高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)公司并購(gòu)商譽(yù)減值的影響

紀(jì)夢(mèng)葉 曹海敏

摘 要：基于高層梯隊(duì)理論和委托代理理論，選取2009—2018年發(fā)生過(guò)商譽(yù)減值的A股上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用Logistic方法進(jìn)行多元回歸分析，從高管團(tuán)隊(duì)的年齡、性別、薪酬水平以及教育程度這四個(gè)維度研究高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)公司并購(gòu)商譽(yù)減值的影響。發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性和教育程度異質(zhì)性與公司商譽(yù)減值在1%的水平上呈顯著正相關(guān)，性別異質(zhì)性與公司商譽(yù)減值在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，教育程度異質(zhì)性與公司商譽(yù)減值無(wú)顯著關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度對(duì)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與公司并購(gòu)商譽(yù)減值的關(guān)系有顯著的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性影響公司并購(gòu)決策，進(jìn)而影響并購(gòu)商譽(yù)減值的結(jié)果。以上結(jié)論對(duì)于投資者準(zhǔn)確分析財(cái)務(wù)報(bào)表中商譽(yù)及其減值背后的影響因素具有一定的啟示意義。

關(guān)鍵詞：公司治理;商譽(yù)減值;多元回歸;高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性;股權(quán)集中度

中圖分類(lèi)號(hào)：F 275

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-7312（2022）01-0082-08

Abstract：Existing studies mainly focus on the problem of how to measure the impairment of M&A goodwill.There are also many studies on the “senior management team”，which is the subject of the formulation and execution of M&A and restructuring strategies，ignoring the specific impact of the heterogeneity of senior management team on the impairment of M&A goodwill.Based on the highlevel echelon theory and principalagent theory，the paper selected Ashare listed companies that have experienced impairment of goodwill from 2009 to 2018 as the research objects，used the Logistic method to conduct multiple regression analysis，and explored the impact of the heterogeneity of the senior management team on the impairment of corporate M&A goodwill from the four dimensions of the senior management team’s age，gender，salary level and education level.The empirical results show that there is a positive correlation between the age and education level of the senior management team and the impairment of corporate goodwill，while there is a negative correlation between the gender heterogeneity and the impairment of corporate goodwill.Further research finds that ownership concentration has a significant moderating effect on the relationship between TMT heterogeneity and M&A goodwill impairment.The aim is to reveal that the heterogeneity of top management team affects the company’s M&A decision，and then affects the result of the impairment of M&A goodwill.The above conclusions also have certain enlightening significance for investors to accurately analyze the influencing factors of goodwill and impairment in financial statements.

Key words：principalagent;M&A decision;impairment of goodwill;heterogeneity of top management team;degree of ownership concentration

0 引言近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的速度日益加快，政府部門(mén)出臺(tái)了一系列有利于企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組活動(dòng)的相關(guān)政策。這一舉措引發(fā)了國(guó)內(nèi)新一輪的并購(gòu)熱潮，并購(gòu)重組逐漸成為公司擴(kuò)大規(guī)模和實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展的有效途徑。遺憾的是，大多數(shù)企業(yè)在這波并購(gòu)熱潮中產(chǎn)生的巨額商譽(yù)并未能如意料之中那樣為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的利潤(rùn)，隨著巨額商譽(yù)“泡沫”頻頻破裂，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)大幅跳水，資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩愈演愈烈。我國(guó)A股非金融類(lèi)上市公司的商譽(yù)規(guī)模從2007年的325億元增長(zhǎng)至2017年的

