• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    關(guān)于國(guó)有企業(yè)運(yùn)用優(yōu)先股投融資的幾點(diǎn)思考

    2021-11-25 09:32:45譚麗鐘矗
    經(jīng)營(yíng)者 2021年5期
    關(guān)鍵詞:普通股優(yōu)先股母公司

    譚麗,鐘矗

    (1成都產(chǎn)業(yè)研究院,2成都產(chǎn)業(yè)集團(tuán),四川 成都 610000)

    2020年5月11日,中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見》,提出“對(duì)充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的國(guó)家出資企業(yè)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司出資企業(yè),探索將部分國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,強(qiáng)化國(guó)有資本收益功能”[1]。國(guó)有企業(yè)如何科學(xué)開展普通股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股相關(guān)工作,能否通過優(yōu)先股投融資提高經(jīng)營(yíng)效能?研究這個(gè)問題,既有一定的理論意義,又有一定的實(shí)踐意義。

    一、優(yōu)先股的概念

    《國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》明確:“優(yōu)先股是指依照公司法,在一般規(guī)定的普通種類股份之外,另行規(guī)定的其他種類股份,其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn),但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制?!保?]按照相關(guān)規(guī)定,優(yōu)先股的發(fā)行人應(yīng)為上市公司或非上市公眾公司[3],非上市非公眾股份公司發(fā)行優(yōu)先股尚處于試點(diǎn)階段[4]。

    二、國(guó)有企業(yè)運(yùn)用優(yōu)先股投融資的目的和路徑

    (一)國(guó)有企業(yè)運(yùn)用優(yōu)先股融資的目的和路徑

    一般而言,國(guó)有企業(yè)運(yùn)用優(yōu)先股融資主要有置換母公司持有的普通股、為特定產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資、擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模、置換現(xiàn)有債務(wù)4個(gè)目的,目的不同則路徑各異。

    1.發(fā)行優(yōu)先股置換母公司持有的普通股。發(fā)行優(yōu)先股置換母公司持有普通股是指,在母公司不喪失控制權(quán)的前提下,子公司發(fā)行優(yōu)先股融資并回購(gòu)母公司持有的普通股,增加母公司可動(dòng)用的資金。在實(shí)施路徑上,首先,以置換普通股后母公司不喪失對(duì)子公司的控制權(quán)為前提科學(xué)測(cè)算并設(shè)定母公司持股比例安全閾值;其次,結(jié)合普通股回購(gòu)和優(yōu)先股發(fā)行條件確定普通股回購(gòu)價(jià)格與回購(gòu)數(shù)量、優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量四個(gè)參數(shù),形成優(yōu)先股發(fā)行方案和普通股回購(gòu)方案;最后,經(jīng)內(nèi)部決策和外部審批通過后實(shí)施優(yōu)先股發(fā)行方案和普通股回購(gòu)方案,先發(fā)行優(yōu)先股籌資,再回購(gòu)母公司持有的普通股,增加母公司可動(dòng)用的資金。

    2.發(fā)行優(yōu)先股為特定產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資。發(fā)行優(yōu)先股為特定產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地融資是指,現(xiàn)金流量緊張的上市公司發(fā)行優(yōu)先股籌措資金作為組建子公司的出資款,為特定產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目子公司組建運(yùn)營(yíng)提供資金支持。在實(shí)施路徑上,首先,結(jié)合特定產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資方案測(cè)算資金需求;其次,結(jié)合優(yōu)先股發(fā)行條件確定優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量,形成優(yōu)先股發(fā)行方案;最后,經(jīng)內(nèi)部決策和外部審批通過后實(shí)施優(yōu)先股發(fā)行方案,先發(fā)行優(yōu)先股籌資,再完成對(duì)擬組建子公司的出資。

    3.發(fā)行優(yōu)先股提升自身盈利能力。發(fā)行優(yōu)先股擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模被上市銀行廣泛應(yīng)用,是指資本充足率、資產(chǎn)負(fù)債率等關(guān)鍵指標(biāo)較差的上市公司發(fā)行優(yōu)先股籌措資金提高資本充足率、降低資產(chǎn)負(fù)債率,再通過直接間接債務(wù)融資的方式擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模并提升盈利能力。在實(shí)施路徑上,首先,結(jié)合相關(guān)監(jiān)管要求測(cè)算權(quán)益資金融資需求;其次,結(jié)合優(yōu)先股發(fā)行條件確定優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量,形成優(yōu)先股發(fā)行方案;最后,經(jīng)內(nèi)部決策和外部審批通過后實(shí)施優(yōu)先股發(fā)行方案,先發(fā)行優(yōu)先股籌資,再視情通過直接間接債務(wù)融資的方式擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模,提升盈利能力。

