網(wǎng)絡(luò)視角下金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險傳染效應(yīng)分析

李 健 張淑麗

（哈爾濱金融學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150030）

近年來，世界經(jīng)濟(jì)受多方面因素的影響，增長速度有所減慢，且經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的影響因素和不確定因素增多，如貿(mào)易保護(hù)主義等，經(jīng)濟(jì)摩擦也不斷出現(xiàn)，對經(jīng)濟(jì)全球化和我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展都產(chǎn)生了一定的影響。一些發(fā)達(dá)國家多次調(diào)整貨幣政策，對全球范圍的流動性和穩(wěn)定性帶來了不利的影響。現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對放緩，金融系統(tǒng)的周期性、體制性等多種矛盾凸顯，金融領(lǐng)域面臨著嚴(yán)峻的發(fā)展形勢，銀行風(fēng)險等也在增加，在發(fā)展中缺乏完全的規(guī)范化管理，這些問題給經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)發(fā)展帶來了更多的挑戰(zhàn)。我國金融體系主要是以銀行為中心，銀行對風(fēng)險的防范水平會影響整個金融的穩(wěn)定發(fā)展，從大型商業(yè)銀行的發(fā)展現(xiàn)狀來看，近年來資產(chǎn)質(zhì)量相對較低，風(fēng)險積累增多，不良貸款率也在增長。面對金融發(fā)展的新形勢，政府積極采取措施以促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，體制結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要一定的時間才能產(chǎn)生效應(yīng)，還需要多方配合和協(xié)調(diào)，消除潛在風(fēng)險。金融市場中金融機(jī)構(gòu)是重要的組成部分，在金融體系的發(fā)展中，金融機(jī)構(gòu)之間相互影響，形成金融網(wǎng)絡(luò)，個體風(fēng)險又可通過網(wǎng)絡(luò)傳播，從而導(dǎo)致金融整體風(fēng)險水平的提高。因此，必須重視理解研究金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險關(guān)聯(lián)及理論，分析金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險水平，加強(qiáng)監(jiān)管部門的監(jiān)督管理，從而推進(jìn)金融改革和提升資產(chǎn)組合管理水平。

一、金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險相關(guān)理論分析

（一）相關(guān)理論概述

為了更好地通過網(wǎng)絡(luò)視角對金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險傳染效應(yīng)等進(jìn)行分析，需要先厘清相關(guān)概念。一是金融風(fēng)險。金融市場發(fā)展中，受到不同隨機(jī)變量等因素的影響而產(chǎn)生波動，對市場主體和金融資產(chǎn)帶來不同程度的影響，金融風(fēng)險是客觀存在的，且存在普遍性、多樣性和傳播性等特點，包括信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。金融機(jī)構(gòu)之間存在業(yè)務(wù)往來，風(fēng)險承擔(dān)也存在很大的關(guān)聯(lián)性，且金融業(yè)發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)密不可分，因此，金融風(fēng)險也會對實體經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展等產(chǎn)生一定的影響，具有一定的傳染性。二是金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)是金融市場的重要組成部分，主要指的是專門從事金融活動和業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，結(jié)合具體的業(yè)務(wù)范圍，包括銀行、證券、保險和基金等機(jī)構(gòu)。在發(fā)展中，金融機(jī)構(gòu)主要是向市場提供金融交易的相關(guān)工具，從而帶動不同主體的資金流轉(zhuǎn)。三是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險。因金融機(jī)構(gòu)主要是專門開展金融業(yè)務(wù)，從而具有一定的特殊性，其日常最普遍的活動主要是金融活動，因此，多樣化的金融風(fēng)險可能在活動中出現(xiàn)且傳播，最常見的如市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等。四是尾部風(fēng)險。尾部風(fēng)險也就是極端風(fēng)險，與一般風(fēng)險相比，其對活動主體帶來的損失更為嚴(yán)重，尾部風(fēng)險的發(fā)生概率雖然相對較小，但是自身存在極強(qiáng)的破壞性，多存在于危機(jī)之中，金融領(lǐng)域的尾部風(fēng)險，主要是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)面臨貶值或者是嚴(yán)重?fù)p失的風(fēng)險。五是復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)。復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的存在，主要是結(jié)合現(xiàn)實的復(fù)雜系統(tǒng)，用來研究系統(tǒng)特征的重要工具，系統(tǒng)會具有一些共同的特征，最終通過網(wǎng)絡(luò)模型研究更加復(fù)雜的系統(tǒng)。

