中小企業(yè)投資機(jī)會、融資約束與研發(fā)創(chuàng)新問題及解決策略

薩歡 核工業(yè)西南勘察設(shè)計(jì)研究院有限公司綿陽分公司

融資約束會對企業(yè)投資項(xiàng)目和研發(fā)創(chuàng)新帶來影響，政府部門的補(bǔ)貼雖然可以在一定程度上緩解資金緊張問題，但應(yīng)該鼓勵(lì)和引導(dǎo)中小企業(yè)尋求更多投資機(jī)會，著重開展研發(fā)創(chuàng)新以及合理利用政府補(bǔ)貼等多渠道的資金來緩解企業(yè)面臨的融資約束，優(yōu)化企業(yè)的發(fā)展模式，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供有效保障。

一、企業(yè)投資、融資約束與研發(fā)創(chuàng)新

（一）企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新

中小企業(yè)對研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出十分重視，提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平會使企業(yè)變得強(qiáng)大，對保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到重要作用。對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的因素比較多，外部因素包括知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、融資環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等，內(nèi)部因素為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的提升可以激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，相反則會起到消極作用，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)短期知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新也存在負(fù)面影響。好的金融環(huán)境可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)可以更為順利地實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，良好的融資渠道和保護(hù)股東利益，可以具有較高的長期研發(fā)投資率，特別是中小企業(yè)。而企業(yè)創(chuàng)新能力質(zhì)量越高，銀行等金融機(jī)構(gòu)面臨的困境就越小。信貸政策、政府補(bǔ)貼等宏觀經(jīng)濟(jì)政策會對中小企業(yè)融資約束帶來影響，間接對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況為企業(yè)研發(fā)的基礎(chǔ)條件，會對企業(yè)創(chuàng)新與運(yùn)營發(fā)展等產(chǎn)生一定程度的影響，而企業(yè)發(fā)行的股票期權(quán)等激勵(lì)會對創(chuàng)新產(chǎn)生積極作用，對中小民營企業(yè)影響更大。企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)周期變長，市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，會使企業(yè)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，但也可以獲取更多的收益，而如果企業(yè)缺乏對創(chuàng)新的重視，會影響盈利水平。

（二）企業(yè)投資與研發(fā)創(chuàng)新

企業(yè)的投資與創(chuàng)新研發(fā)對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展有正向影響，對企業(yè)資源配置效率提升具有積極作用。如果企業(yè)投資選擇不合理，對企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生一定影響。企業(yè)投資能力可以參考投資組合是否科學(xué)、合理，投資價(jià)值是企業(yè)研發(fā)投入資金前主要考慮因素，與控股企業(yè)進(jìn)行比較來看，家族企業(yè)與國有企業(yè)對研發(fā)投資關(guān)注度更高。對外直接投資對企業(yè)創(chuàng)新具有推動作用，研發(fā)支出可以表現(xiàn)出企業(yè)的吸收能力，可對外投資活動可以借助技術(shù)入股方式獲得一定收益，提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。通過對多種對外投資類型分析，不同對外投資類型和目標(biāo)間存在著較大的差距性，對外直接投資可以使企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用投入變多，可以提升新產(chǎn)品產(chǎn)值，將高收入國家作為投資目標(biāo)，研發(fā)加工等方面的投資可以推動企業(yè)創(chuàng)新。直接投資可使上市企業(yè)有效專利數(shù)量增多，綜合投資企業(yè)可以獲得更多的利潤。在企業(yè)直接投資與創(chuàng)新兩者間的調(diào)節(jié)方面，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等方面，對外直接投資和專利數(shù)量間存在著調(diào)節(jié)關(guān)系，而融資約束對企業(yè)投資起到一定程度的抑制作用，也研究表現(xiàn)對外直接投資對融資約束起到緩解作用，可以促進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)支出，但受到融資約束的影響，對外直接投資方式獲利能力仍受到局限。

（三）融資約束與研發(fā)創(chuàng)新

如果融資體制存在問題，無法達(dá)到中小企業(yè)對資金的需要，則會存在資金缺口?，F(xiàn)實(shí)中，理想的資本市場并不存在，企業(yè)融資對企業(yè)生存與發(fā)展起到重要作用，受到外部融資易出現(xiàn)溢價(jià)問題，企業(yè)發(fā)展更多采取自有資金，融資約束會限制企業(yè)投資行為。我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新能力的進(jìn)一步發(fā)展，多受到上市公司融資渠道少所帶來的影響，通過拓展融資渠道來擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，助推企業(yè)的穩(wěn)健成長，可以更好應(yīng)對外部環(huán)境，更易于實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。受到融資時(shí)間長、盈利能力和規(guī)模等因素的制約，如何拓展外源融資是社會關(guān)注的話題。經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型要求金融市場和資本體系應(yīng)更好的服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，商業(yè)信用已經(jīng)作為獲取融資的重要因素，可以緩解企業(yè)融資壓力，提升資金周轉(zhuǎn)率，幫助企業(yè)走出融資困境。