    4.發(fā)行優(yōu)先股置換現(xiàn)有債務(wù)。發(fā)行優(yōu)先股置換現(xiàn)有債務(wù)是指,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的國(guó)有企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股置換現(xiàn)有債務(wù),將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍,既降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)成本,又增加利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)。在實(shí)施路徑上,首先,按照國(guó)資系統(tǒng)下達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線測(cè)算債務(wù)置換需求,形成債務(wù)置換方案;結(jié)合優(yōu)先股發(fā)行條件確定優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量,形成優(yōu)先股發(fā)行方案;再次,經(jīng)內(nèi)部決策和外部審批通過后實(shí)施優(yōu)先股發(fā)行方案,發(fā)行優(yōu)先股籌資;最后,實(shí)施債務(wù)置換方案,償還部分債務(wù)。

    (二)國(guó)有企業(yè)運(yùn)用優(yōu)先股投資的目的和路徑

    一般而言,國(guó)有企業(yè)運(yùn)用優(yōu)先股投資主要有推動(dòng)招商引資項(xiàng)目落地、為中小企業(yè)提供資金和提升自身盈利能力3個(gè)目的,目的不同則路徑各異。

    1.認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股推動(dòng)招商引資項(xiàng)目落地。認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股推動(dòng)招商引資項(xiàng)目落地,是指國(guó)有企業(yè)通過認(rèn)購(gòu)擬組建項(xiàng)目公司母公司發(fā)行優(yōu)先股的方式為該母公司提供資金支持,同時(shí)該國(guó)有企業(yè)以參股股東身份通過普通股對(duì)擬組建項(xiàng)目公司出資確保招商引資項(xiàng)目落地國(guó)有企業(yè)所在地。在實(shí)施路徑上,首先,國(guó)有企業(yè)與符合發(fā)行人條件的擬組建項(xiàng)目公司母公司達(dá)成投資協(xié)議;其次,國(guó)有企業(yè)以合格投資者身份認(rèn)購(gòu)擬組建項(xiàng)目公司母公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股;再次,國(guó)有企業(yè)通過參股股東身份以普通股方式對(duì)擬組建項(xiàng)目公司出資,實(shí)現(xiàn)招商引資項(xiàng)目落地國(guó)有企業(yè)所在地;最后,國(guó)有企業(yè)擇機(jī)將購(gòu)買的優(yōu)先股在資本市場(chǎng)上處置實(shí)現(xiàn)退出。

    2.認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股為本地中小企業(yè)提供資金支持。認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股為中小企業(yè)提供資金支持是指,國(guó)有企業(yè)以認(rèn)購(gòu)中小企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的形式為本地中小企業(yè)提供資金支持,加快本地產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的建設(shè)。在實(shí)施路徑上,第一種路徑是,國(guó)有企業(yè)選擇具備優(yōu)先股發(fā)行條件的公司以認(rèn)購(gòu)其發(fā)行優(yōu)先股的方式直接投資。第二種路徑是,國(guó)有企業(yè)篩選短期內(nèi)可能具備優(yōu)先股發(fā)行條件的公司以普通股出資進(jìn)行重點(diǎn)扶持,待該企業(yè)具備優(yōu)先股發(fā)行條件后將普通股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股,擇機(jī)將優(yōu)先股在資本市場(chǎng)上處置實(shí)現(xiàn)退出。第三種路徑是,國(guó)有企業(yè)以有限合伙人身份對(duì)產(chǎn)業(yè)化基金公司出資,產(chǎn)業(yè)化基金公司再對(duì)產(chǎn)業(yè)化基金項(xiàng)目公司以普通股形式投資;待產(chǎn)業(yè)化基金項(xiàng)目公司上市后,國(guó)有企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)化基金出售股份收回對(duì)產(chǎn)業(yè)化基金公司的出資;最后,國(guó)有企業(yè)認(rèn)購(gòu)產(chǎn)業(yè)化基金項(xiàng)目公司發(fā)行的等額優(yōu)先股,并擇機(jī)將優(yōu)先股在資本市場(chǎng)上處置實(shí)現(xiàn)退出。

