中國貨幣政策從逆周期調控到跨周期調控研究

邢源源 王雪源

【摘 要】 在國家經濟發(fā)展的新階段，宏觀調控內涵更加豐富，貨幣政策應國家要求需要做好經濟跨周期調節(jié)工作，維護經濟平穩(wěn)運行。改革開放以來，我國貨幣政策采取逆周期調節(jié)提振經濟，并取得亮眼成績，但同時也引發(fā)一些問題，值得深入分析總結并思考跨周期調節(jié)下貨幣政策需要把握的重點。文章用經濟數據對逆周期調節(jié)的現狀進行梳理與展現，并反思了逆周期調節(jié)存在的問題，認為逆周期調節(jié)缺少長期問題的解決方案、本身存在隱患、政策實施的力度與時機難以把控、政策調節(jié)不夠靈活、工具不夠豐富。在跨周期調節(jié)背景下，提出需要做好政策設計、守住安全底線、支持實體經濟發(fā)展和加強與相關政策協調配合等建議。

【關鍵詞】 跨周期調節(jié); 宏觀調控; 經濟發(fā)展; 貨幣政策

【中圖分類號】 F822? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）08-0079-07

一、引言

2022年《國務院政府工作報告》指出，要著力穩(wěn)定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區(qū)間，要強化跨周期和逆周期調節(jié)，有效應對各種風險挑戰(zhàn)，為經濟平穩(wěn)運行提供有力支撐。與逆周期調節(jié)相比，跨周期調節(jié)能更好地平衡經濟短期波動和長期發(fā)展，在應對短期經濟波動的逆周期調節(jié)接近尾聲時，用全局視角統(tǒng)籌政策規(guī)劃，使政策在退出和頒布過程中銜接連貫、過渡平穩(wěn)且減少隱患。此外，針對經濟發(fā)展的長期制約問題，如結構性和體制性問題，跨周期調節(jié)將發(fā)揮重要作用，針對相應的問題進行政策設計。當前乃至之后的很長時間，我國將會處于經濟發(fā)展的新階段，面臨著來自內部和外部的雙重壓力，不穩(wěn)定和不確定因素明顯增加，正是基于對國內外形勢的正確判斷和對逆周期調節(jié)的經驗總結，國家提出了跨周期調節(jié)的要求，為今后較長一個時期的經濟發(fā)展做出政策安排。

跨周期調節(jié)提出時間較短，考慮到貨幣政策的時滯性，實證研究無法對其有效性進行檢驗，所以目前多數學者從宏觀調控角度入手，著重對跨周期調節(jié)的著力點和走向展開研究。曾錚[1]對跨周期政策調節(jié)重點及設計要點進行了詳細的闡述，認為政策應該考慮國家的發(fā)展現狀，針對經濟發(fā)展的速度、結構、風險緩釋等要素進行合理的應對，對接好中長期的經濟政策，對宏觀杠桿率和重大的市場風險進行防范;李佩珈等[2]為了提高跨周期調節(jié)政策的精準度，在其制定與實施中，提出應注重總量與結構、長期與短期的平衡，充分利用市場的調節(jié)作用，形成現在和未來均能受益的制度框架;田軒[3]認為做好跨周期調節(jié)的重點在于發(fā)揮好財政和貨幣政策工具的集成效應。對其他領域跨周期政策的研究主要集中在財政政策和金融風險領域，史燕麗[4]研究了跨周期資本預警機制對銀行系統(tǒng)性金融風險的防范和化解作用，并識別了預測銀行業(yè)金融危機的兩個指標，分別是信貸/GDP的偏離度和房地產價格;張曉燕[5]提出金融監(jiān)管需要上升到法律層面來完善跨周期頂層設計;張曉晶[6]強調宏觀杠桿率的演進動態(tài)凸顯了跨周期調節(jié)的重要性，并提出通過穩(wěn)定宏觀杠桿率來實現穩(wěn)增長與防風險的平衡;王勇[7]對金融政策跨周期設計和調節(jié)的著力點進行探討，認為跨周期調節(jié)進行的同時也要做好逆周期調節(jié)的工作。此外，要堅持擴大國內供需、加快金融業(yè)對外開放、金融資源更多流向科技創(chuàng)新企業(yè)和研發(fā)數字貨幣。劉安長[8]對財政政策的跨周期調節(jié)進行了展望，認為財政政策工具、政策內容需要進行轉型。其中，政策內容轉型包括從總量調節(jié)向結構調節(jié)轉型、從需求側調控向供需兩方共同調控轉型、財政調節(jié)要向“逆”與“跨”相結合轉型?；谝陨涎芯浚瑢τ谪泿耪叩目缰芷谠O計研究在學術領域仍然存在空白，非常值得對此進行補充。貨幣政策是中央銀行為了平穩(wěn)物價、為經濟增長增加動力、促進均衡就業(yè)和平衡國際收支而采用的多種貨幣政策工具，通過調控貨幣供應量、信用量和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。貨幣政策的主要作用是保持人民幣價值穩(wěn)定，為經濟的運行環(huán)境創(chuàng)造良好的條件，防止經濟免受大幅波動的沖擊，防范金融風險，因此，貨幣政策設計與實施直接影響經濟增長與社會發(fā)展，是國家跨周期調控體系中的重要部分。本文擬在跨周期調節(jié)背景下，以貨幣政策為研究對象，分析逆周期調節(jié)存在的問題，根據跨周期調節(jié)提出的現實背景，探討貨幣政策跨周期調控的設計要點，為政策的制定和完善、企業(yè)經營和國家經濟轉型提供借鑒。

