上市公司ESG理念的激勵(lì)機(jī)制研究
——基于Y省的分析

文/夏麗（云南民族大學(xué) 管理學(xué)院[會(huì)計(jì)學(xué)院]）

一、ESG理念發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

ESG概念最早起源于倫理投資和責(zé)任投資 (Michelson等，2004)。ESG是環(huán)境 (Environment)、社會(huì) (Social) 和治理 (Governance) 三個(gè)英文單詞的首字母縮寫。E指公司在環(huán)境方面的積極作為， S指平等對(duì)待利益相關(guān)者、維護(hù)公司發(fā)展的社會(huì)生態(tài)系統(tǒng)，G是治理環(huán)境、治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制和治理行為綜合形成和作用的結(jié)果。通過中國知網(wǎng)檢索可知，截至2021年10月，國內(nèi)外與ESG相關(guān)研究文獻(xiàn)多達(dá)3216篇。

通過整理國內(nèi)外文獻(xiàn)可以看出，ESG相關(guān)研究仍然有很大的發(fā)展空間。對(duì)比來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)更關(guān)注傳統(tǒng)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露而不是其拓展延伸的環(huán)境、社會(huì)與治理。ESG理念在公司內(nèi)部的響應(yīng)如何，是否與現(xiàn)有的激勵(lì)理論相悖等，亦鮮有學(xué)者探究。對(duì)于投資者而言，能夠?qū)SG相關(guān)信息用于決策以獲取收益十分關(guān)鍵，這一探索對(duì)ESG理念的推進(jìn)也頗為重要，期望可以啟發(fā)學(xué)界或業(yè)界補(bǔ)充一些被忽略的領(lǐng)域，助推經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）上市公司ESG報(bào)告披露現(xiàn)狀

1.披露范圍

在政策和市場(chǎng)的推動(dòng)下，ESG在中國上市公司的信息披露日益增多。2020年，約27%的上市公司發(fā)布了與ESG相關(guān)的報(bào)告（包括社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、ESG信息披露報(bào)告、價(jià)值總覽報(bào)告等）。其中，滬深300上市公司2020年發(fā)布報(bào)告259家，占比超過86%，表明頭部上市公司對(duì)ESG信息披露的意識(shí)較強(qiáng)。

截至2020年底，Y省轄區(qū)共有上市公司37家，其中滬市15家、深市22家，主板23家、中小板10家、創(chuàng)業(yè)板4家，總股本639.67億股，總市值7544.26億元；擬上市公司共計(jì)12家，其中通過審核1家，在審3家，在輔導(dǎo)8家。其中，披露ESG信息的報(bào)告共有20家，占比54.05%，超過了全國性平均水平，態(tài)勢(shì)良好；滬深300上市公司全部披露報(bào)告，占比100%，頭部公司響應(yīng)良好。

從報(bào)告類型來看，Y省大多數(shù)上市公司披露的是CSR報(bào)告，而不是擴(kuò)展的ESG報(bào)告。從ESG指標(biāo)層面看，與2018年相比，2020年ESG指標(biāo)披露率有一定提升。從具體指標(biāo)看，定性披露好于定量披露，且大部分公司發(fā)布的是社會(huì)責(zé)任報(bào)告，指標(biāo)殘缺嚴(yán)重，與國內(nèi)頭部上市公司的ESG信息披露仍有一定差距。在具體披露內(nèi)容方面，以披露最廣泛的環(huán)境（E）為例，發(fā)現(xiàn)很少有公司充分披露各類信息，而是有選擇地披露了大量正面且難以驗(yàn)證的描述性信息，避免了可能產(chǎn)生負(fù)面影響的資源消耗和污染物排放的量化信息。Y省上市公司ESG在信息披露中普遍存在“重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量”的問題。

2.披露效果

總體來看，基于商道融綠A股ESG數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)2018至2020年，中證800成分股公司的ESG評(píng)級(jí)有所提升。得到B+級(jí)（含）以上ESG評(píng)級(jí)的公司比例，從2018年的8%增加到2020年的17%；得到C+（含）以下ESG評(píng)級(jí)的公司比例從25.2%減少到12.4%。對(duì)比2020年和2019年均屬于中證800成分股的上市公司，其中有19.5%的公司ESG評(píng)級(jí)上調(diào)，14.6%的公司評(píng)級(jí)下調(diào)，65.9%的公司評(píng)級(jí)維持不變。如果以2018年ESG得分為基數(shù)，3年ESG綜合得分均值總增幅為5%，這反映出A股主要上市公司整體的ESG績(jī)效穩(wěn)步增長(zhǎng)。再從環(huán)境 (E) 、社會(huì)責(zé)任 (S) 和公司治理 (G) 三個(gè)維度分析3年間A股上市公司的ESG分項(xiàng)績(jī)效變化情況。中證800成分股公司E/S/G分項(xiàng)績(jī)效變化，可以看到上市公司E/S/G三個(gè)維度的績(jī)效均有一定提升，其中環(huán)境方面的提升較社會(huì)和治理方面更加迅速。其中環(huán)境績(jī)效3年間提升了7%，社會(huì)績(jī)效提升了3%，公司治理績(jī)效提升了4%。國內(nèi)總體ESG績(jī)效呈現(xiàn)較好態(tài)勢(shì)。

