企業(yè)價值評估方法選擇要點淺析

苗 升

（河鋼集團財智云科技有限公司，河北 石家莊 050023）

隨著社會的飛速發(fā)展，資本市場的活躍，企業(yè)并購、重組、引入戰(zhàn)略投資者、上市融資及金融創(chuàng)新等經(jīng)濟行為越來越多，而在這些重大經(jīng)濟行為中，企業(yè)價值評估無疑是其中一項重要工作，經(jīng)濟發(fā)展的廣泛性，企業(yè)類型多樣性，經(jīng)濟模式多元化，造成企業(yè)價值評估方法面臨復雜多樣的應(yīng)用環(huán)境，這就需要理解透徹企業(yè)價值評估方法的基本內(nèi)涵，結(jié)合企業(yè)實際因素，準確應(yīng)用評估方法。

1.企業(yè)價值評估的作用

1.1 企業(yè)價值評估能滿足企業(yè)財務(wù)管理目標的需求

企業(yè)財務(wù)管理的目標是企業(yè)價值最大化，會計計量一般基于歷史成本，不能反映出企業(yè)資產(chǎn)負債目前的實際價值，另外在商譽、企業(yè)擁有的專利、無形資產(chǎn)、人力資源等方面會計信息不能有效反映，通過企業(yè)價值評估，管理層能夠了解企業(yè)的價值變化，在企業(yè)投資和融資時能夠做出科學的決策，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

1.2 企業(yè)價值評估是企業(yè)并購的需要

企業(yè)在發(fā)展中，想要實現(xiàn)快速的規(guī)模擴張，突破相關(guān)技術(shù)或市場壁壘，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低經(jīng)營風險，企業(yè)并購是其重要路徑之一，并購時需要了解被并購方的價值，了解并購收益情況，就離不開企業(yè)價值評估，上市公司在發(fā)生并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)濟行為時，企業(yè)價值評估也是監(jiān)管部門的信息披露要求。

1.3 企業(yè)價值評估能幫助企業(yè)樹立良好的社會形象

通過企業(yè)價值評估，社會公眾能夠了解企業(yè)的估值情況、了解企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，能夠宣傳企業(yè)形象、展示企業(yè)實力，對外可以吸引潛在投資者，降低籌資費用，對內(nèi)可以提高員工凝聚力，樹立公司發(fā)展的信心。

2.企業(yè)價值評估的基本方法

2.1 成本法及其應(yīng)用條件

成本法也可叫做基礎(chǔ)法，是在評估基準日重新建造一個與評估對象相同的企業(yè)或獨立實體所需要的投資額作為整體資產(chǎn)價值的依據(jù)。

成本法的應(yīng)用條件，一是成本法需要有重置價格，所以重置的資產(chǎn)與現(xiàn)有的資產(chǎn)要有可比性，二是企業(yè)資產(chǎn)管理檔案健全，具備成本法所需的計算條件，需要知道資產(chǎn)使用年限、運行狀況等信息，三是資產(chǎn)的使用隨時間的推移會發(fā)生合理損耗，四是被評估資產(chǎn)是可以采用合理方式可替代的，資產(chǎn)的后續(xù)使用者能夠繼續(xù)使用并且能創(chuàng)造出價值。

2.2 市場法及其應(yīng)用條件

市場法為將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、市場上的成交案例企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較，以確定被評估企業(yè)價值。

市場法前提條件，一是類似的交易活動比較多，二是類似的交易活動，與被評估單位在規(guī)模、業(yè)務(wù)類型等方面相似，可以識別出差異化的特征，將案例進行差異化調(diào)整，三是可比案例至少為三個，選取多案例通過賦權(quán)平均，可以提高準確度，四是案例的交易行為屬于符合常理的正常交易行為。

2.3 收益法及其應(yīng)用條件

收益法是通過被投資企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價值，即一項資產(chǎn)的價值是其獲取未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率為獲取未來收益的風險回報率。收益法的應(yīng)用條件，一是企業(yè)的收入支出核算比較健全，能預期到所處行業(yè)和企業(yè)本身的未來趨勢情況，未來收入成本能做到合理的估計，二是能通過與同行業(yè)收益水平對比結(jié)合本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點，計算出合理的折現(xiàn)率，三是企業(yè)經(jīng)營期限能夠得到保證。

