大數(shù)據(jù)技術(shù)在科創(chuàng)板企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用

熊瑞軒

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，蘭州 730030）

0 引言

2019 年6 月13 日科創(chuàng)板正式在上海證券交易所開板，標(biāo)志著我國專門為高新技術(shù)型企業(yè)服務(wù)的融資平臺(tái)正式成立，體現(xiàn)了國家對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)的重視?？苿?chuàng)板主要幫助符合國家戰(zhàn)略、擁有核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。可以預(yù)見科創(chuàng)板的開板將引起一股高新技術(shù)型企業(yè)的上市浪潮，與此同時(shí)，對科創(chuàng)板上市企業(yè)（后文簡稱科創(chuàng)企業(yè)）的價(jià)值評估也日益重要。

1 科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估現(xiàn)狀

1.1 科創(chuàng)企業(yè)的生命周期對企業(yè)價(jià)值評估產(chǎn)生影響

因?yàn)樵诓煌A段推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在動(dòng)力是不相同的，所以企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)所處生命周期存在重要的聯(lián)系，這一點(diǎn)在科創(chuàng)企業(yè)生命周期上更為明顯?？苿?chuàng)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)造活動(dòng)一般要經(jīng)過研發(fā)、調(diào)試、商品化等階段。在每個(gè)階段，企業(yè)所要承受的風(fēng)險(xiǎn)水平和類型都有很大的區(qū)別。投資者在投資時(shí)看中的并非當(dāng)期的利潤回報(bào)，而是多階段的投資促使企業(yè)價(jià)值的提升，通過成功上市的產(chǎn)品、前景廣闊的市場和源源不斷的投資回報(bào)乃至上市等渠道，獲得最佳的投資收益。但是值得注意的是，很多科創(chuàng)企業(yè)都具有高風(fēng)險(xiǎn)特性，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)無法走完整個(gè)完整的生命周期。加之企業(yè)不同發(fā)展階段，在營銷管理、內(nèi)部控制、競爭戰(zhàn)略、研究計(jì)劃和財(cái)務(wù)水平等方面有著顯著的差異，故而在進(jìn)行科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，評估人員需要針對企業(yè)不同生命周期選用不同的評估方法。

1.2 科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估具有整體性與未來性

目前，普遍認(rèn)同的是企業(yè)的整體價(jià)值不是簡單的單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值相加之和，它的核心價(jià)值在于可以給擁有主體帶來的未來預(yù)期收益，而科創(chuàng)板上市的企業(yè)更是如此?？苿?chuàng)板上市的企業(yè)絕大多數(shù)為高新技術(shù)企業(yè)，這類公司的有形資產(chǎn)占比較低，但擁有大量的無形資產(chǎn)以及高額的未來預(yù)期收益，它們往往無法在現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表中有效地反映出來。傳統(tǒng)的評估主要注重的是企業(yè)歷史和現(xiàn)有狀況，這點(diǎn)在科創(chuàng)企業(yè)上就很難試用。科創(chuàng)企業(yè)的成長速度快、發(fā)展歷史不長、缺乏歷史的數(shù)據(jù)與盈利記錄，這導(dǎo)致了無法根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)與資料對企業(yè)未來預(yù)期收益和資本化率做出準(zhǔn)確的估計(jì)，意味著需要評估人員運(yùn)用科學(xué)的評估理論和方法對未來進(jìn)行合理預(yù)測。

1.3 人力資源評估是科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估重要組成部分

人力資源是科創(chuàng)企業(yè)區(qū)別于其他傳統(tǒng)企業(yè)的另一大不同之處。知識(shí)時(shí)代的到來使得人力資源成為了新時(shí)代又一個(gè)重要的資源?？苿?chuàng)企業(yè)是不同類別高層次人才按照一定的規(guī)則組織起來的一個(gè)有機(jī)整體。人力資源的質(zhì)量，特別是企業(yè)中的高級研發(fā)人員、高級管理人員的質(zhì)量對一個(gè)科創(chuàng)企業(yè)有著決定性的影響。由此可見，人力資源是科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值核心創(chuàng)造者。科學(xué)合理的人力資源價(jià)值評估可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)在一定評估基準(zhǔn)取得的最大價(jià)值，通過評估手段能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)中合格或者達(dá)標(biāo)的員工比例，不但可以測算企業(yè)人力資源所花費(fèi)的資金成本，還可以估計(jì)出企業(yè)研發(fā)中的效率，從而最終準(zhǔn)確估算科創(chuàng)企業(yè)的未來收益額。

