ESG策略在資管產(chǎn)品中的應(yīng)用

文/喬永遠(yuǎn) 孔祥 呂爽 編輯/白琳

ESG即Environmental（環(huán)境）、Social（社會）、Governance（治理）的縮寫，是基于長期關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非僅盯住財務(wù)績效的投資理念。這一投資理念屬于廣泛的可持續(xù)投資理念一類。歐美發(fā)達(dá)國家自20世紀(jì)60、70年代起，投資者逐漸重視長期可持續(xù)發(fā)展對企業(yè)價值的影響，并應(yīng)用于投資策略。21世紀(jì)以來，國際組織、評級機構(gòu)、國際交易所等，通過制定量化標(biāo)準(zhǔn)和具體指標(biāo)組成的評價體系，將該投資理念以標(biāo)準(zhǔn)化的方式展現(xiàn)出來，更有利于投資者、企業(yè)進(jìn)行衡量和管理。2015年以后，擁有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和研究評價框架的ESG投資在美國等發(fā)達(dá)市場的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)美國可持續(xù)責(zé)任投資論壇（US SIF）的統(tǒng)計，2020年年初，美國可持續(xù)責(zé)任投資規(guī)模近17.1萬億美元，同比增長42%，占美國資產(chǎn)管理規(guī)模的約33%。

ESG投資在我國尚處于布局初期。本文將基于市場實踐經(jīng)驗，探討ESG投資策略在資產(chǎn)端的投資運用效果，機構(gòu)端融資偏好的原因，以及產(chǎn)品端的設(shè)計特點，以期能對國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)產(chǎn)品有所啟示。

ESG策略更受機構(gòu)投資者的青睞

機構(gòu)投資者是進(jìn)行ESG投資的主流。ESG產(chǎn)品投資規(guī)模在近十年呈大規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢，機構(gòu)投資者對其普遍持正面態(tài)度。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的統(tǒng)計，截至2018年年初，全球可持續(xù)投資規(guī)模超過30萬億美元，其中機構(gòu)投資者占比約75%，零售客戶占比約25%。根據(jù)US SIF的統(tǒng)計，2020年年初，美國ESG相關(guān)投資中，代表機構(gòu)投資者的投資規(guī)模約12萬億美元，占比近72%。

ESG策略更受機構(gòu)投資者青睞的原因主要有以下幾點。

一是可持續(xù)投資理念匹配長期資金對長期風(fēng)險的把控，且政策支持ESG投資的應(yīng)用。ESG投資關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展的可持續(xù)性，由于養(yǎng)老金等長期資金具有超長久期的考核要求，與ESG投資理念契合。再加上政策的積極推動，近年各國養(yǎng)老基金主動增加可持續(xù)投資研究，增加相關(guān)戰(zhàn)略投資（見表1）。

表1 可持續(xù)投資理念在各國的形成

二是ESG投資代表引領(lǐng)社會先進(jìn)理念，有助于投資機構(gòu)打造社會影響力。聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（UN PRI）作為最具影響力的ESG投資推動機構(gòu)，其發(fā)起的倡議得到全球投資者的廣泛響應(yīng)。截至2020年年底，全球UN PRI簽約成員超過3000家，中國共有56家機構(gòu)加入了UN PRI（見圖1）。

圖1 加入聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（UN PRI）的機構(gòu)持續(xù)增加

三是機構(gòu)投資者的正面態(tài)度，推動產(chǎn)品打上ESG投資的標(biāo)簽。目前市場對ESG投資理念的接受并未轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的主題投資。從美國市場看，近70%的ESG投資產(chǎn)品并未明確說明ESG的投資工具，其中60%未披露投資工具的產(chǎn)品也沒有明確具體的ESG投資策略，僅是在投研決策中考慮了ESG因素，更傾向于給產(chǎn)品打上ESG投資的標(biāo)簽。

成熟市場的ESG策略應(yīng)用

全球可持續(xù)投資規(guī)模逐步擴(kuò)大，在策略選擇上以負(fù)面清單制為主流。根據(jù)GSIA的統(tǒng)計，截至2018年年初，全球可持續(xù)投資規(guī)模超過30萬億美元，較2016年同比增加34%。在地區(qū)分布上，以歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家為主。具體投資策略上，GSIA將可持續(xù)投資分為七種策略，其中負(fù)面/剔除篩選、ESG整合策略是目前運用最為廣泛的兩種，產(chǎn)品分別占比36%、32%（見表2）。

