• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    商業(yè)銀行理財子公司轉(zhuǎn)型路徑探索

    2022-02-28 14:41:55王語嫣
    銀行家 2022年2期
    關(guān)鍵詞:投研資管基金

    王語嫣

    自2018年資管新規(guī)落地以來,銀行理財在去通道、去嵌套、去池化、去剛兌的要求下不斷向凈值化、標準化的方向摸索前行。監(jiān)管對于資管業(yè)務的規(guī)范管理催生了理財子公司,未來,理財子公司也必然承接銀行理財業(yè)務的轉(zhuǎn)型重任。從2019年建信理財正式成立發(fā)展至今,包括兩家外資控股的合資理財公司在內(nèi),已經(jīng)有21家理財公司正式營業(yè),產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步增長,截至2021年上半年,產(chǎn)品存續(xù)余額已經(jīng)突破10萬億元,從銀行理財整個市場來看,占比高達38.8%,可以說,理財子公司已經(jīng)發(fā)展成為銀行理財市場的主力軍。隨著資管新規(guī)過渡期的結(jié)束,資管新規(guī)及其配套細則的完善基本統(tǒng)一了各類資管機構(gòu)的監(jiān)管口徑,消除了監(jiān)管套利空間,銀行理財與各類金融機構(gòu)公平參與資管業(yè)務,行業(yè)競爭也越發(fā)激烈,理財子公司未來發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。

    后資管時代的行業(yè)競爭格局

    監(jiān)管套利消失,銀行理財和公募基金監(jiān)管趨同。此前,監(jiān)管政策在銀行與券商、信托等非銀金融機構(gòu)之間差異較大,存在監(jiān)管套利空間,在利潤的驅(qū)動下,資管行業(yè)中各類通道業(yè)務泛濫嚴重,蘊含大量風險。為了促進資管行業(yè)的健康發(fā)展,消除監(jiān)管套利,使各類金融機構(gòu)能夠公平地參與資管業(yè)務,一行兩會、外匯局等監(jiān)管部門制定了資管新規(guī)并逐步完善了相關(guān)配套細則??傮w原則方面,銀行理財和公募基金均須遵守資管新規(guī)的規(guī)定,具體到估值核算、銷售管理、流動性管理等方面基本消除了銀行理財與公募基金的監(jiān)管差異。監(jiān)管口徑的趨同消除了銀行與非銀機構(gòu)之間的行業(yè)壁壘,基金、保險、券商等機構(gòu)紛紛發(fā)力,通過完善產(chǎn)品體系、優(yōu)化行業(yè)布局來擴大業(yè)務規(guī)模,資管行業(yè)的競爭更加激烈(見表1)。

    銀行理財轉(zhuǎn)型承壓,公募基金快速發(fā)展。從2004年光大銀行推出我國銀行業(yè)第一只理財產(chǎn)品開始,銀行理財因其“剛性兌付”“收益低波動”的特征與居民投資者低風險偏好相匹配,得到了快速發(fā)展,而對同時期的公募基金等其他資管產(chǎn)品形成了壓制。但自資管新規(guī)頒布以來,銀行理財在“破剛兌”“凈值化”的轉(zhuǎn)型壓力下增速放緩,而公募基金充分發(fā)揮了其在投研能力、管理機制市場化等方面的優(yōu)勢,緊抓居民財富增長和配置方向轉(zhuǎn)型的機遇,獲得迅速發(fā)展。2021年上半年,銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為25.8萬億元,公募基金規(guī)模為23.03萬億元,若考慮基金專戶7.57萬億元和基金公司管理的養(yǎng)老金3.61萬億元,基金管理規(guī)模合計為34.21萬億元,已超過銀行理財?shù)囊?guī)模。理財凈值化轉(zhuǎn)型后公募基金相對優(yōu)勢將更加凸顯,銀行理財與公募基金的競爭將更加激烈(見圖1)。

