世界經(jīng)濟2021年主線梳理 與2022年趨勢預(yù)測（市場篇）

張銳

摘 要： 過去一年中美元并沒有在美聯(lián)儲寬松貨幣政策的打壓下出現(xiàn)貶值，相反在后期縮債政策的支持下進一步鞏固了上行趨勢，相應(yīng)地非美貨幣出現(xiàn)了整體下跌，尤其是新興市場國家中土耳其、委內(nèi)瑞拉等國主權(quán)貨幣下降幅度更大，由于進行外匯干預(yù)，這些國家的外匯儲備資產(chǎn)大幅減少。不過，與匯率市場冷人完全不同，全球不同國家與地區(qū)的股票市場都上演力度不同的牛市，IPO也創(chuàng)出了歷史最高紀錄;此外，伴隨著美債收益率突破低迷格局而出現(xiàn)上行，債券市場產(chǎn)品價格開始回落，但非美國家因為債券收益率高企而在二級市場走出了完全相反的趨勢。

關(guān)鍵詞： 匯率市場;股票市場;債券市場;美元價格;債券收益率;全球牛市

一方面是美元在高位運行，另一方面是非美貨幣集體下挫，尤其是新興市場部分國家主權(quán)貨幣發(fā)生大幅塌陷，貨幣價值嚴重分化的背后是不同經(jīng)濟體在后疫情時代經(jīng)濟復(fù)蘇力度與強度的對比;所幸的是，作為與民眾投資緊密關(guān)聯(lián)的全球股票市場過去一年中走出了一輪相當(dāng)不錯的牛市行情，并給投資者帶去了較為理想的回報;但債券市場如同匯率市場那樣冷暖不均，美債收益率在出現(xiàn)恢復(fù)性上行的同時，歐債、日債以及新興市場債券卻依舊在低位甚至負收益率境地徘徊，由此造就出了各自債券市場價格表現(xiàn)的不同生態(tài)。

七、匯率市場的光點與斑點

影響國際匯率市場變動的因素比較多元而復(fù)雜。一方面，2021年是“布雷頓森林體系”解體整整70年，雖然解體的結(jié)果是美元與黃金脫鉤，但美元在國際貿(mào)易與投資領(lǐng)域的支配地位并沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，而且美元在IMF“特別提款權(quán)”（SDR）一攬子貨幣中的占比優(yōu)勢也格外明顯。數(shù)據(jù)顯示，目前美元在國際貿(mào)易投資支付的份額占比超過40%，同時90%的國際外匯交易都采用美元，全球40%的債務(wù)以美元計價，各國央行外匯儲備中美元占比高達60%，另外美元在SDR的份額也長期穩(wěn)居第一。也正是如此，全球絕大多數(shù)國家的主權(quán)貨幣實際是盯住著美元，隨美元的變化而變化，并總體呈現(xiàn)出一種反向關(guān)系。另一方面，一國貨幣匯率的高與低、升與降與本國經(jīng)濟基本面存在重要關(guān)聯(lián)，同時也直接受到本國央行貨幣政策的影響，基本態(tài)勢是強勁的經(jīng)濟增長支持一國貨幣升值，提高基準利率往往會導(dǎo)致本國貨幣的正向聯(lián)動。但是，由于許多國家的貨幣政策以美聯(lián)儲貨幣政策作為重要參考，實際上本國貨幣匯率的變化與調(diào)整也必然受到美聯(lián)儲態(tài)度的間接性影響。

理論上判斷，美聯(lián)儲在進入2021年后在貨幣政策上一直表現(xiàn)出“鴿”派的姿態(tài)，即便是通脹出現(xiàn)了逐月加速趨勢，10月之前美聯(lián)儲依然沒有釋放出準備收縮貨幣政策的任何信號。在這種情況下，美元應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)下行趨勢，但是在2021年第一個季度美元卻大漲3.62%，接下來三個季度除了第二季度略微下蹲之外，另外兩個季度都收獲了2%以上的漲幅，全年美元上漲6.43%，完全打破了花旗、高盛等國際投行在2021年年初對美元普遍唱空的預(yù)測。美元之所以出人意料地大幅上漲，一方面是美國經(jīng)濟的復(fù)蘇與增速速度要明顯好于許多非美國家尤其是非美發(fā)達經(jīng)濟體，另一方面就是市場關(guān)于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的聲音不絕于耳甚至還在不斷強化，美元在這種作用力之下具備了上漲的預(yù)期，至少不可能出現(xiàn)下跌。