11 996萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35.92倍。根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)—企業(yè)合并》規(guī)定：購(gòu)買(mǎi)方合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)—資產(chǎn)減值》規(guī)定：商譽(yù)無(wú)需計(jì)提折舊，無(wú)論是否存在減值跡象，每期期末都應(yīng)該進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提減值準(zhǔn)備[1]。巨額商譽(yù)減值不僅會(huì)造成上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，而且會(huì)極大扭曲市場(chǎng)資源配置機(jī)制，讓投資者的利益在很大程度上受到損害[2]。因此，并購(gòu)商譽(yù)減值已成為最重要的金融風(fēng)險(xiǎn)之一，應(yīng)當(dāng)引起學(xué)者們的關(guān)注。事實(shí)上，商譽(yù)源于企業(yè)過(guò)去的并購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)成本過(guò)高以及盲目的、不考慮發(fā)展戰(zhàn)略的低質(zhì)量并購(gòu)決策是商譽(yù)計(jì)提減值的根本原因之一[3]。并購(gòu)價(jià)格的確定必然涉及估價(jià)，而估價(jià)過(guò)程必然需要對(duì)各種參數(shù)進(jìn)行假設(shè)，這極有可能導(dǎo)致計(jì)價(jià)錯(cuò)誤，并且并購(gòu)時(shí)機(jī)選擇也有可能使估價(jià)陷入不利的境地[4]。高估的商譽(yù)相當(dāng)一部分根本就不是商譽(yù)，無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)持續(xù)、超額的盈利，甚至導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)為此“買(mǎi)單”、公司業(yè)績(jī)持續(xù)的惡化[5]。高管團(tuán)隊(duì)是做出并購(gòu)決策與實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略的主體，并購(gòu)活動(dòng)的成敗與否在很大程度上與其高管團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作水平直接相關(guān)，因此高管團(tuán)隊(duì)是決定企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵性因素?，F(xiàn)有研究表明，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性一方面可以給企業(yè)帶來(lái)新的思想、文化和思維方式，另一方面企業(yè)并購(gòu)決策的實(shí)施也會(huì)因管理層理念沖突受到嚴(yán)重阻礙，給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失[6]。同時(shí)，股權(quán)集中度是影響高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)文化、經(jīng)營(yíng)方式、經(jīng)營(yíng)自主權(quán)等的重要因素，進(jìn)而影響公司并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施的效果，因此文中選擇股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量。目前的研究主要關(guān)注并購(gòu)商譽(yù)減值該如何計(jì)量的問(wèn)題，對(duì)并購(gòu)重組戰(zhàn)略制定與執(zhí)行的主體——“高管團(tuán)隊(duì)”也有過(guò)較多的研究，但是關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)并購(gòu)商譽(yù)減值的具體影響研究還處于“黑箱”之中。文中從并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施的主體——高管團(tuán)隊(duì)入手，即從商譽(yù)減值形成的根源上解釋我國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)為何屢屢招致巨額商譽(yù)減值。綜上所述，文中基于我國(guó)政策的鼓勵(lì)與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的推動(dòng)的背景，研究高管團(tuán)隊(duì)在年齡、性別、薪酬水平與教育背景上的異質(zhì)性對(duì)企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值的影響，并引入股權(quán)集中度這個(gè)調(diào)節(jié)變量展開(kāi)進(jìn)一步研究。文中在理論方面的貢獻(xiàn)在于目前鮮有文獻(xiàn)將高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與并購(gòu)商譽(yù)減值聯(lián)系起來(lái)展開(kāi)較為系統(tǒng)的實(shí)證研究，文中在此領(lǐng)域做了有益的嘗試。同時(shí)，文中的研究豐富了高階團(tuán)隊(duì)理論相關(guān)文獻(xiàn)的研究成果，表明管理層的特征差異對(duì)公司并購(gòu)等重大決策具有預(yù)示作用。再者，文中的研究補(bǔ)充了有關(guān)商譽(yù)的研究文獻(xiàn)，為有關(guān)部門(mén)制定商譽(yù)及其減值的會(huì)計(jì)核算和披露準(zhǔn)則提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。并購(gòu)商譽(yù)減值是公司投資策略低效的一個(gè)信號(hào)，是并購(gòu)決策不明智的外在表現(xiàn)，因此文中的研究對(duì)于投資者準(zhǔn)確分析公司報(bào)表中商譽(yù)及其減值背后的影響因素也具有一定的啟示意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與并購(gòu)商譽(yù)減值HANBRICK與MASON（1984）于 20世紀(jì) 80年代首次提出“高層梯隊(duì)理論”，由此打開(kāi)了人們對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)的研究大門(mén)[7]，公司高層管理人員的特征成為人們研究的熱點(diǎn)，其中對(duì)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的研究更為集中。高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的劃分是根據(jù)個(gè)人在背景、心理、人口地理特征等方面所表現(xiàn)出來(lái)的差異劃分的，由此被人們稱(chēng)作高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的研究不勝枚舉，已有學(xué)者研究表明高管團(tuán)隊(duì)成員年齡異質(zhì)性和任期異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新績(jī)效、戰(zhàn)略決策質(zhì)量存在顯著正向關(guān)系（劉新民等[8]，2017）;年齡和教育水平異質(zhì)性對(duì)新企業(yè)績(jī)效有負(fù)向作用（鄒曉鳳等[9]，2019）;方明等[10]（2017）以2013—2015年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與企業(yè)非效率投資顯著負(fù)相關(guān)，任期異質(zhì)性與企業(yè)非效率投資顯著正相關(guān)，且大股東參與公司治理在一定程度上抑制了高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性與企業(yè)非效率投資的正相關(guān)關(guān)系;徐海成等[11]（2020）研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任與高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性?xún)烧咧g密不可分的關(guān)系。近年來(lái)，也有少數(shù)學(xué)者開(kāi)始把“高管”與“并購(gòu)商譽(yù)”聯(lián)系起來(lái)研究，管理層的過(guò)度自信程度越高，公司當(dāng)年新增的并購(gòu)商譽(yù)越多（李丹蒙等[12]，2018）;張東旭等[13]（2020）利用 A股上市公司商譽(yù)減值數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)高管變更與商譽(yù)減值間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)與未發(fā)生高管變更的企業(yè)相比，高管變更頻繁的公司計(jì)提了更多的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。至今為止，尚未有學(xué)者將高管團(tuán)隊(duì)具體特征差異與并購(gòu)商譽(yù)減值聯(lián)系起來(lái)，文中的創(chuàng)新點(diǎn)也在此處得到體現(xiàn)。文中首先基于對(duì)高管人口背景特征的考慮，將高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性劃分為四大維度：年齡、性別、薪酬水平及教育程度，這些顯性的特征更容易成為自我類(lèi)別界定的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上能反映出高管團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性水平、價(jià)值取向以及行為選擇，然后根據(jù)每個(gè)維度的理性分析，提出其與商譽(yù)減值關(guān)系的合理假設(shè)。