    金融逐步對外開放,外資機構(gòu)加快布局中國資管市場。在監(jiān)管制度體系不斷完善的過程中,資管行業(yè)所處的發(fā)展環(huán)境逐步規(guī)范,居民財富管理需求日益激增蘊含著大量的市場機遇。隨著我國金融市場開放進程不斷推進,外資機構(gòu)加快了布局我國資管市場的步伐。2020年4月1日,監(jiān)管正式取消證券公司、基金管理公司外資持股比例限制;同年8月,貝萊德基金,也是我國首家外資獨資公募基金獲準設立,隨后富達基金、路博邁基金也分別于2021年8月和9月獲準設立。理財公司方面,匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財和高盛工銀理財?shù)人募彝赓Y控股理財公司已經(jīng)獲批籌建,其中已有兩家正式成立。未來,外資機構(gòu)的加入進一步提升了行業(yè)競爭度,資管行業(yè)將邁入內(nèi)外資機構(gòu)同臺競技的新時代,國內(nèi)各類資管機構(gòu)面臨更為激烈的市場競爭。但同時,外資機構(gòu)先進的管理經(jīng)驗和豐富的產(chǎn)品體系也將推動國內(nèi)資管行業(yè)更健康的發(fā)展,激發(fā)市場活力。

    銀行理財子公司面臨的挑戰(zhàn)

    自資管新規(guī)發(fā)布以來,銀行理財一直在積極探索轉(zhuǎn)型之路,在過渡期內(nèi),監(jiān)管仍給予銀行理財業(yè)務一定的整改空間,隨著過渡期的結(jié)束,理財子公司將真正直面監(jiān)管要求,持續(xù)轉(zhuǎn)型。

    盈利模式轉(zhuǎn)變,由資金池下的價差模式轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖」芾碣M用的中收模式。轉(zhuǎn)型后的銀行理財?shù)挠J揭呀?jīng)改寫,此前為價差模式,即通過資金池的運作模式賺取整體收益和負債成本的價差。資管新規(guī)后成立的理財子公司,按照資管新規(guī)、理財新規(guī)等一系列規(guī)定的要求,理財產(chǎn)品要做到單獨管理、單獨建賬、單獨核算,資金池模式無法延續(xù),盈利模式變?yōu)閱渭冑嵢」芾碣M用的中收模式,管理規(guī)模是理財盈利的關(guān)鍵。轉(zhuǎn)型后,理財與公募基金監(jiān)管趨同,但是相比于投研能力、市場化程度,明顯更高的是公募基金,短期內(nèi)銀行理財并不具備規(guī)模優(yōu)勢。

    理財市場以個人投資者為主,客戶偏好低風險,注重高流動性。個人投資者仍是銀行理財市場的主力軍。截至2021年上半年,銀行理財產(chǎn)品個人投資者數(shù)量突破6000萬個,占比超過99%,投資者持有總金額占比達88.84%(見表2)。

    銀行理財投資者風險偏好相對較低。截至2021年上半年,二級風險理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量最多、金額最大,占比分別為58.19%和68.61%。多數(shù)投資者持有的理財產(chǎn)品風險等級為三級及以下(見圖2、圖3)。

    高流動性仍是銀行理財客戶的主要理財需求之一。截至2021年上半年,“T+0”產(chǎn)品最受投資者青睞,持有數(shù)量和金額占比分別達到46%和30%,而半年及以下期限的理財產(chǎn)品數(shù)量和金額占比為72%和56%(見圖4、圖5)。

    明確凈值化、開放化的轉(zhuǎn)型方向,賬戶管理難度增強。2021年上半年,理財公司存續(xù)理財產(chǎn)品突破10萬億元,理財子公司新發(fā)產(chǎn)品均為凈值化類型,開放式產(chǎn)品規(guī)模高于封閉式產(chǎn)品。分類型看,股份制銀行理財子公司的開放式產(chǎn)品規(guī)模占比最高,超過90%(91.01%)。傳統(tǒng)的理財投資者多為個人投資者,投資者風險偏好普遍偏低,對投資產(chǎn)品的低波動性存在“極度偏好”。此前,銀行理財最大的優(yōu)勢就是通過信用下沉,拉長久期,以資金池的運作模式實現(xiàn)剛性兌付,匹配投資者偏好的低波動且相對較高收益模式,規(guī)模不斷擴大。資管新規(guī)過渡期結(jié)束后,傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的“收益高—波動小—流動性高”以及“收益高—開放申贖—規(guī)模大”便成為了理財子公司面臨的“不可能三角”難題,理財賬戶管理難度大幅提升。