1.4 科創(chuàng)企業(yè)的未來預(yù)期收益難以準(zhǔn)確測算

科創(chuàng)企業(yè)存在高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高收入的特性，企業(yè)在創(chuàng)立的前期因?yàn)榭蒲行枰瑫?huì)投入大量資金用于高新技術(shù)的研發(fā)，開發(fā)出的產(chǎn)品還需經(jīng)過測試、推廣才能投放到市場當(dāng)中。這是一個(gè)漫長的過程，可能導(dǎo)致企業(yè)在初期的利潤較低甚至負(fù)利潤的出現(xiàn)；當(dāng)產(chǎn)品在市場上擁有了好的反響，其高附加值屬性又會(huì)給企業(yè)帶來巨額的利潤。然而，如選用前期企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)估算企業(yè)預(yù)期收益將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估。大多數(shù)的科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)立并沒有多長的時(shí)間，它們多處于企業(yè)生命周期中的初創(chuàng)階段和發(fā)展階段。在執(zhí)業(yè)過程中，評估人員無法獲得科創(chuàng)企業(yè)的長期歷史數(shù)據(jù)來測算當(dāng)前的輸入變量。即使不用于未來估計(jì)，也需要相關(guān)歷史數(shù)據(jù)對評估師估計(jì)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。沒有充分、可靠的歷史數(shù)據(jù)，科創(chuàng)企業(yè)的未來預(yù)期收益難以準(zhǔn)確預(yù)測，評估結(jié)果更加難以測算。

1.5 類似企業(yè)的交易案例難以獲取

企業(yè)是由各種要素組成的以營利為目的的有機(jī)整體。企業(yè)的生存和發(fā)展受到了內(nèi)外環(huán)境的各種因素影響，這導(dǎo)致了每個(gè)企業(yè)都有一定異質(zhì)性的存在，這一點(diǎn)在科創(chuàng)企業(yè)中尤為明顯，評估人員在使用市場法評估科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值時(shí)需要搜集大量類似企業(yè)的交易案例，通過將交易案例與被評估對象比較量化，得出被評估企業(yè)價(jià)值。我國還沒有形成企業(yè)價(jià)值評估案例數(shù)據(jù)庫，加之科創(chuàng)企業(yè)中含有大量具有獨(dú)特性的無形資產(chǎn)與不同其他企業(yè)的商業(yè)模式，運(yùn)用市場法對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估存在相關(guān)信息搜集、分析、處理方面的難題，評估機(jī)構(gòu)既花費(fèi)了大量人力與時(shí)間成本，又無法取得令人滿意的評估準(zhǔn)確度。

1.6 無形資產(chǎn)的占比較大

科創(chuàng)企業(yè)的核心是對高科技與新技術(shù)的不斷探索，此類企業(yè)相較于傳統(tǒng)企業(yè)來說在科研方面投入較大，企業(yè)中的有形資產(chǎn)占比較少，無形資產(chǎn)占比較大，且決定科創(chuàng)企業(yè)主要盈利能力的也是無形資產(chǎn)。例如，專利類無形資產(chǎn)、人力資源類無形資產(chǎn)以及權(quán)利型無形資產(chǎn)等，它們是科創(chuàng)企業(yè)最顯著的特征，是企業(yè)價(jià)值的核心所在。無形資產(chǎn)天然具有差異性、成本不完整性和隱秘性，科創(chuàng)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上并沒有完全反應(yīng)企業(yè)所擁有的無形資產(chǎn)價(jià)值，市場法難以找尋可比較的參考資產(chǎn)案例，成本法可能導(dǎo)致對企業(yè)價(jià)值的低估。加上無形資產(chǎn)往往都是各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的高精尖的技術(shù)，這對資產(chǎn)評估師在執(zhí)業(yè)過程中提出了更高的要求。