1.1.1 高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性年齡是高管團(tuán)隊(duì)的一個(gè)基本特質(zhì)，與高管成員的經(jīng)驗(yàn)、技能息息相關(guān)。大量研究表明，年齡異質(zhì)性會(huì)導(dǎo)致決策沖突，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、創(chuàng)新能力有負(fù)面影響。如WIERSEMA et al.認(rèn)為年齡的異質(zhì)性會(huì)產(chǎn)生價(jià)值觀(guān)的差異，影響高管團(tuán)隊(duì)凝聚力，年齡的異質(zhì)性還會(huì)導(dǎo)致高管團(tuán)隊(duì)的流動(dòng)[14]。一個(gè)高管團(tuán)隊(duì)中不同年齡的管理者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策趨向于做出不同的選擇，即年齡異質(zhì)性可能會(huì)導(dǎo)致決策沖突。企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)是一項(xiàng)富于機(jī)遇與挑戰(zhàn)的項(xiàng)目，年長(zhǎng)的管理者傾向于尋求企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，不愿去冒險(xiǎn);而年輕的管理者則愿意挑戰(zhàn)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的項(xiàng)目。因此，由于對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度使并購(gòu)活動(dòng)難以成功實(shí)施，降低了員工對(duì)團(tuán)隊(duì)的滿(mǎn)意度，致使凝聚力下降，提高了情感沖突等負(fù)面效應(yīng)，從而致使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的失誤。基于此，文中提出研究假設(shè)1：高管年齡異質(zhì)性與企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值大小呈正相關(guān)關(guān)系。