    培育“投資文化”,經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變?nèi)孕钑r間。作為獨立運營、自負盈虧的法人主體,理財子公司與母行在業(yè)務合作中表現(xiàn)為甲乙方關(guān)系,業(yè)務運作具有一定的獨立性。截至目前,除外商合資理財子公司以外,國有行、股份行、城商行的理財子公司均是由母行資產(chǎn)管理部門發(fā)展而來,董監(jiān)高等管理人員和普通職工也多來自母行,因此理財子公司的體系建設受“信貸文化”影響大,其風控流程受授信業(yè)務影響相對較深,而要做好資管業(yè)務,經(jīng)營理念由“信貸文化”轉(zhuǎn)向“投資文化”仍需時間。

    銀行理財子公司的轉(zhuǎn)型路徑

    經(jīng)歷了三年的轉(zhuǎn)型探索,銀行理財已經(jīng)渡過了最艱難時期,現(xiàn)階段,存量業(yè)務有序整改,產(chǎn)品規(guī)模平穩(wěn)增長,理財子公司也已經(jīng)成長為銀行理財?shù)闹髁姴⑦~入獨立運作時代。隨著資管新規(guī)過渡期的結(jié)束,資管行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展階段,“監(jiān)管趨同、競合并存”將是資管行業(yè)未來的市場格局,理財子公司也要順應資管新格局來探尋未來的轉(zhuǎn)型路徑。

    要明確機構(gòu)定位,與公募基金競爭、合作并存。監(jiān)管口徑趨同使得銀行理財與公募基金在業(yè)務模式和產(chǎn)品形態(tài)上極為相似,公募基金的迅猛發(fā)展也給還處于轉(zhuǎn)型探索時期的理財公司帶來較大的競爭壓力。但在國內(nèi)財富管理市場仍具備極大發(fā)展空間的背景下,二者仍有合作互補的空間。理財子公司應精準把握與公募基金的“競合”關(guān)系,明確機構(gòu)定位,確定發(fā)展方向。理財子公司的成立依托于母行資產(chǎn)管理部,理財文化起源于銀行信貸文化,與公募基金的投資文化存在很大不同。因此,理財子公司的固收類產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,但權(quán)益類產(chǎn)品的投資經(jīng)驗十分有限,雙方在各自擅長領(lǐng)域的實力不同,也為彼此創(chuàng)造了合作的可能。理財子公司應繼續(xù)發(fā)揚固收類產(chǎn)品的投資優(yōu)勢,而對于自己不擅長的權(quán)益類資產(chǎn)的投資,投研能力的提升難以一蹴而就,在理財子公司成立的初期,可以借助外部公募基金力量,發(fā)展投顧、FOF模式等間接投資權(quán)益類資產(chǎn),并逐步搭建完善自身的權(quán)益投研體系,從被動投資過渡到主動投資。除權(quán)益投資外,理財子公司在風控平臺搭建以及估值體系構(gòu)建方面也存在不足,公募基金公司也可從風險控制和估值清算等領(lǐng)域著手與理財子公司進行合作。

    要加強產(chǎn)品管理能力,完善產(chǎn)品體系的布局。資管業(yè)務統(tǒng)一監(jiān)管,銀行理財此前的監(jiān)管紅利消失,及時建立起一套成熟完整、富有特色的全譜系產(chǎn)品體系尤為重要。同時,銀行理財也不是從零到一、從無到有,而是帶著母行巨大存量客戶資源轉(zhuǎn)換到今天的行業(yè)角色。因此,應充分發(fā)揮母行客群基礎和研究專長,在此基礎上構(gòu)建資管新格局下的理財產(chǎn)品體系。第一,基于投資者的風險偏好和母行信用研究能力專長,將固收類和現(xiàn)金管理類理財作為主打產(chǎn)品做大做強。第二,攻破非標投資在期限錯配和打破剛兌方面的難點,繼續(xù)發(fā)揮非標投資在銀行理財?shù)奶厣珒?yōu)勢。第三,在投資者機構(gòu)化的大背景下,養(yǎng)老基金、社?;?、實體企業(yè)等機構(gòu)投資者產(chǎn)生的資管需求與日俱增,理財子公司可以針對不同客戶需求打造差異化產(chǎn)品,設計更加符合機構(gòu)客戶運作習慣及風險偏好的理財產(chǎn)品,逐步實現(xiàn)從零售客戶向機構(gòu)客戶的變遷,滿足不同層面投資者全方位的理財需求。

