拆分之后，GE航空業(yè)務(wù)未來可期？

■ 肖建強(qiáng) / 中國航空工業(yè)發(fā)展研究中心

曾經(jīng)摘得全球最具價值公司桂冠的GE公司將“一分為三”，成為3家分別專注于航空、醫(yī)療和能源行業(yè)的上市公司，開啟從多元化到專業(yè)化的新發(fā)展歷程。作為GE公司的“現(xiàn)金?！?，航空業(yè)務(wù)在繼續(xù)保持優(yōu)勢的同時，也要考慮可能面臨的挑戰(zhàn)。

根據(jù)2021年11月9日發(fā)布的公告，GE公司將拆分為3家獨(dú)立的上市公司，分別專注于航空、醫(yī)療與能源領(lǐng)域，以簡化業(yè)務(wù)、減少負(fù)債、提振股價。醫(yī)療業(yè)務(wù)的拆分預(yù)計(jì)在2023年完成，可再生能源與電力業(yè)務(wù)的拆分預(yù)計(jì)在2024年完成，分拆后的GE公司將聚焦航空業(yè)務(wù)并保留原有名稱。這意味著擁有129年歷史的商業(yè)巨頭、美國曾經(jīng)最具價值的公司進(jìn)入了新的發(fā)展階段，也宣告了一個時代的終結(jié)。

GE公司首席執(zhí)行官（CEO）拉里·卡爾普表示，“隨著公司去杠桿、經(jīng)營轉(zhuǎn)型以及新冠肺炎疫情的發(fā)展，沒有理由再不進(jìn)行拆分，這是正確的事情?！辈鸱趾笮纬傻?家行業(yè)領(lǐng)先的上市公司，業(yè)務(wù)將更加聚焦，資源配置將更加專注，長期發(fā)展和為顧客、投資者與員工創(chuàng)造價值的戰(zhàn)略靈活性將更強(qiáng)。通過拆分，GE公司的債務(wù)預(yù)計(jì)到2021年年底時將減少750億美元，到2023年將擁有70億美元的自由現(xiàn)金流并使凈債務(wù)降至350億美元以下。

百年GE為何“淪落”至此

2020年，GE公司的收入為796.2億美元，遠(yuǎn)低于其在2008年1800多億美元的最高水平。自2008年以來，GE公司的收入和利潤整體上一直處于下行狀態(tài)，甚至一度出現(xiàn)大幅度的虧損，而且債務(wù)纏身，狼狽不堪。

GE公司的歷史可以追溯到托馬斯·愛迪生在1878年創(chuàng)辦的愛迪生通用電氣公司。1892年，愛迪生通用電氣公司與它的競爭對手湯姆森-休斯頓公司合并，成立了GE公司。GE公司是1986年創(chuàng)立的美國道瓊斯指數(shù)首批12家成分股之一。自1907年11月以來，GE公司始終保持著道瓊斯指數(shù)創(chuàng)始成分股的地位，但在2018年6月26日被剔出了道瓊斯指數(shù)，結(jié)束了長達(dá)111年的成員歷史。

GE公司收入與凈利潤情況（來源：GE公司年報(bào)）

GE公司股價變化情況（來源：雅虎財(cái)經(jīng)）

成立之初的GE公司是一家電器公司，后來采用了多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大，涉及工業(yè)品、消費(fèi)品、材料、服務(wù)等領(lǐng)域。1981年杰克·韋爾奇擔(dān)任CEO后，GE公司走上了高速發(fā)展的快車道。在韋爾奇的領(lǐng)導(dǎo)下，GE公司實(shí)現(xiàn)了20年的卓越增長，銷售收入從1981年的300億美元增至2001年的1260億美元，股票市值從1981年的14億美元增至2001年的5100億美元，股東年均回報(bào)率高達(dá)24%，并在2001年成為全球市值最高的公司。韋爾奇特別強(qiáng)調(diào)通過多元化經(jīng)營分散風(fēng)險(xiǎn)，因此將GE公司的業(yè)務(wù)范圍重新界定，分為核心業(yè)務(wù)、技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)等板塊，核心業(yè)務(wù)包括照明、電器設(shè)備、渦輪機(jī)械工程與設(shè)備、機(jī)動運(yùn)輸車等，技術(shù)業(yè)務(wù)包括醫(yī)療器械、電子和工業(yè)材料等，服務(wù)業(yè)務(wù)包括信托金融服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)、建筑與工程服務(wù)等。在這20年間，GE公司的金融服務(wù)業(yè)務(wù)逐步壯大，成為推動GE公司業(yè)績增長的重要引擎，其收入規(guī)模在1998年占GE公司總收入的比例高達(dá)48%。過度的多元化和金融化也為GE公司后來的危機(jī)埋下了隱患。