    3.認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股提升自身盈利能力。認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股提升自身盈利能力是指,國(guó)有企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,通過購(gòu)買票面利率較高的優(yōu)先股提高自身盈利能力。在實(shí)施路徑上,首先,國(guó)有企業(yè)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好建立優(yōu)先股投資分析模型,篩選風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)平衡的優(yōu)先股投資標(biāo)的;然后,制定優(yōu)先股投資方案,確定投資對(duì)象、投資時(shí)間和投資金額;再次,經(jīng)內(nèi)部決策后實(shí)施優(yōu)先股投資方案,獲取相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)先股股息;最后,在有更好投資機(jī)會(huì)的情況下,將優(yōu)先股在資本市場(chǎng)上處置實(shí)現(xiàn)退出。

    三、對(duì)國(guó)有企業(yè)搶抓優(yōu)先股投融資政策機(jī)遇的建議

    (一)爭(zhēng)取試點(diǎn)開展非上市非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股

    2019年,廣州越秀集團(tuán)已按照《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》精神,開展了全國(guó)首例非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股試點(diǎn)。其他國(guó)有企業(yè)也可向國(guó)家爭(zhēng)取試點(diǎn)開展非上市非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。

    (二)爭(zhēng)取國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股試點(diǎn)

    自中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見》以來,國(guó)家尚未出臺(tái)將部分國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的實(shí)施細(xì)則,國(guó)有企業(yè)可搶抓先行先試機(jī)遇向國(guó)家爭(zhēng)取試點(diǎn)開展國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。

    (三)提升國(guó)有企業(yè)證券化率和盈利能力

    除了銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的發(fā)行人可以是非公眾股份公司外,優(yōu)先股發(fā)行人必須是上市公司或者新三板掛牌公司。同時(shí),公司盈利能力越強(qiáng),成功發(fā)行優(yōu)先股的概率越高。因此,國(guó)有企業(yè)既要大力開展證券化專項(xiàng)行動(dòng),通過成為上市公司或者新三板掛牌公司具備優(yōu)先股發(fā)行人條件,又要深入開展提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng),通過購(gòu)買回報(bào)率較高的優(yōu)先股等方式全面提升自身盈利能力。