    要以大類資產(chǎn)配置為核心培育投研能力。目前,銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置主要以債券、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)、同業(yè)存單、現(xiàn)金及銀行存款為主,占比超過90%,而在權(quán)益類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等方面的配置能力明顯不足。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和居民財富的不斷積累,跨市場、跨資產(chǎn)的全球化資產(chǎn)配置將成為居民理財需求的發(fā)展方向。隨著資管產(chǎn)品的不斷豐富與創(chuàng)新,理財子公司應延續(xù)母行固收產(chǎn)品的投研優(yōu)勢,補齊權(quán)益投研能力的短板,組合債券、股票、另類資產(chǎn)和海外資產(chǎn),以大類資產(chǎn)配置為核心構(gòu)建投研體系,逐步提升投研能力。

    要加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型,打造以金融科技為生產(chǎn)力的綜合型資管公司。在資管新時期,國際先進同業(yè)紛紛加大科技投入,貝萊德、瑞銀等將每年營收的10%左右用于科技研發(fā),科技人員占比已達20%~30%。在科技驅(qū)動商業(yè)模式創(chuàng)新的時代背景下,理財子公司應加快金融科技融合,以大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)為基石,將數(shù)字化能力建設融入到產(chǎn)品設計與創(chuàng)新、風險防控、客戶營銷等各個環(huán)節(jié),打造以金融科技為生產(chǎn)力的綜合型資管公司,通過提升智能化服務能力增強理財子公司的競爭力。

    (作者單位:中國民生銀行博士后工作站)