（二）金融風(fēng)險現(xiàn)狀

我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對緩慢，金融的穩(wěn)定性受到影響，金融脫媒現(xiàn)象也凸顯出來，銀行風(fēng)險不斷增加，對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展產(chǎn)生了很大的影響，隨著金融業(yè)格局的變化，原有的分業(yè)經(jīng)營也朝著混合經(jīng)營等方向發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)界限逐漸模糊化，也引起了金融監(jiān)管的變化。在應(yīng)對金融風(fēng)險方面，政府采用穩(wěn)住宏觀杠桿率、淘汰風(fēng)險過高的機(jī)構(gòu)、整頓金融秩序、完善制度規(guī)范等方面的措施使我國金融發(fā)展趨勢總體穩(wěn)定，且制度體系不斷完善，整體呈現(xiàn)可控的發(fā)展局面。

其一，銀行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。銀行在我國金融體系中的地位不容忽視，對系統(tǒng)風(fēng)險的影響較大。銀行風(fēng)險主要體現(xiàn)在信用風(fēng)險等方面，我國商業(yè)銀行中，信貸業(yè)務(wù)比重較大，近年來不良貸款的總額也在不斷增加。整體來講，我國銀行業(yè)發(fā)展主要體現(xiàn)在：經(jīng)濟(jì)增長速度的下降，政府監(jiān)管力度的加強(qiáng)，商業(yè)銀行的發(fā)展速度降低，負(fù)債規(guī)模緩慢增長。同時，存貸款的增長速度也有所緩慢，盈利能力有所下降，非利息收入的比重不斷提升，整體來講總體資本充足率相對穩(wěn)定。

其二，保險業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時，給保險業(yè)創(chuàng)建了良好的機(jī)遇，與此同時，保險資金的運(yùn)用規(guī)模不斷擴(kuò)大、投資渠道增加，資金運(yùn)作風(fēng)險問題顯現(xiàn)出來，2018 年以來，政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，保險業(yè)快速發(fā)展的勢頭被打破，我國保險業(yè)的市場和信用風(fēng)險加大。

其三，證券業(yè)的現(xiàn)狀。我國證券行業(yè)的機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增多，交易體系不斷完善，且投資的類型越來越多元化，但與發(fā)達(dá)國家證券業(yè)相比，國內(nèi)銀行及保險等行業(yè)還存在不足之處，如機(jī)構(gòu)規(guī)模相對較小，行業(yè)集中度較低，經(jīng)營模式雷同等，影響到整體的競爭優(yōu)勢。近年來證券發(fā)展面臨較大的挑戰(zhàn)，進(jìn)入門檻更高，政府加大了監(jiān)管力度等，資管業(yè)務(wù)受到約束，證券行業(yè)股權(quán)質(zhì)押式融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險不斷增加。

（三）金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險關(guān)聯(lián)

一是從金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險關(guān)聯(lián)機(jī)制分析。首先，同業(yè)貸款業(yè)務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)借款方如果將擁有的資金用來投資高風(fēng)險的項目，貸方則被動承擔(dān)信用風(fēng)險，借款方如果經(jīng)營不善產(chǎn)生尾部風(fēng)險，也會影響貸方的利益，導(dǎo)致尾部風(fēng)險水平提升。同時，在業(yè)務(wù)開展中，借助擔(dān)保融資路徑的同業(yè)信貸資金，一旦發(fā)生尾部風(fēng)險事件，擔(dān)保機(jī)構(gòu)也同樣會承擔(dān)損失，金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險的關(guān)聯(lián)性提升。其次，信托業(yè)務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)信托業(yè)務(wù)包括資金管理、代理財、基金經(jīng)營等，信托雙方的信息如果不一致，需要承擔(dān)一定的道德風(fēng)險，同時，如果一方違背協(xié)議，將資金投資放在一些高風(fēng)險領(lǐng)域，尾部風(fēng)險的水平則上升，給委托方帶來更大的風(fēng)險。

