國(guó)有企業(yè)存量股權(quán)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)體系建構(gòu)研究
——以中石化為例

文/舒圣芳 黃志雄（浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)）

一、國(guó)內(nèi)外同類研究工作現(xiàn)狀

本項(xiàng)目圍繞“戰(zhàn)略管控”目標(biāo)，創(chuàng)新地將企業(yè)存量股權(quán)劃分為“戰(zhàn)略管控型、戰(zhàn)略-財(cái)務(wù)管控型、戰(zhàn)略-運(yùn)營(yíng)管控型”三種不同類型，實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)單位的分層治理、差異化管控。基于戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)兩項(xiàng)職能，目前存在三種較為普遍的管控模式，即戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略控制、財(cái)務(wù)控制。

從管控機(jī)制視角看，Vancil（1999）指出母公司對(duì)子公司的控制模式可依據(jù)母公司對(duì)子公司授權(quán)的大小進(jìn)行分類，提出了具有代表性的高自主性分權(quán)模式、低自主性集權(quán)模式。但是這種劃分標(biāo)準(zhǔn)過于單一、粗糙。Gencturk（2011）另辟蹊徑，根據(jù)集團(tuán)總部對(duì)事業(yè)部活動(dòng)的影響、監(jiān)控特定活動(dòng)所投入的資源、對(duì)事業(yè)部經(jīng)營(yíng)管理的直接介入或干預(yù)程度，從而區(qū)分出過程控制和結(jié)果控制兩種模式。此后，隨著交叉性學(xué)科的興起，Speklé（2013）將管控模式與不同交易特征進(jìn)行組合匹配，劃分了五種不同的模式，包括市場(chǎng)控制、市場(chǎng)化控制、機(jī)械控制、探索式控制、邊界式控制。

從管控內(nèi)容視角看，Gold（2007）基于戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)兩項(xiàng)職能研究了集團(tuán)總部對(duì)事業(yè)部的控制選擇，發(fā)現(xiàn)三種較為普遍的管控模式，即戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略控制、財(cái)務(wù)控制。在此基礎(chǔ)上，Nilsson（2010）進(jìn)一步重點(diǎn)分析了戰(zhàn)略規(guī)劃與財(cái)務(wù)控制兩種模式，并提出了投資控制、信息管理及其他非財(cái)務(wù)的職能和指標(biāo)。無獨(dú)有偶，國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)際，對(duì)“三分法”經(jīng)典模型進(jìn)行了創(chuàng)新與深化，總結(jié)出財(cái)務(wù)管控模式（集團(tuán)總部是投資決策中心，管理方式以財(cái)務(wù)指標(biāo)考核、控制為主，相對(duì)分權(quán)）、運(yùn)營(yíng)管控模式（集團(tuán)總部是經(jīng)營(yíng)決策中心和生產(chǎn)指標(biāo)管理中心，一般與事業(yè)部組織結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，相對(duì)集權(quán)）和戰(zhàn)略管控模式（集團(tuán)總部是戰(zhàn)略決策和投資決策中心，介于財(cái)務(wù)管控與運(yùn)營(yíng)管控之間，主要通過戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略計(jì)劃體系進(jìn)行管理）三種模式。

二、存量股權(quán)分類理論依據(jù)

（一）行業(yè)成熟經(jīng)驗(yàn)借鑒

通過對(duì)標(biāo)中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司在集團(tuán)管控、存量股權(quán)管理、信息化建設(shè)等方面的有益嘗試（張文杰，2018），確定集團(tuán)公司的管控體系建設(shè)應(yīng)以戰(zhàn)略管控為核心（推動(dòng)集團(tuán)公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)），并兼顧不同存量股權(quán)的集分權(quán)情況、管控主線、主要管控目標(biāo)、主要管控手段等進(jìn)行異質(zhì)性創(chuàng)新。