    責任編輯:孫 爽

    976639255@qq.com

    猜你喜歡
    投研資管基金
    分級資管產(chǎn)品的異化與正名——評析《資管新規(guī)》第二十一條
    金融法苑(2018年2期)2018-12-07 00:59:40
    對資管新規(guī)關(guān)于通道業(yè)務相關(guān)規(guī)定的理解與思考
    金融法苑(2018年2期)2018-12-07 00:59:24
    資管新規(guī)對銀行業(yè)務的影響
    金融法苑(2018年2期)2018-12-07 00:59:06
    盛松成:資管新規(guī)意義重大
    商周刊(2018年10期)2018-06-06 03:04:12
    天弘基金三管齊下打造投研“實力派”
    投資者報(2016年47期)2017-02-27 11:33:38
    天弘基金三管齊下打造投研“實力派”
    小康·財智(2016年47期)2017-02-27 11:05:22
    新三板估值難題
    基金業(yè)頻繁走馬換將為哪般
    私募基金近1個月回報前后50名
    私募基金近1個月回報前后50名
    老司机午夜福利在线观看视频 | 天堂中文最新版在线下载| 国产精品久久电影中文字幕 | 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲熟妇熟女久久| 免费不卡黄色视频| 最近最新免费中文字幕在线| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲,欧美精品.| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲少妇的诱惑av| 男女午夜视频在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 中文字幕制服av| 999久久久精品免费观看国产| 丝袜在线中文字幕| 欧美黄色片欧美黄色片| 两性夫妻黄色片| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲精品国产一区二区精华液| 一本色道久久久久久精品综合| 久久精品成人免费网站| 成人免费观看视频高清| 午夜福利,免费看| 一个人免费看片子| av线在线观看网站| 9热在线视频观看99| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 久久精品亚洲av国产电影网| 国产精品成人在线| 中亚洲国语对白在线视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久ye,这里只有精品| 精品少妇内射三级| 色综合婷婷激情| 午夜成年电影在线免费观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 久久性视频一级片| 男女之事视频高清在线观看| 国产亚洲精品久久久久5区| 精品国产乱码久久久久久小说| 国产在线精品亚洲第一网站| 国产高清视频在线播放一区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| av天堂久久9| 一二三四在线观看免费中文在| 久久狼人影院| 满18在线观看网站| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲一区中文字幕在线| 国产主播在线观看一区二区| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| √禁漫天堂资源中文www| www日本在线高清视频| 在线观看一区二区三区激情| 视频区欧美日本亚洲| 99国产综合亚洲精品| 十八禁网站网址无遮挡| 999久久久国产精品视频| 国产精品免费视频内射| 国产在视频线精品| 亚洲精品av麻豆狂野| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产精品久久久久久精品电影小说| 欧美av亚洲av综合av国产av| 1024视频免费在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 欧美黄色淫秽网站| 国产精品免费视频内射| 国产在线视频一区二区| 精品久久久久久电影网| 在线 av 中文字幕| 18禁国产床啪视频网站| 免费在线观看黄色视频的| 丁香六月欧美| www.自偷自拍.com| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 亚洲成人国产一区在线观看| 精品国产乱码久久久久久小说| 精品高清国产在线一区| 欧美在线黄色| 天天操日日干夜夜撸| www.精华液| 九色亚洲精品在线播放| 十八禁网站网址无遮挡| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产成+人综合+亚洲专区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 一夜夜www| av网站在线播放免费| 九色亚洲精品在线播放| 欧美日本中文国产一区发布| 狂野欧美激情性xxxx| 不卡av一区二区三区| 天天影视国产精品| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 老司机靠b影院| 日本黄色日本黄色录像| 精品久久久久久电影网| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 捣出白浆h1v1| 99久久国产精品久久久| 国产精品国产高清国产av | 麻豆av在线久日| 高清在线国产一区| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 中文欧美无线码| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲 国产 在线| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 少妇的丰满在线观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久精品亚洲av国产电影网| 在线观看免费高清a一片| 精品人妻1区二区| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 色综合欧美亚洲国产小说| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲av美国av| 在线观看免费午夜福利视频| 99国产精品一区二区三区| 国产淫语在线视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲一区中文字幕在线| 国产在线免费精品| 欧美中文综合在线视频| 18禁观看日本| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 精品免费久久久久久久清纯 | 制服人妻中文乱码| 老熟妇仑乱视频hdxx| 大香蕉久久网| 亚洲一区二区三区欧美精品| 国产国语露脸激情在线看| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 黄片播放在线免费| 国产成人精品无人区| 老司机午夜福利在线观看视频 | 免费黄频网站在线观看国产| 啪啪无遮挡十八禁网站| 一级片'在线观看视频| 一级a爱视频在线免费观看| 久久久精品免费免费高清| 99国产精品一区二区蜜桃av | 精品少妇久久久久久888优播| 妹子高潮喷水视频| 国产有黄有色有爽视频| 91麻豆av在线| 亚洲中文字幕日韩| 久久国产精品大桥未久av| 精品久久蜜臀av无| 黄色 视频免费看| 香蕉丝袜av| 亚洲avbb在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 国产精品二区激情视频| 国产区一区二久久| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产成人精品无人区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产片内射在线| 精品亚洲成a人片在线观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产欧美亚洲国产| 国产精品 国内视频| 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲成人国产一区在线观看| 夜夜爽天天搞| 午夜激情久久久久久久| 国产成+人综合+亚洲专区| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产精品二区激情视频| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 