政府在上市公司破產(chǎn)重整中發(fā)揮的積極作用探討— 以C公司破產(chǎn)重整為例

李霞 重慶鋼鐵（集團）有限責(zé)任公司

引言

當(dāng)前國家宏觀經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻，特別是受新冠肺炎疫情影響，許多上市公司都遭遇到嚴(yán)重的財務(wù)危機和經(jīng)營困境，有的甚至面臨退市風(fēng)險，如果處理不當(dāng)，勢必會造成重大損失，影響證券市場穩(wěn)定。在政府提出“六穩(wěn)六?！薄⑷嫱七M落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、市場化、法制化手段解決債務(wù)危機的大背景下，近年來申請破產(chǎn)重整的上市公司越來越多，破產(chǎn)重整正在逐步成為上市公司化解危機的重要手段之一。上市公司破產(chǎn)重整程序復(fù)雜，一般需要政府、法院、債權(quán)人、股東等多方主體共同參與，基于上市公司在社會經(jīng)濟中舉足輕重的地位，我國政府參與上市公司破產(chǎn)重整程度往往較高，在參與過程中如何發(fā)揮積極作用和影響力，使真正具備挽救價值的上市公司在政府的支持下重獲新生。本文將通過對C公司破產(chǎn)重整案件的分析，總結(jié)出政府參與上市公司破產(chǎn)重整的成功經(jīng)驗和啟示，以期對政府參與類似工作提供借鑒與啟發(fā)。

一、破產(chǎn)重整基本概念

破產(chǎn)重整，簡稱重整。指專門針對可能或已經(jīng)具備破產(chǎn)原因但又有維持價值和挽救希望的企業(yè)，由各利害關(guān)系人申請，并在法院的主持和利害關(guān)系人的參與下，進行業(yè)務(wù)重組和債務(wù)調(diào)整，以協(xié)助債務(wù)人擺脫財務(wù)困境、恢復(fù)盈利能力的法律制度。

二、政府參與上市公司破產(chǎn)重整法律依據(jù)

我國破產(chǎn)重整制度以《企業(yè)破產(chǎn)法》為基礎(chǔ)，在實踐中不斷地豐富、發(fā)展和完善，其中，上市公司的破產(chǎn)重整是《企業(yè)破產(chǎn)法》實施以來出現(xiàn)的新生事物，涉及《公司法》《證券法》等法律的適用以及司法程序與行政程序的銜接問題?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》中并沒有對政府參與上市公司破產(chǎn)重整作出明確的規(guī)定，但在不同層面的文件中能夠找到相關(guān)法律依據(jù)，主要涉及以下三個方面。

（一）參與破產(chǎn)重整申請工作

《關(guān)于審理上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會紀(jì)要》（法〔2012〕261號）規(guī)定，上市公司住所地人民政府向法院出具維穩(wěn)預(yù)案。

（二）參與破產(chǎn)管理人工作

《關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問題的規(guī)定》（法釋〔2002〕23號）第48條規(guī)定，清算組成員可以從破產(chǎn)企業(yè)上級主管部門、清算中介機構(gòu)以及會計、律師中產(chǎn)生，也可以從政府財政、工商管理等部門中指定?！蹲罡呷嗣穹ㄔ宏P(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第十八條規(guī)定，人民法院可以指定清算組為管理人。因此，上市公司重整案件的管理人可以由政府有關(guān)部門與社會中介機構(gòu)、金融監(jiān)管機構(gòu)等共同組成的清算組擔(dān)任。

（三）參與破產(chǎn)重整協(xié)調(diào)工作

《關(guān)于審理上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會紀(jì)要》（法〔2012〕261號）規(guī)定，人民法院審理上市公司破產(chǎn)重整案件，要充分發(fā)揮地方政府的風(fēng)險預(yù)警、部門聯(lián)動、資金保障等協(xié)調(diào)機制的作用，積極配合政府做好上市公司重整中的維穩(wěn)工作，并根據(jù)上市公司的特點，加強與證券監(jiān)管機構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)。

三、C公司破產(chǎn)重整案例分析

（一）基本情況介紹

C公司是一家A＋H股上市公司，原是當(dāng)?shù)刂攸c國有企業(yè)之一，控股股東為C集團。破產(chǎn)重整前，公司因產(chǎn)品定位不合理、資金短缺、負債高企等一系列問題，生產(chǎn)經(jīng)營舉步維艱，多年持續(xù)巨額虧損。2016年末公司已資不抵債，到了難以為繼的地步，并因2015年、2016年連續(xù)兩年虧損面臨退市風(fēng)險。一旦處置不善，后果不堪設(shè)想。

