京東集團(tuán)：業(yè)績(jī)喜憂參半

胡楠

2021年，京東集團(tuán)（9618.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9515.92億元，同比增長(zhǎng)27.59%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)41.41億元，同比增長(zhǎng)-66.45%。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)可以看出，這是公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正后的首次年度下滑。

究竟發(fā)生了什么竟使得公司京東集團(tuán)業(yè)績(jī)突然下滑，從費(fèi)用層面來(lái)看，2021年，其營(yíng)銷開(kāi)支由271.56億元增至387.43億元;一般及行政開(kāi)支由64.09億元增長(zhǎng)至115.62億元，增幅高達(dá)80.41%，主要是由股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所產(chǎn)生;對(duì)外投資方面，權(quán)益法核算的投資損益金額為-49.18億元。

也就是說(shuō)，京東集團(tuán)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及長(zhǎng)期股權(quán)投資損益的變動(dòng)導(dǎo)致其利潤(rùn)出現(xiàn)明顯的下滑，但后者屬于非現(xiàn)金支出，并不會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)造成多大的負(fù)面影響。

而且，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2021年，全國(guó)網(wǎng)上零售額分別為106324億元、117601億元、130884億元，同比分別增長(zhǎng)16.50%、10.90%、14.10%;京東集團(tuán)成交總額（GMV）分別為2085.40億元、2612.50億元、3296.98億元，同比分別增長(zhǎng)24.86%、25.28%、26.20%，增速優(yōu)于行業(yè)整體。

這并不是說(shuō)其沒(méi)有問(wèn)題，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年，京東集團(tuán)綜合毛利率由14.63%下降至13.56%，期末應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)67.32%至119億元，，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）亦由2.60天增至第四季度末的2.90天。在毛利率下降的背景下，應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入的增速，意味著公司生意開(kāi)始變得難做了。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，京東集團(tuán)業(yè)務(wù)主要包括京東零售、京東物流以及新業(yè)務(wù)等三大部分，而京東零售主要包括國(guó)內(nèi)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、平臺(tái)業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)，京東物流包括內(nèi)部及外部物流業(yè)務(wù)。

從收入規(guī)模和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)角度來(lái)看，“零售”是京東集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。2018-2021年，京東零售業(yè)務(wù)收入金額分別為4475.02億元、5522.45億元、6939.65億元、8663.03億元，占當(dāng)期總收入的比重分別為96.86%、95.73%、93.05%、91.04%;京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為70.49億元、137.75億元、206.11億元、266.13億元，占當(dāng)期分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總額的比重分別為368.67%、108.01%、121.34%、187.59%，可見(jiàn)“零售”是京東集團(tuán)賴以生存之根本。

不過(guò)，需要提醒的是，如果對(duì)京東零售的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)深入分析，則可以發(fā)現(xiàn)其已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的收入增速放緩的情況。

為了進(jìn)行比對(duì)，有必要對(duì)京東零售收入按照自營(yíng)與平臺(tái)進(jìn)行拆分。分季度來(lái)看，2021年第一至第四季度，自營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器商品收入分別為1040.06億元、1367.74億元、1108.81億元、1409.32億元，同比分別增長(zhǎng)33.97%、19.82%、18.81%、21.68%。從時(shí)間線上來(lái)看，第二季度是個(gè)明顯的分水嶺，在此之后，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器產(chǎn)品收入增速持續(xù)走低，雖然在第四季度其收入增速有所抬頭，但依然低于第一季度的增速。

從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，受“雙十一”以及“雙十二”購(gòu)物節(jié)影響，每年的第四季度是國(guó)內(nèi)電商企業(yè)的銷售旺季，京東自營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器產(chǎn)品取得如此銷售增速顯然并不能令市場(chǎng)滿意。

而且，2021年第四季度，京東集團(tuán)銷售費(fèi)用高達(dá)133.63億元，同比增長(zhǎng)28.21%，不僅高于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增速，也高于自營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器產(chǎn)品收入增速，有理由認(rèn)為第四季度自營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器產(chǎn)品收入增速的抬頭在一定程度上是受市場(chǎng)宣傳、營(yíng)銷刺激所致，其延續(xù)性值得關(guān)注。

對(duì)于自營(yíng)業(yè)務(wù)日用百貨商品，其收入增速放緩更為直觀，2021年第一至第四季度，該業(yè)務(wù)收入金額分別為712.76億元、829.16億元、751.27億元、937.43億元，同比分別增長(zhǎng)35.86%、29.48%、29.37%、22.73%。

同樣，自營(yíng)業(yè)務(wù)日用百貨商品收入增速也是自第二季度便開(kāi)始持續(xù)性走低，即便是“雙節(jié)”與銷售費(fèi)用共振，也沒(méi)能將其增速重新拉起。

具體來(lái)看，京東自營(yíng)日用百貨商品主要包括食品、飲品、生鮮食品等，在一定程度上與美團(tuán)-W（3690.HK）的美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、美團(tuán)閃購(gòu)形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年第一至第三季度，美團(tuán)新業(yè)務(wù)及其他收入分別為98.56億元、120.32億元、137.23億元，同比分別增長(zhǎng)136.45%、113.57%、66.74%，同樣呈現(xiàn)出第二季度增速放緩的問(wèn)題，但即便如此，其收入增速也仍然高于京東零售。