1.1.2 高管團(tuán)隊(duì)性別異質(zhì)性由于男女之間天然的生理與心理上的差異，女性相對(duì)于男性而言對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控更加嚴(yán)謹(jǐn)，比如在面對(duì)企業(yè)并購(gòu)抉擇時(shí)，女性管理者更傾向于作出較為保守的決策，而男性管理者在雄性荷爾蒙的刺激下，為了滿(mǎn)足個(gè)人野心或雄心，對(duì)一些并不成熟的并購(gòu)勢(shì)在必得，因此在估價(jià)被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的過(guò)程中往往出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀(guān)、自負(fù)的傾向，從而導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)格非理性的節(jié)節(jié)攀升，從而導(dǎo)致并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)了巨額的、過(guò)度高估的商譽(yù)，有些公司的商譽(yù)因此高達(dá)并購(gòu)對(duì)價(jià)的90%以上[15]?！按龠M(jìn)假說(shuō)”以荷蘭公司為研究對(duì)象，劃分為董事會(huì)有女性的和無(wú)女性的公司，研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)有女性的公司比沒(méi)有女性的績(jī)效要好[16]。女性在不確定下對(duì)信息的處理采取謹(jǐn)慎的態(tài)度被證實(shí)是有利的，但是過(guò)于謹(jǐn)慎必然也可能阻礙企業(yè)的發(fā)展。因此，當(dāng)企業(yè)高管之間的男女比例較為均衡時(shí)，比完全都是男性的高管團(tuán)隊(duì)或者全是女性的高管團(tuán)隊(duì)有著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理上的穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)，有利于企業(yè)做出正確的并購(gòu)決策。基于此，文中提出研究假設(shè)2：高管性別異質(zhì)性與企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.1.3 高管團(tuán)隊(duì)薪酬異質(zhì)性薪酬在一定程度上反映了管理者的領(lǐng)導(dǎo)能力，高管對(duì)薪酬的敏感性能激勵(lì)他們做出對(duì)公司發(fā)展有利的決策[17]。錦標(biāo)賽理論認(rèn)為較大的薪酬差距會(huì)促使高管產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，促進(jìn)激勵(lì)機(jī)制的形成，激發(fā)高管團(tuán)隊(duì)成員的工作積極性，進(jìn)而提高企業(yè)并購(gòu)決策的有效性[18]。因此，高管團(tuán)隊(duì)薪酬異質(zhì)性越大，對(duì)高管人員的激勵(lì)作用就越大，越有利于企業(yè)做出正確的并購(gòu)決策?；诖?，文中提出研究假設(shè)3：高管薪酬異質(zhì)性與企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.1.4 高管團(tuán)隊(duì)教育程度異質(zhì)性不同教育背景的高管人員在信息的處理、思考問(wèn)題的角度上不同，擁有較大的教育水平異質(zhì)性的高管團(tuán)隊(duì)在決策和解決問(wèn)題時(shí)，成員間可能會(huì)產(chǎn)生矛盾沖突，不利于做出正確決策。吸引力法則核心觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，相似的個(gè)體可以通過(guò)分享共同的經(jīng)歷和價(jià)值觀(guān)來(lái)實(shí)現(xiàn)積極互動(dòng)，由于自我分類(lèi)過(guò)程會(huì)給個(gè)體帶來(lái)積極的自我認(rèn)同感，故個(gè)體通常認(rèn)為自身因某些相似或相同特征而歸屬的團(tuán)隊(duì)相較其他團(tuán)隊(duì)更值得信任與合作[19]。高學(xué)歷是成為高管團(tuán)隊(duì)成員的敲門(mén)磚，當(dāng)一個(gè)高管團(tuán)隊(duì)中的成員知識(shí)儲(chǔ)備都達(dá)到了一個(gè)較高水平時(shí)，他們對(duì)某一并購(gòu)決策的判斷會(huì)更專(zhuān)業(yè)、準(zhǔn)確，容易達(dá)成一致的理性決策。因此，高管教育水平異質(zhì)性越低且高管成員受教育程度都比較高時(shí)，越有利于企業(yè)做出正確的并購(gòu)決策?；诖?，文中提出研究假設(shè)4：高管教育水平異質(zhì)性與企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值大小呈正相關(guān)關(guān)系。

