ESG投資指數(shù)比較研究

齊琳

摘 ?要：目前國(guó)內(nèi)ESG主題投資發(fā)展?jié)摿薮?，該文梳理了ESG投資理念在國(guó)內(nèi)外發(fā)展的背景和現(xiàn)狀，詳細(xì)分析了一個(gè)新的公開發(fā)行的固收類ESG市場(chǎng)指數(shù)，并通過(guò)與可比指數(shù)比較，歸納出新指數(shù)市值合理、年化回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明、流動(dòng)性和分散性兼顧等優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為該指數(shù)可以作為ESG投資的跟蹤標(biāo)的，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)信息。

關(guān)鍵詞：ESG投資 ? ESG指數(shù) ? 中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù) ? 指數(shù)化投資 ? 綠色債券

中圖分類號(hào)：F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3791（2021）08（c）-0099-04

The Comparative Study of ESG Index

—An Example of ESG Credit Bond Index

QI Lin

（China Life insurance company limited， Beijing， 100033 ?China）

Abstract： At present， the development potential of domestic ESG theme investment is huge. This article combs the background and current situation of the development of ESG investment concept at home and abroad， and analyzes a new publicly issued fixed income ESG market index in detail， and summarizes the advantages of the new index， such as reasonable market value， high annualized return， distinct risk return characteristics， consideration of liquidity and dispersion， by comparing with comparable indexes. It is considered that the index can be used as the tracking target of ESG investment and provide effective market price trend information for investors to practice ESG investment philosophy.

Key Words： ESG investment; ESG index; ChinaBond-CLAMC ESG credit bond select index; Index-investment; Green bond

1 ?ESG投資理念發(fā)展的背景和現(xiàn)狀

1.1 ESG投資理念在國(guó)際的發(fā)展

在價(jià)值投資的范疇中有多種不同的投資理念，近年來(lái)，ESG投資作為一個(gè)新興的投資方法越來(lái)越被關(guān)注，“ESG”代表環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）。ESG作為一種關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)（E）、社會(huì)責(zé)任（S）、公司治理（G）方面的成就，而非僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)[1]。ESG投資是投資界和學(xué)術(shù)界都非常關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域，其在國(guó)際市場(chǎng)特別是歐洲市場(chǎng)已經(jīng)是較為流行的投資理念，在歐洲，ESG主題投資基金的規(guī)模占比已高達(dá)15%。ESG投資中權(quán)益類資產(chǎn)是主要的投資領(lǐng)域，據(jù)MSCI統(tǒng)計(jì)，截至2021年上半年，權(quán)益類基金占全部ESG投資基金規(guī)模的比重超過(guò)50%。

1.2 ESG投資理念在國(guó)內(nèi)的發(fā)展

國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)政策積極倡導(dǎo)鼓勵(lì)ESG發(fā)展，中國(guó)人民銀行等七部委從2016年開始推動(dòng)綠色金融政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以綠色指數(shù)為基礎(chǔ)開發(fā)公募、私募基金等綠色金融產(chǎn)品，滿足投資者需求。中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)2018年修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》中明確ESG信息披露框架，鼓勵(lì)上市公司披露社會(huì)責(zé)任相關(guān)信息?；饦I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》和《綠色投資指引》。2020年9月中央提出碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，在“十四五”規(guī)劃和“碳達(dá)峰、碳中和”的戰(zhàn)略布局下，高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)與ESG支持可續(xù)發(fā)展的理念高度契合。近年來(lái)，監(jiān)管部門推動(dòng)上市公司ESG信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)，促進(jìn)被投資企業(yè)提高披露質(zhì)量和公司治理水平[2]。但值得注意的是，目前國(guó)內(nèi)ESG主題投資發(fā)展水平仍然很低，指數(shù)方面，目前市場(chǎng)上已經(jīng)有7只ESG相關(guān)的債券指數(shù)，其中中債估值中心編制2只（固收類），中證指數(shù)公司編制5只（主要為權(quán)益類）。產(chǎn)品方面，ESG主題基金規(guī)模不足百億。

