“雙反”下的浙江鼎力

張賀

2020年股價風(fēng)光無限的浙江鼎力（603338.SH），在2021年被接連痛擊。

達到140.04元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史最高價不到兩周，浙江鼎力股價連續(xù)兩日放量跌停，4個交易日（3月4日-9日）跌去25.98%。這還沒完，4月28日晚公布2020年報后，浙江鼎力股價第二日一字跌停，這次一口氣跌了40%，直到股價達到53.7元/股才作罷。

此時，股價已經(jīng)距離歷史高點跌去了61.65%，需要漲160%以上才能收回。

美國“雙反”調(diào)查貫穿其中

股價大跌與美國發(fā)起的反傾銷、反補貼調(diào)查不無關(guān)系。

作為國內(nèi)唯一進入全球高空作業(yè)平臺制造商前十的企業(yè)，浙江鼎力是我國剪叉式高空作業(yè)平臺實現(xiàn)進口替代的主力。其主營剪叉式、臂式、桅柱式高空作業(yè)平臺，占營收的比重分別為76.29%、20.04%和3.67%（2020年）。同時，海外業(yè)務(wù)收入占比較高，疫情前的2019年為36.88%。

而美國是全球高空作業(yè)平臺保有量最大的國家，占比約44%（2019年）。浙江鼎力海外業(yè)務(wù)收入中，也有很大比例來自美國，2018年為50%。此外，美國的JLG和Terex為全球前二高空作業(yè)平臺制造商。近兩年浙江鼎力、臨工等中企逐步吞噬兩大巨頭的市場，矛盾由此引發(fā)。

在3月初連續(xù)大跌后，浙江鼎力發(fā)布公告稱，JLG和Terex組成的美國移動式升降設(shè)備制造商聯(lián)盟向美國商務(wù)部和國際貿(mào)易委員會提出申請，要求對來自中國的移動式升降作業(yè)平臺和組件發(fā)起反傾銷和反補貼調(diào)查。

3月22日，浙江鼎力公告，美國商務(wù)部做出進行反傾銷和反補貼調(diào)查的決定。7月底和9月底，美國商務(wù)部先后公布反補貼和反傾銷調(diào)查的初裁結(jié)果。浙江鼎力適用的反補貼稅率為33.43%，反傾銷稅保證金率為7.07%。

浙江鼎力表示，美國進口商將按照相應(yīng)反傾銷及反補貼的保證金率繳納反傾銷及反補貼稅的保證金，但最終稅令仍需美國國際貿(mào)易委員會做出終裁后發(fā)布。其將繼續(xù)努力，全力應(yīng)對本次“雙反”調(diào)查后續(xù)事項。不過，一旦裁定“雙反”事實成立，將對浙江鼎力在美國市場的開拓造成不利影響。

積極拓展國內(nèi)市場

事實上，2018年貿(mào)易摩擦頻發(fā)以來，浙江鼎力就主動調(diào)整策略，積極開拓國內(nèi)市場。國內(nèi)市場收入占比，從2017年的35.36%提升至2019年63.12%，2020年由于疫情影響，該數(shù)據(jù)進一步提升至71.89%。不過，在2021H1又回落至61.56%。

除了有意識開拓國內(nèi)市場，浙江鼎力在業(yè)務(wù)領(lǐng)域也在大力拓展臂式設(shè)備。

根據(jù)舉升機械結(jié)構(gòu)的不同，高空作業(yè)平臺可分為臂式、剪叉式、桅柱式、門架式等。其中，臂式設(shè)備相比剪叉式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、體量更大，原材料成本更高;在應(yīng)用領(lǐng)域上，臂式施工高度更高、作業(yè)幅度更大，功能更豐富。因此，臂式設(shè)備價值量遠(yuǎn)高于剪叉式。

根據(jù)浙江鼎力2020年報數(shù)據(jù)測算，臂式設(shè)備約34.89萬元/臺，相比2019年的36.1萬/臺有所下降，但仍是剪叉式的5倍左右。