中小企業(yè)以間接融資作為主要手段，直接融資作為輔助，外部融資成本高，資金來源于風(fēng)險(xiǎn)投資，要求達(dá)到較高的年回報(bào)率，為了減小投資風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)成長速度要求比較高，多有用折價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)等，中小企業(yè)面臨更大的壓力。股權(quán)融資可以使中小企業(yè)獲取到更多的資金，也可以通過向銀行貸款方式來進(jìn)行融資，融資方式更為正規(guī)，很多企業(yè)可以接受，也具有較高的靈活性，如果企業(yè)經(jīng)營良好可以獲得豐厚的回報(bào)，融資障礙與限制也更少，更多中小企業(yè)更傾向于通過銀行進(jìn)行融資。但銀行貸款存在著局限性，中小企業(yè)生存壓力較大，市場淘汰率比較高，為了獲取銀行貸款會設(shè)置更多條件，也需要進(jìn)行更為嚴(yán)格的審批，融資環(huán)節(jié)繁鎖且審批時(shí)間長，無形中增加了企業(yè)融資成本。民間集資也是重要的融資渠道，該種融資方式較為簡易，如果得到投資人信息可以快速得到資金，可由于較高的利息和沒有法律法規(guī)的保護(hù)，會使企業(yè)承擔(dān)更多的融資成本。除上述融資方式外，也可以通過債券、金融租賃等方式進(jìn)行融資。

二、中小企業(yè)“融資難”困境及原因分析

中小企業(yè)生存與發(fā)展環(huán)境較為嚴(yán)峻，如果生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)不好，盈利則更為困難，企業(yè)需要付出更多的融資成本，無法將資金用于研發(fā)項(xiàng)目。中小企業(yè)規(guī)模不大，配套的管理機(jī)制也不完善，財(cái)務(wù)管理信息無法及時(shí)披露，投資者不能了解企業(yè)的真正生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)，拒絕向企業(yè)提供資金，企業(yè)發(fā)展愈加困難，融資困境主要存在如下階段：

（一）創(chuàng)業(yè)初期

中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期會面臨多個(gè)問題，生產(chǎn)運(yùn)營成本、抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等制約著企業(yè)的發(fā)展，技術(shù)與工藝的創(chuàng)新需要投入大量的資金，還需要在日益激烈的競爭環(huán)境中做好市場定位，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級換代，如果不適應(yīng)市場環(huán)境變化，則會存在著較大的失敗概率。企業(yè)初創(chuàng)業(yè)階段要通過大量的資金來維持，該階段的融資能力較弱，多借助于企業(yè)的自籌資金，可由于資金數(shù)量有限無法達(dá)到企業(yè)快速發(fā)展的要求，很可能錯(cuò)過發(fā)展時(shí)機(jī)，如果生產(chǎn)運(yùn)營所需資金斷裂，企業(yè)會通過多種渠道來籌集資金。中小板上市的企業(yè)年融資約為5000萬元左右，可企業(yè)上市的門檻較高，很多企業(yè)無法通過該渠道實(shí)現(xiàn)外部融資，外部融資難度導(dǎo)致企業(yè)陷入融資困境。