2017年，C公司進行了破產(chǎn)重整，通過調(diào)整出資人權(quán)益、債務(wù)打折、資本公積轉(zhuǎn)增股本償債、剝離部分資產(chǎn)以及引進戰(zhàn)略投資者等一系列措施，最終化解了近400億元債務(wù)，消除了退市風(fēng)險，擺脫了經(jīng)營危機，鳳凰涅槃，獲得新生。

（二）政府參與動因分析

1.維持社會經(jīng)濟平穩(wěn)

如果C公司破產(chǎn)清算，一是普通債權(quán)人清償率極低，債權(quán)人利益嚴(yán)重受損。二是C公司退市，股東損失極其慘重。三是職工面臨失業(yè)，極易引發(fā)勞工和社會穩(wěn)定問題。四是地方實體產(chǎn)業(yè)受到巨大沖擊，甚至可能會由經(jīng)濟問題，逐漸演化為社會問題、穩(wěn)定問題，阻礙地方經(jīng)濟發(fā)展。

2.保證區(qū)域金融市場穩(wěn)定

C公司歷史悠久，經(jīng)濟上與其他地方國企聯(lián)系密切。一旦公司破產(chǎn)清算，為其提供巨額擔(dān)保和借款的大股東、其他地方國企以及金融機構(gòu)將一次性承受巨額擔(dān)保和債權(quán)損失，進而可能引發(fā)系統(tǒng)性債務(wù)危機，對區(qū)域金融市場、資本市場沖擊巨大。

綜上所述，如果上市公司破產(chǎn)清算，將是地方政府難以承受之痛。政就府本具有保護社會金融穩(wěn)定、促進就業(yè)等職能，因此，確保上市公司的穩(wěn)定與發(fā)展，利用破產(chǎn)重整方式使其重獲新生，對所有地方政府都具有重大意義。

（三）政府發(fā)揮的積極作用分析

公司從2017年4月24日被債權(quán)人申請破產(chǎn)重整到當(dāng)年12月29日重整計劃執(zhí)行完畢，僅用了8個月時間，效率高，成果好。在整個破產(chǎn)重整過程中，政府發(fā)揮了不可或缺的作用，主要表現(xiàn)在以下三個方面。

1.為破產(chǎn)重整申請受理獲批提供支持

公司當(dāng)年4月24日被申請破產(chǎn)重整，7月3日才被法院裁定受理重整申請，歷時約2個月，在立案過程中，當(dāng)?shù)卣鸬搅藳Q定性作用。當(dāng)?shù)卣潞袊C監(jiān)會，商請中國證監(jiān)會支持重整，中國證監(jiān)會作出無異議復(fù)函并抄送最高人民法院；再由受理法院通過省高級人民法院報告最高人民法院；最后最高人民法院收到中國證監(jiān)會無異議復(fù)函和下級法院的報告后，批復(fù)同意受理。整個過程涉及地方政府、證監(jiān)會、最高人民法院等部門之間的溝通協(xié)調(diào)，難度巨大，沒有當(dāng)?shù)卣闹С?，破產(chǎn)重整工作根本無法順利和高效的展開。

2.為成功引進優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者提供引領(lǐng)

當(dāng)?shù)卣哒斑h矚，堅決貫徹落實中央經(jīng)濟政策，在國家大力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政策背景下，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級和社會資源的合理配置出發(fā)，綜合考慮社會整體經(jīng)濟效益，通過原控股股東有條件讓渡上市公司股票引入重組方，采用市場化方式成功引進優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者S基金。S基金是中國第一支鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，其主要股東之一為中國鋼鐵行業(yè)的龍頭老大，其強大的股東背景以及為公司量身定制的未來商業(yè)發(fā)展計劃，得到了市場的認可和支持，在順利推進司法重整后續(xù)工作起到了至關(guān)重要的作用。