1.3 不同機(jī)構(gòu)投資者的ESG投資理念

主權(quán)財(cái)富基金、資產(chǎn)管理公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者，在資金來(lái)源一直到投資原則、預(yù)期目標(biāo)、具體投資的策略等方面，不同機(jī)構(gòu)都有所區(qū)別。不同機(jī)構(gòu)對(duì)E、S、G三大價(jià)值的側(cè)重不同，具體目標(biāo)存在較大差異。投資維度較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度高的投資者，有空間可以更加側(cè)重環(huán)境和社會(huì)責(zé)任類目標(biāo);投資維度較短、風(fēng)險(xiǎn)容忍度低的投資者，可以更加偏重與財(cái)務(wù)回報(bào)相關(guān)性更高的公司治理類目標(biāo)。投資策略方面，對(duì)于保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金公司，負(fù)債壓力普遍較大，員工薪酬與市場(chǎng)水平差距較大，內(nèi)部自營(yíng)團(tuán)隊(duì)投資能力較弱，其ESG策略較難采取周期更長(zhǎng)的主動(dòng)投資。類似主權(quán)財(cái)富基金的投資者由于資源豐富，可采用較長(zhǎng)期和探索更主動(dòng)的ESG投資策略[3]。

“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)為我國(guó)綠色金融與環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）可持續(xù)投資帶來(lái)了巨大的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇，也對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用提出了更高的要求。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展ESG投資，不僅能夠管控ESG風(fēng)險(xiǎn)、獲取ESG超額收益，還能創(chuàng)造積極的環(huán)境和社會(huì)影響，使企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展獲得更加廣泛的支持。在主題投資方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注綠色低碳投資，同時(shí)可以關(guān)注與“長(zhǎng)期、長(zhǎng)遠(yuǎn)、長(zhǎng)效”理念契合的主題投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)通過(guò)ESG主題資管產(chǎn)品和投資基金進(jìn)行主題投資;在ESG整合方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，可以在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上，納入ESG因素，從更長(zhǎng)期的視角評(píng)估公司價(jià)值與發(fā)展?jié)摿Γw現(xiàn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用更關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值的特點(diǎn);在股東參與方面，可以利用保險(xiǎn)長(zhǎng)期資金的優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)圍繞股權(quán)投資，進(jìn)行積極的投后管理，行使股東權(quán)利，來(lái)促使被投資企業(yè)改善ESG表現(xiàn);在影響力、社區(qū)投資方面，可以利用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)良好的社會(huì)形象和強(qiáng)大的資金實(shí)力，發(fā)揮傳統(tǒng)慈善與負(fù)責(zé)任投資的橋梁功能，有針對(duì)性地向低收入群體、中小企業(yè)、公益項(xiàng)目提供低成本資金，投資支持養(yǎng)老、幼兒照料、平價(jià)住房、醫(yī)療護(hù)理等社區(qū)服務(wù)能力建設(shè)，參與鄉(xiāng)村振興等開發(fā)性項(xiàng)目，與負(fù)債端的養(yǎng)老、健康、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)板塊結(jié)合，解決我國(guó)社會(huì)治理中面臨的具體問(wèn)題[4]。

1.4 ESG指數(shù)投資

ESG指數(shù)投資方式簡(jiǎn)單、費(fèi)用低廉，能夠有效進(jìn)行ESG投資并實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)分散化和組合透明化。市場(chǎng)上ESG指數(shù)產(chǎn)品繁多，各大指數(shù)提供商均有ESG指數(shù)。但是，由于ESG評(píng)級(jí)體系缺乏穩(wěn)定、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不同的指標(biāo)構(gòu)成往往對(duì)其績(jī)效有顯著影響。一般來(lái)說(shuō)，投資組合ESG敞口越大，跟蹤誤差就越大。因此，投資者需明確ESG投資的具體目標(biāo)，并根據(jù)自身投資組合的特征選擇合適的選股、評(píng)級(jí)方法和相應(yīng)的指數(shù)。市場(chǎng)上的ESG指數(shù)存在種類有限、偏同質(zhì)化的問(wèn)題，除了購(gòu)買現(xiàn)有的產(chǎn)品，投資者可根據(jù)自身要求進(jìn)行定制化指數(shù)[5]。