1.2 股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用研究使用公司第一大股東的股份占總股本的百分比來(lái)衡量股權(quán)集中度，股權(quán)集中度不僅是度量公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，還在一定程度上反映了公司的治理結(jié)構(gòu)，決定了公司控制權(quán)的分配，對(duì)公司各種決策產(chǎn)生重要的影響[20]。由于公司高管往往并不會(huì)為企業(yè)投入100%的股權(quán)資本，所以代理問(wèn)題普遍存在，在股權(quán)相對(duì)分散為主要特征的上市公司中，公司高管以犧牲委托方的利益為代價(jià)來(lái)追求個(gè)人私利的行為屢見(jiàn)不鮮，導(dǎo)致眾多小股東往往無(wú)法低成本地監(jiān)督公司高管，那么高管的行為將失去控制。我國(guó)大多數(shù)上市公司的股權(quán)分配比較集中，這在一定程度上有利于大股東對(duì)公司的并購(gòu)決策進(jìn)行有效干預(yù)[21]，增加對(duì)高管成員的監(jiān)管力度，加強(qiáng)對(duì)公司并購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)督與約束，有效地避免某些管理者為建立自己的“個(gè)人帝國(guó)”而進(jìn)行盲目并購(gòu)的短視行為[22]。綜上所述，股權(quán)集中度無(wú)疑會(huì)增加股東對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的監(jiān)督，從而提高并購(gòu)決策的正確性，降低發(fā)生并購(gòu)商譽(yù)減值的可能性?；诖耍闹刑岢鲆韵卵芯考僭O(shè)5：股權(quán)集中度對(duì)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性和企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值之間的關(guān)系具有積極的調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 文中選取2009—2018年我國(guó)A股上市公司為初始研究對(duì)象，使用的數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。初始數(shù)據(jù)的篩選順序如下。

1）由于文中重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)決策的后續(xù)商譽(yù)減值情況，因此剔除在整個(gè)期間內(nèi)沒(méi)有發(fā)生商譽(yù)減值損失的公司。

2）由于金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司與其他公司在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)核算方面不具有可比性，因此剔除所有金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司。

3）剔除ST及ST*的公司。

4）剔除所有相關(guān)信息缺失的觀(guān)測(cè)值，最終得到18626個(gè)觀(guān)測(cè)值。

為了避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize縮尾處理。文中主要使用Excel和Stata 15對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量商譽(yù)減值損失是文中模型的被解釋變量，通過(guò)本年商譽(yù)凈值減去上一年商譽(yù)凈值得到本年商譽(yù)減值損失，然后取自然對(duì)數(shù)GW_IP作為其衡量指標(biāo)。

2.2.2 解釋變量文中模型的解釋變量為高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性特征，其中選用了年齡（Age）、性別（Gen）、薪酬水平（Sal）以及受教育程度（Deg）這4個(gè)維度。年齡異質(zhì)性：根據(jù)高管團(tuán)隊(duì)成員年齡的標(biāo)準(zhǔn)差與均值之比來(lái)計(jì)算。