3.為破產(chǎn)重整方案順利通過提供保證

C公司破產(chǎn)重整采用了清算組擔(dān)任管理人的模式。管理人由政府副秘書長擔(dān)任組長，同時聘請在上市公司破產(chǎn)重整領(lǐng)域有豐富成功經(jīng)驗的律師事務(wù)所擔(dān)任副組長，政府各主要部門全面參與。政府利用破產(chǎn)管理人身份，在爭取金融機構(gòu)債權(quán)人、重要經(jīng)營性債權(quán)人的支持上，發(fā)揮了積極作用。管理人組織重組方向債權(quán)人宣講公司未來發(fā)展理念及前景，增強債權(quán)人信心，并以政府名義向金融機構(gòu)總行發(fā)出商請支持公司破產(chǎn)重整的函件；當(dāng)?shù)貒Y委多次協(xié)調(diào)市屬國企經(jīng)營性債權(quán)人支持破產(chǎn)重整工作等。最終，C公司《重整計劃草案》獲得高票通過。

（四）破產(chǎn)重整效果分析

C公司破產(chǎn)重整已過去3年多，從目前的效果來看，無疑獲得了巨大成功。本文將從公司本身及其相關(guān)利益方兩個方面進行客觀分析。

1.對C公司自身的影響

C公司重整完成后，公司基本面發(fā)生根本性改善，生產(chǎn)經(jīng)營完全恢復(fù)正常。一是公司產(chǎn)能逐步釋放，鋼產(chǎn)量從重整前的235.5萬噸提升到現(xiàn)在的近700萬噸，屢創(chuàng)新高；二是營收大幅增長，從重整前的44.1億元增長到現(xiàn)在的234.8億元，翻了5倍多；三是盈利能力逐步改善，毛利率逐年提升，利潤從重整前的巨虧數(shù)十億到每年穩(wěn)定盈利數(shù)億元；四是資本結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，償債能力顯著增強，資產(chǎn)負債率由重整前的資不抵債降至目前的不到40%。

2.對相關(guān)利益各方的影響

一是公司基本面徹底改善，未來發(fā)展可期，股票極具增值潛力和投資價值，極大地維護了中小股東和債權(quán)人的利益。二是公司積極推進薪酬制度改革，推出員工持股計劃，職工權(quán)益得到保障。三是公司債務(wù)危機消除，有力地維護了區(qū)域資本市場形象和金融生態(tài)環(huán)境，確保了相關(guān)區(qū)域的社會穩(wěn)定。四是公司創(chuàng)造出更多的投資機會和就業(yè)崗位，活躍當(dāng)?shù)亟?jīng)濟，帶動當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，持續(xù)為當(dāng)?shù)卣暙I稅收。

四、案例經(jīng)驗總結(jié)與啟示

從破產(chǎn)重整效果來看，C公司已脫胎換骨，涅槃重生，當(dāng)?shù)卣畢⑴c破產(chǎn)重整過程中的成功經(jīng)驗和啟示值得認真總結(jié)和借鑒。

（一）經(jīng)驗總結(jié)

1.政府高度重視積極參與

上市公司破產(chǎn)重整涉及面極廣，政府應(yīng)高度重視積極參與，充分利用其特殊地位，對上市公司在破產(chǎn)重整立案、引入戰(zhàn)投、協(xié)調(diào)重要債權(quán)人、協(xié)調(diào)法院、證監(jiān)會以及政府各部門等方面給予重要支持，做好協(xié)調(diào)、配合工作，履行好維護社會穩(wěn)定的職能，這樣才能高效地推進上市公司破產(chǎn)重整工作。本案例中，C公司得益于當(dāng)?shù)卣姆e極協(xié)調(diào)與支持，才能在較短時間內(nèi)完成破產(chǎn)重整工作。

2.避免行政力量過度干預(yù)

政府應(yīng)遵循《企業(yè)破產(chǎn)法》等相關(guān)法律規(guī)定，這是破產(chǎn)重整成功的基石。但鑒于上市公司的公眾性和其破產(chǎn)清算帶來的巨大負面影響，政府在參與過程中往往會出現(xiàn)過度干預(yù)行為，以行政命令代替司法程序，這不但嚴(yán)重擾亂司法公正，阻礙破產(chǎn)重整進程，還會使那些本該消亡的劣質(zhì)上市公司得以存續(xù)，破壞營商環(huán)境，妨礙我國市場經(jīng)濟的發(fā)展。在本案例中，當(dāng)?shù)卣谥卣^程中只是起引導(dǎo)作用，尊重法律事實，重整各項操作流程完全市場化運作，公開透明，獲得了債權(quán)人、投資人、職工等各相關(guān)利益方認可，重整計劃才得以順利通過，