結(jié)合上文國(guó)家統(tǒng)計(jì)局所公布的增速，除了消費(fèi)需求端的疲軟，來(lái)自美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)也是導(dǎo)致京東自營(yíng)日用百貨商品收入增速下降的原因之一。

京東零售的第三塊業(yè)務(wù)“平臺(tái)及廣告服務(wù)業(yè)務(wù)”也難逃收入增速下滑的命運(yùn)，2021年第一至第四季度其收入增速分別為48.21%、35.10%、35.15%、27.22%。

除了GMV與收入增速，對(duì)于電商企業(yè)來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)數(shù)據(jù)也需要給予足夠的關(guān)注，即年度活躍用戶數(shù)據(jù)變動(dòng)。2018-2021年，京東集團(tuán)年度活躍用戶數(shù)分別為3.05億人、3.62億人、4.72億人、5.70億人，2021年的絕對(duì)增量為0.98億人，而2020年該數(shù)值為1.10億人。

落實(shí)到分季度數(shù)據(jù)層面，2021年第一至第四季度，京東集團(tuán)活躍用戶數(shù)量分別為5億人、5.32億人、5.52億人、5.70億人，公司每季度活躍用戶數(shù)量的絕對(duì)增量也同樣不斷走低，尤其是受“雙節(jié)”加持的第四季度，活躍用戶增量?jī)H為0.18億人，即便銷售費(fèi)用大投入，也未能給其活躍用戶數(shù)量帶來(lái)一個(gè)“強(qiáng)有力”的提升。

除了上述問(wèn)題，京東零售業(yè)務(wù)也有向好的一面?；谏鲜鰯?shù)據(jù)計(jì)算得出，2018-2021年，京東零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為1.58%、2.49%、2.97%、3.07%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的提升在一定程度上可以“對(duì)沖”其收入增速放緩所帶來(lái)的影響。

另外，從同行業(yè)對(duì)比的角度，京東零售收入增速下滑的程度弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年第四季度，阿里巴巴-SW中國(guó)商業(yè)分部收入僅同比增長(zhǎng)7%，如此看來(lái)，京東零售收入增速下滑程度還算“溫和”。

京東物流業(yè)務(wù)2021年的收入金額為1046.93億元，同比增長(zhǎng)42.68%，剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)損益后的凈利潤(rùn)約為-28.17億元，同比增長(zhǎng)-441.87%。

除了虧損程度擴(kuò)大之外，單季度收入增速的下滑或許是更為嚴(yán)重的問(wèn)題。2021年第一至第四季度，京東物流收入金額分別為224.11億元、260.61億元、257.49億元、304.72億元，同比分別增長(zhǎng)64.10%、45.71%、43.34%、27.67%。

這種增速下滑并非個(gè)案，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年10-12月，順豐控股營(yíng)業(yè)收入增速僅分別為13.22%、15.43%、8.77%，顯著低于前三季度超過(guò)20%的增速。

由于國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)與電商企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況關(guān)系緊密，結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及兩大電商企業(yè)的線上銷售數(shù)據(jù)，可以認(rèn)為線上零售行業(yè)的增速放緩已經(jīng)對(duì)下游快遞行業(yè)產(chǎn)生了不小的負(fù)面影響。

不僅如此，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及疫情因素影響，人力成本的上升也拖累了京東物流的業(yè)績(jī)。從報(bào)表層面來(lái)看，人員成本的上漲也是導(dǎo)致京東物流由盈轉(zhuǎn)虧的原因之一。2021年，公司外包成本為404億元，同比增長(zhǎng)54.70%;一般行政開(kāi)支為28.67億元，同比增長(zhǎng)70.78%;銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支為30.78億元，同比增長(zhǎng)69.54%，均高于同期收入的增速。

不過(guò)，2021年，京東物流收入結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步優(yōu)化，降低了對(duì)京東平臺(tái)的依賴，其一體化供應(yīng)鏈客戶實(shí)現(xiàn)收入711億元，同比增長(zhǎng)27.80%，其中外部一體化供應(yīng)鏈客戶收入為255億元，同比增長(zhǎng)54.70%;而且，外部一體化客戶數(shù)量增長(zhǎng)至7.46萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)41.70%。

相比零售與物流業(yè)務(wù)，京東的新業(yè)務(wù)則是不折不扣的“燒錢”業(yè)務(wù)。2021年，新業(yè)務(wù)收入為260.63億元，同比增長(zhǎng)48.07%，但經(jīng)營(yíng)損失卻高達(dá)105.99億元，同比增長(zhǎng)-105.99%。單從數(shù)字的角度來(lái)看，新業(yè)務(wù)的巨虧是導(dǎo)致京東集團(tuán)業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

京喜是京東集團(tuán)為了應(yīng)對(duì)拼多多、淘寶、美團(tuán)等平臺(tái)下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而設(shè)立。面對(duì)下沉市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這種虧損更像是無(wú)法避免的“防御性虧損”，且短期內(nèi)有可能持續(xù)虧損。

總的來(lái)說(shuō)，2021年，京東集團(tuán)交出了一份喜憂參半的答卷。

針對(duì)上述問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。