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    美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)大類資產(chǎn)的影響

    2022-03-07 20:12:28荀玉根
    證券市場周刊 2022年7期
    關(guān)鍵詞:小盤基本面比值

    荀玉根

    加息初期對(duì)股市有擾動(dòng),中期取決于各自基本面。

    1月美國的CPI季調(diào)同比達(dá)到了7.5%,創(chuàng)下1982年以來的新高,通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度已明顯偏鷹,近期市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上加息的概率已達(dá)100%,往后看,美聯(lián)儲(chǔ)加息后續(xù)將帶來哪些影響?

    回顧歷史,美聯(lián)儲(chǔ)最近的三次加息周期分別發(fā)生在1999/06-2000/05、2004/06-2006/06、2015/12-2018/12,近三次加息周期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)整體均處在增長動(dòng)能不斷強(qiáng)化同時(shí)通脹持續(xù)上行的階段,即經(jīng)濟(jì)周期中的過熱階段。

    對(duì)于全球的權(quán)益市場而言,美聯(lián)儲(chǔ)每次開啟新一輪加息周期時(shí)權(quán)益市場在短期內(nèi)均有不同程度的回調(diào),其中標(biāo)普500最大回調(diào)幅度在5%-15%之間,而恒生指數(shù)和上證綜指的最大跌幅在15%-30%之間。但拉長時(shí)間來看,整個(gè)加息周期內(nèi)海內(nèi)外的股市在經(jīng)歷了回調(diào)后,最終仍會(huì)隨著各自基本面的好轉(zhuǎn)而恢復(fù)上漲。

    對(duì)于A股而言,短期視角下美聯(lián)儲(chǔ)加息更多是通過外圍市場擾動(dòng)來沖擊市場情緒,而A股走勢和海外市場的相關(guān)性實(shí)際是自2014年11月滬股通開通以來才開始顯著上升的,因此主要分析最近一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息初期A股市場的反應(yīng)。具體來看,2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后,標(biāo)普500在2015/12-2016/02期間下跌約13%,而當(dāng)時(shí)中國的10年期國債利率實(shí)際仍處于下行通道中,但2016年開年后A股各大指數(shù)仍大幅下跌,背后的主因源自于當(dāng)時(shí)熔斷機(jī)制的試行以及推行供給側(cè)改革后市場對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂,此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息便成為了當(dāng)時(shí)的情緒催化劑。而到了2016年12月,美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布加息時(shí),中國的宏微觀基本面均已出現(xiàn)了一定的改善,市場情緒也沒有那么悲觀,且對(duì)該次加息也存在了一定的預(yù)期,因此該次加息對(duì)A股的擾動(dòng)明顯減弱,2016年11月至2017年1月,上證綜指最大跌幅僅約為5%。

    長期視角下,美聯(lián)儲(chǔ)加息主要通過中國貨幣政策來影響A股,雖然歷史上中美貨幣政策也曾多次背離,但拉長時(shí)間來看隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑逐漸推進(jìn),在此期間中國的貨幣政策基調(diào)也整體表現(xiàn)為緊縮。中美貨幣政策的相關(guān)性源自于通脹往往是全球性的,由于中美兩國通脹周期存在一定的同步性,因此當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)美國國內(nèi)通脹而選擇加息時(shí),中國的貨幣政策也將面臨一定壓力,而國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升將對(duì)A股的估值形成制約因素。

    從A股風(fēng)格來看,過去美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)大盤價(jià)值風(fēng)格大概率跑贏小盤成長,2004年5月至2005年8月期間,申萬大盤相對(duì)小盤指數(shù)的比值從低點(diǎn)1.15上升至高點(diǎn)1.47,而國證價(jià)值相對(duì)成長指數(shù)的比值從1.10升至1.18;2015年12月至2018年12月期間,申萬大盤相對(duì)小盤指數(shù)的比值從低點(diǎn)0.44上升至高點(diǎn)0.82,而國證價(jià)值相對(duì)成長指數(shù)的比值從1.24升至1.84。

    目前來看,雖然本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未正式落地,但市場實(shí)際早已開始有所預(yù)期,對(duì)大類資產(chǎn)的潛在影響已經(jīng)在過去三個(gè)月有所體現(xiàn)。

    A股方面,在俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重?cái)_動(dòng)下已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。往后看,市場最終還是要回到自身運(yùn)行的邏輯上來。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),A股春季行情依舊值得期待,邏輯有二:一是穩(wěn)增長的政策效果逐漸顯現(xiàn)。貨幣政策方面前期央行下調(diào)了MLF、SLF以及LPR利率,1月社融已同比多增9842億元,財(cái)政政策方面,2月22日財(cái)政部舉行新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示,2021年底已提前下達(dá)了專項(xiàng)債1.46萬億元,1月份完成發(fā)行4844億元,占提前下達(dá)限額的1/3。二是回顧歷史后發(fā)現(xiàn),過去20年里A股春季行情從未缺席,背后的原因源自于歲末年初往往是重大會(huì)議召開的時(shí)間窗口,同時(shí)11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少,且年初資金利率通常有所回落,開年投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更高。

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