政策激勵對重污染行業(yè)上市公司綠色投資的影響研究

西南林業(yè)大學(xué)會計學(xué)院 穗湘宜 李 謙

2020年9月22日，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話，承諾中國的二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。同年，黨的十九屆五中全會提出深入實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，完善生態(tài)文明領(lǐng)域統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，“十四五”時期實現(xiàn)生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型成效顯著的目標(biāo)。綠色發(fā)展正成為全國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的方向，而綠色投資是從源頭實現(xiàn)綠色發(fā)展的重要途徑。

2018年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《綠色投資指引(試行)》，將綠色投資定義為以促進(jìn)企業(yè)環(huán)境績效、發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)和減少環(huán)境風(fēng)險為目標(biāo)，采用系統(tǒng)性綠色投資策略，對能夠產(chǎn)生環(huán)境效益、降低環(huán)境成本與風(fēng)險的企業(yè)或項目進(jìn)行投資的行為。而Pearce等[1]認(rèn)為，將環(huán)境因素融入到資本投資等企業(yè)重大財務(wù)決策當(dāng)中可以解決盈利增長與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾。另外有學(xué)者認(rèn)為，綠色投資作為一種特殊的企業(yè)社會責(zé)任活動，正是將環(huán)境目標(biāo)和環(huán)境戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為企業(yè)實際行動與更高環(huán)境績效的一種財務(wù)資源和無形資源分配，是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和社會價值最大化的關(guān)鍵[2-3]。本文所指的綠色投資是以提高企業(yè)的環(huán)境績效、降低環(huán)境污染程度為目標(biāo)，在污染治理、資源綜合利用等方面進(jìn)行投資的行為。

為促進(jìn)綠色投資，近年來我國在環(huán)境規(guī)制、財政和稅收方面制定了諸多激勵政策，涉及較廣、范圍全面，從懲罰型的環(huán)境規(guī)制到鼓勵型的財政和稅收政策都有涉及，這些政策實施多年來是否真正促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色投資？由于重污染行業(yè)的污染排放在所有行業(yè)中占比較大，其環(huán)境治理效果對實現(xiàn)減排目標(biāo)具有重要影響，因此本文擬探究綠色激勵政策對重污染行業(yè)上市公司綠色投資的影響，以豐富政策激勵對綠色投資影響效果研究，并提供更為直接、全面的證據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

激勵政策主要包含負(fù)向激勵和正向激勵。負(fù)向激勵主要是通過環(huán)境保護(hù)稅等強(qiáng)制性手段達(dá)到激勵的目的，正向激勵則是通過政府補(bǔ)貼引導(dǎo)實現(xiàn)激勵目標(biāo)。

在負(fù)向激勵方面，研究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資影響效果的文獻(xiàn)較多，既從規(guī)制執(zhí)行力度、規(guī)制強(qiáng)度、環(huán)境保護(hù)稅等視角研究負(fù)向激勵對綠色投資的影響[4-5]，也從環(huán)保約談、環(huán)保監(jiān)察、媒體監(jiān)督等監(jiān)督視角研究對環(huán)保投資的影響[6-10]。在環(huán)境保護(hù)稅方面，畢茜等[11]使用面板分位數(shù)法進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)境稅對企業(yè)綠色投資的邊際效應(yīng)為正向并具有異質(zhì)性；梁曉源等[12]研究后發(fā)現(xiàn)，綠色稅收與企業(yè)環(huán)保投資效率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