1.7 科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以確定

科創(chuàng)企業(yè)在研發(fā)過程中分為研發(fā)、調(diào)試、商業(yè)化等階段，每個(gè)階段都存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)水平、特征差異程度都很大。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中，現(xiàn)值的計(jì)算往往使用折現(xiàn)率，這顯然和技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)各個(gè)階段的事實(shí)不相符。科創(chuàng)企業(yè)高新技術(shù)類新產(chǎn)品在商業(yè)化開始階段可以給企業(yè)現(xiàn)金流量帶來高增長率，但科創(chuàng)企業(yè)面臨的是相對于傳統(tǒng)企業(yè)更為快速的營商環(huán)境，加之競爭對手的增多，這些都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)勢的喪失，企業(yè)有可能保持平穩(wěn)速度增長，也有可能處于破產(chǎn)的地步。對于評估人員來說，如何分析該類企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，以把握不確定性是企業(yè)價(jià)值評估的關(guān)鍵。

綜上所述，科創(chuàng)企業(yè)在近年來如雨后春筍般不斷產(chǎn)生，其獨(dú)樹一幟的特點(diǎn)使得評估人員在運(yùn)用傳統(tǒng)的評估方法對企業(yè)價(jià)值評估時(shí)遇到各種各樣的問題。

2 大數(shù)據(jù)技術(shù)對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估的影響

大數(shù)據(jù)技術(shù)是大數(shù)據(jù)時(shí)代人們面對海量數(shù)據(jù)將計(jì)算機(jī)、統(tǒng)計(jì)等學(xué)科結(jié)合起來對結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)、半結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)以及非機(jī)構(gòu)性數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，找出其中關(guān)聯(lián)的技術(shù)。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，半結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)與非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的重要性越來越高，傳統(tǒng)的分析技術(shù)無法對此類數(shù)據(jù)進(jìn)行有效處理。Fayyed 等人針對此類問題設(shè)計(jì)了多處理階段模型。它將數(shù)據(jù)處理過程分為了五個(gè)步驟，分別是數(shù)據(jù)選擇、數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換、挖掘提取與分析評估，再加之Internet 上建立的數(shù)據(jù)挖掘和知識(shí)發(fā)現(xiàn)服務(wù)器并與數(shù)據(jù)庫相配合，將大量分散的原始數(shù)據(jù)快速轉(zhuǎn)化為可用數(shù)據(jù)。

評估人員可利用大數(shù)據(jù)技術(shù)擴(kuò)大科創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)挖掘和處理范圍，降低科創(chuàng)企業(yè)評估風(fēng)險(xiǎn)，增加評估結(jié)果的準(zhǔn)確性與科學(xué)性。它對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估的具體影響如下。

2.1 大數(shù)據(jù)技術(shù)使評估結(jié)果更為精準(zhǔn)

利用大數(shù)據(jù)技術(shù)可以將過往被評估企業(yè)的數(shù)據(jù)資料按照行業(yè)和規(guī)模分為若干個(gè)細(xì)分評估群體，在每個(gè)細(xì)分群中找到對其價(jià)值產(chǎn)生影響的主成分因子；而后將被評估企業(yè)的主成分因子與之對比，通過對過往案例指標(biāo)的量化修訂；最后得出更為精確的企業(yè)價(jià)值。大數(shù)據(jù)技術(shù)的優(yōu)勢之一便是對非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘。非結(jié)構(gòu)性通常指不完整或沒有規(guī)則，沒有預(yù)先定義的數(shù)據(jù)模型，就像文本、圖像、視頻、報(bào)表等。如美國一家互聯(lián)網(wǎng)信用評估機(jī)構(gòu)，率先運(yùn)用大數(shù)據(jù)深入分析銀行貸款申請者在各個(gè)社交平臺(tái)上的數(shù)據(jù)，對銀行貸款申請者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，并與銀行合作降低了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。評估人員同樣可以使用大數(shù)據(jù)技術(shù)，通過識(shí)別科創(chuàng)企業(yè)中的海量數(shù)據(jù)，找出對科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營、發(fā)展的主要影響因素，然后逐一模擬、測試、分析這些因子的影響程度，來綜合評價(jià)每個(gè)企業(yè)資產(chǎn)狀況和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，得出更為準(zhǔn)確的折現(xiàn)率（資本化率）與未來預(yù)期收益，進(jìn)而獲得更為準(zhǔn)確的評估結(jié)果。