二、貨幣政策逆周期調控現狀

每一種經濟模式在市場經濟環(huán)境下都有其自身的波動規(guī)律。這種波動周期大致分為兩種形態(tài)，分別是經濟增長態(tài)勢與經濟衰退態(tài)勢，具體表現為，經濟增長到一個頂點后出現經濟的下滑甚至到蕭條的程度，隨后經濟又從困頓中慢慢復蘇，繼續(xù)增長到頂點。只有把握經濟運行規(guī)律，合理運用調控手段，才能獲得良好的效果。面對國內外復雜經濟形勢，我國強化宏觀政策逆周期調節(jié)預期效果，為經濟平穩(wěn)運行注入強大政策合力，尤其是面對較大經濟風險時，逆周期調節(jié)發(fā)揮了對沖和緩釋的作用。在新冠疫情發(fā)生后，國家也進行了密集且穩(wěn)健的貨幣政策逆周期調節(jié)，以有效地助力疫情防控、支持實體經濟復蘇、提振國家經濟。

從貨幣政策調控手段來看，國家常用的政策工具是中期借貸便利（MLF）、授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）、公開市場操作、存款準備金制度和利率政策。其中中期借貸便利（MLF）和授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）基本保持在每月操作一次的頻率。MLF向銀行體系注入了中長期的資本，是中期市場的利率中樞。由圖1可以看出，MLF利率基本保持在穩(wěn)定水平，2020年以來共降低了0.2個百分點，但操作金額趨勢呈現明顯的波動，與貸款余額呈現互補的狀態(tài)，說明MLF并沒有進行大水漫灌，保持著合理適度的流動性也適時補充了缺口。疫情后的MLF操作金額明顯提高，主要在于個別單次操作金額達到2018年以來新高，但緊接著調降至低點，秉承審慎的原則寬松貨幣流動性。此外，央行的操作更具有可預見性，加強了對市場的預期信號傳遞，注重維持金融市場的穩(wěn)定。近兩年，央行推出LPR貨幣政策工具，即“貸款基礎利率”，LPR在一定程度上反映了當前的利率水平。短期的LPR利率影響企業(yè)的流動性貸款，中長期的LPR利率影響企業(yè)融資成本和房貸利率。2019年底至2020年初，五年期以上的長期LPR利率從4.80%降至4.65%，此后一直保持著4.65%的利率水平;一年期利率為4.15%，最后降至3.85%維持不變。MLF與LPR的利率走勢基本保持一致且穩(wěn)定，表明當前經濟在預期內平穩(wěn)運行，防通脹和穩(wěn)杠桿仍然是重點考慮的限制因素。公開市場操作的常用手段為逆回購操作，據圖2顯示，逆回購在2020年初最為活躍，規(guī)模龐大，到2021年規(guī)?？s小。逆回購是短期調控手段，并且短期內無法確定資金的流向，其主要是影響投資者的心理預期，通過逆回購反映出央行對市場的信號傳遞強度，強度越高表明放寬市場的信號越明顯，對投資者情緒產生積極的影響，鼓勵更多資金流入，刺激經濟發(fā)展。逆回購的縮減顯示出政策逐漸正?；?。截至2021年前三季度末，央行共調降了4次存款準備金率，兩次全面降準下調了一個百分點，約釋放18 000億元貨幣，兩次定向降準一個百分點，引導金融機構將資金流向中小微企業(yè)，扶持實體經濟的發(fā)展。