3.根據(jù)企業(yè)特點選取企業(yè)價值評估方法

3.1 傳統(tǒng)行業(yè)類企業(yè)

傳統(tǒng)行業(yè)類主要集中在第二產(chǎn)業(yè)，主要為制造業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級其所占比重會降低，例如鋼鐵、水泥、機械加工等制造業(yè)，在經(jīng)濟發(fā)展工業(yè)化階段發(fā)揮了重要的作用，其生產(chǎn)流程涵蓋原料采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)成品銷售，提供的就業(yè)崗位眾多。傳統(tǒng)行業(yè)一般屬于重資產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)營模式較為成熟，從業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，一般成本法、市場法、收益法都可以運用。由于歷史原因，成本法在我國被廣泛使用，因其簡便易行，一度成為主要的方法，國有資產(chǎn)從出于防范國有資產(chǎn)流失的角度，通常成本法必不可少，近年來收益法逐漸被大家接受，成本法一般作為其他兩種方法的驗證。在運用成本法時對于機器設(shè)備要做好現(xiàn)場勘查、盤點、設(shè)備成新率判定等工作，土地房產(chǎn)和重要機器設(shè)備要做好權(quán)屬核實工作，掌握其抵押登記情況，土地房產(chǎn)現(xiàn)場勘查面積和實際使用情況，房屋勘查損其耗程度，存貨做好盤點，識別出積壓和毀損情況。傳統(tǒng)行業(yè)類企業(yè)一般經(jīng)營平穩(wěn)，運行模式成熟，財務(wù)信息健全，除預測現(xiàn)金流量為負數(shù)外，運用收益法是可行的，應(yīng)充分了解企業(yè)行業(yè)特點，分析產(chǎn)品價格走勢，合理預計企業(yè)的未來收入情況，充分分析生產(chǎn)流程，分析原料及人工費用等成本構(gòu)成，合理預計企業(yè)運行成本，預測期一般分增長期和永續(xù)期，通過自由現(xiàn)金流量模型計算出企業(yè)自由現(xiàn)金流量，選用合適的折現(xiàn)率，通過計算得出企業(yè)價值。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)市場交易案例活躍的也可以應(yīng)用市場法，資產(chǎn)評估方法一般選用兩種以上，收益法除不具備使用條件外，一般必須使用，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)價值評估選用收益法和成本法較多。

3.2 互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)

互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，一般不適用成本法，處于初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)可能收入很少，近年來以新商業(yè)模式為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，有些盡管營業(yè)收入不高、經(jīng)營為虧損，但資本市場給予的估值卻很高，互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)的核心為商業(yè)模式的創(chuàng)新，核心指標為用戶數(shù)量、用戶黏性和交易活躍程度，把握住互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)的核心本質(zhì)，是該類企業(yè)價值評估的關(guān)鍵。在運用市場法時選擇類似的可比企業(yè)，將客戶數(shù)量、平臺成交額等作為調(diào)整乘數(shù)，通過多選取可比企業(yè)和選取多個因素調(diào)整乘數(shù)，加權(quán)平均相關(guān)調(diào)整乘數(shù)，進而得出被估值企業(yè)價值。預計現(xiàn)金流量為正的互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)也可以運用收益法，將市場法和收益法結(jié)合作為互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)的主要備選方法。

3.3 科技型企業(yè)

科技型評估時，注意查閱企業(yè)認定標準，相關(guān)專利無形資產(chǎn)的認定和登記證書?？萍夹推髽I(yè)研發(fā)投入的資金較多，企業(yè)習慣于做費用化處理，在研究開發(fā)符合一定條件時，開發(fā)費用轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，評估時需要將無形資產(chǎn)梳理，將未入賬或費用化的無形資產(chǎn)及專有技術(shù)羅列出來，納入評估范圍。市場法、收益法和成本法均可以用于評估無形資產(chǎn)，成本法一般為企業(yè)的開發(fā)成本加適當?shù)睦麧?，市場法的困難在于無形資產(chǎn)較難獲取市場上相關(guān)或類似的交易案例，無法確定合適的參照物，相較于其他兩種方法收益法較適合科技型企業(yè)，估值相對更適為合理。