性別異質(zhì)性：采用Herfindahl指數(shù)（赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)）來(lái)計(jì)算，計(jì)算公式為：

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從中可以看出，樣本公司并購(gòu)商譽(yù)減值損失的最小值為10.58，最大值為20.92，標(biāo)準(zhǔn)差為1.893，表明樣本公司之間的并購(gòu)商譽(yù)減值損失存在較大差異，說(shuō)明樣本公司在進(jìn)行并購(gòu)決策后所面臨的商譽(yù)減值問(wèn)題的嚴(yán)重程度不盡相同，這與近年來(lái)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)活躍且多高溢價(jià)并購(gòu)的形勢(shì)相符;高管團(tuán)隊(duì)年齡、性別、薪酬水平以及受教育程度異質(zhì)性的均值均在較高水平，表明其對(duì)企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值的情況具有重要影響。從股權(quán)集中度（Top1）來(lái)看，股權(quán)集中度平均為31.01%，最小值為7.309%，最大可達(dá)到72.62%，說(shuō)明在樣本公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大。

3.2 相關(guān)性分析為了避免獨(dú)立變量之間的多重共線(xiàn)問(wèn)題，對(duì)文中所涉及的變量均進(jìn)行了皮爾遜（Pearson）相關(guān)性測(cè)試。表3顯示了文中模型中所選取變量之間的相關(guān)系數(shù)結(jié)果，從表中可看出各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)偏小。其中公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性最大，變量之間的相關(guān)系數(shù)為0.612，其余變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.4，且大部分處于0.01～0.2范圍內(nèi)，因此基本上可以判斷出變量之間不存在共線(xiàn)性問(wèn)題。

3.3 回歸結(jié)果分析文中使用回歸模型（1）和模型（2）進(jìn)行實(shí)證分析，回歸結(jié)果列示于表4。

第（2）列顯示的是模型（1）的回歸結(jié)果，主要用于檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性和企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值之間關(guān)系。首先，年齡異質(zhì)性與公司并購(gòu)商譽(yù)減值之間正向關(guān)聯(lián)，且其關(guān)聯(lián)系數(shù)在1%的水平上顯著，從而驗(yàn)證了假設(shè)1，表明高管團(tuán)隊(duì)成員的年齡差異越大，成員之間越難以形成凝聚力，加大了并購(gòu)決策失誤的可能性，引起并購(gòu)商譽(yù)的減值。其次，性別異質(zhì)性與公司并購(gòu)商譽(yù)減值呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)聯(lián)，且在1%的水平上顯著，假設(shè)2得到了驗(yàn)證，這說(shuō)明男女比例越均衡，越有利于公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，進(jìn)而做出理性的并購(gòu)決策。此外，受教育程度異質(zhì)性與公司并購(gòu)商譽(yù)減值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，在 1%的水平上顯著，驗(yàn)證了假設(shè)4，說(shuō)明管理層成員受教育程度異質(zhì)性越大，越不利于企業(yè)做出明智專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)決策。薪酬異質(zhì)性與公司并購(gòu)商譽(yù)減值之間的關(guān)系為正向關(guān)系但是結(jié)果并不顯著，假設(shè)3沒(méi)有得到充分的驗(yàn)證。

第（3）列至第（5）列是模型（2）的回歸結(jié)果，其中第（2）列和第（5）列分別加入了年齡異質(zhì)性和股權(quán)集中度的交乘項(xiàng)、受教育程度異質(zhì)性和股權(quán)集中度的交乘項(xiàng)，回歸系數(shù)均在 1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量能減弱年齡異質(zhì)性和受教育程度異質(zhì)性對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的不利影響。第（3）列是加入了性別異質(zhì)性和股權(quán)集中度的交乘項(xiàng)的回歸結(jié)果，其回歸系數(shù)在 1%的水平上顯著為正，說(shuō)明股權(quán)集中度加強(qiáng)了性別異質(zhì)性對(duì)公司并購(gòu)商譽(yù)的正面作用。根據(jù)以上分析得出結(jié)論：年齡異質(zhì)性和教育程度異質(zhì)性與并購(gòu)商譽(yù)減值顯著正相關(guān)，性別異質(zhì)性與并購(gòu)商譽(yù)減值顯著負(fù)相關(guān)。同時(shí)，股權(quán)集中度對(duì)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性和公司并購(gòu)商譽(yù)減值之間的關(guān)系起到了積極的調(diào)節(jié)作用。