自疫情爆發(fā)之后，央行使用了多種結構性貨幣政策應對風險，結構性貨幣政策的運用有助于對各行業(yè)的發(fā)展水平和信貸結構進行調整，改變國家經濟的發(fā)展方式。這些政策通過信貸渠道更精準地將資源配置到相關部門。央行分三次進行了總額為1.8萬億元的專項貸款分階段補貼給醫(yī)療和生活物資、復工復產、涉農和小微企業(yè)，并推出創(chuàng)新型的政策工具給予地方銀行對于普惠小微企業(yè)的貸款償付延期優(yōu)惠。同時，發(fā)行了1萬億元的抗疫特別國債和3.6萬億元的地方專項債，用以補貼各省市的基礎設施建設和抗擊疫情產生的費用。

從經濟恢復情況來看，經濟波動得到有效控制。由于疫情嚴重干擾經濟健康發(fā)展，多項經濟指標倒退至歷史新低。央行通過多次逆周期調節(jié)來提供充足的流動性，旨在刺激經濟復蘇，助力抗疫，并取得了明顯的成績。一是社會融資規(guī)模和全年人民幣貸款額度皆有明顯提高。根據央行2021年社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數據報告[9]，社會融資規(guī)模增量累計為31.35萬億元，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加19.94萬億元。利率的下行明顯削減了融資成本，促進了實體經濟的發(fā)展，民營企業(yè)和制造業(yè)的利率降到有史以來最低水平，小型微型企業(yè)、個體工商戶在普惠小微貸款支持中得到幫助，中長期的資本主要流向了制造業(yè)和服務業(yè)等重要領域，使受新冠疫情沖擊嚴重的相關企業(yè)“逆風而行”，實現了較好的經濟增長，到2020年末M2供應量、信貸和社會融資增速見頂，流動性拐點出現。二是中國成為全球第一個在疫情期間實現經濟正向增長的主要經濟體，并突破百萬億元GDP規(guī)模，同比增長2.3%，2021年第一季度我國GDP同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%，經濟呈現穩(wěn)定恢復態(tài)勢。但是GDP與PPI增長過快，CPI增長幅度過小，表明經濟增長缺少內需支撐點，主要依靠逆周期調節(jié)拉動企業(yè)經濟投資活動，使CPI與PPI剪刀差不斷擴大，下游需求始終不旺，有可能導致滯漲的危機（圖3）。

三、貨幣政策逆周期調控存在的問題

貨幣政策逆周期調節(jié)取得的效果顯著，幫助我國平穩(wěn)地渡過了危機，同時促進了經濟的增長，但也有其自身局限性。

（一）貨幣政策逆周期調節(jié)缺少長期效用

逆周期調節(jié)主要是針對當期經濟波動來進行調節(jié)，并且能夠有效地熨平波動，當經濟過熱時用緊縮貨幣政策冷卻，經濟下行時用擴張貨幣政策刺激，這種調節(jié)方式直接、簡單，看似手到病除，卻是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，解決的都是短期問題，而如果作為長期調控手段連續(xù)使用，將妨礙市場功能的充分發(fā)揮和經濟的良好運行。此外，逆周期調節(jié)對結構性問題和體制性問題無能為力。當前，影響我國經濟穩(wěn)定運行的主要是勞動力成本過高、資源環(huán)境成本上升、自主創(chuàng)新水平不高、區(qū)域發(fā)展不平衡等中長期問題，貨幣政策逆周期調節(jié)還不能從根本上解決這些問題，糾正我國經濟發(fā)展深層次問題還需要結合其他調節(jié)方式。