值得注意的是，雖然美元過去一年漲幅不小，但美元作為外匯儲備資產(chǎn)在不少國家外儲中占比不增反降，甚至有些國家開始拋售美元而置換成其他非美貨幣，比如歐元、人民幣等，其中2021年俄羅斯主權(quán)財富基金將美元的占比從此前的35%降至零，意味著俄羅斯主權(quán)財富基金已完全剔除美元，同時整個歐元區(qū)成員國在過去一年中的美元外匯儲備配比也出現(xiàn)了3%左右的下降。更值得關(guān)注的是，據(jù)IMF發(fā)布的，至2021年美元“特別提款權(quán)”中的份額已經(jīng)意外下降至59.5%，為25年來最低水平。

但不得不承認的是，美元不俗的年度表現(xiàn)還是在非美貨幣身上產(chǎn)生了震動不小的“蹺蹺板效應(yīng)”。就非美發(fā)達經(jīng)濟體貨幣而言，整個2021年除了加元兌美元微漲0.72%外，其余所有主權(quán)貨幣在美元的強大碾壓之下不是丟盔棄甲，就是潰不成軍，其中歐元兌美元下跌6.90%，英鎊對美元下挫0.97%，瑞郎對美元下跌3.09%，瑞典克朗對美元下跌9.92%，挪威克朗對美元下跌2.73%，丹麥克朗兌美元下跌7.33%，澳元兌美元下跌5.51%，新加坡元對美元下挫2.07%，新西蘭元兌美元下跌4.72%。而在所有非美發(fā)達國家貨幣中，日元是過去一年表現(xiàn)最差的貨幣，全年跌幅超過11.42%，離最近四年的低點也只有一步之遙。

按照道理，本國貨幣出現(xiàn)幅度不小的下跌，相關(guān)國家外匯管理機構(gòu)會在市場進行干預(yù)，比如買進本幣拋售美元等，但整個2021幾乎所有的非美發(fā)達國家卻沒有任何行動，呈現(xiàn)在外界的印象是各國都愿意樂見其成。之所以如此，本幣的下跌可以為本國產(chǎn)品增加競爭力，尤其是在國際市場競爭越來越激烈的情況下，許多國家都希望借助本幣貶值獲得對外出口優(yōu)勢。另一方面，在對待本幣與美元的關(guān)系上，非美貨幣國家普遍存在著“囚徒博弈”，即任何一個國家都都認為他國都不會選擇第一個出面挑頭對抗美元，那樣做首先可能讓自己成為強勢美元下的“炮灰”，最終將獨自處于被動，于是幾乎所有國家在美元面前表現(xiàn)出了觀望與等待的態(tài)度，進而給了美元進一步逞強耍威的機會。

在新興市場國家的貨幣陣營中，土耳其里拉可以說是去年中兌美元匯率表現(xiàn)出最慘的貨幣。不僅單月出現(xiàn)狂貶20%以上的慘相，而且里拉連續(xù)數(shù)月大幅收陰也是司空見慣，沒有最低只有更低，并不斷創(chuàng)出最低歷史記錄成為了里拉在2021年走過的主要軌跡。為了防止本幣貶值太快太大給民眾財產(chǎn)造成的損失以及施于通貨膨脹的壓力，土耳其央行不得不在外匯市場上五次大舉拋售美元，同時土耳其總統(tǒng)埃爾多安希望通過緊急換將來求得外匯市場的逆轉(zhuǎn)，除了三名土耳其央行行長被解雇外，土耳其財政部長也被撤職下課，不僅如此，埃爾多安還頒布新政，承諾如果里拉兌硬通貨的貶值幅度超過銀行承諾的利率，政府將彌補里拉存款持有人的損失。

