當(dāng)前券商股值得投資嗎？

最近有些朋友問(wèn)筆者對(duì)券商股的看法。按照技道分析的原則，為了實(shí)現(xiàn)高勝率和高賠率的目標(biāo)，筆者構(gòu)建了三大理論基礎(chǔ)：1、“逆人性、反直覺(jué)”的思維體系;2、極端值與“最佳擊球區(qū)”相結(jié)合的交易體系;3、多維度的分析框架。這三大理論基礎(chǔ)的目的就是為了追求高勝率和高賠率，所以，現(xiàn)在以此為基礎(chǔ)來(lái)回答券商股的問(wèn)題。

如果單純從交易體系的角度來(lái)看，券商股現(xiàn)在沒(méi)有出現(xiàn)極端值，即最近既沒(méi)有創(chuàng)出新低，也沒(méi)有創(chuàng)出新高。

對(duì)于創(chuàng)新高的公司，筆者一般會(huì)研究它的走勢(shì)和上漲幅度是否出現(xiàn)邊際遞減的風(fēng)險(xiǎn)。比如某互聯(lián)網(wǎng)概念股最近就有走勢(shì)疲態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)。

那么，券商股是否進(jìn)入最佳擊球區(qū)？關(guān)鍵是從哪個(gè)維度和多長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看，如果你站在6日線的角度看，上周五的大跌正好是越跌越買(mǎi)的機(jī)會(huì)?？紤]到一些券商股2021年業(yè)績(jī)將會(huì)維持在20%-40%的增速，而估值在10倍市盈率的公司其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的安全邊際，筆者個(gè)人的感覺(jué)是可以越跌越買(mǎi)，但向上突破的臨界點(diǎn)還需要觀察。

當(dāng)然，有人會(huì)說(shuō)，券商股的業(yè)績(jī)能否持續(xù)維持這么高的增長(zhǎng)呢？這個(gè)問(wèn)題就需要考慮我們目前市場(chǎng)的環(huán)境能否維持這么高的交易量和熱度了。比如，兩市連續(xù)的萬(wàn)億成交額到底是常態(tài)還是非常態(tài)？

單純從滬指的角度來(lái)看，這種交易額其實(shí)是常態(tài)。為什么呢？因?yàn)槟壳皽溉蕴幱跉v史均值位置，盡管交易量已經(jīng)接近5100點(diǎn)的水平，但整體估值遠(yuǎn)沒(méi)到高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。所以，兩市萬(wàn)億日均交易額可能是市場(chǎng)新常態(tài)的特征之一。

更重要的是，我們可以看到，除了某些熱門(mén)板塊估值已經(jīng)到了高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)以外，其他周期股和價(jià)值股均在深度安全邊際中。因此，滬指目前沒(méi)有積累大的風(fēng)險(xiǎn)，更多的風(fēng)險(xiǎn)可能是來(lái)自于新興行業(yè)和熱門(mén)行業(yè)，是結(jié)構(gòu)性的。

也就是說(shuō)，從極端值的角度來(lái)看，市場(chǎng)無(wú)論是從交易額和指數(shù)整體估值角度來(lái)看，均沒(méi)有出現(xiàn)極端值。這就說(shuō)明目前券商股仍沒(méi)有到高潮。這也就能夠解釋為什么最近券商股的貝塔屬性不強(qiáng)，因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)率下降了。

就像芒格說(shuō)的，股市里面凡事反著想。多數(shù)投資者都是正常思維，都按照常人思維來(lái)看股市，這樣必然賺不到錢(qián)。你想，如果股票一跌，你就擔(dān)憂，就害怕，就想割肉，那你又怎么能度過(guò)漫長(zhǎng)的熊市呢？如果熊市你不在，你又怎么可能享受到牛市的快樂(lè)。