（二）貨幣政策逆周期調節(jié)存有隱患

貨幣政策逆周期調控是一把“雙刃劍”，在刺激經濟增長、保證經濟平穩(wěn)運行的同時也伴隨著負面效應的產生。在寬松的貨幣政策下，如果投資需求量在當期快速上升則會對下一期的需求產生負面影響，比如：前一時期鋼鐵、煤炭等行業(yè)的投資需求旺盛，目前皆存在過剩的產能;2008年的4萬億元經濟刺激政策幫助我國較快走出經濟危機的影響，但此舉也與后期的產能過剩關系密切[10]，經濟增長既依賴逆周期調節(jié)又要為此付出相應代價。又如：貨幣寬松政策會在短期內刺激經濟增長，而債務累積的存量則會抑制未來經濟增長。貨幣政策緊縮時，可以防止通貨膨脹的產生，但是企業(yè)擴大生產的積極性受到限制，融資困難，生產成本提高，影響就業(yè)的穩(wěn)定性與就業(yè)規(guī)模的擴大。

（三）貨幣政策逆周期調節(jié)的時機與力度難以把控

貨幣政策逆周期調節(jié)是被動式調節(jié)，往往是在經濟開始波動后才采取相應的政策抑制經濟出現大幅波動。以往的實踐經驗證明，選擇合適的調控時機十分重要，調控過早可能擾亂經濟走向，調控過晚則無法有效復蘇經濟。但由于影響經濟運行因素較多，趨勢難以預判，所以調節(jié)的時機很難把握。此外，逆周期調節(jié)的實施力度也較難掌握，力度失當則會出現“大起大落”，導致經濟“硬著陸”或造成虛假繁榮甚至經濟泡沫化，巨大的金融風險暗藏其中，這已是國際上形成共識的問題[10]，尤其是經濟泡沫化，調控手段刺激下的經濟發(fā)展并非能控制在預期之內，任何疏忽都會導致某個部門或多個部門的經濟過熱，最后波及到國家的整體經濟。

（四）貨幣政策逆周期調節(jié)不夠靈活

以往的實踐表明，我國在進行貨幣政策逆周期調控時，都是由國家統(tǒng)一發(fā)布調控政策，照顧不同地域經濟發(fā)展差異程度不足，調整政策“統(tǒng)得過死”、放得不夠，使地方缺少自主調整空間，造成有的地區(qū)調整效果明顯，有的地區(qū)效果不明顯。

（五）貨幣政策逆周期調節(jié)工具不足

一方面體現為手段單調?，F階段，我國的貨幣政策工具大致分四個類型，分別是一般性工具、選擇性工具、補充工具和新工具。在以往的逆周期調節(jié)中，常用的是準備金制度、再貼現和公開市場業(yè)務等一般性工具，而優(yōu)惠利率、特種貸款等工具的使用頻率比較低。另一方面，與其他宏觀調控政策協調不夠。為了解決經濟發(fā)展中的過熱和下行問題，一般最常見的是貨幣政策與財政政策相配合，但與產業(yè)政策、收入政策等其他調控政策配合較少，致使逆周期調控難以形成綜合效應，影響了調節(jié)效果。

四、貨幣政策跨周期調控的現實背景

跨周期調節(jié)結合了長周期和短周期、供給側管理和需求側管理，解決經濟發(fā)展的結構和體制問題，協調不同政策部門，進行多個周期經濟發(fā)展的支持與方向把控，為國家經濟未來發(fā)展提供有力支持?，F階段，短期的調控政策已經發(fā)揮其應有的價值，需要完善的退出機制，將重點轉移到經濟結構和體制的調整，做好中長期經濟的政策支持，提升經濟的發(fā)展質量。我國的跨周期調節(jié)理論既是對以往政策調整實踐經驗的總結，又是對宏觀經濟調控理論的創(chuàng)新，是為我國經濟更好地適應新形勢挑戰(zhàn)開出的“良方”，其提出具有深刻的國際國內的背景。

