股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系研究

摘要：公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司所有權(quán)的一種結(jié)構(gòu)安排，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響;本文通過(guò)上市公司績(jī)效和股權(quán)集中度之間的相關(guān)性研究，實(shí)證結(jié)果表明股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度越高，則公司業(yè)績(jī)?cè)胶?股權(quán)性質(zhì)和公司業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)關(guān)系，國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的公司業(yè)績(jī)不存在差異。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu);公司業(yè)績(jī);多元回歸模型

1.理論分析與假設(shè)

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排是一種有效的激勵(lì)機(jī)制。股東在給予高管股權(quán)后，可以使高管的目標(biāo)與公司一致。針對(duì)公司業(yè)績(jī)與法人持股之間的關(guān)系，在實(shí)證研究中，許多研究發(fā)現(xiàn)兩者之間存在非線性關(guān)系。例如 Morck等（1988）研究發(fā)現(xiàn)在管理層股權(quán)水平為 0～5%時(shí)，業(yè)績(jī)與管理層持股比例正相關(guān);隨著持股量增加，業(yè)績(jī) 降低;然后當(dāng)管理層持股比例達(dá)到 25%后，其與 業(yè)績(jī)?cè)俅巫優(yōu)檎嚓P(guān)。鞏震等（2008）研究得出當(dāng)管理層持股比例為22.19%～54.83%時(shí)，其對(duì)公司業(yè)績(jī)有正向影響，在該區(qū)間以外，兩者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從理論上來(lái)講，股權(quán)集中度對(duì)公司的績(jī)效應(yīng)當(dāng)有正面的效應(yīng)，即由于股權(quán)比較集中，大股東具有足夠的動(dòng)力去收集各種信息，并對(duì)管理層實(shí)施監(jiān)督行為。另一方面，無(wú)論是國(guó)家股還是國(guó)有法人股，都是作為國(guó)家意志的體現(xiàn)。盡管?chē)?guó)家是作為企業(yè)的所有者或者說(shuō)是企業(yè)的股東，但是只能委托代理人-政府有關(guān)的辦事人員代為行使其對(duì)企業(yè)的權(quán)利?；诖?，提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)性。

H2：國(guó)有股權(quán)性質(zhì)過(guò)高會(huì)抑制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2.研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取和指標(biāo)選擇

本文以我國(guó)2014-2018年制造業(yè)上市公司為初始樣本，獲得1335家樣本公司5年共6675個(gè)觀測(cè)值的均衡面板數(shù)據(jù)，研究使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

變量定義與描述：被解釋變量：ROE，凈資產(chǎn)收益率;解釋變量：Oc和On，股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì);控制變量：公司專(zhuān)利數(shù)，高管學(xué)歷，公司規(guī)模，公司年齡。

2.2模型建立

根據(jù)前文的分析，本文加入公司專(zhuān)利數(shù)、高管學(xué)歷、公司規(guī)模和公司年齡等控制變量。對(duì)于假設(shè)1，我們建立如下模型：

3.實(shí)證分析

3.1描述統(tǒng)計(jì)分析

我們對(duì)于數(shù)據(jù)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果。上市凈資產(chǎn)收益率ROE的均值為9.8%，中位數(shù)為6.6%，最大值和最小值分別為9.486和0.001，表明不同的上市公司之間總資產(chǎn)凈利潤(rùn)的差距非常大，上市公司企業(yè)績(jī)效存在差距，因此對(duì)于分析股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效具有深遠(yuǎn)意義。

3.2相關(guān)性分析

凈資產(chǎn)收益率ROE與股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)和公司年齡之間均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中與高管任期和公司年齡通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，與股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。

3.3回歸分析

通過(guò)STATA進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，得到結(jié)果如下表所示：

（ ） 為 T-statistic

由表1全樣本分析可得，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量分別為5.338和4.564，相應(yīng)的Prob值趨近于0，對(duì)于顯著性水平1%來(lái)說(shuō)，因?yàn)镻rob值小于1%，因此拒絕原假設(shè)，認(rèn)為模型顯著有效。對(duì)于變量系數(shù)顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度的系數(shù)為0.021，通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度越高，則公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，?yàn)證了假設(shè)1。股權(quán)性質(zhì)的系數(shù)為0.001，沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)性質(zhì)和公司業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)關(guān)系，

國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的公司業(yè)績(jī)不存在差異，假設(shè)2不成立。而控制變量中公司年齡的系數(shù)都為正數(shù)，通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明公司年齡對(duì)于公司業(yè)績(jī)具有正向影響，公司成立時(shí)間越長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

4.研究結(jié)論

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司經(jīng)營(yíng)體系的核心，在上市公司中也處于權(quán)利核心地位，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)能否有效地發(fā)揮作用，主要在于股權(quán)結(jié)構(gòu)特征構(gòu)成是否合理，本文對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征與公司績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究，采用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析，得出如下結(jié)論：

股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度越高，則公司業(yè)績(jī)?cè)胶?股權(quán)性質(zhì)和公司業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)關(guān)系，國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的公司業(yè)績(jī)不存在差異。

作者簡(jiǎn)介：

瑪依拉·買(mǎi)買(mǎi)提依明（1995-），女，維吾爾族，新疆烏魯木齊，新疆大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，企業(yè)管理方向。

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