GE公司2004年的業(yè)務(wù)組織結(jié)構(gòu)（來源：GE公司年報(bào)）

GE公司 2017年的收入構(gòu)成（來源：GE公司年報(bào)）

2001 年， 杰夫·伊梅爾特接替杰克·韋爾奇擔(dān)任GE 公司CEO。頂著“9·11”恐怖襲擊事件以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的壓力，伊梅爾特將增長作為GE 公司的核心戰(zhàn)略目標(biāo)，開始注重長期導(dǎo)向，希望將GE公司打造成一個增長平臺。2008 年金融危機(jī)的爆發(fā)，使高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的GE 金融一度陷入危機(jī)，整個GE 公司業(yè)績大幅下滑，負(fù)債累累至今。

為振作市場情緒、提振股價，GE公司曾對業(yè)務(wù)進(jìn)行大刀闊斧的改革：賣掉家電、保險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)電視等業(yè)務(wù)，買入成長型業(yè)務(wù)（如油氣田、軟件等），還嘗試過安全領(lǐng)域、水處理和電影業(yè)務(wù)。在逐漸剝離了至少200億美元的非核心業(yè)務(wù)后，GE公司的自救措施仍然無濟(jì)于事。2017年，盡管美國股市連創(chuàng)歷史新高，GE公司的股價卻在1年內(nèi)跌去了45%，甚至還出現(xiàn)了虧損。

2018年10月1日， 接任CEO僅一年的約翰·弗蘭納里被GE公司辭退（罕見的即刻生效），其職位被2018年4月剛剛加入董事會的“空降兵”拉里·卡爾普接任，這打破了GE公司一百多年來一直從內(nèi)部選拔CEO的傳統(tǒng)?？柶照贫鍳E公司以來，一直聚焦于通過資產(chǎn)出售削減債務(wù)、通過精簡業(yè)務(wù)改善現(xiàn)金流，以及削減成本等措施改善GE公司的資產(chǎn)負(fù)債表，此次將GE公司拆分為3家獨(dú)立公司被分析人士稱作卡爾普最大膽的嘗試。

航空是GE公司的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)

GE航空集團(tuán)一直是GE公司的“現(xiàn)金牛”，近年來收入和利潤表現(xiàn)在整體衰落的GE公司內(nèi)部相較于其他業(yè)務(wù)板塊都更好，收入占GE公司收入總額的比例接近1/4,在GE公司整體虧損的2017年和2018年貢獻(xiàn)了大部分利潤，之后的利潤占GE公司各板塊利潤總額的比例都超過50%。

GE航空集團(tuán)是世界領(lǐng)先的軍用和民用航空發(fā)動機(jī)、部件和集成系統(tǒng)制造商，在發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)造了多項(xiàng)“第一”，包括美國第一臺噴氣式發(fā)動機(jī)、第一臺能使飛機(jī)以馬赫數(shù)（Ma）2 ～3的速度飛行的渦噴發(fā)動機(jī)、世界第一臺高速渦扇發(fā)動機(jī)等，一直位列世界航空航天百強(qiáng)榜單前列（2020年排名第7位）。

根據(jù)《世界航空工業(yè)企業(yè)概覽》的梳理，GE航空集團(tuán)的主要民用發(fā)動機(jī)包括GE90、GEnx、CFM56、CF34、LEAP和GE9X；主要軍用發(fā)動機(jī)包括F110系列、F404/F414、T700、T408和T901渦軸發(fā)動機(jī)。