二是從股權(quán)關(guān)聯(lián)的角度分析。金融機(jī)構(gòu)通過購買股票等形式，實現(xiàn)控股等相對比較普遍，持股和控股也會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，其中一方如果出現(xiàn)危機(jī)，會通過尾部風(fēng)險傳染給對方。同時，如果金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)尾部風(fēng)險，會對所對應(yīng)的母公司帶來影響，也影響其他子公司的發(fā)展，這也是金融機(jī)構(gòu)之間尾部風(fēng)險關(guān)聯(lián)性的體現(xiàn)。

三是從投資者心理的角度分析。投資者時刻會關(guān)注自身持有資產(chǎn)的價值變動情況，市場波動會影響部分資產(chǎn)的價格波動，給部分投資者可能帶來一定的損失。因此，危機(jī)時期，投資者會密切關(guān)注市場動態(tài)，收集市場信息，對利益和危機(jī)進(jìn)行評估分析，危急情況下部分投資者會采取非理性的行為，帶來的負(fù)面影響通過網(wǎng)絡(luò)等傳播，導(dǎo)致大量的投資者跟風(fēng)，最終對資產(chǎn)及同類產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響。因此，一旦金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違紀(jì)，尾部風(fēng)險的水平則會不斷上升，導(dǎo)致同類機(jī)構(gòu)也會產(chǎn)生很大的沖擊和影響。

二、網(wǎng)絡(luò)視角下金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險傳染探究

（一）尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)的區(qū)間劃分分析

其一，樣本區(qū)間的劃分。通過風(fēng)險度量模型或者是風(fēng)險指標(biāo)的建立，對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行分析，復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)分析法可以借助圖示等形式更加直觀地展示系統(tǒng)性風(fēng)險的傳播路徑。因此，可以采用網(wǎng)絡(luò)節(jié)點關(guān)聯(lián)特征分析，更加凸顯各個金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險傳播中的地位，從而提升自身風(fēng)險事件的應(yīng)用能力，并不斷完善風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制。但是具體應(yīng)用中，關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)展示的結(jié)果，一般是一段時間的截面數(shù)據(jù)分析結(jié)果，數(shù)據(jù)其間的選擇是否合理，會影響到金融風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)的整體水平。如果樣本期間選擇較短，信息相對較少，難以真實全面地反映出尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)性特征，但如果期間選擇相對較長，信息量較大，也會存在過于籠統(tǒng)等問題。具體的樣本期間選擇中，可以根據(jù)金融市場運(yùn)行是波動期還是平穩(wěn)期進(jìn)行區(qū)分，如可以將2016 年7 月至2018 年12 月看作平穩(wěn)期，將2015—2016年看作市場波動期。

其二，尾部風(fēng)險的相關(guān)性分析。在尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建之前，需要借助公式計算機(jī)構(gòu)在極端狀態(tài)下的風(fēng)險溢出水平及相關(guān)系數(shù)，通過數(shù)據(jù)分析可知，當(dāng)處于平穩(wěn)運(yùn)行期間，機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)度呈現(xiàn)出正向相關(guān)，且相關(guān)的水平相對較低，部門也有內(nèi)部聚集情況，這也說明金融市場平穩(wěn)發(fā)展階段，與房地產(chǎn)等機(jī)構(gòu)的關(guān)系更加緊密，在金融市場波動運(yùn)行期間，銀行等金融機(jī)構(gòu)會采取相對穩(wěn)健的措施，加大與其他機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性，從而降低風(fēng)險的發(fā)生。