（二）成長階段

創(chuàng)業(yè)成功并取得發(fā)展的企業(yè)形成一定規(guī)模，獲得更多的市場占有率，原始資金得到一定程度的積累，開始進(jìn)入到盈利模式。企業(yè)為了獲得更多的市場份額和提升市場競爭力，會逐步擴(kuò)大規(guī)模并投資研發(fā)新產(chǎn)品，還會購置大量的固定資產(chǎn)，再將資金用于產(chǎn)品推廣與營銷等方面。在該階段的企業(yè)大多不再選擇具有更高融資風(fēng)險(xiǎn)的方式，但內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)小且資金有限，多尋求銀行貸款等風(fēng)險(xiǎn)小的融資模式。處于成長期的企業(yè)，市場份額會不斷增加，規(guī)模也會逐漸變大，企業(yè)資產(chǎn)也會得到積累，生產(chǎn)管理與財(cái)務(wù)管理配套的機(jī)制也已經(jīng)建立起來，具有很好的發(fā)展前景，更多的金融機(jī)構(gòu)會更為主動地為其提供更低融資成本的貸款和融資，股權(quán)融資占比會不斷減小，一些企業(yè)也可以通過資本市場來得到更為充足的資金，也可以采取債券的方式來進(jìn)行融資。融資困境得以改善，可由于籌集的資金不能達(dá)到企業(yè)快速發(fā)展的要求，若想在銀行等金融機(jī)構(gòu)中獲得更多成本低的融資仍面臨著較大的困難。政策性銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，可提供的服務(wù)范圍比較有限，多為融資者提供技術(shù)援助貸款、特色金融等服務(wù)，很難達(dá)到中小企業(yè)融資需要。大型商業(yè)銀行對企業(yè)資質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力有著更高的要求，如果企業(yè)財(cái)務(wù)管理情況不好，投放的資金額度數(shù)量也比較有限。中小商業(yè)銀行不具備較高的專業(yè)能力，無法完全了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，對貸款風(fēng)險(xiǎn)控制能力有限，對中小企業(yè)放貸的意愿也比較差，銀行即便將貸款放給中小企業(yè)，一般為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，利率也會相應(yīng)的上浮，因此，過度依賴銀行資金是無法轉(zhuǎn)變中小企業(yè)貸款難的問題。

（三）企業(yè)成熟期

企業(yè)為了生存與發(fā)展投入了數(shù)量巨大的資金與資源，具備了較強(qiáng)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也掌握著較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，隨著資本積累的不斷變多，社會對企業(yè)信譽(yù)給予足夠的認(rèn)可，具有較強(qiáng)的融資能力。中小企業(yè)融資方式會從原來的股權(quán)融資轉(zhuǎn)變?yōu)楦统杀镜你y行貸款和債券融資方式，融資渠變得更為多元化，為了形成健全的融資體系，企業(yè)會留存生產(chǎn)經(jīng)營收益與資本來為后續(xù)發(fā)展提供充足的資金，或者去資本市場上獲取融資，通過發(fā)行中短期債券來得到更多的資金。我國資本市場發(fā)展水平還不高，一些制度還沒有建立，對公司債券融資額度設(shè)置較多限制，資本市場融資難度也比較大，可以進(jìn)入資本市場進(jìn)行融資的中小企業(yè)并不多。

銀行行為是中小企業(yè)融資難的主要的影響因素，每個(gè)銀行業(yè)務(wù)形式不同，采用的制度和標(biāo)準(zhǔn)也存在差異，大銀行不會投入更多成本為中企業(yè)提供資金，不具備貸款的主動性。中小企業(yè)很難從傳統(tǒng)的金融渠道來獲取資金，而民間融資成本與風(fēng)險(xiǎn)都比較高，監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)還缺乏配套的法律法規(guī)，還需要對現(xiàn)有的金融體系進(jìn)行創(chuàng)新與改革，建立起更為合理的金融體系制度，還需要形成金融信用體系，為中小企業(yè)提供更合適的金融產(chǎn)品。一些學(xué)者認(rèn)為，償債能力、融資環(huán)境為融資難主因，受到融資約束影響，商業(yè)信用對中小企業(yè)融資緩解并不大，相關(guān)政策間存在著矛盾性，也是導(dǎo)致融資難的重要因素。