（二）國(guó)有企業(yè)集團(tuán)公司發(fā)展導(dǎo)向

戰(zhàn)略管控模式與現(xiàn)行國(guó)有企業(yè)集團(tuán)公司的現(xiàn)狀和發(fā)展要求較為接近，集團(tuán)公司的管控體系建設(shè)應(yīng)以戰(zhàn)略管控為主。一方面，戰(zhàn)略管控可以充分發(fā)揮集團(tuán)公司和成員單位兩方面的各自優(yōu)勢(shì)。戰(zhàn)略管控模式既能充分發(fā)揮集團(tuán)總部擁有政府資源、品牌與聲譽(yù)、資金與資源統(tǒng)籌能力等優(yōu)勢(shì)，又能發(fā)揮各單位的主觀能動(dòng)性，充分發(fā)揮各級(jí)所長(zhǎng)，形成集團(tuán)公司整體的最大效能。另一方面，目前集團(tuán)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)也需要選擇戰(zhàn)略管控模式。集團(tuán)公司目前的業(yè)務(wù)反映出中石化相關(guān)多元發(fā)展的特點(diǎn)，不同業(yè)務(wù)的發(fā)展階段存在差異，不同業(yè)務(wù)的規(guī)模也存在差異，同時(shí)，承擔(dān)業(yè)務(wù)的法人主體具有多種組織形式，因此以把握戰(zhàn)略方向、控制管理重點(diǎn)為主要特征的戰(zhàn)略管控模式更加適合中石化集團(tuán)當(dāng)前的發(fā)展階段。

三、中石化存量股權(quán)分類原則與標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建

本部分?jǐn)M依據(jù)上述管控模式分類進(jìn)一步將企業(yè)存量股權(quán)劃分為“戰(zhàn)略管控型、戰(zhàn)略-財(cái)務(wù)管控型、戰(zhàn)略-運(yùn)營(yíng)管控型”三種不同類型。這是基于以下兩方面的考慮：（1）對(duì)黨和國(guó)家關(guān)注的重大任務(wù)、跨單位跨領(lǐng)域協(xié)同或拓展新領(lǐng)域的集團(tuán)級(jí)重大項(xiàng)目、需要列為集團(tuán)重點(diǎn)管控的其他項(xiàng)目，在戰(zhàn)略管控基礎(chǔ)上，還要對(duì)部分重點(diǎn)環(huán)節(jié)、重點(diǎn)事項(xiàng)輔以運(yùn)營(yíng)管控方式。（2）對(duì)主業(yè)內(nèi)、市場(chǎng)化程度相對(duì)較高、發(fā)展相對(duì)成熟的業(yè)務(wù)，在戰(zhàn)略管控的基礎(chǔ)上，可以加大授權(quán)力度；對(duì)治理結(jié)構(gòu)完善、經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、員工激勵(lì)和利益趨同機(jī)制建設(shè)到位的部分單位，還可以逐步采用財(cái)務(wù)管控模式，以更加充分地激發(fā)各級(jí)單位經(jīng)營(yíng)層活力。

此外，如何將存量股權(quán)與戰(zhàn)略管控類型建立聯(lián)系，需要制定對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)作為劃分依據(jù)。表1初步列示了存量股權(quán)劃分原則和標(biāo)準(zhǔn)。

表1 存量股權(quán)類型劃分標(biāo)準(zhǔn)

四、中石化股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）戰(zhàn)略維度的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的戰(zhàn)略性持股并非都能立即獲得收益，而且投資目的也不一定單純?yōu)榱双@利，尤其是在短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的收益。從長(zhǎng)期來看，企業(yè)戰(zhàn)略性持股可能是為了占有更大的市場(chǎng)份額，申請(qǐng)注冊(cè)某種專利權(quán)，或者保持進(jìn)入某個(gè)新市場(chǎng)的潛力等。這些目標(biāo)有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是使集團(tuán)獲得未來增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。對(duì)于目光長(zhǎng)遠(yuǎn)并且有著良好的市場(chǎng)擴(kuò)張理念和產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)來說，未來的機(jī)會(huì)可能比眼前的收益更有價(jià)值。因此，在存量股權(quán)的評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建中應(yīng)該充分考慮這部分戰(zhàn)略維度的價(jià)值。而這部分的價(jià)值并不取決于其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流大小，而是表現(xiàn)在其為企業(yè)所提供的未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，如提供新一代的產(chǎn)品、充足的資源儲(chǔ)備、進(jìn)入新市場(chǎng)的通道、企業(yè)核心能力的加強(qiáng)、戰(zhàn)略地位的提高等。本課題擬將其分為戰(zhàn)略定位、社會(huì)責(zé)任、核心競(jìng)爭(zhēng)力三大關(guān)鍵因素（表2）。