市場雖然對土耳其官方“斬立決”的行動表現(xiàn)出了階段性甚至爆發(fā)性的積極性回應(yīng)，比如里拉兌美元一度創(chuàng)下史上最大盤中漲幅，但因為大舉拋售美元，本已捉襟見肘的土耳其的外匯儲備陷入了岌岌可危的地步。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，至2021年底，土耳其外匯總儲備為1290億美元，其中610億美元是土耳其央行的外匯掉期。剔除掉期和其他負債（如法定準備金），土耳其的外匯凈儲備為-350億美元。墻倒眾人推，標普將土耳其主權(quán)信用評級前景展望調(diào)降至“負面”， 而此前惠譽國際也指出土耳其貨幣政策方向存在風(fēng)險并將土耳其的前景從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”。

實際上，2021年中墨西哥比索、南非蘭特、巴西雷亞爾兌美元匯率跌幅都在5%至10%之間，而且像土耳其那樣外匯儲備家底十分羸弱的新興市場國家并不在少數(shù)。針對緬幣不斷創(chuàng)出歷史新低的趨勢，緬甸在過去一年也先后累計29次出手拋售美元，最終不僅緬幣依然年度下挫超過35%，而且緬甸的外匯儲備減少至只有74億美元，另外，巴西、印度、南非等國家的外匯儲備都在2021年中發(fā)生了數(shù)億美元的遞減。值得注意的是，作為一種希望，西非15國推出了名為“Eco”的單一貨幣計劃，旨在仿效歐洲的單一貨幣制增強區(qū)域性貨幣的競爭力。還令人欣慰地是，受益于過去一年中大宗商品價格上漲，作為全球第一大煤炭出口國的印度尼西亞通過增加煤炭出口使其本國外匯儲備達到了創(chuàng)紀錄水平，而同樣在在油氣價格不斷上漲推動下，俄羅斯的外匯儲備增加至6000億美元。

就人民幣而言，2021年的表現(xiàn)則出人意外。按照道理，因為美元較為強勢，同時還有國內(nèi)兩次降準的作用，并且通脹情勢也不樂觀，在這種情況下人民幣應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)下跌，但事實是，人民幣兌美元不僅能沒有出現(xiàn)下行，而且還在過去一年的4-5月和8-11月出現(xiàn)兩次較快的上拉與小高峰，并先后創(chuàng)下三年多以來的新高。對此，中國人民銀行先后兩次適時上調(diào)外匯存款準備金率，且前后提高幅度都是兩個百分點，顯著超過歷史上前三次皆為100個點升幅的水平，人民幣也由此進入雙向波動的正常軌道。

八、股票市場的樂點與淚點

一方面是全球經(jīng)濟的頑強復(fù)蘇以及上市公司財務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)，另一方面是各國寬松貨幣政策沒有出現(xiàn)實質(zhì)性地減弱，理論上全球股票市場具備了整體上揚的邏輯;但是，畢竟各國經(jīng)濟在疫情中后期的提振幅度不一樣，因此對股市上漲預(yù)期高低的牽引也不同，同時股票市場本來就存在“羊群效應(yīng)”，即越是處于上升通道國家的股市越容易被分析師看多，相反越容易被看空，從而影響著投資人的情緒，而反映在投資者的行為偏好上，“羊群效應(yīng)”同樣表現(xiàn)為股市越上漲，越容易引起投資人跟風(fēng)買進，相反會非理性賣出?；诖耍鱾€國家股票市場的漲跌抑揚自然就有著各自的歸因并且實際情況千差萬別。

從年初開始，投射到美股之上的唱空聲音不絕于耳，甚至不少權(quán)威分析機構(gòu)還給出了至少下跌20%以上的“準確”判斷，然而，上漲了10年的美國股票市場再一次以自己昂揚奮進之勢打破了許多人的猜想。不同于2020年美股先后發(fā)生多次“熔斷”，2021年無論是道瓊斯還是納斯達克市場走得都較為平穩(wěn)，同時標準普爾500指數(shù)在歷史上首次突破4000點，并先后10多次摸到最高位置;同樣，道瓊斯指數(shù)過去一年12個月中有多達八個月的時間出現(xiàn)上漲，最終全年大幅上揚18.73%并抵達歷史最高位置，同時納斯達克更是不甘落后，全年大幅收漲21.39%，并創(chuàng)出歷史新高。