2 ?ESG投資指數(shù)比較研究——以信用債指數(shù)分析為例

ESG投資雖然是市場(chǎng)熱點(diǎn)，但畢竟不同于傳統(tǒng)類的投資工具，如何構(gòu)建一個(gè)指數(shù)可以作為ESG投資的跟蹤標(biāo)的是大多數(shù)投資者考慮的問(wèn)題。該文詳細(xì)介紹了最新公開發(fā)行的固收類ESG指數(shù)——中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)（代碼：CBA22601），旨在展示其在評(píng)價(jià)以債券為主的ESG投資方面的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)信息[6]。

2.1 指數(shù)簡(jiǎn)介

中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)隸屬于中債定制指數(shù)族系，指數(shù)成分券由中債ESG評(píng)價(jià)4分及以上，由信用資質(zhì)相對(duì)較好的主體在境內(nèi)公開發(fā)行、上市流通的待償期一個(gè)月以上（含一個(gè)月），同時(shí)滿足上市期限篩選條件的債券組成，包含的債券種類為企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、商業(yè)銀行債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、超短期融資券、短期融資券、政府支持機(jī)構(gòu)債，不包含證券公司短融、證券公司次級(jí)債。上市地點(diǎn)為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所?；鶞?zhǔn)日為2016年12月31日，基點(diǎn)值為100。樣本券權(quán)重為市值法加權(quán)。指數(shù)成分券調(diào)整原則上每月定期調(diào)整一次，實(shí)施時(shí)間為每月第一個(gè)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易日。成分券篩選依據(jù)上月末倒數(shù)第三個(gè)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易日數(shù)據(jù)，若某成分券在相鄰兩次定期調(diào)整之間發(fā)生不滿足選樣條件的情況，將視具體情況進(jìn)行處理。指數(shù)發(fā)布在每個(gè)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易日發(fā)布一次。

2.2 指數(shù)成分分析

2.2.1 指數(shù)成分期限分布

截至2021年7月，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)3 046只成分券中，一年以下債券市值占比16%，1～3年市值占比40%，3～5年市值占比22%，5～7年市值占比4%，7～10年市值占比11%，10年以上市值占比5.5%。

2.2.2 指數(shù)成分種類分布

截至2021年7月，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)成分券中，金融債占比34%，中票占比22%，公司債占比14%，短融占比10%，企業(yè)債占比2%，其他占比19%。

2.2.3 指數(shù)成分債券評(píng)級(jí)分布

截至2021年7月，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)成分券中，債券評(píng)級(jí)AAA級(jí)占比87%，AA+占比1%，A-1占比2%，無(wú)評(píng)級(jí)占比10%。

2.2.4 指數(shù)成分主體評(píng)級(jí)分布

截至2021年7月，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)成分券中，主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)占比99.5%，AA+占比0.5%。

2.3 指數(shù)比較分析

根據(jù)上述指數(shù)成分分析，通過(guò)在市值、收益回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性方面與中債-ESG優(yōu)選信用債（財(cái)富）總值指數(shù)、中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)、中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)、中債-信用債總財(cái)富（總值）指數(shù)這4個(gè)指數(shù)進(jìn)行比較，歸納出中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)以下4個(gè)特點(diǎn)。

2.3.1 指數(shù)市值合理

截至2021年6月，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)覆蓋670個(gè)主體，3 046只成分券，從債券類型上看，覆蓋中票、公司債、企業(yè)債、金融債、短融多種類型，整體分布較為均衡。指數(shù)總市值8.85萬(wàn)億，與中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)市值基本相當(dāng)，約占市場(chǎng)信用債存量的22%，市值略高于中債-ESG優(yōu)選指數(shù)，占中債-信用債指數(shù)市值的41%。

2.3.2 主體更優(yōu)，年化回報(bào)高

指數(shù)主體平均ESG得分是5.84，得分分布在4～9分、5～7分居多，合計(jì)占比約81%。半年回報(bào)2.56%，超越中債-ESG優(yōu)選信用債（財(cái)富）總值指數(shù)41 BP，超越中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)38 BP，超越中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)47 BP，超越中債-信用債總財(cái)富（總值）指數(shù)40 BP。一年回報(bào)3.82%，超越中債-ESG優(yōu)選信用債（財(cái)富）總值指數(shù)41 BP，超越中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)45 BP，超越中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)133 BP，超越中債-信用債總財(cái)富（總值）指數(shù)42 BP。3年年化回報(bào)5.23%，超越中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)23 BP，超越中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)55 BP，超越中債-信用債總財(cái)富（總值）指數(shù)36 BP。半年和一年回報(bào)均在4個(gè)可比指數(shù)中排名第一，3年回報(bào)和全歷史回報(bào)在3個(gè)可比指數(shù)中排名第一。