高空作業(yè)平臺成熟市場遵循“先剪叉式、后臂式”的發(fā)展路徑，我國也不例外。當(dāng)前我國高空作業(yè)平臺以剪叉式為主，2019年我國臂式設(shè)備僅占高空作業(yè)平臺市場約30%的份額。而且，相比剪叉式基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，我國臂式設(shè)備國產(chǎn)化率僅有20%-30%。

近幾年，浙江鼎力臂式產(chǎn)品的發(fā)展路徑，遵循購買外企股份、聯(lián)合研發(fā)、推出新品/定增募資建設(shè)項目、量產(chǎn)這一路徑。

2016年1月，浙江鼎力公告購買意大利Magni 20%的股份，并在意大利成立歐洲研發(fā)中心，聯(lián)合研發(fā)高端智能臂式設(shè)備并開拓歐洲市場。同年8月，浙江鼎力公告，擬定增募資不超過11.1億元（后改為8.8億元），用于大型智能高空作業(yè)平臺建設(shè)項目及補充流動資金。該增發(fā)于2017年11月正式落地。

在2019年第一批柴油款臂式產(chǎn)品投入市場后，第二批7款電動款臂式產(chǎn)品也于去年投入市場。定增項目在去年8月投入使用后，臂式產(chǎn)能逐漸釋放。

臂式產(chǎn)品并非終點。伴隨著我國人口紅利消失，機器替人需求漸增以及安全意識提升等，高空作業(yè)平臺滲透率有望進一步提升，應(yīng)用范圍也越來越廣。

2020年浙江鼎力收購德國Teupen24%股權(quán)，并在德國成立研發(fā)中心，旨在研發(fā)高米數(shù)、大載重新臂式產(chǎn)品。

今年5月，浙江鼎力發(fā)布定增預(yù)案，擬定增募資不超過15億元，全部用于年產(chǎn)4000臺大型智能高位高空平臺項目。其中，由于車載式絕緣臂高空作業(yè)車、蜘蛛式絕緣臂高空作業(yè)車尚屬國內(nèi)空白，其可行性受到交易所問詢。

浙江鼎力解釋稱，Teupen是全球知名的蜘蛛式高空作業(yè)平臺供應(yīng)商。二者已針對部分高米數(shù)臂式高空作業(yè)平臺簽訂協(xié)議，進行合作研發(fā)。車載式絕緣臂高空作業(yè)車也已完成原型機制造。

不利因素眾多

在浙江鼎力逐步向高端產(chǎn)品進發(fā)的同時，國內(nèi)其他廠商也在覬覦高空作業(yè)平臺的大蛋糕。此次“雙反”的另一個主角山東臨工就是其中之一。

雖然同為工程機械行業(yè)，但高空作業(yè)平臺毛利率明顯高于挖機、混凝土機械等。而且，相比后者，高空作業(yè)平臺在我國還屬于新興行業(yè)。較大的市場空間，疊加高毛利率，吸引了山東臨工、三一重工、徐工、中聯(lián)重科等巨頭。浙江鼎力的龍頭地位面臨威脅。

不僅如此，除了“雙反”，浙江鼎力還面臨其他不利因素。

在去年8月募投項目投產(chǎn)后，臂式產(chǎn)品還處于產(chǎn)能爬坡階段，未形成規(guī)模效應(yīng)。而且臂式產(chǎn)品還處于市場開拓和前期推廣階段，需要給予客戶一定的價格折讓。這導(dǎo)致臂式產(chǎn)品毛利率較低。而伴隨著臂式產(chǎn)品收入占比的提升，浙江鼎力出現(xiàn)增收不增利的情況。

毛利率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額下降就是直接體現(xiàn)。2020年四季度，浙江鼎力歸屬凈利潤同比大降82.5%。而且經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-1144.36萬元。

今年也是如此。2021H1，浙江鼎力在營收同比增長71.7%的情況下，歸屬凈利潤僅同比增長24.05%;銷售毛利率29.2%，同比下降8.93個百分點。而且經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-9638.73萬元，上年同期為7.57億元。

再加上鋼鐵等原材料價格上漲，海運費暴漲對出口帶來的不利等，浙江鼎力的苦日子恐怕只有到臂式產(chǎn)品產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)之后才可能結(jié)束了。