表2 戰(zhàn)略維度指標(biāo)構(gòu)建

（二）管控維度的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建

管控維度主要從戰(zhàn)略管控系統(tǒng)的三大控制節(jié)點(diǎn)，即組織、流程和制度出發(fā)（王慶德和喬夫，2017），建立動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。同時(shí)，在因素選取中結(jié)合了企業(yè)組織七要素模型。包括結(jié)構(gòu)、制度、風(fēng)格、員工、技能、戰(zhàn)略和共同的價(jià)值觀七個(gè)要素，對(duì)軟硬件兩方面的重要性予以兼顧，全面綜合考慮了組織發(fā)展的所有要素，構(gòu)成了完整的系統(tǒng)。為提高評(píng)價(jià)的充分性與準(zhǔn)確性，需要在評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)過程中對(duì)組織層次進(jìn)行條理明確的劃分，以構(gòu)建全面、有效的指標(biāo)體系（孟憲宇和孔文濤，2020）。

（1）組織因素層面從業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、權(quán)力設(shè)置和激勵(lì)設(shè)計(jì)三大支柱出發(fā)選取指標(biāo)（楊玉龍等，2014）。其中，激勵(lì)機(jī)制主要圍繞是否同時(shí)契合企業(yè)短期與中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃，是否覆蓋到員工，高管及研發(fā)人員等方面進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)兩個(gè)角度出發(fā)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的完整性；權(quán)責(zé)關(guān)系則要考慮不同崗位的權(quán)責(zé)匹配程度，以及不同崗位的權(quán)責(zé)認(rèn)定是否清晰等。

（2）流程因素層面需要考量各部門間的溝通流程、業(yè)務(wù)流程以及人力資源等因素。溝通流程主要考慮不同部門間溝通渠道的多樣性，及渠道是否順暢等；業(yè)務(wù)流程會(huì)圍繞企業(yè)組織流程進(jìn)行縱向與橫向的評(píng)價(jià)，縱向主要評(píng)價(jià)不同部門與層次的分工是否明確，橫向主要評(píng)價(jià)不同級(jí)別管理者的管理幅度是否合理；人力資源主要評(píng)價(jià)員工的知識(shí)水平、生產(chǎn)效率等。

（3）制度因素層面主要是對(duì)企業(yè)的內(nèi)控制度的評(píng)價(jià)，可以從內(nèi)控制度的設(shè)計(jì)缺陷和運(yùn)行缺陷兩方面展開。其中，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)內(nèi)控目標(biāo)必需的重要控制措施不足，或者設(shè)計(jì)不合理，致使內(nèi)部控制目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)屬于設(shè)計(jì)缺陷；內(nèi)部控制執(zhí)行者沒有依據(jù)內(nèi)部控制制度的要求執(zhí)行，或者執(zhí)行者不具備有效實(shí)施內(nèi)部控制的能力，致使內(nèi)部控制目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)屬于運(yùn)行缺陷（表3）。

表3 管控維度指標(biāo)的初步構(gòu)建

（三）經(jīng)濟(jì)維度的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建

經(jīng)濟(jì)維度即從獲取財(cái)務(wù)投資回報(bào)的角度評(píng)價(jià)存量股權(quán)，通過文獻(xiàn)梳理可以提煉出財(cái)務(wù)管理能力與風(fēng)險(xiǎn)控制水平這兩大關(guān)鍵因素。（1）財(cái)務(wù)管理能力可以從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、成本控制能力四方面出發(fā)；（2）財(cái)務(wù)理論認(rèn)為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)側(cè)重于參考未來獲取自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和速度。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)現(xiàn)金流量的主要來源，也是企業(yè)償還債務(wù)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。因此，在設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)時(shí)考慮經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，并構(gòu)建現(xiàn)金債務(wù)比率指標(biāo)。此外，整體負(fù)債水平和杠桿水平也是常用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的警戒指標(biāo)內(nèi)容（表4）。