（一）從國內看，制約經濟發(fā)展的問題進一步凸顯

2020年和2021年前三個季度，雖然我國經濟保持正增長，2021年一季度增長更是達到了兩位數，但從整體上看，還是存在影響經濟發(fā)展的結構性、體制性、周期性問題，一些深層次矛盾進一步凸顯。一是經濟復蘇的基礎不牢固。GDP、CPI、PPI的增長趨勢大不相同，尤其是CPI與PPI呈現歷史性剪刀差形態(tài)，CPI的低迷顯示出我國經濟復蘇的內在動力不足，基礎不夠牢固。二是城鄉(xiāng)、區(qū)域發(fā)展不平衡，鄉(xiāng)村的醫(yī)療、上學、就業(yè)、衛(wèi)生等基礎設施發(fā)展緩慢。在經濟快速增長的過程中，東西部地區(qū)的經濟發(fā)展水平不同，逐漸拉開差距。三是產業(yè)發(fā)展不均衡，農業(yè)基礎薄弱，生產率低;工業(yè)結構失衡問題仍然存在，服務業(yè)占GDP水平低于發(fā)達國家。四是消費需求不足。國內疫情反復沖擊社會心理，疊加失業(yè)風險上升和收入下降，使消費更趨于保守。根據央行城鎮(zhèn)儲戶收入感受指數調查，2021年第三季度收入感受指數低于上季度1.5個百分點，收入信心指數比上季度低1.4個百分點，居民收入感受和信心下降導致消費動力不足。五是解決“三農”問題仍然需要努力。農業(yè)基礎落后，發(fā)展動力不足，農村建設滯后的狀況仍然突出，農民收入低的情況沒有改善?！叭r問題”已成為制約我國經濟發(fā)展的突出點。六是地方債務風險增加，財政壓力較大。上半年經濟下行疊加減稅降費造成地方財政收支失衡，特別是疫情不僅導致收入減少，而且還因此增加了剛性支出。2020年我國財政收入增速為-3.9%，是改革開放以來的最低水平。其中，稅收增速也創(chuàng)下歷史新低，為-2.3%，財政收支差近7萬億元。地方財政更加困難。2020年全國有14個省市財政收入負增長，為保持正常運轉，一些地方政府不得不發(fā)行債券解決財政缺口，導致地方債務風險越來越高。七是就業(yè)壓力增大。疫情給我國就業(yè)帶來比較大的沖擊。根據相關資料，2020年外出務工的農民工比2015年下降了2.4%，高校畢業(yè)生面臨著就業(yè)崗位減少和就業(yè)人數增加的雙重壓力。此外，我國的就業(yè)結構性問題仍然存在。比如需要熟練技工的高端制造業(yè)由于技術工人稀缺而面臨招工難的問題，限制企業(yè)的快速發(fā)展。這些問題的解決并非是一蹴而就的事情，需要針對性地采用長期政策的傾向與扶持來調整。

（二）從國際上看，外部環(huán)境對經濟影響的不確定性增加

隨著我國改革開放的不斷深化，外部環(huán)境變化對我國經濟的影響在不斷加深。一是全球疫情不確定性。雖然各國皆加快了疫苗注射，但是，疫情在一些國家和地區(qū)擴散蔓延的態(tài)勢沒有得到有效遏制。甚至出現了變異病毒，加重了全球疫情防控的不確定性。不排除其他地區(qū)繼續(xù)采取封鎖措施，進而拖累我國經濟發(fā)展，遲滯我國經濟恢復進程。二是中美政治博弈風險。美方不遺余力地對中國開展“零和博弈式”激烈競爭，不僅傷害兩國關系大局，也沖擊和損害國際和平穩(wěn)定。中美應相互尊重、和平共處、合作共贏。三是經濟全球化發(fā)展趨勢不確定性。受疫情影響全球供應鏈斷裂，逆全球化思潮泛濫，西方主要經濟體加速制造業(yè)回流，尋求與我國經濟脫鉤，這種趨勢對我國的產業(yè)結構，特別是對依賴度較高的企業(yè)沖擊較大。四是輸入性金融風險。為加快經濟復蘇，以美國為首的西方國家采取過度寬松的財政和貨幣政策，大量超額發(fā)行貨幣，2020年發(fā)行貨幣超過5萬億美元，增加了流通領域的貨幣供應量，給我國帶來了溢出效應，引發(fā)了農產品和部分工業(yè)產品的價格上漲，帶來了輸入性通脹，增加了資產泡沫的風險，還有可能影響我國經濟穩(wěn)定運行。五是經濟對外依存度。受國際市場和政治形勢波動等因素影響，關鍵技術和零部件“卡脖子”問題、能源及部分糧食進口依賴度等問題，使產業(yè)鏈延伸、“一帶一路”建設等面臨挑戰(zhàn)。

