企業(yè)跨境融資影響因素辨析

文/薛鍵 編輯/白琳

企業(yè)適時根據境內外利差、匯率、融資難易程度、海外合作方等方面的變化，在跨境融資業(yè)務上及時加以應對和調整，才能持續(xù)高效地利用境內外融資渠道，為企業(yè)的健康發(fā)展提供支持。

2020年，境內外不同的利率走勢給跨境融資帶來較大境內外利率差，也造成了美元對其他各主要貨幣一波明顯的匯率下行，并波及跨境融資的匯率。此外，疫情下各國銀行業(yè)的日常運營受到影響，使跨境融資業(yè)務在境外各國辦理的難易程度出現分化。因此，有必要分析我國企業(yè)在跨境融資中如何受到包括境內外利差、匯率變化、境內外融資難易程度等因素的影響。企業(yè)在厘清這些影響后，應及時進行針對性調整，在風險可控的前提下使企業(yè)更好地降低跨境融資成本，擴大融資渠道，為企業(yè)的健康發(fā)展提供支持。

因素一：跨境融資利差成本

我國境內企業(yè)敘做跨境融資，首先考慮的無疑是利差。在合規(guī)且其他條件同等的情況下，“哪里的資金便宜，就從哪里借”是企業(yè)真實的跨境融資動機，即融資價格是企業(yè)跨境融資實務中最為看重的因素。其次是稅收因素，主要是跨境融資相關的利息預提稅（Withholding Tax）。預提稅是兩個國家之間有跨境融資行為時，一國對境外放款人在本國所放貸款收息時收取的稅項，按利息的一定比例收?。ㄈ?%或10%）。最后是費用因素。由于海外銀行對國內融資主體缺少了解，在實務中大多要求國內提供銀行擔保，而融資性保函需要支付保函手續(xù)費（通常在1%左右）。

2016年6月發(fā)布的《中國人民銀行關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號），為企業(yè)跨境融資建立了管理框架。2017年1月，《中國人民銀行關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》(銀發(fā)〔2017〕9號)在跨境融資宏觀審慎管理框架內進一步對相關參數及業(yè)務操作細節(jié)進行了調整。政策推行后的2016、2017年兩年間，市場上敘做跨境融資的企業(yè)并不多，這與境內外利差較小有很大關系：其時，中美利差在50—150bps間波動。進入2018年，中美利差繼續(xù)一路收窄，至2018年年末，一年期中美利差還出現了倒掛。進入2019年后，中美利差開始逐步升高，年末達150bps；2020年，隨著新冠肺炎疫情下美聯儲實施貨幣寬松政策，美元利率一路走低，而我國國內則在疫情控制下貨幣政策逐步趨于正?；?，導致中美利差不斷走高；至2020年11月，境內外融資利差幾乎達250bps。目前，境內外利差雖又有所下降，但仍維持在200bps左右，處于歷史較高水平。

從境內外利差角度來看，當境內外利差足以覆蓋跨境融資額外產生的稅收及費用等成本時，對于境內企業(yè)而言，是開展跨境融資的有利時期，能為企業(yè)降低融資成本。

因素二：匯率成本及風險

在企業(yè)跨境融資幣種為外幣的情況下，跨境融資必定要考慮匯率風險。大部分短期限跨境融資業(yè)務中，融資利率是確定的（中長期可能約定浮動利率）。與相對確定的融資利率不同，借入外幣后，還款時購匯的匯率屬于未來不確定項，借款企業(yè)必定要承擔匯率變動的風險。

在實務中不同企業(yè)對于跨境融資中面臨的匯率風險有不同的處理方式。

第一種方式是完全不留匯率敞口，以遠期或貨幣掉期等鎖定外幣未來的兌換價格。由于融資的期限、金額及幣種確定，因而鎖定遠期外幣匯率兌換價，就能鎖定融資的最終成本。鎖定匯率需要付出對價，這為跨境融資增加了額外的鎖匯成本。很多情況下，低利率貨幣的鎖匯成本并不便宜。如海外融資幣種為歐元，雖然歐元的融資利率接近零，但歐元對人民幣的鎖匯成本高企，以歐元進行跨境融資，鎖匯后融資總成本很多時候會高于直接在境內融入人民幣。

第二種方式是保留匯率敞口，在融資期間的確定成本僅為外幣融資利率，省去了鎖匯成本。這種做法帶有一定的賭博心態(tài)，如判斷有偏差，或由于匯率變動而造成匯兌損失。