表2 GISA對可持續(xù)投資的策略分類

投資資產(chǎn)上，可持續(xù)投資主要用于權(quán)益投資。2018年年初，全球可持續(xù)投資策略按資產(chǎn)劃分，股票資產(chǎn)占比約51%，固定收益類資產(chǎn)占比36%。具體從基金產(chǎn)品來看，權(quán)益類產(chǎn)品為主流。國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》統(tǒng)計的ESG基金，以權(quán)益類基金為主，權(quán)益類基金增長快于固收類基金（見圖2）。

圖2 ESG基金中以權(quán)益類基金為主

具體產(chǎn)品上，ESG基金中包括開放式基金、ETF（交易型開放式指數(shù)基金）、FOF（基金中的基金）、封閉式基金、年金等多種類型。從策略上區(qū)分，有被動投資型、主動投資型。以下重點分析不同策略下獲得較高評級結(jié)果的海外ESG產(chǎn)品，以及包含ESG理念在內(nèi)的另類股權(quán)投資的產(chǎn)品策略。

被動投資類ESG產(chǎn)品

IShares ESG Aware MSCI USA ETF，是美國市場上規(guī)模第一大的ESG被動指數(shù)產(chǎn)品，也是貝萊德（BlackRock）旗下規(guī)模第一大的ESG被動指數(shù)產(chǎn)品，簡稱ESGU。其成立于2016年12月2日，跟蹤標(biāo)的為MSCI美國擴(kuò)展ESG焦點指數(shù)。截至2021年5月20日，該基金的規(guī)模為171.84億美元，MSCI ESG等級為“A”。

其指數(shù)選股策略為負(fù)面/剔除篩選以及正面/領(lǐng)先篩選的綜合運用。一是通過負(fù)面/剔除篩選，排除從事煙草行業(yè)、有爭議的武器生產(chǎn)以及化石燃料等公司。二是通過每個行業(yè)/公司的戰(zhàn)略和計劃來評價其ESG風(fēng)險和機會的程度，使用特定行業(yè)的關(guān)鍵問題加權(quán)模型，在公司與同業(yè)中進(jìn)行評級和排名。

個股選擇上，重倉具有良好ESG表現(xiàn)的大盤股，其收益率表現(xiàn)整體略好于市場主要指數(shù)表現(xiàn)，貝塔屬性明顯。ESGU收益率自2018年起均小幅高于標(biāo)普500指數(shù)。

主動權(quán)益管理類ESG產(chǎn)品

Parnassus Core Equity Fund，簡稱PRBLX，成立于1992年8月31日，是Parnassus Investments旗下一只開放式股票基金。截至2021年3月31日，PRBLX規(guī)模達(dá)271億美元，在晨星（Morningstar）的首次ESG基金評價結(jié)果為“Leader”。

投資策略上，該公司定制全流程的ESG整合投資策略。該基金公司從1984年起研究ESG投資策略，總結(jié)出一整套ESG整合策略，并應(yīng)用于全產(chǎn)品線的投資組合。具體流程包括：（1）剔除香煙、賭博、核能源、武器業(yè)務(wù)營收占比超過10%的企業(yè)；（2）基于ESG三方面因素綜合研究行業(yè)個股；（3）ESG研究專門團(tuán)隊提出建議；（4）CIO決定投資組合；（5）投后ESG檢測跟蹤。

具體持倉表現(xiàn)上，低配能源股，高配科技地產(chǎn)。收益率表現(xiàn)好于大盤表現(xiàn)，波動要低于大盤指數(shù)。以標(biāo)普500指數(shù)作為基準(zhǔn)，收益分年度來看，自2011年1月1日至2020年12月31日的10年間，PRBLX共有6年戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，全樣本期內(nèi)年化收益率為14.52%，超額基準(zhǔn)0.04%。從風(fēng)險波動情況來看，近5年來，PRBLX夏普比率1.15，高于標(biāo)普500指數(shù)1.03；標(biāo)準(zhǔn)差13.27%，低于標(biāo)普500指數(shù)14.89%。

主動固收管理類ESG產(chǎn)品

Calvert Bond Fund，簡稱CBDIX，成立于1987年8月24日，是卡爾弗特研究與管理公司旗下的一只債券型基金。截至2021年4月30日，CBDIX的基金規(guī)模為22億美元，在晨星（Morningstar）的首次ESG基金評價結(jié)果為“Leader”。