綜上所述，在復雜的國際國內背景下，對我國貨幣政策進行跨周期調整，是有效應對各種挑戰(zhàn)、化解各種風險、防患于未然，促進本國經濟長遠發(fā)展的重要舉措，既有現實意義，又有深遠的歷史意義。

五、貨幣政策跨周期調控應把握的主要方面

貨幣政策跨周期調節(jié)的主旨思想就是兼顧當前和長遠發(fā)展的平衡，不僅要保持政策的穩(wěn)定性，還要注意到短期政策和長期改革的銜接，既要防止調整過度，又要防止調整過快。從當前的經濟發(fā)展來看，雖然我國進入后疫情時代，經濟運行總體呈現“穩(wěn)中加固向好”的態(tài)勢，但經濟下行的壓力仍然很大，可以說，在宏觀環(huán)境不確定的前提下，實施貨幣政策跨周期調節(jié)避免政策急轉彎，是穩(wěn)定市場主體的定心丸。進一步講，貨幣政策跨周期調節(jié)不僅是降低傳統(tǒng)經濟周期的波動，更應該關注傳統(tǒng)經濟周期之上的大周期和大環(huán)境變化，相應地制定解決這些中長期問題的改革框架。

貨幣政策跨周期調控是一項復雜的系統(tǒng)性工作，政策性強、涉及面廣，影響深遠，為達到預期成效，在實施過程中應重點把握以下五個方面：

（一）把握跨周期貨幣政策設計主旨

一是加強經濟形勢研判?？缰芷谪泿耪哒{控是關系到今后較長一個時期的政策布局，因此在政策設計上要對當前和長遠、國內和國際、宏觀和微觀經濟形勢進行綜合分析研究，為跨周期政策的出臺與退出提供充分的依據。在調整時機上，既不能匆忙上馬，也不能草草結束。考慮到政策的遲滯性，如果政策出臺過早，則影響調整效果，打亂經濟恢復;如果退出過早，則達不到調控效果。針對調控力度，不可無濟于事或矯枉過正，而是要做到藥到病除，不留后患。政策調整的力度過小，對經濟問題的解決收效甚微;政策調整力度過大則容易引起政策轉變過快，造成經濟躁動。調節(jié)的最佳狀態(tài)是使經濟波動在可控范圍內，并且對結構和體制的調整恰到好處。二是堅持“跨”“逆”結合?？缰芷谂c逆周期貨幣政策調控并不矛盾，二者是對立統(tǒng)一的關系，跨周期調節(jié)涵蓋逆周期調節(jié)，兩者互相補充和完善。當前，不論是經濟下行、逆全球化，還是貿易摩擦等問題，既有當前問題，又有長遠結構性問題，因此，跨周期與逆周期相結合是我國貨幣政策調整的主要途徑?？缰芷谪泿耪{整設計時要為逆周期貨幣政策調整留有余地，逆周期調節(jié)要充分考慮跨周期調節(jié)的大局，不能以犧牲長期經濟發(fā)展和貨幣穩(wěn)定為代價，處理好當前和長遠發(fā)展的關系。