在正向激勵方面，學(xué)者們認(rèn)為政府補(bǔ)助能夠提高企業(yè)的綠色投資水平，政府補(bǔ)助作為政府發(fā)揮“有形之手”的重要手段，其對綠色投資的影響效果也備受關(guān)注。呂明晗等[13]認(rèn)為政府補(bǔ)貼能夠發(fā)揮“資源再分配效應(yīng)”和“合法性激勵效應(yīng)”，進(jìn)而顯著提升企業(yè)環(huán)保投資水平，且在現(xiàn)階段具有一定的邊際遞增效果。而張彥博等[14]發(fā)現(xiàn)環(huán)保補(bǔ)助對環(huán)境質(zhì)量改進(jìn)有負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然環(huán)保補(bǔ)助能有效激勵企業(yè)加大環(huán)保支出，但當(dāng)政府補(bǔ)助不斷提高時，企業(yè)的環(huán)保技術(shù)研發(fā)活動反而下降，政府補(bǔ)助對長期環(huán)境治理會產(chǎn)生負(fù)向影響。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)既關(guān)注負(fù)向激勵對綠色投資的影響，在環(huán)境規(guī)制、環(huán)境保護(hù)稅和環(huán)保約談等方面形成了較為統(tǒng)一的共識，認(rèn)為負(fù)向激勵可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色投資，或與綠色投資成“倒U型”關(guān)系；同時，現(xiàn)有文獻(xiàn)也在正向激勵方面做了許多有益的探索，主要體現(xiàn)在政府補(bǔ)助政策上，還未涉及稅收優(yōu)惠方面。在研究方法上，多數(shù)學(xué)者用企業(yè)收到的全部政府補(bǔ)助作為變量，影響了研究結(jié)果的信度；同時，未見系統(tǒng)研究負(fù)向和正向政策激勵對綠色投資影響的文獻(xiàn)。因此，本文同時從正向和負(fù)向政策激勵角度入手，研究綠色財政和稅收激勵政策對重污染行業(yè)上市公司綠色投資的影響，以及綠色財政和稅收激勵政策之間的交互效應(yīng)。

二、研究設(shè)計

(一) 研究假設(shè)

1.財政激勵與綠色投資。信號傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)可以通過公布股利分配、籌資情況向市場傳遞信息，同樣地，政府給予企業(yè)政府補(bǔ)助、企業(yè)受到環(huán)保獎勵或環(huán)保懲罰也可以視為一個重要的信號，表明企業(yè)受到國家財政的支持，在環(huán)境保護(hù)方面具有良好的發(fā)展前景，也可以緩解企業(yè)與外界投資者、金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱問題，為企業(yè)拓寬融資渠道，帶來更多的現(xiàn)金流。享受政府補(bǔ)助政策的企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面可以獲得更好的聲譽(yù)和更多的經(jīng)濟(jì)支持，這一正向激勵作用可能會提高企業(yè)的綠色投資水平。由此本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，重污染企業(yè)享受綠色財政激勵政策能夠提高其綠色投資水平。

2.稅收激勵與綠色投資。波特假說認(rèn)為環(huán)保政策對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的主要途徑是促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新或采用創(chuàng)新性技術(shù)，企業(yè)雖然可能在短期內(nèi)增加成本，但在長期內(nèi)可以提升生產(chǎn)效率，增加競爭力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。同時波特假說也肯定了政府在協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)保政策關(guān)系中的作用。在解決環(huán)境問題時，政府應(yīng)該設(shè)計適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，利用市場力量，引導(dǎo)企業(yè)在最大化自身利益的同時，執(zhí)行環(huán)保政策。

稅收激勵政策可以分為以環(huán)境保護(hù)稅為代表的負(fù)向激勵和以稅收激勵為代表的正向激勵。負(fù)向激勵方面，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)污染排放增加會繳納更多的環(huán)境保護(hù)稅，但是環(huán)保投資額的少量投入便能抵消“一大部分”的稅費(fèi)時，企業(yè)將十分樂意進(jìn)行環(huán)保投資；正向激勵方面，企業(yè)若購買環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水和安全生產(chǎn)專用設(shè)備，可以按專用設(shè)備投資額的10%抵免當(dāng)年企業(yè)所得稅應(yīng)納稅額，通過給予企業(yè)稅收減免可以降低企業(yè)進(jìn)行綠色投資的門檻和成本，讓企業(yè)更有動力進(jìn)行綠色投資。由此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：其他條件相同的情況下，重污染企業(yè)享受稅收激勵政策能夠提高其綠色投資水平。