    猜你喜歡
    普通股優(yōu)先股母公司
    No.7 攜程殺向印度市場(chǎng)
    基于國(guó)企集團(tuán)化改制背景的母公司“空心化”問題及對(duì)策
    即將成為全球最大?Cervelo母公司Pon正式報(bào)價(jià)Accell
    國(guó)企混改中引入優(yōu)先股的“定制”思考:基于利益平衡的視角
    商事法論集(2016年2期)2016-06-27 07:21:34
    論母子公司架構(gòu)下母公司股東查閱權(quán)擴(kuò)張
    基于優(yōu)先股改善國(guó)有上市公司治理
    優(yōu)先股指導(dǎo)政策出臺(tái)
    法人(2014年5期)2014-02-27 10:44:19
    “優(yōu)先股”何去何從
    法人(2014年1期)2014-02-27 10:41:14
    稀釋每股收益
    企業(yè)合并會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)問題的研究
    两个人视频免费观看高清| 免费看十八禁软件| 亚洲国产色片| 国产精品电影一区二区三区| 国产高清视频在线播放一区| 99热只有精品国产| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 免费看a级黄色片| 成人三级做爰电影| 偷拍熟女少妇极品色| a级毛片a级免费在线| 欧美zozozo另类| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲最大成人中文| 国产成+人综合+亚洲专区| 韩国av一区二区三区四区| 不卡av一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 国内精品美女久久久久久| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产伦精品一区二区三区四那| 又紧又爽又黄一区二区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久久久性生活片| 免费看日本二区| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产乱人伦免费视频| 国产高清视频在线播放一区| 少妇丰满av| 国产一区二区激情短视频| 欧美成人性av电影在线观看| 久久久色成人| 色综合欧美亚洲国产小说| 一级毛片精品| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产乱人视频| 男女下面进入的视频免费午夜| 99国产综合亚洲精品| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| xxx96com| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 黑人操中国人逼视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 少妇丰满av| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美激情在线99| 三级毛片av免费| 午夜成年电影在线免费观看| 中文资源天堂在线| 午夜福利18| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 色尼玛亚洲综合影院| 成年版毛片免费区| 午夜a级毛片| 日韩av在线大香蕉| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 国产精品精品国产色婷婷| 精品一区二区三区四区五区乱码| 91在线观看av| 国产真人三级小视频在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 精品一区二区三区视频在线 | 国产精品久久久久久久电影 | 日韩高清综合在线| 精品国产乱子伦一区二区三区| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲熟妇熟女久久| 日韩有码中文字幕| 欧美乱色亚洲激情| 色综合亚洲欧美另类图片| 日韩高清综合在线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| av在线蜜桃| 日韩三级视频一区二区三区| 热99re8久久精品国产| 在线国产一区二区在线| 国产真人三级小视频在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 最近在线观看免费完整版| 免费观看精品视频网站| 免费看a级黄色片| 性色av乱码一区二区三区2| 精品久久蜜臀av无| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 在线永久观看黄色视频| 亚洲成人久久爱视频| 中文字幕av在线有码专区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国内精品久久久久精免费| 午夜视频精品福利| 精品国产乱码久久久久久男人| 99久久精品国产亚洲精品| 成人永久免费在线观看视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产成人av激情在线播放| 三级国产精品欧美在线观看 | 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 欧美在线一区亚洲| 欧美一级a爱片免费观看看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 淫秽高清视频在线观看| 欧美中文综合在线视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 一夜夜www| 精品久久久久久成人av| 熟女电影av网| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 色综合欧美亚洲国产小说| 国语自产精品视频在线第100页| avwww免费| 国模一区二区三区四区视频 | a级毛片a级免费在线| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产黄片美女视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 欧美丝袜亚洲另类 | cao死你这个sao货| 看免费av毛片| 人人妻人人澡欧美一区二区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲天堂国产精品一区在线| 午夜视频精品福利| 69av精品久久久久久| 国产人伦9x9x在线观看| av天堂在线播放| 亚洲七黄色美女视频| 国产精品 欧美亚洲| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 成年女人永久免费观看视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 一本综合久久免费| 日本 av在线| 久久九九热精品免费| 成人欧美大片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 一本一本综合久久| 91九色精品人成在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产av麻豆久久久久久久| 在线视频色国产色| 亚洲国产精品成人综合色| 在线播放国产精品三级| 黄色 视频免费看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 国产一区二区在线av高清观看| 日韩有码中文字幕| av天堂中文字幕网| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 99久久国产精品久久久| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产乱人视频| www.www免费av| 国产激情欧美一区二区| 亚洲美女视频黄频| 两人在一起打扑克的视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 午夜精品一区二区三区免费看| 精品电影一区二区在线| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 黑人欧美特级aaaaaa片| 色噜噜av男人的天堂激情| 