（二）必須嚴守金融安全底線

金融風險威脅國民財產安全和國家穩(wěn)定發(fā)展，因此防控金融風險意義重大。習近平總書記指出“防范和化解金融風險，特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險是金融工作的根本性任務”。根據央行相關數據現實，2021年第一季度我國的宏觀杠桿率為276.8%，與2018年的249.4%相比，杠桿水平相對較高。雖然目前我國金融風險總體可控，但是國內外經濟脆弱的大環(huán)境下，各種隱患仍然突出。比如：國內部分企業(yè)盲目擴張、過度負債、房價高居不下、市場低迷，地方政府債務償還缺少保障，國際上，美元放水以及政治經濟變化形成的外溢效應等，使我國金融體系的脆弱性上升。因此，跨周期調節(jié)必須圍繞解決高杠桿、產能過剩、房地產過熱、政府隱性債務、金融資源供需失衡和可能引發(fā)的通貨膨脹等結構性、體制性問題，在國家層面較好地進行化解金融風險的頂層設計，落實地方層面金融監(jiān)管的主體責任，尤其是針對隱性債務排名靠前的地區(qū)，加強風險防范意識。從制度上、政策上建立長效機制，對金融機構、監(jiān)管機構進行約束，在推動高質量發(fā)展中防范和化解金融風險。

（三）建立促進實體經濟發(fā)展的政策體系

實體經濟是我國經濟發(fā)展的重要引擎，是保增長、保民生、穩(wěn)就業(yè)的有效支撐。因此，跨周期貨幣政策調節(jié)應充分著眼實體經濟發(fā)展需要，構建完善配套的政策體系。一是支持創(chuàng)新型實體經濟發(fā)展。創(chuàng)新型實體經濟多為科技密集型產業(yè)，由于我國創(chuàng)新型實體經濟起步較晚，國內沒有形成完整的產業(yè)鏈，受國際政治、經濟變化影響較大。比如，高端芯片的設計、制造。所以，跨周期貨幣政策應圍繞創(chuàng)新鏈、產業(yè)鏈、打造資金鏈，形成貨幣、科技和產業(yè)的良性循環(huán)。二是重點幫扶民營實體經濟發(fā)展。2021年，民營經濟對我國GDP貢獻率達到60%之上，在解決城鎮(zhèn)就業(yè)崗位與農村轉移勞動力方面貢獻突出，但是由于存在融資難和缺乏技術創(chuàng)新等諸多問題，在一定程度上制約了民營實體經濟的發(fā)展，為此，貨幣政策跨周期調節(jié)在加強金融監(jiān)管和規(guī)避金融風險的前提下，充分利用貨幣調節(jié)工具，引導和鼓勵金融機構從民營實體經濟的特點出發(fā)，開展金融產品創(chuàng)新，完善金融服務，降低對民營實體經濟的貸款門檻，提高貸款比重，支持其技術創(chuàng)新，扶持其做大做強。三是大力支持綠色環(huán)保實體經濟發(fā)展。2030年前實現碳達峰、2060年前實現碳中和是我國向世界做出的莊嚴承諾，在彰顯我國綠色發(fā)展決心的同時，也需要大量的資金支持。按照清華大學2020年《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉型路徑研究》綜合報告[11]，我國要實現碳中和目標，需要新增約138萬億人民幣投資。為確保我國實現綠色發(fā)展戰(zhàn)略目標，跨周期貨幣調節(jié)要著眼建立與綠色經濟發(fā)展相適應的綠色金融體系、綠色信貸體系，配套完善相應貨幣政策，引導社會資金由高能耗產業(yè)向綠色環(huán)保產業(yè)轉移，同時，為高碳實體經濟改進技術、提高效能提供資金支持。四是要創(chuàng)造實體經濟良性發(fā)展的市場環(huán)境，大力營造公平公正的競爭氛圍，用政策來保護知識產權與良性競爭，致力拖欠賬款和逃廢債等損害市場秩序的行為。