美股的持續(xù)勁升除了與美聯(lián)儲的寬松貨幣政策以及較為強勁的經(jīng)濟增長基本面相關(guān)外，還有一支非常重要的力量發(fā)揮了推動作用，即上市公司的集體增持。與2020年疫情不斷加重之下美股發(fā)生劇烈震蕩導(dǎo)致企業(yè)回購資金基本處于缺席狀態(tài)完全不同，2021年美股上市公司的回購意愿非常強烈，從當(dāng)年1月開始，幾乎每個月都有上市公司增持信息的公布，最終全年上市公司宣布計劃回購的股票超過2.6萬億美元，同比增長247%。在美聯(lián)儲撤回寬松刺激政策和疫情不確定性背景下，回購股票無疑成為了最顯而易見的利好，并起到了“乘數(shù)效應(yīng)”的作用。其實，上市公司增持股票不僅釋放了對自己企業(yè)未來的信心，并在推動公司股票上漲的同時也必然會增強自身再融資能力，同時也帶給股東更大的回報。數(shù)據(jù)顯示，美國家庭持有的最主要資產(chǎn)就是股票和房地產(chǎn)，而這兩個產(chǎn)品都在過去一年中大幅上漲，進而帶動美國居民家庭財產(chǎn)總額增至148萬億美元，比2020年凈增18萬億美元，同比增幅超過12%。

在美股的帶動下，歐洲國家的股市絕大多數(shù)都表現(xiàn)出走勢不錯的凌厲行情，其中德國DAX30完全扭轉(zhuǎn)了前一年萎靡不振的格局，全年大幅上漲15.79%并摸到了歷史最高位置的點;法國CAC40同樣徹底擺脫了往一年的陰霾，奮蹄騰飛創(chuàng)出了歷史最高，全年狂飆28.85%;同樣，富時意大利MIB也是高歌猛進，全年勁漲23.00%，最終收在了11來的最高位置;另外，比利時BFS也躥升至過去14年的最高點，全年漲幅達到19.02%，而瑞典OMXSPI更是收獲了超過29.07%的驚人漲幅，并登至歷史最高點位;此外創(chuàng)出歷史新高的還有瑞士、波蘭、挪威、芬蘭、荷蘭等國股市，除了葡萄牙、希臘等極少國家股市出現(xiàn)小幅下跌或微漲外，歐洲國家股市上漲幅度一般都超過了10%，且反映整個歐洲國家股市漲跌指標的歐洲斯托克50在2021年漲幅也達到了20.99%。

其他發(fā)達國家方面，日經(jīng)225雖然全年漲幅只有4.91%，但卻收在了過去3年來的最高位置;韓國KOSPI的年度漲幅同樣雖只有3.63%，但卻創(chuàng)出了歷史新高，且全年摸到了3318.06的歷史最高位置;而加拿大S&P更是全年狂飆21.74%，并登高至21796.18的歷史最高點位;同樣，澳大利亞普通股過去一年上漲幅度達到了13.56%，且摸到了7902.20的最高歷史點位;另外，墨西哥BOLSI全年大漲20.89%，創(chuàng)出歷史新高的同時也曾登至過53400.27的最高點位。當(dāng)然，新加坡海峽時報指數(shù)雖然未能突破前一年的最高點，但全年上漲幅度依然達到9.84%。