從逆人性、反直覺(jué)的思維來(lái)看，我們可以梳理從2018年10月份以來(lái)券商股的走勢(shì)，每次大跌不都是買(mǎi)的機(jī)會(huì)嗎？總結(jié)一句話就是：券商股都是下跌挖坑的時(shí)候買(mǎi)入，大漲的時(shí)候減倉(cāng)走人。如果70%的時(shí)間都是橫盤(pán)震蕩，20%的時(shí)間是下跌，剩下10%的時(shí)間上漲，那買(mǎi)了券商股的投資者可能再也不想玩了，但不幸的是，券商股就是這樣的節(jié)奏，多數(shù)時(shí)間不是橫盤(pán)就是下跌，只有少數(shù)時(shí)間是暴力拉升。所以，如果你想在它暴力拉升的時(shí)候趕上快班車(chē)，筆者建議你還是去碰運(yùn)氣吧。因?yàn)槎鄶?shù)人是做不到這個(gè)快槍手的節(jié)奏的。本人的策略就是提前埋伏，打殲滅戰(zhàn)，大跌大買(mǎi)，不跌不買(mǎi)，小跌小買(mǎi)。

那朋友們的問(wèn)題又來(lái)了，越跌越買(mǎi)，有這么多資金嗎？

所以，筆者免不了直白地說(shuō)一句，倉(cāng)位控制在哪里呢？別以為資金小，就不需要倉(cāng)位控制。對(duì)投資者而言，倉(cāng)位控制都是經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)積累之后總結(jié)出來(lái)的。如果沒(méi)有倉(cāng)位控制，下跌的時(shí)候拿什么補(bǔ)倉(cāng)？

那些曾經(jīng)說(shuō)A股要港股化和美股化的所謂市場(chǎng)共識(shí)，其實(shí)只是為了騙你上核心資產(chǎn)的車(chē)而已。結(jié)果現(xiàn)在核心資產(chǎn)論不靈了，那些廉價(jià)的垃圾股又被炒上了天。不信的話，可以去看看最近連續(xù)20CM的公司是核心資產(chǎn)嗎？要是沒(méi)有逆人性的思維，免不了還得上多幾次主流共識(shí)的當(dāng)。

最后再補(bǔ)充一句，如果主板也開(kāi)始全面注冊(cè)制，你手里的券商股難道不會(huì)來(lái)幾次20CM嗎？

從技道分析多維度的框架出發(fā)，需要多找?guī)讉€(gè)不相關(guān)或者相關(guān)性較低的因子來(lái)比較分析券商股的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值。

當(dāng)前，港股中資券商股和銀行股價(jià)格都處于估值區(qū)間的下軌位置，破凈和低市盈率的狀態(tài)已經(jīng)被看成了“低估值陷阱”。其實(shí)兩者業(yè)績(jī)?cè)鏊俨顒e很大，券商股業(yè)績(jī)的年均增速可以在20%-40%區(qū)間，牛市巔峰業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢赃_(dá)到200%-300%，甚至更高，而銀行股業(yè)績(jī)的年均增速在20%左右或者以下，但為什么兩者的估值水平現(xiàn)在是如此的接近呢？筆者認(rèn)為這里面肯定存在市場(chǎng)認(rèn)知偏差。這種認(rèn)知偏差本質(zhì)是價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。有人說(shuō)它是陷阱，筆者卻認(rèn)為他是巨大的餡餅。當(dāng)然，銀行股也被低估了。

如果你認(rèn)為券商股現(xiàn)在不可能大漲，那是因?yàn)槭袌?chǎng)還沒(méi)有進(jìn)入暴漲的臨界點(diǎn)。在黎明前的黑暗期，千萬(wàn)不要放棄。想想看，誰(shuí)最受益于市場(chǎng)的交易活躍、新股發(fā)行擴(kuò)張與指數(shù)大幅上漲，誰(shuí)擁有大量的以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的交易型金融資產(chǎn)，誰(shuí)受益于未來(lái)股權(quán)投資與家庭財(cái)富管理變革的大時(shí)代？無(wú)疑是擁有強(qiáng)貝塔屬性的券商。當(dāng)然，現(xiàn)在需要防范的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是極個(gè)別券商股享受著高估值但業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

圖一、圖二和圖三來(lái)源：Wind，胡語(yǔ)文整理