第三種方式是僅在敘做跨境融資的初期保留匯率敞口，此后的整個融資期間內再進行擇期鎖匯。采用此類方式的，其跨境融資期限一般不低于一年，或可長達兩、三年。企業(yè)在該期限內密切關注鎖匯機會，一旦遠期或掉期成本能夠接受，即及時鎖定成本。這樣，既不必在跨境融資初期倉促鎖匯，也不放任匯率敞口長期存在，而是留有一個足夠長的窗口期來完成外匯鎖匯交易，是一種較為靈活的做法。

正確的做法是，跨境融資應保持匯率中性，不留匯率敞口、不押注于匯率變動方向；同時，跨境融資也并非摒棄全部匯率風險承擔。其中的關鍵在于對匯率敞口的比例和總量要有所控制，有所管理。假設企業(yè)的總體融資量為1億元，在實務中可對其中的1000萬元融資留下外幣匯率敞口或擇期鎖匯安排。這種總量及占比有限的匯率風險承擔，對整個企業(yè)的融資架構來說并不會帶來太大的總體風險。

因素三：境內外融資難易程度

除了利差、匯率因素之外，實務中境內外融資難易程度的差異也影響企業(yè)是否采取跨境融資。當境內信貸規(guī)模或行業(yè)政策發(fā)生變化時，會對境內融資產生一定的正向或負向影響。如果企業(yè)境內融資受限，會有較強的境外融資意愿。而全球各地區(qū)的貨幣流動性差異，以及流動性背后各國央行的貨幣政策、金融監(jiān)管政策、行業(yè)政策、風險政策等方面的差異，則會影響境外融資的難易程度。

近十年來，美國次貸危機以及歐債危機后，歐美央行長時間實行大范圍量化寬松，造成了長期以來海外流動性的相對寬裕。從流動性的角度看，境內有融資需求的企業(yè)綜合衡量境內外融資渠道，企業(yè)從境外取得融資有一定的易得性。2020年是極為特殊的一年，為應對新冠肺炎疫情的沖擊，歐美持續(xù)強化貨幣寬松政策，導致海外流動性一直較為充足。2020年，我國銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，有效降低了企業(yè)的融資成本，為穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)提供了有力支撐。2021年的政府工作報告提出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。處理好恢復經濟與防范風險的關系，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”?？梢?，隨著全球疫情防控迎來曙光，我國經濟平穩(wěn)向好，貨幣政策將進一步回歸正?；Ｓ锌缇橙谫Y需求的企業(yè)要基于未來境內外流動性和貨幣政策的差異，綜合考量和調整企業(yè)的融資渠道和手段。

因素四：境外合作方情況

跨境融資中的境外放款方，少數是境內企業(yè)的境外母公司、關聯公司，絕大部分則為海外銀行。對于我國境內開展跨境融資的企業(yè)來說，海外銀行主要有兩種選擇：中資銀行的海外機構，或海外的當地銀行?？缇橙谫Y實踐中，我國企業(yè)多數選擇中資銀行的海外機構，較小部分會與海外當地銀行合作。中資銀行的海外分行或子行的優(yōu)勢在于，比外資銀行更加了解國內經濟情況和企業(yè)情況。此外，在語言、溝通、授信文化等方面具天然優(yōu)勢，也有利于達成跨境融資合作。海外當地的外資銀行的優(yōu)勢則在于海外業(yè)務規(guī)模、資金成本、運營效率等方面。

在辦理跨境融資業(yè)務時，企業(yè)還需注意對于海外放款方所屬國家及地區(qū)的選擇。從企業(yè)角度看，海外金融監(jiān)管相對寬松的地區(qū)更便于業(yè)務開展。比如一些金融監(jiān)管相對嚴格的大型發(fā)達經濟體，對于提供了境內保函的全口徑外債業(yè)務，海外銀行仍然要進行較為繁瑣的合規(guī)調查和授信審批等，國內融資方需要為此提供大量的資料說明，融資效率相對較低；相對而言，海外小國及離岸業(yè)務中心在海外端的KYC（客戶身份識別）處理上則更加高效，有助于企業(yè)跨境融資在海外完成授信審批和款項發(fā)放。此外，2020年以來，受新冠肺炎疫情的影響，歐美多數銀行長期進行輪崗、輪班等安排，給海外行的處理速度造成了較大的影響，境內企業(yè)在跨境融資時也應充分考慮到這一點。

在金融雙向開放，加快構建國內國際雙循環(huán)發(fā)展新格局的大背景下，我國企業(yè)進一步通過境內外融資提升資金運用效率的重要性不斷凸顯。企業(yè)應適時根據境內外利差、匯率、融資難易程度以及海外合作方等因素的變化，在跨境融資業(yè)務上加以及時應對和調整，才能持續(xù)高效地利用境內外融資渠道，用好境內境外兩個市場、兩種資源，服務“雙循環(huán)”發(fā)展新格局。