從Y省上市公司來看，同樣基于商道融綠數(shù)據(jù)庫，滬深300四家上市公司2015-2020年的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果如表1所示，與國內(nèi)整體趨勢(shì)還有較大差距。

表1 Y省滬深300上市公司2015年-2020年評(píng)級(jí)結(jié)果

綜上所述，ESG理念下的Y省上市公司具有綠色意識(shí)，但同時(shí)也存在信息披露質(zhì)量不佳的問題，結(jié)合公司的評(píng)級(jí)結(jié)果，是公司對(duì)ESG信息披露的重視不足，求穩(wěn)的發(fā)展心態(tài)占據(jù)主導(dǎo)，ESG理念的深入尚有很大的提升和改進(jìn)空間。

二、上市公司ESG理念的激勵(lì)機(jī)制研究

（一）動(dòng)機(jī)激發(fā)

綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，激勵(lì)理論主要是基于管理的視角研究人——公司員工的激勵(lì)，但實(shí)際上，從宏觀層面對(duì)于公司的激勵(lì)也同樣適用，由此，將從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策指引和市場(chǎng)導(dǎo)向三個(gè)方面來論述對(duì)上市公司ESG理念的動(dòng)機(jī)激發(fā)。

（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境：綠色復(fù)蘇將成為后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，ESG投資將扮演綠色復(fù)蘇助力者的角色。ESG投資可以同時(shí)滿足經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、可持續(xù)發(fā)展和投資回報(bào)等多重目標(biāo)。

（2）政策指引：我國自2003年起，已對(duì)ESG體系進(jìn)行了一系列探索和實(shí)踐。2015年，國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)先后發(fā)布了各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，初步建立了企業(yè)《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》規(guī)范。2017年6月，環(huán)保部與證監(jiān)會(huì)簽訂協(xié)議，意味著我國ESG體系已從頂層設(shè)計(jì)落實(shí)到執(zhí)行層面。2020年11月，生態(tài)環(huán)境部就《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《全國碳排放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法（試行）》兩份文件公開征求意見，預(yù)示全國碳市場(chǎng)有望正式運(yùn)行。

（3）市場(chǎng)導(dǎo)向：ESG投資興起的推動(dòng)因素離不開個(gè)人投資者不同的投資偏好，比如新生代投資者越來越注重企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的投資理念助推了財(cái)務(wù)績(jī)效占比的削弱。而且，從近年來我國投資市場(chǎng)頻發(fā)的負(fù)面事件來看，僅依靠參考傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)信息披露是存在一定局限性的，如果投資人更加關(guān)注ESG理念，就可以更早、更好地避免一定范圍內(nèi)的投資損失，對(duì)公司而言，“績(jī)效轉(zhuǎn)化為結(jié)果的概率”也將進(jìn)一步提高。

（二）動(dòng)機(jī)引導(dǎo)

弗雷德里克·赫茨伯格提出的雙因素理論和目標(biāo)設(shè)置理論更加明確了提高激勵(lì)的針對(duì)性和有效性，使管理者能夠在敏感點(diǎn)上實(shí)施激勵(lì)，將人的逐利動(dòng)機(jī)引向?qū)M織目標(biāo)的追求。同樣，ESG理念對(duì)公司較為關(guān)心的自身價(jià)值、融資成本和風(fēng)險(xiǎn)管理等都有較大影響。

（1）企業(yè)價(jià)值：利益相關(guān)者是社會(huì)控制的代理人，因此企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以通過與利益相關(guān)者保持積極的關(guān)系來增加企業(yè)價(jià)值。企業(yè)積極的ESG行為可以吸引合格員工，提高公司聲譽(yù)，加強(qiáng)公司與利益相關(guān)者的互動(dòng)，通過降低資本成本和降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，最終優(yōu)化公司財(cái)務(wù)價(jià)值。當(dāng)公司開展環(huán)境保護(hù)和履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，可以在利益相關(guān)方中間形成積極的道德資本，增強(qiáng)他們對(duì)公司的認(rèn)同感，從而在發(fā)生危機(jī)時(shí)為公司提供保護(hù)，降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）融資成本：公司增強(qiáng)自身在E、S、G三個(gè)維度方面的表現(xiàn)不僅能夠降低融資成本，而且會(huì)提高市場(chǎng)估值。具體來看，E和G對(duì)影響更大。特別對(duì)于環(huán)境因素（E）而言，提高信息披露質(zhì)量能夠顯著降低負(fù)面環(huán)境事件對(duì)企業(yè)融資成本的不利影響，并且研究發(fā)現(xiàn)其影響有加強(qiáng)的趨勢(shì)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)管理：ESG評(píng)級(jí)可以衡量企業(yè)行為的可持續(xù)性。計(jì)量結(jié)果能夠清楚地反映企業(yè)管理非系統(tǒng)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，并能夠抑制風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)、深入、完整、準(zhǔn)確的上市公司信息披露已成為公眾投資者和監(jiān)管部門關(guān)注的焦點(diǎn)。堅(jiān)持信息披露優(yōu)先于存在的原則，可以加強(qiáng)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，降低風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)波動(dòng)，確保公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