（四）做好貨幣政策與相關政策的配套協調

貨幣政策、財政政策、產業(yè)政策、收入政策被稱為四大宏觀調控政策。為保證經濟高質量健康發(fā)展，跨周期調控絕不僅限于貨幣政策調整，還要實現跨部門、多政策之間的統(tǒng)籌協調，使政策更具全局性，這就需要除了貨幣政策以外，其他每一項政策都能精準發(fā)力，更好地優(yōu)化組合，以達到協同效果，避免政策疊加造成的資源過度集中。一是貨幣政策與財政政策協調配合。貨幣政策與財政政策都是國家進行宏觀調控的有效政策工具，改革開放以來，我國多次宏觀調控的實踐證明，貨幣政策與財政政策相互配合的作用不容忽視。比如：寬松的財政政策和收緊的貨幣政策配合，有效地抑制了通貨膨脹，有利于調整和優(yōu)化產業(yè)結構，拉動經濟增長，相反緊縮的財政政策與寬松的貨幣政策配合，可以壓縮消費支出和投資支出，而鼓勵企業(yè)和私人投資，促進經濟增長。又如，在為市場主體紓困解難時，善用財政資金為部分優(yōu)質小微企業(yè)擔保，可以撬動極大的金融資源支持，增強政策合力。總而言之，財政和貨幣政策要像“齒輪嚙合”，互相協調。二是貨幣政策與產業(yè)政策協調配合。產業(yè)政策具有相對穩(wěn)定性，其調整和優(yōu)化經濟結構有利于貨幣穩(wěn)定，為經濟穩(wěn)定增長奠定基礎;通過運用貨幣政策工具來調控資金流向符合國家發(fā)展要求的產業(yè)，實現產業(yè)結構合理化。比如：為了解決高科技產業(yè)被西方國家“卡脖子”的問題，我國先后出臺了一系列支持高科技產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的產業(yè)政策、貨幣政策加以配合，為高科技產業(yè)研發(fā)、生產、升級改造提供金融支持。三是貨幣政策與收入政策協調配合。國內外實踐表明，穩(wěn)健的貨幣政策為產業(yè)升級和結構調整提供了良好的貨幣環(huán)境，而深化收入分配改革和調整收入政策為產業(yè)升級和結構調整提供了可持續(xù)的內生動力，兩者相互協調配合，刺激內需的擴大，促進了經濟的發(fā)展。綜上所述，貨幣政策無論與何種政策協調配合，只要運用得當，均有利于經濟增長，因此，跨周期貨幣政策調整設計時，金融部門要加強與其他只能部門的溝通統(tǒng)籌，統(tǒng)一聯動，避免政出多門、互相掣肘，抵消和削弱跨周期貨幣調控的效能。

（五）協調區(qū)域和整體的平衡發(fā)展

一是中央貨幣政策的實施不應采取“一刀切”的方式，而要給地方留有一定的自主性，建立完善的政策執(zhí)行機制和監(jiān)管機制，針對自身發(fā)展的特點進行適度的調控。地方政府在自主調節(jié)時要增強自覺性和堅定性，科學統(tǒng)籌精準施策，在長遠發(fā)展中贏得主動、贏得先機。比如，對于定向借貸便利，需要根據各地區(qū)金融機構發(fā)展的不同情況，制定符合地區(qū)發(fā)展的放貸標準，而不是用統(tǒng)一的標準套在不同的地區(qū)去落實。二是貨幣政策要配合區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。實現全局的發(fā)展必須要照顧到不同部分的差異，從一域到全局，貨幣政策跨周期調節(jié)要基于區(qū)域協調發(fā)展的大格局，深入實施區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協調發(fā)展戰(zhàn)略，促進東、中、西和東北地區(qū)協調發(fā)展，支持產業(yè)梯度轉移和區(qū)域合作，找準每個地區(qū)發(fā)展受阻的根本性問題，有針對性地使用貨幣政策進行扶持。以振興東北老工業(yè)基地為例，需要創(chuàng)新貨幣政策工具，將信貸投資流向積極創(chuàng)新、轉型的企業(yè)，對國有企業(yè)轉型改革要建立指標進行約束，避免招攬資金而無所作為的現象出現。人才流失是經濟發(fā)展困難的重要因素之一，因此，貨幣政策應充分發(fā)揮吸引人才的作用。東北、中西部人才大量遷徙至東部發(fā)達地區(qū)，對于待發(fā)展地區(qū)來說無疑是雪上加霜。貨幣政策需要給予地方援助，幫助地方提高人才的薪資待遇和居住環(huán)境，鼓勵人才與地方共發(fā)展。

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