（二）金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)特征

其一，機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)特征。系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有傳染性特點，系統(tǒng)性金融風(fēng)險事件發(fā)生時，單一機(jī)構(gòu)引起的損失會通過尾部風(fēng)險傳染網(wǎng)絡(luò)，在整個金融市場中迅速傳播，因此，需要了解風(fēng)險傳染中不同金融機(jī)構(gòu)所產(chǎn)生的作用，從而找到傳染網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵節(jié)點，以便更好地制定相關(guān)的監(jiān)管措施。因機(jī)構(gòu)、部門等之間的風(fēng)險溢出水平和相關(guān)性等存在差異，機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)范圍和路徑也不同，因此，需要對不同機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)特征進(jìn)行分析，了解不同的機(jī)構(gòu)在尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)中的具體作用。例如，國有商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的風(fēng)險接受水平，這主要是其資本規(guī)模相對較大，且償還能力強(qiáng)，金融市場波動期間也可通過創(chuàng)造信用、提升信貸等方式，用來緩解其他機(jī)構(gòu)流動性的危機(jī)。同時，如果市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，或者是風(fēng)險爆發(fā)的概率較高，銀行貸款抵押資產(chǎn)的價值也會產(chǎn)生很大的波動，要穩(wěn)定風(fēng)險，確保信貸資金的安全，銀行在此情況下會降低信貸業(yè)務(wù)的意愿。保險機(jī)構(gòu)在金融市場波動期間表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)特征，與銀行機(jī)構(gòu)相似，這也在一定程度上說明，加強(qiáng)對銀行和保險機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，是維持其正常運(yùn)營發(fā)展的重要措施。而證券機(jī)構(gòu)與銀行機(jī)構(gòu)的特征則不同，當(dāng)金融市場出現(xiàn)波動時，證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險傳染能力要比風(fēng)險接受能力更高，證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險傳播路徑涉及的機(jī)構(gòu)數(shù)量更多，且傳播的路徑也更加復(fù)雜。這主要是受證券機(jī)構(gòu)投資者的水平、投資能力等因素的影響。

其二，機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)系數(shù)。當(dāng)金融市場處于波動發(fā)展時期，銀行并不是金融系統(tǒng)中的風(fēng)險傳播者，而是風(fēng)險接受者，當(dāng)金融市場處于穩(wěn)定發(fā)展時期，銀行部門在尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)中的傳播和接收等狀態(tài)也會發(fā)生很大的變化。

（三）尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)度分析

通過分析可知，金融市場處于波動發(fā)展時期，不同機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)均要高于部門內(nèi)積聚，金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)比較密集，這也說明證券機(jī)構(gòu)和保險業(yè)對金融系統(tǒng)的影響較為深遠(yuǎn)，而銀行與保險部門的發(fā)展則呈現(xiàn)出互相關(guān)聯(lián)密集的發(fā)展態(tài)勢。在金融市場穩(wěn)定發(fā)展時期，銀行、證券、保險等部門的風(fēng)險影響則有所降低，如在市場經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展時期，房地產(chǎn)部門的抵押資產(chǎn)價格變化較小，融資的難度也有所降低，且融資渠道增多。

（四）尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)度分析的建議

通過網(wǎng)絡(luò)視角下對金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險傳染性的分析，對現(xiàn)階段的政策監(jiān)管等也有很大的指導(dǎo)意義。

首先，金融市場中，銀行、證券機(jī)構(gòu)、保險業(yè)等市場系統(tǒng)性金融風(fēng)險的溢出和傳染特征，會對金融風(fēng)險事件的發(fā)生產(chǎn)生很大的影響，因此，準(zhǔn)確科學(xué)地衡量系統(tǒng)性金融風(fēng)險的溢出水平，是提升政策監(jiān)管的重要條件，科學(xué)的預(yù)警是風(fēng)險防范的重要方式，金融機(jī)構(gòu)的日常風(fēng)險管理和監(jiān)測中，通過綜合測算機(jī)構(gòu)等方式，可以全面地評估出機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出水平，也有助于提升金融風(fēng)險度量的準(zhǔn)確性，提升監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場的認(rèn)識程度，對風(fēng)險的防范和預(yù)判能力。同時，加強(qiáng)對不同節(jié)點風(fēng)險問題的了解，能更好地制定針對性的預(yù)案，從而提升風(fēng)險事件的應(yīng)對能力。