與整個發(fā)達經(jīng)濟體股票市場集體表現(xiàn)出色有所不同，新興市場國家股票市場呈現(xiàn)出的波動浮動特別巨大，其中最有代表性的就是越南股市和土耳其股市。數(shù)據(jù)顯示，過去一年中，越南有130萬多個股民跑步進入股市，投資者交易熱情空前高漲，但由于交易流水太大，越南最大的證券交易所——胡志明市證券交易所交易系統(tǒng)不堪重負，不得不多次宣布停牌，而且由于成交額超過了日交易流水警戒線，越南胡志明指數(shù)竟?jié)q至整個交易系統(tǒng)癱瘓;而同樣的景象是，在站上1200點大關(guān)后，越南股市出現(xiàn)暴跌，因賣出指令短時間內(nèi)急劇暴增，胡志明證券交易所的交易系統(tǒng)也被擠到癱瘓，而且這次股災(zāi)也是越南股市二十年來以本幣計價的市值損失最大的一天。所幸的是，越南股市最終在2021年狂飆35.73%，受到影響，越南股票市場市值超過10億美元的公司數(shù)量從2015年的10家增加至近50家，股市總市值也從占該國GDP的30%飆升至103%。當(dāng)然，土耳其股市上發(fā)生的故事自然沒有越南股市的敘事那樣精彩，因為過去一年中土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)先后六次觸發(fā)熔斷機制，成為2021年全球唯一一個股市發(fā)生熔斷的國家。

整體掃描新興國家股票市場，分化應(yīng)當(dāng)是一個非常鮮明的年度特征。其中斯里蘭卡科倫坡全年狂飆80.48%，可以說牛冠全球，自然該國股市也創(chuàng)出了自誕生12年以來最大漲幅和登到歷史最高位置;不僅如此，印度孟買SENSEX承接了過去10年昂揚向上的氣勢，全年大漲22.02%并摸到了62245.42的歷史最高點位，成為亞洲市場上與斯里蘭卡和越南股市比肩的市場，而緊隨其后的是印尼雅加達綜合，全年上漲10.36%，并同樣摸到了歷史最高點位的6754.46，同期巴西BOVESP也不甘落后，股票點位也登至歷史最高位置，只是遺憾從高位出現(xiàn)回落，全年下跌11.93%;另外，俄羅斯RTS上漲15.01%，泰國SET揚升14.37%。相對于全球股市，A股歷來特立獨行，雖中國經(jīng)濟在全球表現(xiàn)最好，但2021年滬綜指全年僅上漲4.80%，深成指上漲2.67%，創(chuàng)業(yè)板上漲12.02%，而港股更是全年重挫14.08%，成為全球所有國家和地區(qū)中最為糟糕的股票市場。

值得關(guān)注的是，受到全球絕大多數(shù)國家股市出現(xiàn)大幅上漲的吸引，根據(jù)美銀全球研究部發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球投資者注入股市的資金超過了過去19年的總和，同時安永發(fā)布的市場調(diào)研報告指出，2021年全球IPO（首次公開募股）活動是近20年來最活躍的一年，共有2880多家企業(yè)在全球上市，籌資超過6000億美元，分別同比上升76%和81%。最引人關(guān)注的是，SPAC作為IPO的一種全新方式，在美國等國家扮演了IPO的直接推動力量。所謂SPAC就是特殊目的收購公司或稱“空白支票公司”， 即發(fā)起人先成立空殼公司并讓依其在市場上展開募資，募資完成后實現(xiàn)IPO，接著尋找目標收購企業(yè)，讓原有的空殼公司變成實體上市企業(yè)。SPAC最新發(fā)端于美國，2021年中美國股市已有970單采取SPAC機制實現(xiàn)了IPO，在IPO市場中占比高達64%，同比提升14個百分點，而過去一年中還有英國、韓國、馬來西亞、新加坡等國引入SPAC機制，中國香港也在2021年底公布引入SPAC。

九、債券市場的要點與特點

一國公債利率也就是收益率往往與一國貨幣基準利率存在正相關(guān)關(guān)系，即貨幣利率走高，國債收益率同步上升，反之亦然，而且由于美元在全球的獨特地位，美元法定利率水平成為了判斷全球債券收益率的重要風(fēng)向標，基本關(guān)聯(lián)是，美元利率提高，其他國家央行也會跟著升息，從而推升本國債券收益率。另外，國債收益率還與市場供求存在著緊密關(guān)聯(lián)，往往債券市場由發(fā)行方（資產(chǎn)端）與購買方（投資端）構(gòu)成，如果國債供給過大，需求承接不足，就必然壓低收益率，反之若供小于求，國債收益率就出現(xiàn)上漲。