三、解決中小企業(yè)融資難的應(yīng)對措施

中小企業(yè)信用水平不高對融資起到抑制作用，相關(guān)部門應(yīng)該盡快建立起信用評價(jià)體系，通過創(chuàng)建信用模式來提升投資機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的信任。政府部門要起到引導(dǎo)作用，為中小企業(yè)搭建更好的融資平臺，可以緩解中小企業(yè)發(fā)展過程中面對的難題，可以擔(dān)保機(jī)構(gòu)給予資金補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠，可緩解中小企業(yè)融資困境，進(jìn)一步規(guī)范擔(dān)保和融資活動。加強(qiáng)對科創(chuàng)板中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)的分析，分析科技創(chuàng)新型企業(yè)面對融資時(shí)存在的困難與問題，制定出緩解融資難的措施，培養(yǎng)中小企業(yè)自我發(fā)展意識，形成中小企業(yè)信用服務(wù)體制，為中小企業(yè)提供幫助，做好中小企業(yè)的扶持力度，修訂和完善相關(guān)法律法規(guī)。也可以通過建立起積極的社會關(guān)系，通過建立起社會資本關(guān)系網(wǎng)，為企業(yè)提供更多的融資渠道。企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動時(shí)，存在著信息不對稱和預(yù)期收益不確定等問題，與企業(yè)的其它生產(chǎn)經(jīng)營活動有所不同，研發(fā)創(chuàng)新活動面臨著更多的融資難題，自籌資金是確保研發(fā)創(chuàng)新活動繼續(xù)開展的前提，在投資中占比較大，而中小企業(yè)受到企業(yè)規(guī)模等因素影響，面臨著更為嚴(yán)峻的融資約束，借助政府部門給予的資金補(bǔ)助和管理激勵(lì)等，為企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新提供資金保障。融資約束降低企業(yè)投資機(jī)會，抑制企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新發(fā)展，家族企業(yè)具備的異質(zhì)性、政府部門提供的保障，作為緩解融資約束的手段，可以為中小企業(yè)制定研發(fā)創(chuàng)新提供幫助。

（一）家族企業(yè)與研發(fā)創(chuàng)新

家族企業(yè)為市場經(jīng)濟(jì)中較為活越的力量，對經(jīng)濟(jì)增長起到一定的推動作用，主板資本市場中，家族企業(yè)數(shù)量在不斷增多，已經(jīng)成為社會經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成部分。家族企業(yè)所有權(quán)中，家族成員參與管理，采用非線性主式調(diào)節(jié)所有權(quán)與生產(chǎn)經(jīng)營間的關(guān)系，很多家族企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新潛力不足，創(chuàng)新體系不完整，與政府部門合作可以推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，降低企業(yè)成熟度和減小負(fù)面影響。企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境為研發(fā)創(chuàng)新保證，管理者不希望存在投資成敗，上市家族企業(yè)數(shù)量較少，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)力并不高，多希望實(shí)現(xiàn)跨代控制。創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)去家族化與融資約束間存在相關(guān)的關(guān)系，緩解融資約束方可以提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。并購商譽(yù)可以對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入形成正向影響，具備的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力發(fā)揮著中介作用。

（二）政府干預(yù)與研發(fā)創(chuàng)新

政府部門對中小企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)行干預(yù)，體現(xiàn)在財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方面，對研發(fā)創(chuàng)新活產(chǎn)生的影響還沒有形成定論。很多研究成果都表明，政府干預(yù)對中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有積極影響，采用財(cái)政激勵(lì)手段，對中小企業(yè)研發(fā)活動給予支持，可以使企業(yè)更好地分解研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，降低研發(fā)創(chuàng)新成本，也可以更好地激勵(lì)企業(yè)加入到創(chuàng)新活動中來。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)會給企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新形成擠出效應(yīng)，補(bǔ)貼形式、補(bǔ)貼期限、企業(yè)資源結(jié)構(gòu)等也與其存在屬性影響，激勵(lì)存在著異質(zhì)性。還有研究人員發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)出效應(yīng)具有不確定性，對初期創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)具有很好的推動作用，成長期企業(yè)卻存在增長與減緩的關(guān)系。從上市企業(yè)數(shù)據(jù)信息中可以看出，融資約束對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和實(shí)質(zhì)創(chuàng)新存在抑制，政府補(bǔ)貼可對成長期、成熟期企業(yè)形成調(diào)節(jié)。政府補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)投入帶來的影響，多集中于門限區(qū)間，政府稅收優(yōu)惠在該區(qū)間內(nèi)，補(bǔ)貼政策對研發(fā)創(chuàng)新起到正向作用，否則為反作用。政府補(bǔ)貼可以對企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動起到促進(jìn)作用，可受到財(cái)務(wù)冗余和資金偏好等因素的影響，還存在著滯后性和門檻異質(zhì)性的特點(diǎn)。

四、結(jié)語

本文重點(diǎn)對中小企業(yè)投資、融資約束和研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)行系統(tǒng)地分析與論證，發(fā)現(xiàn)企業(yè)間均存在著一定程度異質(zhì)性和局限性，面臨著不同的融資約束問題，推動企業(yè)開展創(chuàng)新研發(fā)活動、開展投資行為是企業(yè)發(fā)展與壯大的必要條件，政府干預(yù)對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有積極作用，還需要考慮到內(nèi)在機(jī)制的影響。