亚洲avbb在线观看| 999久久久国产精品视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| 日韩视频在线欧美| 午夜老司机福利片| 中文亚洲av片在线观看爽 | 国产区一区二久久| 亚洲精品国产区一区二| 99国产精品一区二区蜜桃av | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲精品自拍成人| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 十八禁网站免费在线| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲av电影在线进入| 午夜成年电影在线免费观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 日韩欧美三级三区| 精品欧美一区二区三区在线| av线在线观看网站| 波多野结衣一区麻豆| 又黄又粗又硬又大视频| 大香蕉久久网| svipshipincom国产片| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日韩欧美免费精品| 怎么达到女性高潮| 少妇被粗大的猛进出69影院| 首页视频小说图片口味搜索| 国产成人欧美| 国产福利在线免费观看视频| 一区二区三区国产精品乱码| 久久毛片免费看一区二区三区| 免费在线观看黄色视频的| 女性被躁到高潮视频| 欧美日本中文国产一区发布| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲精品在线观看二区| 日本av免费视频播放| 咕卡用的链子| 午夜福利,免费看| 最新在线观看一区二区三区| 不卡一级毛片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 一级毛片精品| 伊人久久大香线蕉亚洲五| tube8黄色片| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲一区中文字幕在线| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲性夜色夜夜综合| www.精华液| 久久久久久久国产电影| 国产精品成人在线| 黄色视频在线播放观看不卡| 日韩视频一区二区在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看 | 黑丝袜美女国产一区| 高清在线国产一区| 免费看a级黄色片| a在线观看视频网站| 精品国产国语对白av| 一进一出好大好爽视频| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲天堂av无毛| 亚洲专区字幕在线| 视频区欧美日本亚洲| www.熟女人妻精品国产| 国产又爽黄色视频| 亚洲伊人久久精品综合| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 叶爱在线成人免费视频播放| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲人成电影免费在线| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲精品av麻豆狂野| 日韩欧美一区视频在线观看| 亚洲综合色网址| 亚洲精品在线观看二区| 一进一出抽搐动态| 妹子高潮喷水视频| 超色免费av| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 免费在线观看日本一区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 精品第一国产精品| 蜜桃在线观看..| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产一卡二卡三卡精品| 一级毛片电影观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产色视频综合| 9热在线视频观看99| 香蕉丝袜av| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产一卡二卡三卡精品| 色综合欧美亚洲国产小说| 99久久人妻综合| 免费观看a级毛片全部| 国产精品免费视频内射| 老鸭窝网址在线观看| 中文字幕av电影在线播放| 国产91精品成人一区二区三区 | 十八禁网站免费在线| 色尼玛亚洲综合影院| 少妇精品久久久久久久| 人人妻人人澡人人看| 另类精品久久| 久久久久国内视频| 一级a爱视频在线免费观看| 一夜夜www| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产免费现黄频在线看| 国产免费视频播放在线视频| 大香蕉久久网| 久久99热这里只频精品6学生| kizo精华| 在线播放国产精品三级| 久久亚洲精品不卡| 国产精品免费大片| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 操美女的视频在线观看| 亚洲专区中文字幕在线| 午夜精品久久久久久毛片777| 日韩一区二区三区影片| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲成人免费电影在线观看| 超色免费av| 国产精品99久久99久久久不卡| 精品免费久久久久久久清纯 | 免费黄频网站在线观看国产| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲伊人色综图| 国产极品粉嫩免费观看在线| 大型黄色视频在线免费观看| 日本wwww免费看| 久久久久久人人人人人| 日本av免费视频播放| 国产日韩欧美视频二区| 嫁个100分男人电影在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 久久久久久久久久久久大奶| 午夜激情av网站| 精品免费久久久久久久清纯 | 亚洲欧美色中文字幕在线| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产区一区二久久| 精品亚洲成a人片在线观看| 人人妻人人澡人人看| 亚洲国产成人一精品久久久| 最黄视频免费看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品1区2区在线观看. | 国产欧美日韩综合在线一区二区| 少妇粗大呻吟视频| 美女主播在线视频| 18禁观看日本| 无人区码免费观看不卡 | 亚洲综合色网址| 丁香欧美五月| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | av超薄肉色丝袜交足视频| 日韩免费高清中文字幕av| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 黄色成人免费大全| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 久久久久网色| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲欧美一区二区三区久久| 久久中文字幕人妻熟女| 丰满少妇做爰视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | av一本久久久久| 日韩视频在线欧美| 2018国产大陆天天弄谢| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 在线av久久热| videos熟女内射| 精品国产一区二区久久| 国产亚洲精品第一综合不卡| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 午夜老司机福利片| 精品人妻1区二区| 亚洲国产av新网站| 乱人伦中国视频| bbb黄色大片| 亚洲国产成人一精品久久久| 女警被强在线播放| 中文亚洲av片在线观看爽 | 国产一区二区 视频在线| 国产淫语在线视频| 国产人伦9x9x在线观看| 欧美午夜高清在线| 欧美一级毛片孕妇| 欧美精品高潮呻吟av久久| 香蕉国产在线看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 最近最新免费中文字幕在线| 一本大道久久a久久精品| 国产午夜精品久久久久久| 一级毛片电影观看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲天堂av无毛| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产精品电影一区二区三区 | 成人免费观看视频高清| 