在由3個月、2年、3年、5年、10年、20年以及30年組成的美國國債主要陣容中，10年期品種的國債收益率往往是衡量美債變動的最重要指標，同時也是經(jīng)濟前景好壞的重要預(yù)測參考標尺。由于過去一年中美聯(lián)儲繼續(xù)維持0%-0.25%的利率水平，10年期美債收益率一直疲弱不振，即被壓制在1%以下運行，但是，隨著美國國內(nèi)通脹的抬頭，10年期美債進入2021年聞風(fēng)而動，年初快速擺脫0.487%這一歷史最低點后第一次站到1%以上的位置。特別是伴隨著3月份通脹首次突破2%，有關(guān)美聯(lián)儲即收緊貨幣政策的聲音此起彼伏，國債收益更是找到了空中加油的動能，及至美聯(lián)儲縮債決定的正式落地，10年美國國債上漲的步伐愈發(fā)堅定，在過去一年中先后拿下了1.776%以下的所有重要的整數(shù)關(guān)口。

不過，1.776%這一年度最高位置的收益率還是不能較大幅度拉高美債收益率水平，2021年全年平均下來10年期美國國債收益率約為1.42%，依然比2019年前十年2.39%的平均收益率低了許多。之所以造成10年期美債沒有出現(xiàn)較大幅度的揚升，主要原因一方面是雖然美聯(lián)儲已經(jīng)邁動了收緊貨幣政策的步子，但貨幣基準利率卻沒有改變，而只要利率還是在最低位運行，國債收益率就失去了最根本的托舉之力;另一方面，基于上任總統(tǒng)第一年拜登要擺出政績而啟動的各種投資計劃安排需要大量資金，但財政收入的貢獻又十分有限，于是便將希望放在了大規(guī)模發(fā)行國債的層面。但不得不指出的是，根據(jù)美國法律規(guī)定，政府突破上一輪國債發(fā)行上限必須經(jīng)過參眾兩院的集體同意才能實施，因此，過去一年中美國財政部部長耶倫先后五次上書國會，而在耶倫的努力下，拜登政府也獲得了國會的勉強放行，前后兩次提高國債發(fā)行上限，致使美國國債在2021年底擴身至30萬億美元的歷史最大規(guī)模。雖然批量印發(fā)出的國債都能找到買家，尤其是美聯(lián)儲的“國債貨幣化”政策起到了關(guān)鍵的兜底作用，但給市場傳遞出的信號就是國債供給過剩，從而對收益率構(gòu)成不小的壓力。

從理論上說，國債收益率如同銀行存款利息一樣，期限越短回報就越低，相反期限越長利率就越高，因此特別值得注意的是，不同于2020年美國的10年期國債收益率跑輸了1年期甚至3個月期的收益率，2021年中30年期美國國債收益率也與20年期的國債收益率也出現(xiàn)過“倒掛”，而且這是美國政府在2020年再度推出20年期國債以來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。收益率曲線倒掛往往會令市場繃緊神經(jīng)，因為從過往經(jīng)驗來看，這或許是經(jīng)濟衰退的前兆。不過，由于30年期與20期美債收益率的倒掛相差幅度不足1個基點，而且20年與30年國債不是市場上最緊盯的國債收益率組合，因此并不一定意味著經(jīng)濟有可能走壞的趨勢，但也凸顯出美國國債收益率曲線整體趨于平坦的格局。

相比于美國國債，歐洲國家的國債收益率更加難看，其中德國10年期國債收益率雖然過去一年中一度首次升至到零附近，但終究還是沒有改變負收益的命運，至2021年年底依舊徘徊在-0.46%的附近，與此同時，法國5年期國債收益率也被壓在了-0.57%的左右位置，整個歐元區(qū)主權(quán)債券平均收益率因此被拉下至-0.37%。而且在前一年加入到國債負收益率的隊伍后，英國在國債負收益率的道路越走越遠，最有代表性的是，2年期英國國債收益率過去一年持續(xù)在負值區(qū)間來回震蕩。受到影響，歐洲負收益率債券規(guī)模增至7.5萬億歐元，抵達歷史最高點。