4 結(jié) 語(yǔ)

以2011—2020年我國(guó)A股非金融類(lèi)上市公司的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證驗(yàn)證了高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與公司并購(gòu)商譽(yù)減值之間的關(guān)系，同時(shí)檢驗(yàn)了股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用。主要研究結(jié)果如下：①高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性越大，商譽(yù)發(fā)生減值損失的程度越嚴(yán)重，股權(quán)集中度可以減弱高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對(duì)商譽(yù)減值的負(fù)面影響;②高管團(tuán)隊(duì)性別異質(zhì)性越大，商譽(yù)減值的程度越輕，股權(quán)集中度可以加強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)性別異質(zhì)性與商譽(yù)減值反向關(guān)系;③高管團(tuán)隊(duì)教育程度異質(zhì)性越大，商譽(yù)發(fā)生減值損失的情況越糟糕，股權(quán)集中度可以緩解高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對(duì)商譽(yù)減值的負(fù)面影響。關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)薪酬水平異質(zhì)性與公司并購(gòu)商譽(yù)減值之間的關(guān)系沒(méi)有得到很好的證實(shí)，其可能的原因如下：①薪酬水平低的高管擁有較少的話(huà)語(yǔ)權(quán)，對(duì)并購(gòu)事宜的掌控力較小;②高管薪酬粘性的存在使得業(yè)績(jī)差的企業(yè)高管對(duì)薪酬高低不夠敏感;③高管團(tuán)隊(duì)薪酬異質(zhì)性對(duì)并購(gòu)商譽(yù)減值的影響不明顯。

基于上述研究結(jié)論，提出以下幾點(diǎn)建議：①公司應(yīng)重視高管團(tuán)隊(duì)成員男女比例的協(xié)調(diào)，這有利于公司做出穩(wěn)健的并購(gòu)決策以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理性管控。②注意公司高管團(tuán)隊(duì)的年齡搭配。不同成長(zhǎng)期的公司需要冒險(xiǎn)尋求發(fā)展，有能力進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的上市公司一般都是成熟型企業(yè)，在并購(gòu)前需要進(jìn)行謹(jǐn)慎、詳細(xì)的規(guī)劃，公司應(yīng)把年齡作為當(dāng)選高管考慮因素之一，提拔年齡較大、較為富有經(jīng)驗(yàn)的管理者，有利于做出理智的決策，減少年輕管理者過(guò)度自信、盲目并購(gòu)的可能性。③提高當(dāng)選高管的學(xué)歷門(mén)檻。公司在招聘高管時(shí)，應(yīng)重視高管候選人的學(xué)歷，學(xué)歷是衡量一個(gè)人能力大小的重要標(biāo)準(zhǔn)，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展、知識(shí)不斷更迭的情況下，學(xué)習(xí)能力較強(qiáng)的管理者能較快的掌握新技能，利用其專(zhuān)業(yè)的知識(shí)水平做出正確的決策判斷。④意欲進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)集中度，防止發(fā)生因委托代理問(wèn)題產(chǎn)生的高管人員短視行為現(xiàn)象，減少由于盲目并購(gòu)造成的損失。⑤政府及市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)建立健全規(guī)章制度，積極引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)科學(xué)的估值技術(shù)，做出理性并購(gòu)決策。

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（責(zé)任編輯：王 強(qiáng)）