GE公司航空板塊收入及其占比（來源：GE公司年報(bào)）

GE公司航空板塊利潤及其占比（來源：GE公司年報(bào)）

GE航空集團(tuán)與賽峰集團(tuán)收入和利潤情況對比

GE航空集團(tuán)與雷神技術(shù)公司兩大板塊收入和利潤情況對比

根據(jù)GE公司 2020年年報(bào)披露的信息，GE航空集團(tuán)在2020年的銷售收入達(dá)到220.42億美元，利潤12.229億美元，利潤率5.6%，訂單215.9億美元，儲備訂單達(dá)到2604.12億美元。2020年，配裝波音777X飛機(jī)的GE9X發(fā)動機(jī)通過了美國聯(lián)邦航空局（FAA）適航認(rèn)證。GE公司還在2020年獲得了7.07億美元的F110-GE-129發(fā)動機(jī)生產(chǎn)合同，訂單已經(jīng)超過600臺；2021年10月又獲得了美國空軍15億美元的合同，用以為F-15EX戰(zhàn)斗機(jī)提供F110發(fā)動機(jī)；2021年9月，GE航空集團(tuán)的“催化劑”（Catalyst）發(fā)動機(jī)完成了首飛，這是50年來第一個進(jìn)入公務(wù)和通用航空市場的全新設(shè)計(jì)的渦槳發(fā)動機(jī)。

GE公司比競爭對手整體表現(xiàn)更好

GE公司和賽峰集團(tuán)于2021年6月推出了可持續(xù)發(fā)動機(jī)革新技術(shù)（RISE）演示驗(yàn)證計(jì)劃，并將合作伙伴關(guān)系擴(kuò)展到 2050 年。作為GE公司的競爭對手與合作伙伴，賽峰集團(tuán)擁有5大核心專業(yè)：航空航天推進(jìn)系統(tǒng)、飛機(jī)裝備、防務(wù)、航空系統(tǒng)和飛機(jī)內(nèi)飾。其中，航空航天推進(jìn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)是賽峰集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，包括飛機(jī)發(fā)動機(jī)和衛(wèi)星推進(jìn)系統(tǒng)、直升機(jī)渦軸發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)和運(yùn)載火箭業(yè)務(wù)，2020年該業(yè)務(wù)收入76.63億歐元，相較于2019年的120.45億歐元，呈現(xiàn)大幅度下滑，同比減少36.2%。總體而言，2020年因?yàn)樾鹿诜窝滓咔榈纫蛩氐挠绊懀珿E公司和賽峰集團(tuán)的收入和利潤均出現(xiàn)了下滑，GE公司的收入表現(xiàn)優(yōu)于賽峰集團(tuán)，但利潤表現(xiàn)從2019年的大幅領(lǐng)先到2020年已經(jīng)稍稍落后于賽峰集團(tuán)。

GE航空集團(tuán)與羅羅公司收入利潤情況對比

聯(lián)合技術(shù)公司與雷神公司于2020年4月3日正式完成合并，成為雷神技術(shù)公司，下設(shè)柯林斯宇航公司、普惠公司、雷神智能與航天公司和雷神導(dǎo)彈與防御公司，其中柯林斯宇航公司和普惠公司原來隸屬于聯(lián)合技術(shù)公司旗下。2020年，雷神技術(shù)公司凈銷售收入566億美元，其中柯林斯宇航公司凈銷售收入192.88億美元，利潤14.66億美元；普惠公司凈銷售收入167.99億美元，虧損5.64億美元。2020年，GE公司在收入和利潤方面對柯林斯宇航公司和普惠公司的領(lǐng)先幅度減少。

羅羅公司作為歐洲最大的航空發(fā)動機(jī)公司，2020年的基礎(chǔ)收入是118億英鎊，同比減少了23.9%。2020年的主營業(yè)務(wù)稅前虧損了近40億英鎊，相比2019年5.83億英鎊的主營業(yè)務(wù)稅前利潤，遭遇大幅度下滑。為了抵消疫情等不利因素帶來的嚴(yán)重影響，2020年羅羅公司出售了旗下的北美民用核業(yè)務(wù)、知識管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)和Trigno能源業(yè)務(wù)，目前的業(yè)務(wù)包括民用航空、電力系統(tǒng)、防務(wù)和ITP航空4大板塊，主要航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品包括RB211系列、遄達(dá)系列民用大型發(fā)動機(jī)，AE3007、泰（Tay）、BR700和“珍珠”等民用小型發(fā)動機(jī)，以及軍用發(fā)動機(jī)。相比羅羅公司，GE公司在收入和利潤方面一直處于較高的領(lǐng)先水平。