3.政府補(bǔ)助和稅收激勵政策的交互作用。企業(yè)處于復(fù)雜的市場環(huán)境之中，政策的相互作用可能給企業(yè)帶來不同的影響。政府補(bǔ)助政策是政府為促使企業(yè)開展環(huán)境保護(hù)活動、提高環(huán)境績效而給予的補(bǔ)助、獎勵等。綠色稅收激勵政策是通過降低企業(yè)的實際稅負(fù)，給予開展環(huán)境保護(hù)活動的企業(yè)較低稅率來激發(fā)其積極性。政府補(bǔ)助和稅收激勵政策都從經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助的角度出發(fā)，為企業(yè)主動治理環(huán)境污染創(chuàng)造條件。因此，綠色激勵政策在相同企業(yè)、相同時間為實現(xiàn)相同目標(biāo)共同發(fā)揮作用時，可能存在交互影響，從而放大政策對企業(yè)綠色投資的促進(jìn)作用，給企業(yè)帶來事半功倍的效果。在此基礎(chǔ)上，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：其他條件相同的情況下，同時享受政府補(bǔ)助和稅收激勵政策可以加強(qiáng)對綠色投資的促進(jìn)效果。

(二)變量定義

1.被解釋變量：綠色投資。本文通過手工查找重污染行業(yè)上市公司的年報和社會責(zé)任報告中關(guān)于環(huán)境保護(hù)的信息，整理出當(dāng)年企業(yè)用于環(huán)境保護(hù)和環(huán)境治理的投資數(shù)額。

2.解釋變量：財政補(bǔ)助和稅收激勵。政府補(bǔ)助、對企業(yè)的環(huán)保獎勵和環(huán)保懲罰都屬于財政激勵的內(nèi)容，若企業(yè)享受綠色政府補(bǔ)助、受到環(huán)保獎勵或環(huán)保懲罰時，取值為1，否則為0。稅收激勵政策主要有負(fù)向激勵的環(huán)境保護(hù)稅政策和正向激勵的節(jié)能減排環(huán)保專用設(shè)備、風(fēng)力發(fā)電的稅收減免政策等。若企業(yè)享受綠色稅收激勵政策，取值為1，否則為0。

3.控制變量。參考已有文獻(xiàn)，本文設(shè)置的控制變量有：發(fā)展能力(Growth)、股權(quán)集中度(Hold)、現(xiàn)金持有水平(Cash)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、風(fēng)險水平(Risk)、企業(yè)價值(Value)和獨(dú)董比例(Id)。主要變量的定義見表1。

表1 變量定義

(三)模型設(shè)定

為了檢驗上述研究假設(shè)，探究財政補(bǔ)助和稅收激勵對企業(yè)綠色投資的具體影響以及兩類政策的交互作用，構(gòu)建基本回歸模型(1)、(2)和(3)。模型中i和t分別表示公司和年份，εi,t表示模型殘差。

GIi,t=β0+β1GSi,t+β2Growthi,t+β3Holdi,t+β4Cashi,t+β5Soei,t+β6Riski,t+β7Valuei,t+β8Idi,t+εi,t

(1)

GIi,t=β0+β1ETi,t+β2Growthi,t+β3Holdi,t+β4Cashi,t+β5Soei,t+β6Riski,t+β7Valuei,t+β8Idi,t+εi,t

(2)

GIi,t=β0+β1GSi,t×ETi,t+β2Growthi,t+β3Holdi,t+β4Cashi,t+β5Soei,t+β6Riski,t+β7Valuei,t+β8Idi,t+εi,t

(3)

三、實證分析

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以重污染行業(yè)上市公司為研究對象。重污染行業(yè)的選取主要依據(jù)《2012年證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》，篩選出2015—2019 年中國A股重污染行業(yè)上市公司。進(jìn)一步地，剔除ST公司、當(dāng)年上市的公司、部分變量數(shù)據(jù)缺失的公司，經(jīng)過以上篩選，最終得到823個觀測值。本文的綠色投資數(shù)據(jù)來源于上市公司的年報、社會責(zé)任報告和環(huán)境報告；政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)和綠色稅收激勵政策數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報；其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免極端異常值的影響，本文對所有連續(xù)型變量進(jìn)行了上下1%分位數(shù)的縮尾處理。

(二)描述性統(tǒng)計

由于地區(qū)差異，各地方的綠色投資可能呈現(xiàn)不同的狀況，本文首先將823個樣本按地區(qū)分類進(jìn)行描述性統(tǒng)計，具體結(jié)果如表2。