2.3.3 風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明

截至2021年6月，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)平均久期2.87年，略高于中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)和市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金整體水平。從指數(shù)歷史水平來(lái)看，靜態(tài)收益率介于3年AAA和AA+中票之間，略高于中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)，2021年6月底靜態(tài)收益率3.52%，高于同時(shí)點(diǎn)中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)（3.48%）和3年AAA中票（3.41%），低于AA+中票（3.60%）。

從歷史收益來(lái)看，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)在震蕩市明顯占優(yōu)，其2019年和2020年凈值增長(zhǎng)率顯著跑贏可比指數(shù)4～79 BP。中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)在牛市中也有一定的進(jìn)攻性，2018年指數(shù)凈值增長(zhǎng)率高于中債-信用債總財(cái)富（總值）指數(shù)139 BP，高于中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)32 BP，不及中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)。熊市表現(xiàn)介于中債-信用債總財(cái)富（總值）指數(shù)和中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)之間。

回撤整體居中，在2019年和2020年的震蕩市中，以居中的回撤幅度，取得了可比指數(shù)中的最高回報(bào)。

2.3.4 流動(dòng)性和分散性兼顧

流動(dòng)性方面，成分券選取發(fā)行人所發(fā)債券按上市期限升序排列，選取排名前40%的新發(fā)債券，成分券流動(dòng)性相對(duì)較好。

分散性方面，成分券80%分布在銀行間，20%分布在交易所。期限分布相對(duì)均勻，2～3年相對(duì)最多，占比約24%。成分券行業(yè)分布廣，涉及金融業(yè)、交通運(yùn)輸、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等，金融和交通運(yùn)輸相對(duì)較多。

3 ?結(jié)語(yǔ)

綜上所述，中債ESG優(yōu)選信用債指數(shù)是寬基人民幣信用債ESG指數(shù)，市場(chǎng)認(rèn)可度高但并未從信用的角度進(jìn)行篩選，而且也沒(méi)有考慮保險(xiǎn)資金的投資范圍，不適合直接作為產(chǎn)品業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)是專門為踐行ESG投資理念定制的市場(chǎng)指數(shù)，具備指數(shù)市值合理、主體更優(yōu)、年化回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明、流動(dòng)性和分散性兼顧等優(yōu)勢(shì)，準(zhǔn)確反映高ESG主體發(fā)債券的市場(chǎng)變化情況，為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)信息，可以作為ESG投資的跟蹤標(biāo)的。另外，中債-國(guó)壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)是中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司發(fā)布的，考慮了保險(xiǎn)資金的投資范圍，對(duì)保險(xiǎn)公司具有參考價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

[1] 馬克·墨比爾斯，卡洛斯 馮 哈登伯格，格雷格 科尼茨尼.ESG投資[M].范文仲，譯.北京：中信出版集團(tuán)，2021：121-148.

[2] 楊新蘭.以ESG投資策略推動(dòng)資管業(yè)轉(zhuǎn)型[J].中國(guó)金融，2020（23）：53-54.

[3] 屠光紹.ESG責(zé)任投資的理念與實(shí)踐（上）[J].中國(guó)金融，2019（1）：13-16.

[4] 白雪，石任橋，劉鑫，等.我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展ESG可持續(xù)投資的機(jī)遇與實(shí)踐策略[J].保險(xiǎn)理論與實(shí)踐，2021（5）：76-86.

[5] 屠光紹.ESG責(zé)任投資的理念與實(shí)踐（下）[J].中國(guó)金融，2019（2）：21-23.

[6] 司盛華，趙怡.ESG指數(shù)投資策略在債券市場(chǎng)的應(yīng)用[J].債券，2021（2）：35-39.