穩(wěn)健的貨幣政策與共同富裕

文/宗濤 編輯/張美思

貨幣政策通常被認(rèn)為是總量政策，但遠(yuǎn)非分配意義上的中性。特別是2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，主要國(guó)家普遍實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，規(guī)模和持續(xù)時(shí)間堪稱空前。大量貨幣從中央銀行、金融體系流出之后，需要經(jīng)過(guò)諸多環(huán)節(jié)才能傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同群體受到的影響并不均勻。有研究表明，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)1%的富人財(cái)富占比進(jìn)一步提升。

貨幣政策的分配效應(yīng)取決于經(jīng)濟(jì)中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、收益率分布、市場(chǎng)摩擦、轉(zhuǎn)軌因素等異質(zhì)性和專用性條件。比如，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)增加掌握生產(chǎn)性資本和土地剩余價(jià)值群體的收入，而減少依賴于工資、固定利息群體的收入，從而擴(kuò)大收入差距；同時(shí)，會(huì)抬升資產(chǎn)價(jià)格、減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，并減少以銀行儲(chǔ)蓄為主的相對(duì)貧困群體的實(shí)際財(cái)富，從而擴(kuò)大財(cái)富差距。特別是在金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不完善、股票市場(chǎng)不成熟、債務(wù)融資為主、城鎮(zhèn)化率較低、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展不均衡以及勞動(dòng)力流動(dòng)程度較低的發(fā)展中國(guó)家，擴(kuò)張性貨幣政策往往有利于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的地區(qū)，進(jìn)而加大不同群體之間的總體收入、工資收入和財(cái)富的差距。從農(nóng)村和城市兩個(gè)部門受到的影響來(lái)看，由于農(nóng)村部門收入的異質(zhì)性和專用性較小，財(cái)富的異質(zhì)性和專用性相對(duì)更高，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)縮小農(nóng)村內(nèi)部收入差距，加大農(nóng)村內(nèi)部財(cái)富差距；同時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策也會(huì)加大城市內(nèi)部收入與財(cái)富差距。綜合而言，社會(huì)總體收入和財(cái)富差距將有所擴(kuò)大，最終會(huì)導(dǎo)致收入和財(cái)富的階層分化。

在貨幣政策快速擴(kuò)張的背景下，維護(hù)收入公平會(huì)有更大難度。貨幣政策在保持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，會(huì)改善各階層收入和社會(huì)福利，但對(duì)不同人群的影響卻有所不同。在保證不同群體擁有參與金融市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì)的前提下，保證價(jià)格穩(wěn)定本身就已經(jīng)是關(guān)心了貨幣政策對(duì)收入分配的影響。

在發(fā)展中國(guó)家，貨幣政策通過(guò)要素流動(dòng)體制不健全、教育水平相對(duì)較低且均等化不足等多種轉(zhuǎn)軌因素作用于收入和財(cái)富分配差距。國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，中央銀行有必要加強(qiáng)對(duì)收入分配問(wèn)題的研究，并盡量減少其加大收入和財(cái)富分配差距的副作用。

對(duì)此，央行一方面可以通過(guò)鼓勵(lì)普惠金融發(fā)展、推動(dòng)金融服務(wù)和金融資源均等化來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的包容性發(fā)展；另一方面，還應(yīng)通過(guò)宏觀審慎政策，抑制部分城市房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲，避免貨幣擴(kuò)張僅惠及少部分群體。鑒于數(shù)量型調(diào)控使得資金過(guò)多集中于國(guó)有企業(yè)、地方政府平臺(tái)或少部分地區(qū)，貨幣政策應(yīng)加快轉(zhuǎn)向以價(jià)格型為主的調(diào)控框架。

這些政策措施可能涉及對(duì)貨幣政策權(quán)重的調(diào)整，但與目前操作和未來(lái)方向一致。雖然稅收、轉(zhuǎn)移支付、社會(huì)保障、教育、戶籍等體制機(jī)制改革是平抑收入差距更直接的政策，但這些政策調(diào)整通常滯后于現(xiàn)實(shí)需要。相比之下，貨幣政策靈活度更高，能夠更及時(shí)地響應(yīng)，在一定程度上可彌補(bǔ)其他政策的調(diào)整時(shí)滯問(wèn)題。

此外，貨幣政策對(duì)收入和財(cái)富分配的影響大小，還與經(jīng)濟(jì)金融的周期性因素有關(guān)。比如，在經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之初，資產(chǎn)價(jià)格下跌，債務(wù)減記，高杠桿企業(yè)受創(chuàng)，高收入人群財(cái)富縮水，全社會(huì)收入差距會(huì)明顯縮小，但此時(shí)貨幣政策也會(huì)快速轉(zhuǎn)入寬松期。如果僅從時(shí)間關(guān)聯(lián)上看，似乎是擴(kuò)張性貨幣政策縮小了收入差距，但實(shí)際上兩者之間并沒(méi)有因果關(guān)系。此后，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐步加大，對(duì)就業(yè)和低收入人群的影響顯現(xiàn)，社會(huì)收入差距有所加大，但這與擴(kuò)張性貨幣政策的關(guān)系亦不大。寬松貨幣政策的真正影響是，隨著資產(chǎn)價(jià)格以及一般物價(jià)指數(shù)的抬升，其擴(kuò)大收入差距的效應(yīng)會(huì)得以顯現(xiàn)。當(dāng)然，富裕群體往往具有更強(qiáng)的調(diào)整資產(chǎn)配置的能力，即使考慮周期性因素，貨幣政策依然具有分配效應(yīng)。

歷史上經(jīng)常出現(xiàn)由于貨幣超發(fā)，老百姓手中的鈔票幾乎成為廢紙的情況。這些例子雖然極端，但也清楚地表明，貨幣政策對(duì)收入分配有著重大影響。實(shí)際上，通貨膨脹本身就是一種稅收，減少了大家手中紙幣的購(gòu)買力，具有“劫貧濟(jì)富”的效果。總體而言，長(zhǎng)期保持穩(wěn)健的貨幣政策，有助于實(shí)現(xiàn)共同富裕。