投資策略上，該基金堅持ESG投資與對公司的財務(wù)分析相結(jié)合。債券投資著重考慮違約風(fēng)險的衡量，符合ESG投資的綠色債券作為無擔(dān)保債券，與同一主體發(fā)行的其他債券相比并沒有償債優(yōu)勢。該基金公司投資原則既要考慮ESG因素又要考慮財務(wù)因素，從行業(yè)、公司、投資多重角度考慮影響財務(wù)因素變化的ESG因素和指標(biāo)。

投資組合搭建上，行業(yè)偏好有抵押品的地產(chǎn)基建，品種上偏好MBS/ABS等證券化產(chǎn)品。其收益分年度來看，自2016年1月1日至2020年12月31日的5年間，CBDIX共有4年高于彭博銀行和巴克萊銀行的美國綜合債券指數(shù)（基準(zhǔn)指數(shù)）。其全樣本期內(nèi)年化收益率為5%，超額基準(zhǔn)0.52%，整體業(yè)績表現(xiàn)良好。

另類資產(chǎn)：影響力投資基金

成立于2002年的英國橋風(fēng)投基金在業(yè)內(nèi)率先提出影響力投資概念，即投資項目要獲得財務(wù)回報，同時具有社會公益性質(zhì)。針對上述雙重目標(biāo)，橋風(fēng)投基金以四種投資主題（健康生活、教育與技能、可持續(xù)環(huán)境、服務(wù)不足社區(qū)）向養(yǎng)老基金、保險公司、政府機構(gòu)、慈善基金會等需要考慮社會正能量同時有財務(wù)回報底線的機構(gòu)進(jìn)行募資。

基于不同出資方的要求、項目主題及收益回報差異，橋風(fēng)投基金采用多基金投資策略，具體策略共分為四種基金。更側(cè)重財務(wù)回報的房地產(chǎn)基金、成長基金，對應(yīng)有收益率要求的養(yǎng)老基金、保險公司等投資機構(gòu)；而側(cè)重社會效益成果輸出的長期資本投資基金、成果合同投資基金，則針對政府機構(gòu)、慈善組織、公益項目募資。

國內(nèi)ESG策略探索

ESG投資策略，聚焦于實現(xiàn)增加社會影響力和滿足財務(wù)回報要求的雙重目標(biāo)。從海外發(fā)展經(jīng)驗來看，一方面，包含ESG投資的可持續(xù)投資，是社會公益與正能量的體現(xiàn)；另一方面，投資人又有財務(wù)回報底線要求。追求上述雙重目標(biāo)的投資人存在不同側(cè)重：傾向前者的投資人，需要在渠道端深挖需求，構(gòu)建相關(guān)產(chǎn)品；傾向后者的投資人，針對業(yè)績回報的要求，需要重視在資產(chǎn)端的挖掘?；诖怂悸罚瑖鴥?nèi)ESG產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)有以下兩個方向的發(fā)展路徑。

路徑一：重視主動權(quán)益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)的挖掘，打造ESG精品主題投資。從海外經(jīng)驗來看，ESG被動投資類產(chǎn)品的市場聯(lián)動性強，超額收益不明顯。其海外主流產(chǎn)品是將Smart Beta（聰明貝塔）與主動管理相結(jié)合，重視主動權(quán)益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)的挖掘。從我國權(quán)益類公募產(chǎn)品的發(fā)行來看，目前覆蓋ESG中一到兩個領(lǐng)域的環(huán)保、低碳等主題的泛ESG投資基金是ESG基金的主流產(chǎn)品。根據(jù)《2020中國ESG發(fā)展白皮書》，截至2020年9月末，泛ESG主題主動型基金累計規(guī)模約771億元，占所有ESG公募產(chǎn)品的約63%。同時，ESG投資框架下的環(huán)境、社會、治理均為慢變量，公司超額業(yè)績回報的體現(xiàn)需要時間，這需要融資端長久期資金的配合。

路徑二：重視機構(gòu)渠道，尤其關(guān)注長線資金渠道，吸引多方機構(gòu)資金參與。從海外經(jīng)驗來看，機構(gòu)投資者是進(jìn)行ESG投資的主流。重視機構(gòu)渠道，要針對不同機構(gòu)的需求定制產(chǎn)品。可考慮廣泛整合ESG投資理念并納入投研流程，融入全產(chǎn)品線體系建設(shè)，以增加產(chǎn)品的多樣性，吸引家族辦公室、捐贈資金、海外資金等的參與。