3.堅持引進優(yōu)質(zhì)重組方

破產(chǎn)重整期間，企業(yè)面臨著盡快找到重組方，引入優(yōu)質(zhì)資源，恢復(fù)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的問題，但往往因為時間緊張，導(dǎo)致重整企業(yè)不能對重組方進行綜合考評，引入的重組方實力不足或者動機不純，對重整企業(yè)短期績效改善明顯，但后勁不足。政府在這時應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其強大的資源優(yōu)勢和對宏觀政策的把握能力，協(xié)助上市公司尋找優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者，為上市公司的長遠發(fā)展提供協(xié)助。在本案例中，當(dāng)?shù)卣冀K聚焦主業(yè)，精準(zhǔn)研判，以確保重組方有實力確實能夠帶領(lǐng)公司走出困境，恢復(fù)持續(xù)盈利能力。最終，公司引入優(yōu)質(zhì)重組方S基金。

4.充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)職能

專業(yè)人做專業(yè)事。上市公司破產(chǎn)重整涉及法律、證券、審計、評估、稅收等專業(yè)領(lǐng)域，如果工作團隊專業(yè)勝任能力不足，不能制定一份讓股東、債權(quán)人等相關(guān)利益各方滿意的、具有可操作性的重整方案，則本來可以得到挽救的企業(yè)，將不得不破產(chǎn)清算。本案例中，管理人采用了“政府＋中介機構(gòu)”的模式。一方面政府利用破產(chǎn)管理人身份，發(fā)揮協(xié)調(diào)平衡各方利益、加速推進重整工作的作用，另一方面借助中介機構(gòu)的專業(yè)性，減少政府的過度干預(yù)。這種管理人團隊的配置模式值得借鑒。

（二）研究啟示

1.出臺相應(yīng)法律規(guī)范，明確職責(zé)邊界

從立法來講，《企業(yè)破產(chǎn)法》中沒有規(guī)定政府參與上市公司破產(chǎn)重整的權(quán)利，實踐中相關(guān)的法律法規(guī)也不統(tǒng)一。為進一步規(guī)范政府參與上市公司破產(chǎn)重整行為，國家應(yīng)出臺相應(yīng)的指導(dǎo)意見或者法律規(guī)范，包括明確政府參與破產(chǎn)重整企業(yè)的類型、環(huán)節(jié)、參與人員的資格和能力；建立法院與政府間的協(xié)調(diào)機制，加強府院互動；規(guī)范政府參與職權(quán)邊界，明確規(guī)定政府應(yīng)更多地發(fā)揮協(xié)調(diào)和服務(wù)作用，禁止政府直接參與，防止其角色越位等。

2.始終堅持法治化市場化優(yōu)先

上市公司重整在《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的重整程序中進行，任何當(dāng)事人不能游離于重整程序之外尋求權(quán)益解決之道，也不得在重整程序之內(nèi)有法律禁止或難以滿足的非分之想，所有程序規(guī)則創(chuàng)新，都必須遵循相關(guān)法律規(guī)定，始終堅持以市場為導(dǎo)向，以法律為準(zhǔn)繩解決問題，強化《企業(yè)破產(chǎn)法》的有效使用，發(fā)揮市場機制和法律機制在市場配置過程中的主導(dǎo)性作用，經(jīng)得起市場的檢驗。

3.遵循市場配置重整資源

上市公司重整資源的配置是市場選擇的結(jié)果，要盡可能發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，讓市場這只“無形的調(diào)節(jié)之手”發(fā)揮基礎(chǔ)作用，包括上市公司是否需要重整，何時進行重整，如何配置重整資源等。在重整過程中，政府應(yīng)充分發(fā)揮引導(dǎo)協(xié)調(diào)作用，確保市場主體充分進行博弈，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，這樣才能使不具備市場競爭力、喪失經(jīng)營價值的企業(yè)退出，更好地發(fā)揮破產(chǎn)重整的作用，服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的大局。

結(jié)語

本文通過對當(dāng)?shù)卣畢⑴cC公司破產(chǎn)重整案件的動因、發(fā)揮的積極作用進行分析，總結(jié)出政府參與上市公司破產(chǎn)重整的四點成功經(jīng)驗和三點啟示，雖然案例單一存在一定局限性，但希望可以對政府未來參與類似工作提供借鑒與啟發(fā)，使真正具備挽救價值的企業(yè)在政府的支持下重獲新生。