富士萊：盈利持續(xù)惡化 募資或被閑置

余祎

富士萊是一家從事醫(yī)藥中間體、原料藥以及保健品原料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括硫辛酸系列、磷脂酰膽堿系列、肌肽系列等三大系列，其中硫辛酸系列產(chǎn)品在公司銷售占比達(dá)70%以上，公司是此類產(chǎn)品重要全球供應(yīng)商之一。

富士萊于2015年10月在新三板掛牌，2019年3月摘牌，公司曾于2017年闖關(guān)IPO但被否，如今終于成功過會，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。富士萊此次擬募集6.7億元，主要用于年產(chǎn)720噸醫(yī)藥中間體及原料藥擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。

但是，即將在創(chuàng)業(yè)板上市的富士萊并沒有體現(xiàn)良好的成長性，除2019年提價帶來業(yè)績快速增長以外，此后年份業(yè)績表現(xiàn)不佳，尤其2021年以來，富士萊凈利潤下滑幅度加大，公司對產(chǎn)品進(jìn)行提價也未有明顯成效。

富士萊此次上市擬募集6.7億元，規(guī)模巨大，但公司賬面資金充裕，并不缺錢。公司不僅將其中較大比例資金直接用于補(bǔ)充流動性，還為已建設(shè)完畢并投產(chǎn)的項(xiàng)目募集資金，完全沒有必要。富士萊募集的這些資金絕大多數(shù)將會“閑置”，公司上市難道只為圈錢？

富士萊掛牌新三板期間業(yè)績持續(xù)增長，2015-2017年，富士萊營收為2.46億元、3.22億元、3.75億元，同比增長70.23%、30.73%、16.78%;凈利潤為4861萬元、5858萬元、7736萬元，同比增長740.53%、20.52%、32.05%。

但縱向來看，富士萊營收增速逐年放緩，而在2018年富士萊收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，凈利潤增速也同比大降。2018-2020年及2021年1-6月，富士萊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元、4.52億元、4.77億元、2.57億元，同比增長-0.02%、20.55%、5.38%、-1.43%;實(shí)現(xiàn)凈利潤9327萬元、1.46億元、1.41億元、6298萬元，同比增長20.56%、56.23%、-3.2%、-30.07%。

富士萊表示，公司2018年至2020年主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率為11.99%，扣非凈利潤復(fù)合增長率為20.68%，因此公司主營業(yè)務(wù)具有成長性。但由上述數(shù)據(jù)可知，富士萊業(yè)績高速增長僅發(fā)生在2019年，此后利潤卻持續(xù)下滑。

2019年富士萊業(yè)績增長良好，但主要是產(chǎn)品提價及匯率變動所致。2018年下半年，公司對硫辛酸系列各主要產(chǎn)品銷售單價進(jìn)行了提價，提價幅度約在9%-20%，加上美元兌人民幣升值導(dǎo)致以美元計(jì)價的外銷貿(mào)易商客戶營業(yè)收入增長，公司毛利率大增，由2018年的42.34%增至49.84%。

然而2020年起，富士萊營收增速大為放緩，當(dāng)年僅有個位數(shù)的增長，2021年上半年增速轉(zhuǎn)負(fù);凈利潤增速自2020年起也開始轉(zhuǎn)負(fù)，2021年上半年凈利潤下滑甚至超過30%。

2021年1-9月，富士萊營收為2.53億元，同比微增2.64%;凈利潤8618萬元，同比下降26.05%。公司預(yù)計(jì)2021年度營業(yè)收入為5億-5.25億元，同比變化4.83%至10.07%;凈利潤為1.14億-1.21億元，同比變化-19.26%至-14.12%。

對此公司解釋稱，受美元兌人民幣匯率貶值、部分主要原材料價格上漲、新增產(chǎn)能處于爬坡階段、新增固定資產(chǎn)折舊金額較大等因素影響，公司預(yù)計(jì)2021年度成本上升較多，從而導(dǎo)致凈利潤較去年同期稍有下降。

由于富士萊主營產(chǎn)品以外銷為主，約70%-80%的收入來自境外，且直接材料為基礎(chǔ)化工原料，占主營業(yè)務(wù)成本比例較高，公司業(yè)績因此會受到匯率變動、原材料價格波動的影響而有所波動。

為應(yīng)對原材料價格上漲，公司在2020年8月和2021年8月對顆粒硫辛酸和高純無溶劑硫辛酸產(chǎn)品又進(jìn)行了兩次提價，提價幅度在6%-8%。2018-2020年及2021年上半年，公司硫辛酸系列產(chǎn)品價格分別為38.89萬元/噸、48.65萬元/噸、47.46萬元/噸和49.67萬元/噸，但如此幅度的提價顯然未能遏制公司利潤端的下滑趨勢。

至于公司內(nèi)銷產(chǎn)品，其下游制劑中硫辛酸注射液被列入“六省二區(qū)”省際聯(lián)盟藥品集中帶量采購和第五批國家組織藥品集中采購清單，公司客戶亞寶藥業(yè)中選，價格下降幅度達(dá)87.75%，不排除中標(biāo)客戶將價格下降壓力向上游公司轉(zhuǎn)移的可能。