2.2 大數(shù)據(jù)技術(shù)提高科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估效率

資產(chǎn)評估是一項(xiàng)煩瑣的工作，需要收集、分析、處理大量的數(shù)據(jù)信息，對科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值評估更是如此。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，依靠人力對企業(yè)各種信息處理往往要花費(fèi)數(shù)周甚至數(shù)月的時(shí)間。大數(shù)據(jù)技術(shù)引入了一個(gè)新奇的理論——危險(xiǎn)理論，它源于生物的免疫系統(tǒng)，具有類似于免疫系統(tǒng)的識(shí)別處理機(jī)制。在對科創(chuàng)企業(yè)價(jià)進(jìn)行值評估時(shí)，在企業(yè)關(guān)鍵特征和屬性選擇上，危險(xiǎn)理論被用于數(shù)據(jù)過濾策略，提高企業(yè)數(shù)據(jù)分析的效率。執(zhí)業(yè)時(shí)評估人員可將資產(chǎn)評估擁有或所需的數(shù)據(jù)傳輸?shù)健霸啤庇?jì)算機(jī)，“云”計(jì)算服務(wù)商運(yùn)用它們專能處理和保存這些信息反過來為評估人員提供云服務(wù)，減少了評估人員的工作負(fù)擔(dān)。很多行業(yè)已經(jīng)將大數(shù)據(jù)技術(shù)用于日常工作中：在醫(yī)療行業(yè)，加拿大多倫多的一家醫(yī)院對早產(chǎn)兒童進(jìn)行數(shù)據(jù)搜集并建立了專門的數(shù)據(jù)庫。通過這些數(shù)據(jù)分析，醫(yī)院可以提前知道早產(chǎn)兒容易出現(xiàn)哪些問題，并有針對性地采取措施；在保險(xiǎn)業(yè)，安泰保險(xiǎn)掃描了近些年的索賠事件后，形成了一個(gè)與眾不同的評估方案，用來估計(jì)病人的危險(xiǎn)因素與重點(diǎn)治療方案。由此可見大數(shù)據(jù)技術(shù)在處理數(shù)據(jù)量大、非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的問題時(shí)具有極高的效率。

2.3 大數(shù)據(jù)技術(shù)減少科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估的爭議性

資產(chǎn)評估是門科學(xué)也是一門藝術(shù)。它不僅需要運(yùn)用科學(xué)的理論和大量的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算而且需要評估人員的主觀判斷。大數(shù)據(jù)的關(guān)鍵作用之一是減少了信息的不對稱性，發(fā)現(xiàn)市場上的規(guī)律甚至預(yù)測其經(jīng)濟(jì)行為。在過去，人們面對海量數(shù)據(jù)時(shí)一般采用采樣分析法對信息進(jìn)行處理與分析，這種以樣本估計(jì)總體的方法精確度與說服力有限。與受限的小范圍數(shù)據(jù)相比，大數(shù)據(jù)技術(shù)擴(kuò)大了科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估數(shù)據(jù)挖掘的范圍，避免遺漏任何關(guān)鍵信息，給評估結(jié)果帶來了更高的精確度，能夠更加清楚地看到樣本無法給予的細(xì)節(jié)。預(yù)測是大數(shù)據(jù)技術(shù)的核心，它是建立在數(shù)學(xué)模型和算法基礎(chǔ)上的科學(xué)預(yù)測活動(dòng)，探索海量數(shù)據(jù)之間的內(nèi)在聯(lián)系預(yù)測事件的可能性。擁有了大數(shù)據(jù)技術(shù)，評估人員在面對估價(jià)問題時(shí)不需要再對個(gè)別問題糾結(jié)，只需要把握大體方向即可。對于高風(fēng)險(xiǎn)的科創(chuàng)企業(yè)，利用大數(shù)據(jù)預(yù)測的結(jié)果更加令人信服。