表2 綠色投資分地區(qū)描述性統(tǒng)計 單位：萬元

由表2可知，在823個樣本中，處于華東地區(qū)的企業(yè)最多，且綠色投資最多和最少的企業(yè)都位于華東地區(qū)，說明華東地區(qū)企業(yè)的綠色投資水平差距較大；華中地區(qū)的企業(yè)綠色投資平均數(shù)最高，說明華中地區(qū)整體的綠色投資狀況較好；另外，華南地區(qū)綠色投資情況較為集中，標(biāo)準(zhǔn)差最小，說明位于華南地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行綠色投資的情況差別不大。由分地區(qū)的描述統(tǒng)計結(jié)果來看，綠色投資情況存在明顯的地區(qū)差異性。

表3報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。首先，綠色投資水平差距較大，最大值可達(dá)上億元，最小值只有2萬元，說明當(dāng)前重污染企業(yè)綠色投資水平參差不齊。其次，政府補(bǔ)助的平均值為0.57，說明有一半以上的重污染企業(yè)獲得了政府補(bǔ)助，接受補(bǔ)助的企業(yè)范圍較廣；而稅收激勵的平均數(shù)只有0.16，說明有較多的重污染企業(yè)未能享受綠色稅收政策，政府補(bǔ)助和稅收激勵政策的實施情況差異較大。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計

(三)相關(guān)性分析

由表4可知，財政補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠的交乘項與稅收優(yōu)惠之間的相關(guān)系數(shù)為0.824，可能因為兩個變量均為0—1變量，所以相關(guān)系數(shù)較大，但二者并不會在同一方程中回歸，因此并無影響，而其余各變量之間的相關(guān)性系數(shù)均不超過0.5，說明其余各變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問題,變量選取較為合理。政府補(bǔ)助和稅收激勵與綠色投資之間的相關(guān)性系數(shù)分別0.225和0.190，初步驗證了假設(shè)1和假設(shè)2；政府補(bǔ)助和稅收激勵的交乘項與綠色投資之間的系數(shù)為0.187，初步驗證了假設(shè)3。

表4 相關(guān)性檢驗

(四)固定效應(yīng)回歸分析

經(jīng)過豪斯曼檢驗，本文選擇使用固定效應(yīng)進(jìn)行回歸。表5中分別列示了企業(yè)的政府補(bǔ)助和稅收激勵對企業(yè)綠色投資的影響結(jié)果。在回歸(1)當(dāng)中，政府補(bǔ)助在1%的水平上顯著，系數(shù)為0.552，說明政府補(bǔ)助政策能夠提高企業(yè)的綠色投資水平，即當(dāng)企業(yè)享受綠色政府補(bǔ)助時，綠色投資水平更高，假設(shè)1成立。在回歸(2)中，綠色稅收政策在10%的水平上顯著，系數(shù)為0.363，說明當(dāng)企業(yè)享受稅收激勵政策時，企業(yè)的實際稅負(fù)較低，降低稅收負(fù)擔(dān)讓企業(yè)更有動力投資于綠色環(huán)保領(lǐng)域，企業(yè)的綠色投資水平更高，假設(shè)2得到驗證。綜上所述，企業(yè)是否享受綠色政府補(bǔ)助和稅收激勵政策會對綠色投資水平產(chǎn)生較大的影響，享受政策的企業(yè)能顯著提高其綠色投資規(guī)模?；貧w(3)中加入了綠色政府補(bǔ)助和稅收激勵的交互項，以檢驗兩項政策的交互作用。綠色政府補(bǔ)助和稅收激勵的交互項在1%的水平上顯著，系數(shù)為0.565，說明綠色政府補(bǔ)助和稅收激勵政策之間存在交互作用，當(dāng)企業(yè)同時享受兩類政策時，政策對企業(yè)綠色投資水平的促進(jìn)效果更大，說明政府補(bǔ)助和稅收激勵政策在一定程度上可以相互彌補(bǔ)，共同提高企業(yè)的綠色投資水平，假設(shè)3得以驗證。