其次，要重視對重點部門的監(jiān)督管理。在金融系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)督管理中，要重視從關(guān)聯(lián)性、風(fēng)險承受性等方面進(jìn)行綜合分析，改變固有的監(jiān)管理念，重視關(guān)注多機(jī)構(gòu)和部門對金融風(fēng)險的影響程度，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合考量，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)金融市場穩(wěn)定發(fā)展。要了解不同部門風(fēng)險溢出的具體水平，了解監(jiān)管部門在風(fēng)險傳播中的作用，從而有針對性地進(jìn)行管理。銀行部門雖然具有一定的風(fēng)險抵抗能力，但也不能忽視對銀行部門的監(jiān)管力度，因銀行部門有較大的風(fēng)險溢出水平，且風(fēng)險傳播路徑在不同時期有所不同，因此必須加強(qiáng)經(jīng)營穩(wěn)健性和抗風(fēng)險能力，提升其應(yīng)對流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險的能力，并進(jìn)一步改進(jìn)資本水平、資本規(guī)模等，確保自身發(fā)展能符合國際監(jiān)管及會計準(zhǔn)則的變化要求，更好地發(fā)揮其在金融系統(tǒng)中維持穩(wěn)定發(fā)展的作用。

再次，要強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險關(guān)聯(lián)的研究，了解關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)特點，在厘清金融機(jī)構(gòu)板塊和尾部風(fēng)險關(guān)聯(lián)的同時，關(guān)注尾部風(fēng)險動態(tài)變化，了解其關(guān)鍵特征和節(jié)點，遇到風(fēng)險時，能根據(jù)具體狀態(tài)及時采取應(yīng)對措施，減少其帶來的危害，并在分析尾部風(fēng)險關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)特征的基礎(chǔ)上，密切關(guān)注其中的薄弱環(huán)節(jié)，減少市場變化對薄弱環(huán)節(jié)帶來的影響，還要制定防控金融尾部風(fēng)險的機(jī)制。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的具體業(yè)務(wù)類型，建立專門的尾部風(fēng)險管控主體，有效做好統(tǒng)籌管理，協(xié)調(diào)機(jī)制，在市場出現(xiàn)金融風(fēng)險時，能確保多個金融機(jī)構(gòu)能共同應(yīng)對，確保不同金融機(jī)構(gòu)能發(fā)揮自己的作用，設(shè)立專門的尾部風(fēng)險管理部門，根據(jù)規(guī)定要求，及時查找尾部風(fēng)險來源，與政府監(jiān)管有效結(jié)合，做好自身尾部風(fēng)險的防控，并減少外部風(fēng)險帶來的沖擊。

最后，針對不同金融板塊，制定不同的尾部風(fēng)險管理要求，如針對資本市場服務(wù)機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險管理，其中的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)設(shè)定最為嚴(yán)格，對應(yīng)的尾部風(fēng)險監(jiān)控力度也需要更強(qiáng)，需要制定優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，提升尾部風(fēng)險的承受能力。而針對保險板塊，可以提升對應(yīng)板塊的競爭力，如增加上市機(jī)構(gòu)的數(shù)量等。并重視金融板塊重要的節(jié)點，提升其對尾部風(fēng)險傳播抵御的能力，強(qiáng)化尾部風(fēng)險承受和化解能力，并完善相應(yīng)的激勵機(jī)制，增加金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險抵御等方面的責(zé)任意識，統(tǒng)籌發(fā)展，考慮整個金融板塊和系統(tǒng)的安全性。

三、結(jié)語

綜上所述，通過網(wǎng)絡(luò)視角對金融機(jī)構(gòu)尾部風(fēng)險傳染性的分析，可以了解銀行、證券機(jī)構(gòu)、保險部門等在金融穩(wěn)定發(fā)展和波動發(fā)展等不同時期的特點，進(jìn)而了解網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險傳染的可能性，在降低金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生等方面有重要意義。