實(shí)際上，富士萊主營產(chǎn)品市占率已相對較高，增長潛力恐怕也是相對有限。

富士萊產(chǎn)品包括硫辛酸系列、磷脂酰膽堿系列、肌肽系列三種，2020年銷售占比分別為75.37%、12.94%、11.69%。中國是上述產(chǎn)品主要生產(chǎn)國和出口國，行業(yè)集中度相對較高，其中硫辛酸系列產(chǎn)品出口金額主要集中于富士萊和同禾藥業(yè)兩家企業(yè)，2020年同禾藥業(yè)出口額占比為42.37%，富士萊為37.61%，居行業(yè)第二位;公司磷脂酰膽堿系列和肌肽系列產(chǎn)品直接出口額均排名行業(yè)第一，2020年出口額占比分別為21.08%、37.73%。

此次上市富士萊計(jì)劃募資6.7億元，其中1.7億元投資年產(chǎn)720噸醫(yī)藥中間體及原料藥擴(kuò)建項(xiàng)目，2億元投資研發(fā)中心項(xiàng)目，5000萬元投資信息化建設(shè)項(xiàng)目，2.5億元用于補(bǔ)充流動資金。截至2021年上半年，富士萊凈資產(chǎn)為6.86億元，如此募資規(guī)?？梢栽僭煲粋€體量的公司。

補(bǔ)充流動資金為富士萊規(guī)模最大的募投項(xiàng)目，占總募資額的比例接近40%。但實(shí)際上，富士萊賬面其實(shí)并不缺錢。2021年6月30日，富士萊的貨幣資金為3億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到33.36%;同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率只有23.75%，有息負(fù)債只有1858萬元的短期借款。與此同時，公司主業(yè)歷年回款良好，2018-2020年及2021年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.06億元、1.51億元、1.67億元、1.13億元，凈現(xiàn)比分別為1.13、1.03、1.18、1.79，各期凈現(xiàn)比均大于1。此種情況下富士萊仍堅(jiān)持補(bǔ)充流動資金，合理性值得商榷。

此外，富士萊每年還有充足的資金用于現(xiàn)金分紅。2016年和2017年，富士萊現(xiàn)金分紅為1980萬元和2970萬元，股利支付率為33.8%、38.39%。招股書注冊稿顯示，富士萊2018年度和2019年度派發(fā)現(xiàn)金股利為4950萬元、5225萬元， 2020年半年度派發(fā)現(xiàn)金股利4813萬元，股利支付率為53.07%、35.86%、53.44%，2018年度和2020年半年度的分紅力度相比以往進(jìn)一步加強(qiáng)。

富士萊業(yè)績受境外因素影響較大，提價也并未遏止公司利潤下滑，其成長性明顯不足。

富士萊IPO募投項(xiàng)目之一的“年產(chǎn)720噸醫(yī)藥中間體及原料藥擴(kuò)建項(xiàng)目”為擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資1.7億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)500噸6，8-二氯辛酸乙酯、100噸R（+）-6，8-二氯辛酸乙酯、50噸R-硫辛酸、20噸R-硫辛酸氨基丁三醇鹽、50噸甘油磷脂酰膽堿的產(chǎn)能。但公司該項(xiàng)目在2020年10月就已建成投入試生產(chǎn)，更是早在2018年即啟動開工建設(shè)。

富士萊另一募投項(xiàng)目研發(fā)中心項(xiàng)目同是在2018年開工建設(shè)。招股書注冊稿顯示，截至2021年6月末，公司的研發(fā)中心項(xiàng)目仍未完工，在建工程（包括研發(fā)中心項(xiàng)目、危廢倉庫項(xiàng)目和艾瑞昔布技改項(xiàng)目）賬面價值為6284萬元;但截至招股書注冊稿出具日，研發(fā)中心項(xiàng)目已轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，說明已達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)。

在A股市場中，上市公司先行投入自有資金進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)、爾后用募集資金置換的做法并不少見。但像富士萊這樣項(xiàng)目已完全建成并投入生產(chǎn)或使用，仍向市場伸手募資的公司卻是寥寥。富士萊募資并非用來支持項(xiàng)目建設(shè)，反而更像是為了圈得更多的資金。

需要特別注意的是，富士萊招股書注冊稿披露的研發(fā)中心投資總額與環(huán)境影響報(bào)告表存在較大差異。據(jù)招股書注冊稿，公司的研發(fā)中心項(xiàng)目總投資2億元，而據(jù)環(huán)境影響報(bào)告表，研發(fā)中心項(xiàng)目總投資僅5500萬元。富士萊該募投項(xiàng)目真實(shí)投資金額及轉(zhuǎn)固金額究竟是多少？公司是否夸大了項(xiàng)目投資預(yù)算以獲得更多資金呢？

富士萊的募投項(xiàng)目中唯一未建設(shè)完畢的就是信息化建設(shè)項(xiàng)目了，該項(xiàng)目投資總額僅5000萬元。由于其他項(xiàng)目已經(jīng)建成投入使用，這也就意味著富士萊此次上市募集到的6.7億元中有6.2億元基本等同于用來補(bǔ)充流動資金，那么對于這些躺在賬面的現(xiàn)金公司又要作何使用呢？從以上情況來看，富士萊上市“圈錢”的動機(jī)未免有些明顯。