亚洲七黄色美女视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产午夜精品论理片| 国产精品综合久久久久久久免费| 久久精品综合一区二区三区| 国产人伦9x9x在线观看| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 欧美日韩一级在线毛片| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品一区二区三区四区久久| 无人区码免费观看不卡| 亚洲熟女毛片儿| 久久久国产精品麻豆| 人妻久久中文字幕网| av在线蜜桃| 精品免费久久久久久久清纯| 丁香六月欧美| 午夜免费观看网址| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲专区国产一区二区| 国产一区二区激情短视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 波多野结衣高清无吗| 免费搜索国产男女视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产av不卡久久| 色综合欧美亚洲国产小说| av在线蜜桃| 最近最新中文字幕大全免费视频| 99久久精品一区二区三区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 最近在线观看免费完整版| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产成人啪精品午夜网站| 国产高清视频在线播放一区| 久久久久九九精品影院| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 岛国视频午夜一区免费看| 最新在线观看一区二区三区| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| cao死你这个sao货| 国产伦在线观看视频一区| 久久久久久久久久黄片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 日本黄色片子视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 精华霜和精华液先用哪个| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美日韩国产亚洲二区| 成年女人永久免费观看视频| 久久久久性生活片| 成人一区二区视频在线观看| 一本一本综合久久| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久久久免费精品人妻一区二区| 免费无遮挡裸体视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 丰满人妻一区二区三区视频av | 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲18禁久久av| 一级作爱视频免费观看| 一级毛片精品| 日本免费一区二区三区高清不卡| 99在线人妻在线中文字幕| 香蕉国产在线看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 日本 av在线| 这个男人来自地球电影免费观看| 91麻豆av在线| 网址你懂的国产日韩在线| 国产野战对白在线观看| 免费看十八禁软件| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 天堂网av新在线| 国产三级中文精品| 最近最新中文字幕大全免费视频| 成人三级做爰电影| h日本视频在线播放| 国产男靠女视频免费网站| 视频区欧美日本亚洲| e午夜精品久久久久久久| 亚洲av成人一区二区三| 少妇人妻一区二区三区视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 精品久久久久久成人av| 国产视频一区二区在线看| 深夜精品福利| 亚洲国产精品成人综合色| 久久久精品大字幕| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产精品永久免费网站| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久天堂一区二区三区四区| 欧美乱妇无乱码| 91老司机精品| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 久久久色成人| 脱女人内裤的视频| 久久精品91蜜桃| 国产私拍福利视频在线观看| 天天躁日日操中文字幕| 一级毛片高清免费大全| 国产一区二区三区视频了| 国产精品爽爽va在线观看网站| 日韩有码中文字幕| 757午夜福利合集在线观看| 无遮挡黄片免费观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲avbb在线观看| 白带黄色成豆腐渣| 国产私拍福利视频在线观看| 久99久视频精品免费| 国产精品99久久久久久久久| 九九久久精品国产亚洲av麻豆 | 午夜成年电影在线免费观看| 欧美日韩黄片免| 久久久久久大精品| 精品日产1卡2卡| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲熟妇熟女久久| 又爽又黄无遮挡网站| 国产黄片美女视频| 变态另类丝袜制服| 精品午夜福利视频在线观看一区| 男人舔奶头视频| 国产淫片久久久久久久久 | 老司机福利观看| 久久久久亚洲av毛片大全| 久久久色成人| 欧美日韩黄片免| 成人无遮挡网站| 欧美激情久久久久久爽电影| а√天堂www在线а√下载| 亚洲国产欧美网| 一二三四社区在线视频社区8| 国产久久久一区二区三区| 啦啦啦免费观看视频1| 久久久久性生活片| 人人妻人人澡欧美一区二区| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲专区中文字幕在线| 国产麻豆成人av免费视频| 老汉色∧v一级毛片| 十八禁人妻一区二区| 黄色成人免费大全| 日本 欧美在线| 日韩精品中文字幕看吧| 亚洲黑人精品在线| 亚洲av五月六月丁香网| 最近最新免费中文字幕在线| 曰老女人黄片| 亚洲五月天丁香| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 久久久久久大精品| 真人做人爱边吃奶动态| 久久久国产精品麻豆| 99久久精品一区二区三区| 亚洲av成人av| 国产伦精品一区二区三区四那| 精品乱码久久久久久99久播| 两个人看的免费小视频| 国产欧美日韩一区二区三| 久久伊人香网站| 亚洲国产看品久久| 亚洲国产中文字幕在线视频| 日本 av在线| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 在线播放国产精品三级| 色吧在线观看| 99热这里只有是精品50| 国产精品一及| 黑人欧美特级aaaaaa片| 哪里可以看免费的av片| 中文字幕高清在线视频| 久久久精品欧美日韩精品| 在线国产一区二区在线| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 不卡av一区二区三区| 日本a在线网址| 特级一级黄色大片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| av天堂中文字幕网| 男人的好看免费观看在线视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 最近最新免费中文字幕在线| 日韩中文字幕欧美一区二区| 久9热在线精品视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 最近在线观看免费完整版| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美色视频一区免费| 色哟哟哟哟哟哟| 久久久国产成人免费| 黄色 视频免费看| 久久久国产成人免费| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产精品久久电影中文字幕| 一进一出好大好爽视频| 国内精品久久久久精免费| 亚洲熟妇熟女久久| netflix在线观看网站| 中文字幕熟女人妻在线| 成人永久免费在线观看视频| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲专区国产一区二区| 禁无遮挡网站| 日韩免费av在线播放| 国产麻豆成人av免费视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久草成人影院| 