表4 經(jīng)濟(jì)維度指標(biāo)的初步構(gòu)建

基于大數(shù)據(jù)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，能夠?qū)⒔?jīng)營(yíng)與管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有機(jī)地融合。無論宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于上行通道還是下行通道，只要評(píng)價(jià)結(jié)果排名提前，便能說明企業(yè)管理業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升。戰(zhàn)略管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，戰(zhàn)略目標(biāo)和路徑的確定既取決于企業(yè)的愿景和使命，也受制于企業(yè)現(xiàn)有資源和獲取資源的能力、宏觀經(jīng)濟(jì)周期、新技術(shù)的運(yùn)用、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)創(chuàng)新和新商業(yè)模式的運(yùn)用等。環(huán)境變化必然對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)和指標(biāo)發(fā)揮相應(yīng)變化。只有以宏觀數(shù)據(jù)為動(dòng)態(tài)標(biāo)桿，結(jié)合戰(zhàn)略、管控和財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)實(shí)施綜合評(píng)價(jià)，才能做到評(píng)價(jià)指標(biāo)的社會(huì)化、標(biāo)桿化，將經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)融為一體。路徑產(chǎn)生影響，并要求財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)和控制。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于2018年12月頒布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》也有明確規(guī)定，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)需要引入國(guó)際優(yōu)秀水平或國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平進(jìn)行行業(yè)對(duì)標(biāo)評(píng)價(jià)。將大數(shù)據(jù)糅合進(jìn)戰(zhàn)略導(dǎo)向股權(quán)價(jià)值動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)體系，其科學(xué)性在于評(píng)價(jià)結(jié)果能綜合反映下屬單位戰(zhàn)略管理、經(jīng)營(yíng)和管理業(yè)績(jī)成效。集團(tuán)公司股權(quán)評(píng)價(jià)體系中的參數(shù)設(shè)定需要依據(jù)修正的、具有動(dòng)態(tài)化和宏觀視野的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。動(dòng)態(tài)化的存量股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)不僅是下屬單位戰(zhàn)略實(shí)施效果和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)，也是實(shí)施激勵(lì)和受托人解脫受托責(zé)任的依據(jù)。投資者的回報(bào)預(yù)期是隨著社會(huì)整體資本回報(bào)水平的變化而變化的。基于宏觀數(shù)據(jù)和社會(huì)標(biāo)桿的動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，能夠評(píng)價(jià)存量股權(quán)否在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得了相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并滿足投資者隨市場(chǎng)報(bào)酬率變化的預(yù)期投資回報(bào)的要求（表5）。

表5 戰(zhàn)略導(dǎo)向股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

五、研究結(jié)論

本文依托現(xiàn)有文獻(xiàn)研究、行業(yè)成熟經(jīng)驗(yàn)與國(guó)企改革規(guī)劃導(dǎo)向，深入研究中石化集團(tuán)存量股權(quán)管控模式的分類原則與劃分標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)對(duì)不同類別存量股權(quán)的指標(biāo)參數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)進(jìn)行分析，通過整理能夠從不同維度反映各管理類型的評(píng)價(jià)指標(biāo)，依托價(jià)值評(píng)估理論，從管控性、戰(zhàn)略性和經(jīng)濟(jì)性三個(gè)維度為出發(fā)點(diǎn)，向下挖掘并建立模型，最終構(gòu)建存量股權(quán)的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)體系，為股權(quán)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)、合規(guī)管理和退出決策提供科學(xué)理論支撐。以期有助于制定存量股權(quán)分類標(biāo)準(zhǔn)，完善基于戰(zhàn)略管控視角的存量股權(quán)分類相關(guān)理論，從而更好地應(yīng)用于存量股權(quán)動(dòng)態(tài)、公允評(píng)價(jià)。同時(shí)探究出存量股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系以及實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)價(jià)值最大化的路徑，并將評(píng)估結(jié)論逐漸輻射到其他國(guó)有企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。有助于提高國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行效率，進(jìn)一步挖掘國(guó)有企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，提高?guó)有企業(yè)活力，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)效益、國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值的顯著增長(zhǎng)。