基于杜邦模型的上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力分析
——以金山軟件為例

陳秋如

（廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)，廣州 510320）

1 引言

近幾年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)技術(shù)等方面發(fā)展迅速，在國(guó)家大力推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”的政策下，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有著舉足輕重的作用。此外，互聯(lián)網(wǎng)“三大巨頭”在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的占比，使得互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。因此，在各方的壓力下，作為早期創(chuàng)建的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——金山軟件若想在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)留有自己的一席之地，必須提高自身的盈利能力。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果往往以財(cái)務(wù)報(bào)表的形式呈現(xiàn)。通過分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能夠初步了解企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力，為企業(yè)后續(xù)的戰(zhàn)略定位和發(fā)展方向提供數(shù)據(jù)支持。杜邦分析法正是通過了分析多方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，全面評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，得出企業(yè)的盈利水平。本文旨在通過杜邦分析法，全方位地分析金山軟件的盈利能力。

2 杜邦財(cái)務(wù)分析的基本理論

2.1 杜邦財(cái)務(wù)分析的基本含義

杜邦財(cái)務(wù)分析最早運(yùn)用于美國(guó)杜邦公司，是傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)方法之一，是通過整合多個(gè)單一的財(cái)務(wù)比率對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行全方位的評(píng)價(jià)，為企業(yè)后續(xù)的發(fā)展提供戰(zhàn)略思路和方向。

2.2 杜邦財(cái)務(wù)分析的機(jī)構(gòu)圖以及相關(guān)指標(biāo)

杜邦財(cái)務(wù)分析的機(jī)構(gòu)圖如圖1 所示。經(jīng)過第一層的分解我們可以得知權(quán)益凈利率分解為營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)。

圖1 杜邦財(cái)務(wù)分析的基本框架圖

權(quán)益凈利率是企業(yè)的凈利潤(rùn)與股東權(quán)益之間的比值，是衡量企業(yè)整體盈利能力的重要比率。營(yíng)業(yè)凈利率是凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)代表的是每1 元總資產(chǎn)所創(chuàng)造的凈利潤(rùn)。這兩個(gè)因素共同反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。權(quán)益乘數(shù)則是一種常用的財(cái)務(wù)杠桿比率，衡量的是企業(yè)負(fù)債，從而反映出企業(yè)的償債能力。從營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)3 個(gè)方面能夠較好地對(duì)企業(yè)的權(quán)益凈利率進(jìn)行剖析。

3 金山軟件公司基于杜邦模型的盈利能力分析

3.1 權(quán)益凈利率驅(qū)動(dòng)因素分析

權(quán)益凈利率在杜邦模型下是由總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)相乘得出，反映的是凈利潤(rùn)和股東權(quán)益間的比率，因此可以初步衡量企業(yè)整體的盈利能力。2016-2020年金山軟件權(quán)益凈利率的變化如表1 所示。

表1 2016-2020年權(quán)益凈利率

從表1 我們可以看到在這5年間金山軟件權(quán)益凈利率增加了4.23%，盈利能力有所提升。但是權(quán)益凈利率呈現(xiàn)的是波動(dòng)式增長(zhǎng)，在2017年達(dá)到最大值，為11.99%，最小值是在2019年，為-3.63%。與權(quán)益凈利率相關(guān)的因素在5年間也出現(xiàn)了較大程度的波動(dòng)。5年中最值得關(guān)注的是2019年，是權(quán)益凈利率唯一出現(xiàn)負(fù)數(shù)的一年。權(quán)益凈利率為何在2019年從上一年的9.06%下降到了-3.63%，而2020年又出現(xiàn)了較大程度的增長(zhǎng)?；诖?，本文主要分析2018-2020年這3年的變動(dòng)情況對(duì)金山軟件盈利能力的影響。

2018-2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)的變化都不大，從表1 可以看出影響金山軟件權(quán)益凈利率最大的因素是營(yíng)業(yè)凈利率。因?yàn)闋I(yíng)業(yè)凈利率的變動(dòng)幅度達(dá)到了40%以上，能夠覆蓋總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率的影響。用因素分析法可以分析各因素對(duì)權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響程度。以2018年和2019年的數(shù)據(jù)為例，現(xiàn)分析如下：