欧美在线黄色| 色尼玛亚洲综合影院| 1024香蕉在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产成年人精品一区二区| 看免费av毛片| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 日本a在线网址| 国产精品国产高清国产av| 亚洲国产精品成人综合色| av福利片在线观看| 精品欧美国产一区二区三| 999久久久国产精品视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国内精品久久久久久久电影| 丁香欧美五月| 国产精品永久免费网站| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产欧美日韩精品一区二区| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美激情久久久久久爽电影| 十八禁人妻一区二区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 精品福利观看| 亚洲成av人片免费观看| 国产三级中文精品| 99久久综合精品五月天人人| 他把我摸到了高潮在线观看| 99热精品在线国产| 国产精品爽爽va在线观看网站| 9191精品国产免费久久| 观看美女的网站| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| av视频在线观看入口| 又紧又爽又黄一区二区| 欧美色视频一区免费| 国产三级中文精品| 成人三级做爰电影| 欧美黄色片欧美黄色片| 国内精品久久久久精免费| 欧美性猛交黑人性爽| 久久久久免费精品人妻一区二区| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产成人影院久久av| 亚洲成人久久性| 国内精品久久久久久久电影| 男人舔女人下体高潮全视频| 男女那种视频在线观看| 久久久水蜜桃国产精品网| 欧美高清成人免费视频www| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 特大巨黑吊av在线直播| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| www.熟女人妻精品国产| 国产午夜精品久久久久久| 中文资源天堂在线| 精品久久久久久久末码| 午夜视频精品福利| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 给我免费播放毛片高清在线观看| 9191精品国产免费久久| cao死你这个sao货| 婷婷精品国产亚洲av| 性色avwww在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产69精品久久久久777片 | 国产精品电影一区二区三区| 午夜亚洲福利在线播放| 99视频精品全部免费 在线 | 欧美av亚洲av综合av国产av| 伦理电影免费视频| 视频区欧美日本亚洲| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 99久久无色码亚洲精品果冻| 悠悠久久av| 国产69精品久久久久777片 | 美女被艹到高潮喷水动态| 免费观看人在逋| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产精华一区二区三区| 亚洲精品在线观看二区| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 免费高清视频大片| 超碰成人久久| 免费观看的影片在线观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 99久国产av精品| 亚洲,欧美精品.| 国产成人精品久久二区二区免费| 黄频高清免费视频| 在线观看66精品国产| 在线观看免费午夜福利视频| 国产一区二区在线观看日韩 | 看片在线看免费视频| 香蕉丝袜av| 日本成人三级电影网站| 久久这里只有精品19| 精品国产三级普通话版| 丁香六月欧美| 日韩av在线大香蕉| 午夜视频精品福利| 欧美一级毛片孕妇| 男女下面进入的视频免费午夜| 女人被狂操c到高潮| 国内揄拍国产精品人妻在线| 99精品在免费线老司机午夜| 久久香蕉国产精品| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 视频区欧美日本亚洲| 成人国产综合亚洲| 一级作爱视频免费观看| 少妇丰满av| 成人一区二区视频在线观看| 国产成人精品无人区| 亚洲一区二区三区色噜噜| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲av成人精品一区久久| 我要搜黄色片| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| www.自偷自拍.com| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产欧美日韩精品亚洲av| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 丝袜人妻中文字幕| 日韩欧美国产一区二区入口| av黄色大香蕉| 天天添夜夜摸| 在线a可以看的网站| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 欧美成人一区二区免费高清观看 | 欧美丝袜亚洲另类 | 国内精品久久久久精免费| 国产黄色小视频在线观看| 国产一区二区三区视频了| 精品久久蜜臀av无| 哪里可以看免费的av片| 欧美不卡视频在线免费观看| 黄色片一级片一级黄色片| 午夜a级毛片| 一区二区三区国产精品乱码| 国模一区二区三区四区视频 | 午夜福利成人在线免费观看| 国产av不卡久久| 激情在线观看视频在线高清| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲片人在线观看| 亚洲国产欧美网| 这个男人来自地球电影免费观看| 此物有八面人人有两片| 午夜久久久久精精品| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲欧美精品综合久久99| 床上黄色一级片| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲美女视频黄频| 国产亚洲精品av在线| 国产亚洲精品久久久com| 无遮挡黄片免费观看| 中文字幕久久专区| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 深夜精品福利| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 美女cb高潮喷水在线观看 | 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品九九99| 老司机在亚洲福利影院| 免费在线观看亚洲国产| 深夜精品福利| 婷婷亚洲欧美| 国内精品久久久久久久电影| 岛国视频午夜一区免费看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 无人区码免费观看不卡| 色吧在线观看| 日本熟妇午夜| 国产成人aa在线观看| 国产精品一及| 亚洲欧美日韩东京热| 国产成人aa在线观看| 亚洲激情在线av| 一个人看视频在线观看www免费 | 精品一区二区三区av网在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 不卡一级毛片| 国产成人啪精品午夜网站| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 成年女人看的毛片在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产99白浆流出| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品精品国产色婷婷| 人妻夜夜爽99麻豆av| 成人18禁在线播放| 欧美日韩乱码在线| 日本免费一区二区三区高清不卡| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 叶爱在线成人免费视频播放| 999精品在线视频| 欧美国产日韩亚洲一区| 久久中文字幕人妻熟女| 成人av一区二区三区在线看| 99久久成人亚洲精品观看| 一夜夜www| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 中文在线观看免费www的网站|