（三）動(dòng)機(jī)強(qiáng)化

斯金納 (B F.Skinner)于20世紀(jì)70年代提出了強(qiáng)化理論，認(rèn)為人的行為是環(huán)境的產(chǎn)物。因此管理者可以通過獎(jiǎng)懲來塑造被管理者行為，受到正強(qiáng)化的行為將形成風(fēng)氣，受到負(fù)強(qiáng)化的行為將逐漸消失。

（1）市場(chǎng)監(jiān)管：在當(dāng)下信息冗雜的時(shí)代，為了塑造公司ESG行為，我國應(yīng)完善市場(chǎng)激勵(lì)約束機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)，積極推動(dòng)增加司法供給，從監(jiān)管層、同行業(yè)機(jī)構(gòu)和部門、社會(huì)多維度，綜合運(yùn)用約談、處罰、訴訟等多種渠道，描摹正負(fù)強(qiáng)化邊界，大幅提升違法違規(guī)成本，加強(qiáng)事后糾正，凈化市場(chǎng)生態(tài)。配以新聞媒體加大宣傳力度，切實(shí)保障ESG監(jiān)督機(jī)制的落實(shí)，強(qiáng)化上市公司ESG理念的深入動(dòng)機(jī)。（2）行業(yè)可比：自然法則中素有“適者生存，優(yōu)勝劣汰”一說，于公司生存也同樣適用。目前出臺(tái)的評(píng)級(jí)指標(biāo)從系統(tǒng)化、流程化以及定量和可比的角度，為關(guān)注社會(huì)責(zé)任投資的投資者提供更為明確的投資信號(hào)，這也就加大了公司在行業(yè)內(nèi)被橫向比較的概率，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更有利于ESG理念“內(nèi)生”，強(qiáng)化動(dòng)機(jī)。

三、建議

推進(jìn)ESG生態(tài)建設(shè)，對(duì)其上游、中游、下游都至關(guān)重要，且逐個(gè)加強(qiáng)對(duì)各個(gè)區(qū)塊的建設(shè)也會(huì)正向促進(jìn)ESG理念的深入。本文認(rèn)為，ESG生態(tài)鏈的上、中、下游主要為資產(chǎn)所有者、投資方、被投企業(yè)。

（1）從資金端來看，資產(chǎn)所有者（Asset Owner）可以根據(jù)被投企業(yè)的ESG表現(xiàn)，判斷ESG投資是否產(chǎn)生了對(duì)環(huán)境及社會(huì)的正向影響，進(jìn)而判斷資金回報(bào)是否可觀。另外，擁抱ESG的AO類型更為多樣化，尤其以主權(quán)基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金等為代表的資產(chǎn)所有者的投資期限可以很長(zhǎng)，并且具有避險(xiǎn)性和公共性，這與ESG投資理念不謀而合。境外AO的成熟經(jīng)驗(yàn)有較好的借鑒作用，境內(nèi)外AO就ESG的交流與合作的進(jìn)一步加強(qiáng)，會(huì)推進(jìn)ESG生態(tài)上游發(fā)展。（2）從投資決策端來看，資產(chǎn)管理人需要對(duì)企業(yè)的ESG價(jià)值進(jìn)行比較，進(jìn)而分辨出更具投資價(jià)值的對(duì)象。根據(jù)趨勢(shì)來看，ESG披露政策將有所突破，驅(qū)動(dòng)上市公司ESG信息披露數(shù)量增長(zhǎng)。此后，善用ESG數(shù)據(jù)將成為決策關(guān)鍵。投資者在評(píng)估時(shí)，也離不開量化、可比的ESG價(jià)值，這需要以專家、學(xué)者為首的社會(huì)各界廣泛討論如何將ESG評(píng)級(jí)量化，與財(cái)務(wù)績(jī)效相結(jié)合，從各個(gè)維度精準(zhǔn)評(píng)估企業(yè)績(jī)效。（3）從企業(yè)端來看，企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展有賴于利益相關(guān)者的貢獻(xiàn)。各公司應(yīng)結(jié)合自身對(duì)ESG理念進(jìn)行解讀，有針對(duì)性地建立ESG管理體系，綜合考慮各方利益，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)指向可持續(xù)性。各平臺(tái)出具的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果，亦可作為判斷企業(yè)內(nèi)部ESG管理的有效性。通過縱向比較，企業(yè)還可以比對(duì)自身對(duì)于ESG理念的應(yīng)用情況，并據(jù)此調(diào)整ESG管控強(qiáng)度，以持續(xù)創(chuàng)造ESG價(jià)值。