3.4 金融類企業(yè)

金融類企業(yè)也屬于輕資產(chǎn)類公司，金融企業(yè)的價值主要體現(xiàn)在其牌照、信譽、從業(yè)人員等無形資產(chǎn)中，成本法無法體現(xiàn)上述價值，運用成本法對金融類企業(yè)評估，將會產(chǎn)生較大的偏差。市場法理論上可以用于金融類企業(yè)，但運用時注意選用同規(guī)模的企業(yè)，因為金融類企業(yè)發(fā)展規(guī)模極不平均，例如我國銀行業(yè)傳統(tǒng)四大行優(yōu)勢明顯，保險業(yè)排名前幾位的公司已經(jīng)占據(jù)市場絕大部分份額，排名前列的公司，品牌效應(yīng)明顯，在運用市場法時應(yīng)選擇規(guī)模相近的參照企業(yè)。收益法的特點能反映出企業(yè)的商譽、管理水平和服務(wù)水平，因此收益法最適合金融類企業(yè)，金融類企業(yè)還有一大特點就是負債比例高，在運用收益法評估時，如果運用企業(yè)自由現(xiàn)金流量容易出現(xiàn)偏差較大，因此股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型成為最佳選擇。在涉及金融創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)品時，應(yīng)充分查閱監(jiān)管方面政策，合理預測收益水平。

3.5 文化類企業(yè)

得益于我國經(jīng)濟的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)空前繁榮，如影視、新媒體等公司紛紛涌現(xiàn)，文化類企業(yè)評估時往往是收益法，而且估值溢價很高，在運用收益法評估文化類企業(yè)時，對其文化類內(nèi)容質(zhì)量的評價是關(guān)鍵，不能僅僅看文化內(nèi)容的時長和數(shù)量，文化類資產(chǎn)的收益隨時間推移，人們新鮮感的下降，收益下降非常明顯，例如新出的電視劇剛開始播出收視率較高，重播時收視率大大降低。在高溢價估值企業(yè)并購上，最好附帶簽署業(yè)績承諾，降低對未來收益不確定的風險。

4.企業(yè)價值評估不同方法估值的選取

我國資產(chǎn)評估法規(guī)定，評估專業(yè)人員應(yīng)當恰當選擇評估方法，除依據(jù)評估執(zhí)業(yè)準則只能選擇一種評估方法的外，應(yīng)當選擇兩種以上評估方法，經(jīng)綜合分析，形成評估結(jié)論，編制評估報告。實務(wù)中，資產(chǎn)評估人員在開展企業(yè)價值評估時出于職業(yè)謹慎，都會選取兩種以上的方法對企業(yè)價值評估進行估值，每個方法都會做出估值結(jié)果，不同方法作出的估值差異，資產(chǎn)專業(yè)評估人員會進行分析和說明，并根據(jù)資產(chǎn)評估專業(yè)人員的執(zhí)業(yè)判斷選取其中一個估值作為最終的估值，選取標準為最符合實際情況為準，不要刻意選取高估值或低估值，值得注意的是不能將不同估值方法作出的估值進行加權(quán)平均作為最后估值。

5.結(jié)語

企業(yè)價值評估方法的選擇和應(yīng)用貫穿于企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)活動的全過程，資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)中涉及的知識專業(yè)性強，評估方法的選擇考驗評估人員專業(yè)技能， 評估人員應(yīng)該與時俱進，提升專業(yè)技能，評估方法的選擇也有很大的主觀性，在評估過程中評估人員應(yīng)保持獨立客觀公正原則，不受外界干擾，保持職業(yè)操守。鑒于企業(yè)價值評估在企業(yè)并購等經(jīng)濟活動中的重要地位，選擇科學合理的評估方法應(yīng)該充分考慮被評估企業(yè)的各種因素，將各種因素融入到所選用的評估方法中，降低方法選擇不當對評估結(jié)果的影響，從而做出高水平的估值，為企業(yè)的重大經(jīng)濟行為提供估值依據(jù)和參考。