3 大數(shù)據(jù)技術(shù)在科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用建議

大數(shù)據(jù)技術(shù)在科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估中的運(yùn)用使得評估結(jié)果具有更高的準(zhǔn)確性與科學(xué)性，極大地提升了評估人員的工作效率，降低了評估機(jī)構(gòu)的成本，甚至可以說大數(shù)據(jù)技術(shù)在資產(chǎn)評估行業(yè)中的運(yùn)用，是評估行業(yè)日后發(fā)展的方向之一。

如今，大數(shù)據(jù)技術(shù)在資產(chǎn)評估中的應(yīng)用還存在些許不足之處，主要表現(xiàn)為：評估行業(yè)數(shù)據(jù)庫與信息系統(tǒng)建設(shè)仍然處于不成熟的階段；行業(yè)信息化普及速度也沒有跟上大數(shù)據(jù)時(shí)代行業(yè)發(fā)展的腳步；我國市場化交易信息披露的公開化和透明化不足，科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評估可供參考數(shù)據(jù)大量缺失等。為了應(yīng)對上述問題，在此提出以下幾點(diǎn)建議。

3.1 成立資產(chǎn)評估大數(shù)據(jù)聯(lián)盟

我國資產(chǎn)評估行業(yè)的管理模式是資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)實(shí)施的自律型管理，各省也設(shè)有資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)便于行業(yè)內(nèi)的交流與管理。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)擁有大量的評估檔案，而資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)又受到評估協(xié)會(huì)的影響，因此可以由評估協(xié)會(huì)牽頭成立行業(yè)內(nèi)的大數(shù)據(jù)聯(lián)盟，聯(lián)盟中的成員將評估實(shí)例進(jìn)行去敏感化后上傳至聯(lián)盟數(shù)據(jù)庫，在未來開展評估業(yè)務(wù)時(shí)，評估人員可以調(diào)用數(shù)據(jù)庫中的所有信息參數(shù)。除此之外，評估機(jī)構(gòu)亦可以加入其他的大數(shù)據(jù)聯(lián)盟。加入其他聯(lián)盟可以以有償?shù)哪Ｊ将@取更多企業(yè)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，讓評估人員更細(xì)致、全面地了解科創(chuàng)企業(yè)狀況，增加評估機(jī)構(gòu)的市場競爭力。

3.2 將計(jì)算機(jī)與統(tǒng)計(jì)技術(shù)融入資產(chǎn)評估

計(jì)算機(jī)技術(shù)與統(tǒng)計(jì)計(jì)量模型在資產(chǎn)評估中的運(yùn)用很大程度上提高了評估過程中大數(shù)據(jù)的處理效率與數(shù)據(jù)處理的準(zhǔn)確性。通過專業(yè)的數(shù)據(jù)處理可以達(dá)到一個(gè)很好的預(yù)測效果。左文進(jìn)（2019）將shapley 模型和破產(chǎn)模型引入到企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估當(dāng)中，加之運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)，取得了非常好的評估成果?？苿?chuàng)企業(yè)大多數(shù)為高新技術(shù)型企業(yè)，評估人員重點(diǎn)在于準(zhǔn)確評估它們的無形資產(chǎn)。計(jì)算機(jī)技術(shù)與統(tǒng)計(jì)模型可將海量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為多個(gè)主要數(shù)據(jù)，有了科學(xué)的模型與數(shù)據(jù)做支撐，評估結(jié)果將更加毋庸置疑。

3.3 評估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整

在大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)處理能力在當(dāng)前乃至未來都起著舉足輕重的作用。因此評估機(jī)構(gòu)可以根據(jù)當(dāng)前的業(yè)務(wù)特征對評估程序進(jìn)行優(yōu)化，在評估機(jī)構(gòu)中加入專業(yè)的信息處理人員，提高業(yè)務(wù)評估的效率。資產(chǎn)評估人員還需實(shí)時(shí)關(guān)注資產(chǎn)評估理論與實(shí)踐的發(fā)展、科技環(huán)境的變化等，及時(shí)提升自己整體數(shù)據(jù)處理能力，使評估人員能夠在大數(shù)據(jù)時(shí)代發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)真正的價(jià)值。