表5 綠色投資與財政激勵、稅收激勵的回歸結(jié)果

(五)穩(wěn)健性檢驗

由于企業(yè)的綠色投資情況披露不完全，進(jìn)行綠色投資并進(jìn)行披露的公司可能環(huán)境績效更好，更可能享受政府補(bǔ)助和稅收激勵政策，而未披露綠色投資情況的公司，由于情況未知而未被納入分析范圍之內(nèi)，造成樣本選擇偏差，可能導(dǎo)致估計結(jié)果存在偏誤。為解決這一問題，本文采用Heckman 兩步法予以估計：第一步，構(gòu)建企業(yè)是否進(jìn)行綠色投資的選擇模型， 并選擇發(fā)展能力(Growth)、股權(quán)集中度(Hold)、現(xiàn)金持有水平(Cash)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、風(fēng)險水平(Risk)、企業(yè)價值(Value)、獨(dú)董比例(Id)和市場化指數(shù)(Market)作為解釋變量進(jìn)行第一階段回歸并計算逆米爾斯比率(imr)。構(gòu)建的 Probit模型為：

Probit(GI)i,t=β0+β1Growthi,t+β2Holdi,t+β3Cashi,t+β4Soei,t+β5Riski,t+β6Valuei,t+β7Idi,t+β8Marketi,t+εi,t

將第一階段Probit回歸所得到的逆米爾斯比率(imr)代入模型(1)、(2)、(3)，進(jìn)行第二階段回歸，以控制政府補(bǔ)助和稅收激勵政策的選擇偏誤，為與固定效應(yīng)回歸結(jié)果作對比，回歸同樣使用了固定效應(yīng)模型，具體結(jié)果如表6所示。

表6 Heckman檢驗結(jié)果

續(xù)表6

由表6可知，政府補(bǔ)助和稅收激勵政策對企業(yè)綠色投資水平的回歸結(jié)果中，imr分別在5%和10%的水平上顯著,說明固定效應(yīng)回歸存在樣本選擇偏誤，因此使用heckman兩步法進(jìn)行修正是有必要的。由回歸(1)、(2)的結(jié)果可知，經(jīng)過heckman修正，政府補(bǔ)助和稅收激勵政策與綠色投資仍呈顯著正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)分別為0.575和0.386，t值為0.143和0.187，說明政府補(bǔ)助和稅收激勵政策能夠顯著提高企業(yè)的綠色投資水平。以上結(jié)論說明本文的結(jié)論較為穩(wěn)健。

四、結(jié)論與建議

本文以我國A股重污染行業(yè)上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)，檢驗了政府補(bǔ)助和稅收激勵政策對企業(yè)綠色投資水平的影響，結(jié)果顯示：當(dāng)前企業(yè)的綠色投資水平具有明顯的地區(qū)差異性，且各企業(yè)的綠色投資水平參差不齊；當(dāng)企業(yè)享受政府補(bǔ)助或稅收激勵政策時，能夠顯著提高其綠色投資規(guī)模；政府補(bǔ)助和稅收政策在提高企業(yè)的綠色投資規(guī)模時存在交互作用，當(dāng)企業(yè)同時享受綠色財政補(bǔ)助和稅收激勵時，對綠色投資的激勵效果更好。綜上所述，政府補(bǔ)助和稅收政策可以為上市公司，特別是重污染行業(yè)企業(yè)提供政策導(dǎo)向與經(jīng)濟(jì)支持，政府也可以通過政府補(bǔ)助和稅收政策，更有效地促使企業(yè)開展環(huán)境保護(hù)工作，達(dá)到碳減排目標(biāo)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

基于以上研究結(jié)果，本文提出以下政策建議，第一，政府部門應(yīng)當(dāng)堅持完善綠色稅收體系和財政補(bǔ)貼政策，最大限度地發(fā)揮綠色財政政策的激勵作用；第二，政策的制定應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)的實際情況，根據(jù)地區(qū)發(fā)展的差異性制定不同的標(biāo)準(zhǔn)；第三，綠色財政政策的制定應(yīng)當(dāng)互相匹配，政策之間的交互作用可以起到事半功倍的效果。