日本的國債收益率與美歐的表現(xiàn)一樣慘淡。連同德國一起，日本是選擇國債收益率長期為負并在全球最為著名的兩個國家之一，論時間長短，日本已在國債負收益率之路上行駛了六年之多，衡量日本國債收益率變化的兩個主要品種5年期與10年期國債在2021年中也沒有任何精彩的表現(xiàn)，其中5年期國債收益率在2020年抵至-0.135%的歷史新低后雖至2021年出現(xiàn)了一定幅度的反彈，但依舊還沒有接近-1%的點位，同時10年期國債收益率也始終保持在0%的附近位置不變。

實際上，伴隨著美聯(lián)儲基于抗御新冠肺炎疫情選擇寬松貨幣政策，新興市場國家也都跟隨做出相應(yīng)的政策調(diào)整，低利率作用之下新興市場國家的國債收益率普遍都在較低的水平上運行，尤其是土耳其在2021年數(shù)度降息，更讓本國國債收益率承壓，并多次上演“股匯債三殺”的悲慘境況。雖然過去一年中不少新興市場國家進行了加息，對本國國債收益率構(gòu)成了一定的支持，但一方面基于控制本幣升值過快對本國出口負面影響的程度，往往加息的幅度不會很大，另一方面新興市場發(fā)行的國債都是美元債，同樣受到美元利率的壓制，收益率于是就很難展現(xiàn)出逆勢上漲的行情。

還值得注意的是，大量發(fā)行債券融資幾乎成為了所有國家在2021年的一致性財政政策。根據(jù)IMF發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球債務(wù)規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的226萬億美元，這一債務(wù)當(dāng)量至2021年占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的97.8%，比一年前低了 0.8 個百分點，但卻仍然處于歷史最高水平。尤其是不少單一國家由于發(fā)行債務(wù)猛增，對本國公債收益率的打擊更是大大出于預(yù)期之外，其中最有代表性的是2021年歐委會對外公告稱將發(fā)行約800億歐元的長期債券，而且為了幫助滿足市場對政府債券的需求，歐洲央行將投資方接受的現(xiàn)金抵押額度上限提高至1500億歐元，擴大銀行以抵押現(xiàn)金的形式購入國債，結(jié)果導(dǎo)致當(dāng)時所有歐洲國家10年期國債收益率血流成河。

國債收益率維持在低位甚至為負，最大贏家當(dāng)然是作為資產(chǎn)端的各國政府，因為收益率越低，政府還債成本就越少，一定意義上也代表著政府違約的可能性較小，也正是如此，國債收益低位運行周期疊加著的往往是政府債務(wù)規(guī)模的迅猛擴張。不過，如果一國國債所提供的收益率長期低迷，勢必損害國債公信力，更會挫傷投資人的信心，也正是如此，在2021年底，作為國債的最主要借入人，許多國家央行以及商業(yè)銀行不約而同地展開了一次規(guī)模不小的拋售國債行動。

但一級市場的國債收益率與二級市場購債價格呈現(xiàn)出的是反向關(guān)系，因此，在全球國債收益率低迷不振的2021年，各國二級市場的國債價格也不間斷地上演了不同級別牛市行情，數(shù)據(jù)顯示，2021年全球市場上表現(xiàn)最好的主權(quán)債券是南非債券，回報率達8.6%，其次是中國主權(quán)債券上漲5.6%，位居第二，緊隨其后的是印尼與印度債券，分別上漲5.2%和2.7%，而即便是遭遇“股匯債三殺”的土耳其，其10年期國債價格也創(chuàng)出了歷史新高，并且發(fā)達國家的國債價格表現(xiàn)同樣可觀。這種情況也說明，在一級市場買入國債的投資人雖然過去一年中必須忍受收益回報率低甚至為負的煎熬，但其完全可以通過在二級市場的高位拋售而變現(xiàn)，總體獲益也自然不淺，由此便可以解釋為什么許多國家國債收益率為負但并不缺乏投資人認購的現(xiàn)象。