2018年權(quán)益凈利率9.06%≈31.75%×0.184 0×1.55

2019年權(quán)益凈利率-3.63%≈-12.99%×0.179 1×1.56

按2019年?duì)I業(yè)凈利率計(jì)算的2018年權(quán)益凈利率=-12.99%×0.184 0×1.55≈-3.71%

營(yíng)業(yè)凈利率變動(dòng)的影響=-3.71%-9.06%=-12.77%

按2019年?duì)I業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)計(jì)算的營(yíng)業(yè)凈利率=-12.99%×0.179 1×1.55≈-3.61%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的影響=-3.61%-（-3.71%）=0.1%

權(quán)益乘數(shù)的影響=-3.63%-（-3.61%）=-0.02%

基于杜邦模型，我們可以知道最重要的不利因素是營(yíng)業(yè)凈利率降低，使得權(quán)益凈利率降低了-12.77%。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率的影響程度較小。以此同樣的方法我們可以得到在2020年，營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率的影響分別是12.61%、-0.98%和-1.63%，是營(yíng)業(yè)凈利率上升了12.61%，使得2020年的權(quán)益凈利率較大幅度地增長(zhǎng)，所以營(yíng)業(yè)凈利率成為拉動(dòng)權(quán)益凈利率增長(zhǎng)的有利因素。

3.2 營(yíng)業(yè)凈利率驅(qū)動(dòng)因素分析

營(yíng)業(yè)凈利率反映的是凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的比值，可以概括企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)成果，反映企業(yè)在銷售中的獲利能力。通常情況下，該比率越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

2016-2020年金山軟件的盈利凈利率如表2 所示。2019年降低了-44.74%，為-12.99%，而2020年又上升了45.14%。營(yíng)業(yè)凈利率隨著凈利潤(rùn)的增加和降低而變化，即營(yíng)業(yè)凈利率的變動(dòng)與凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入有關(guān)，因此其變動(dòng)是由利潤(rùn)表中的各個(gè)項(xiàng)目變動(dòng)引起的。2018-2019年兩年間金山軟件各項(xiàng)目的金額變動(dòng)和結(jié)構(gòu)變動(dòng)的數(shù)據(jù)如表3 所示。其中“本年結(jié)構(gòu)”和“上年結(jié)構(gòu)”是各項(xiàng)目除以當(dāng)年?duì)I業(yè)收入得出的百分比，而“百分比變動(dòng)”是指“本年結(jié)構(gòu)”百分比與“上年結(jié)構(gòu)”百分比的差額。

表2 營(yíng)業(yè)凈利率驅(qū)動(dòng)因素分析

表3 2018-2019年利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)百分比變動(dòng)

對(duì)表3 的金額和結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可得2019年凈利潤(rùn)減少了約17 億元，其中影響較大的有利因素是營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)了將近7 億元。而不利因素是其他虧損和分占虧損的增加。其他虧損的變動(dòng)金額約12 億元，對(duì)營(yíng)業(yè)凈利率的影響是-26.77%。分占虧損的產(chǎn)生對(duì)營(yíng)業(yè)凈利率的影響是-8.98%。金山軟件的成本類雖絕對(duì)值上是增加的，但是對(duì)于營(yíng)業(yè)收入整體的占比是在下降的。以同樣的方法對(duì)2019-2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理時(shí)發(fā)現(xiàn)對(duì)當(dāng)其他虧損和分占虧損這一部分減少時(shí)，金山軟件的凈利潤(rùn)得到了大幅度提升。因此，結(jié)合3年的數(shù)據(jù)來看，對(duì)營(yíng)業(yè)凈利率的浮動(dòng)產(chǎn)生主要影響的是營(yíng)業(yè)收入、其他虧損和分占虧損/收益，從而影響了企業(yè)的盈利能力。

3.3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)驅(qū)動(dòng)因素分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)是衡量營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)之間的比率，是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一種計(jì)算方法。2016-2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的數(shù)據(jù)如表4 所示?？芍鹕杰浖谶@5年間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)是較低的，每年的變化幅度不大。金山軟件的營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的比較如圖2 所示。從圖2 和表4中整體分析可得出，在2018年?duì)I業(yè)收入下降時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)有所增加。而隨后幾年，當(dāng)總資產(chǎn)增長(zhǎng)的比率超過營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)持續(xù)降低。由于總資產(chǎn)的基數(shù)過大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)在5年間的變化不明顯。