專注航空的GE公司未來是否可期

拆分后的GE公司將專注于航空業(yè)務(wù)，仍由拉里·卡爾普擔(dān)任CEO。對于此次拆分，華爾街分析機(jī)構(gòu)和GE公司高管團(tuán)隊(duì)都給予了較高的正面評價，GE公司期望通過降低業(yè)務(wù)的復(fù)雜性、聚焦主責(zé)主業(yè)獲得客戶和投資者的青睞。GE公司已經(jīng)準(zhǔn)備更進(jìn)一步利用先進(jìn)技術(shù)來提升其業(yè)務(wù)組合，以獲得更好的業(yè)績增長，而不是坐等拆分完成行動?，F(xiàn)任GE航空集團(tuán)總裁約翰·斯萊特里日前在接受路透社采訪時表示，“只要是與我們的戰(zhàn)略目標(biāo)相符，并且業(yè)務(wù)合理，我們都會關(guān)注相應(yīng)的并購機(jī)會?！?/p>

未來的GE公司主要在航空領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營，實(shí)施專業(yè)化經(jīng)營的優(yōu)勢是便于集中資源，提高使用效率，同時也有利于企業(yè)聲譽(yù)，獲取更高的利潤，而且實(shí)施這種經(jīng)營方式能更認(rèn)真地研究自身行業(yè)的發(fā)展前景，從而制定更加聚焦的發(fā)展戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展。不過，也要關(guān)注專業(yè)化經(jīng)營可能給GE公司帶來的局限性：一方面，面對來自全球同行的競爭，專業(yè)化經(jīng)營不利于迅速擴(kuò)大規(guī)模；另一方面，如果所選擇專業(yè)的市場前景狹窄或受到外在因素（如疫情）的影響，市場急劇變化，企業(yè)如果核心競爭力不足（如被其他競爭對手超越等），經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)將會急劇增大并嚴(yán)重影響企業(yè)的發(fā)展乃至生存。

從GE公司過往經(jīng)營情況和當(dāng)前的發(fā)展來看，在完成拆分后的短期內(nèi)，航空業(yè)務(wù)都將面臨較好的發(fā)展局面，有分析人士認(rèn)為，拆分后GE公司的價值將在1000億美元以上。盡管將接手原公司的債務(wù)，但由于擺脫了其他包袱的拖累，GE公司未來可能更容易從資本市場獲得支持，即使從內(nèi)部資源配置的角度，這種更加聚焦的商業(yè)模式也更加便于管理，更加容易提高運(yùn)營效率。

GE公司發(fā)布的2021年第三季度報(bào)告指出，盡管第三季度的業(yè)績反映了市場基本面的改善，但疫情繼續(xù)對全球航空業(yè)產(chǎn)生重大不利影響。鑒于目前的趨勢，GE公司預(yù)計(jì)由窄體機(jī)服務(wù)的國內(nèi)旅游航線將比由寬體機(jī)服務(wù)的長途國際航線更早復(fù)蘇。與行業(yè)預(yù)測一致，GE公司估計(jì)市場復(fù)蘇將需要多年時間，主要取決于病毒傳播的遏制、有效的疫苗接種計(jì)劃以及政府鼓勵旅行的政策，GE公司也已采取多項(xiàng)行動來應(yīng)對當(dāng)前的不利環(huán)境。此外，航空產(chǎn)品的市場需求還與軍事環(huán)境有關(guān)，GE公司預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的軍事需求將會為軍用業(yè)務(wù)部門創(chuàng)造增長機(jī)會，因?yàn)槊绹鴩啦亢屯鈬荚诶^續(xù)開展飛行任務(wù)，而且已分配預(yù)算來升級現(xiàn)有機(jī)隊(duì)，提升現(xiàn)代化水平。GE公司目前的商用發(fā)動機(jī)保有量約為37700臺，約有12800臺簽署長期服務(wù)協(xié)議；軍用發(fā)動機(jī)保有量約為26500臺，這代表了強(qiáng)勁的長期發(fā)展基本面。GE公司希望能從這場危機(jī)中走得更遠(yuǎn)，并隨著時間的推移，推動長期現(xiàn)金和盈利水平的持續(xù)提升。

結(jié)束語

拆分作為GE公司擺脫困境、繼續(xù)前行的戰(zhàn)略選擇，是在公司百年歷史演化過程中形成的結(jié)果。從競爭優(yōu)勢來看，GE公司的航空業(yè)務(wù)在全球數(shù)一數(shù)二，是航空發(fā)動機(jī)制造領(lǐng)域的翹楚。未來專注航空業(yè)務(wù)的GE公司能否強(qiáng)化增長動力、應(yīng)對潛在的挑戰(zhàn)，這既要看包括疫情在內(nèi)的宏觀環(huán)境以及行業(yè)格局的演化，也要看GE公司內(nèi)部組織和運(yùn)營的整體效率，需要未雨綢繆并保持組織敏捷性。