国产精品一区二区免费欧美| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲熟女精品中文字幕| 下体分泌物呈黄色| videosex国产| 久久ye,这里只有精品| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲精品自拍成人| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产主播在线观看一区二区| 精品一区二区三区四区五区乱码| 成人特级黄色片久久久久久久 | 亚洲综合色网址| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲视频免费观看视频| 大码成人一级视频| 亚洲伊人色综图| 99riav亚洲国产免费| 精品一区二区三区av网在线观看 | 狠狠狠狠99中文字幕| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲av美国av| 黄色片一级片一级黄色片| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | av在线播放免费不卡| 国产精品成人在线| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 欧美激情极品国产一区二区三区| av网站在线播放免费| 一边摸一边做爽爽视频免费| av天堂久久9| 国产精品影院久久| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产精品国产高清国产av | 十八禁网站网址无遮挡| 色婷婷av一区二区三区视频| 老汉色∧v一级毛片| 欧美激情高清一区二区三区| 天堂8中文在线网| 99re在线观看精品视频| 一区二区av电影网| 在线观看www视频免费| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 亚洲成人免费av在线播放| 99久久国产精品久久久| 午夜福利视频在线观看免费| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 1024香蕉在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看 | 欧美国产精品一级二级三级| 亚洲av美国av| 中文字幕高清在线视频| 久久人妻熟女aⅴ| 手机成人av网站| 这个男人来自地球电影免费观看| 国产高清视频在线播放一区| 99热网站在线观看| 久久亚洲精品不卡| 天堂8中文在线网| 亚洲精品粉嫩美女一区| 黑人操中国人逼视频| 国产伦人伦偷精品视频| 九色亚洲精品在线播放| 嫁个100分男人电影在线观看| 免费在线观看影片大全网站| 99热网站在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 真人做人爱边吃奶动态| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产精品国产高清国产av | 淫妇啪啪啪对白视频| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲午夜理论影院| 国产成人精品无人区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 午夜精品久久久久久毛片777| 91成人精品电影| 国产精品 欧美亚洲| 国产在线视频一区二区| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 大型av网站在线播放| 亚洲欧美激情在线| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 99re在线观看精品视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲人成77777在线视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 在线观看免费日韩欧美大片| av天堂在线播放| 欧美国产精品一级二级三级| 老汉色av国产亚洲站长工具| netflix在线观看网站| 国产成人精品无人区| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 一区在线观看完整版| 亚洲少妇的诱惑av| 欧美精品av麻豆av| 国产成人精品在线电影| 国产精品久久久久久精品电影小说| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产成人精品久久二区二区免费| 男人舔女人的私密视频| 国产又爽黄色视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 日韩大码丰满熟妇| 九色亚洲精品在线播放| 视频在线观看一区二区三区| 日韩免费av在线播放| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 一区二区日韩欧美中文字幕| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 丝袜美腿诱惑在线| 女同久久另类99精品国产91| 欧美日韩福利视频一区二区| 免费黄频网站在线观看国产| 中文字幕最新亚洲高清| 91成年电影在线观看| 国产精品国产高清国产av | 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 另类亚洲欧美激情| 国产1区2区3区精品| 天堂中文最新版在线下载| 麻豆乱淫一区二区| 国产麻豆69| 欧美黑人精品巨大| 精品国产乱子伦一区二区三区| 黄频高清免费视频| 另类精品久久| 欧美黄色淫秽网站| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 一级片免费观看大全| 日韩欧美免费精品| 我要看黄色一级片免费的| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 热re99久久国产66热| 亚洲九九香蕉| 精品卡一卡二卡四卡免费| videosex国产| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲精品美女久久av网站| 精品第一国产精品| 久久天堂一区二区三区四区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 伦理电影免费视频| 国产91精品成人一区二区三区 | 久久久久久人人人人人| av福利片在线| 午夜视频精品福利| 日本一区二区免费在线视频| 成人av一区二区三区在线看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲人成电影免费在线| 三上悠亚av全集在线观看| bbb黄色大片| 亚洲精品国产区一区二| 欧美乱妇无乱码| 在线观看www视频免费| 在线观看免费午夜福利视频| 丁香六月天网| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 狂野欧美激情性xxxx| 国产野战对白在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 18禁观看日本| 国产成人av教育| 亚洲成人免费av在线播放| av片东京热男人的天堂| 欧美av亚洲av综合av国产av| 视频区图区小说| 97在线人人人人妻| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲精品在线观看二区| 老司机午夜十八禁免费视频| 韩国精品一区二区三区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 久久久久久久久免费视频了| 国产免费福利视频在线观看| 少妇粗大呻吟视频| 在线av久久热| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美国产精品一级二级三级| 人妻 亚洲 视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 久久久精品免费免费高清| 成人影院久久| 99在线人妻在线中文字幕 | 欧美久久黑人一区二区| 丝袜美腿诱惑在线| 岛国在线观看网站| 最近最新免费中文字幕在线| 国产日韩欧美视频二区| 成人手机av| 久热爱精品视频在线9| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品久久久久成人av| 69av精品久久久久久 | 香蕉国产在线看| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产成人免费无遮挡视频| 一级,二级,三级黄色视频| 久久久国产欧美日韩av|