表4 2016-2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

圖2 營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的比較

4 金山軟件盈利能力的綜合評(píng)價(jià)及建議

總的來說，除了2019年凈利潤(rùn)為負(fù)增長(zhǎng)以外，金山軟件的營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)整體表現(xiàn)良好，說明企業(yè)近幾年銷售業(yè)績(jī)也在增長(zhǎng)。但是從企業(yè)的總周轉(zhuǎn)次數(shù)來看，近5年整體偏低，而總資產(chǎn)的基數(shù)也較大。同時(shí)，權(quán)益乘數(shù)近5年的趨勢(shì)是下降的，從側(cè)面反映了企業(yè)的償債能力良好，對(duì)股東權(quán)益能夠起到一定的保護(hù)作用。

4.1 對(duì)金山軟件營(yíng)業(yè)凈利率的分析

2019年是5年中唯一凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的一年，原因主要是其他虧損和分占虧損的數(shù)額較大。這部分的虧損主要是獵豹移動(dòng)的投資賬面值計(jì)減值準(zhǔn)備和獵豹集團(tuán)在年內(nèi)的虧損。獵豹移動(dòng)是金山軟件的子公司之一，其虧損在2019年影響企業(yè)集團(tuán)整體凈利潤(rùn)的下降和權(quán)益凈利率的降低。要想企業(yè)集團(tuán)整體的盈利能力得到提升，子公司的貢獻(xiàn)也具有重要作用。

金山軟件的研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)如圖3 所示。研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值比銷售費(fèi)用的絕對(duì)值大，但是在近幾年中銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)比例一直是高于研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)比例。一個(gè)企業(yè)最核心的增長(zhǎng)動(dòng)力應(yīng)是研發(fā)技術(shù)和創(chuàng)新。近幾年金山軟件研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)比率不高，要想提高企業(yè)的盈利能力，研發(fā)創(chuàng)新是關(guān)鍵。

圖3 研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率

4.2 對(duì)金山軟件償債能力的分析

已知金山軟件的總資產(chǎn)基數(shù)較大，而總負(fù)債在近幾年呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，因此能夠在一定程度上反映企業(yè)的償債能力較好。

金山軟件的流動(dòng)比率如圖4 所示。金山軟件的流動(dòng)比率在2017年和2018年有所下降，而在2019年恢復(fù)至2016年的比例，2020年持續(xù)增長(zhǎng)到了6.08，說明在2020年每1 元的流動(dòng)負(fù)債有6.08 元的流動(dòng)資產(chǎn)作為償債保障，原因在于2020年金山軟件的企業(yè)內(nèi)部有所變動(dòng)，金山云公司作為一個(gè)子公司于2020年5月5日向美國(guó)證交會(huì)提交初步招股章程，準(zhǔn)備獨(dú)立上市，這也給金山軟件本身帶來了結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也促使了企業(yè)負(fù)債總額有所下降，可以在一定程度上反映企業(yè)具有良好的償債能力。

圖4 流動(dòng)比率分析圖

現(xiàn)金及銀行存款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例如表5 所示。金山軟件近5年的現(xiàn)金及銀行存款本身數(shù)值大，且金額每一年都在增大，其占流動(dòng)資產(chǎn)的比例也始終保持在70%以上。企業(yè)擁有較大現(xiàn)金及銀行存款，一方面是具有良好的償債能力和周轉(zhuǎn)能力，但是從另一方面來說，大量現(xiàn)金及銀行存款的閑置所產(chǎn)生的附加值較低，這在一定程度上會(huì)影響該企業(yè)的盈利能力。因此，要想獲得更大的收益，提高該企業(yè)的盈利能力，可能需要減少現(xiàn)金及銀行存款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例，利用這部分資金去進(jìn)行投資，以獲得更大的附加值。

表5 現(xiàn)金及銀行存款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例

5 結(jié)語

綜上所述，本文在杜邦模型理論的基礎(chǔ)上從金山軟件的權(quán)益凈利率入手，逐步分析得出金山軟件近幾年子公司的收益、虧損變動(dòng)和獨(dú)立上市對(duì)集團(tuán)整體的收益都產(chǎn)生了影響。但從總體上看，近5年金山軟件的權(quán)益凈利率是增長(zhǎng)的，網(wǎng)絡(luò)游戲和辦公軟件為金山軟件營(yíng)業(yè)收入帶來了持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。在如今的市場(chǎng)環(huán)境下，金山軟件應(yīng)依據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，靈活安排現(xiàn)金資源，助推企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。