私募股權(quán)投資基金的結(jié)構(gòu)類型探析

作者簡介：肖秀（1987— ），女，漢族，湖南新化人。主要研究方向：財務(wù)管理。

摘 要：私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，簡稱PE）起源于美國，在我國興起于20世紀(jì)80年代，人們對PE這一概念從陌生到熟悉，除了機構(gòu)投資者，越來越多的個人投資者加入這一行列。PE作為重要的直接融資渠道和資本金形成工具，已成為早期中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)及初創(chuàng)科技型企業(yè)重要的“孵化器”、“助推器”。文章首先介紹PE的概念及運作方式，然后從私募基金管理人發(fā)行的角度闡述常用的PE結(jié)構(gòu)類型，分析不同類型的優(yōu)劣勢及特點，給基金管理人及投資者提供一些參考。

關(guān)鍵詞：PE;契約型基金;合伙型基金;基金結(jié)構(gòu)

基金分為公募基金和私募基金，公募基金就是人們?nèi)粘Ｕ務(wù)摰摹盎稹?。私募基金相較公募基金而言，其特點是投資期限長、門檻高、風(fēng)險高、收益高。私募基金的投資期限為三到七年，投資者必須具備一定的資產(chǎn)規(guī)?；蚰晔杖?、較成熟的投資經(jīng)驗、相應(yīng)的風(fēng)險識別及承受能力。私募基金的投資標(biāo)的通常具有高財務(wù)風(fēng)險（高杠桿）和高經(jīng)營風(fēng)險（不成熟期），而成功的私募基金往往能產(chǎn)生高額回報。私募基金又具體分為私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、資產(chǎn)配置類私募基金、其他類私募基金。文章從私募基金管理人發(fā)行的角度介紹私募股權(quán)投資基金的概念及運作方式，再闡述常用的單一型、嵌套型基金結(jié)構(gòu)，分析比較不同結(jié)構(gòu)類型的優(yōu)劣勢及特點。

一、私募股權(quán)投資基金概述

（一）私募股權(quán)投資基金簡介

我國私募基金行業(yè)數(shù)據(jù)報告顯示，截至2021年5月，私募基金管理人共有 24427家，管理基金數(shù)量1106345只，管理基金規(guī)模217.82萬億元。其中，私募股權(quán)投資基金29889只，存續(xù)規(guī)模10.12萬億元。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，簡稱PE）是指私募基金管理人以非公開方式向合格投資者募集資金，用于投資非公開發(fā)行和交易的股權(quán)，包括未上市企業(yè)股權(quán)和上市企業(yè)的非公開交易股權(quán)。私募基金管理人是指在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（簡稱中國基金業(yè)協(xié)會或協(xié)會）登記的私募基金管理公司，通過發(fā)行私募基金募集資金，按照合同投資管理基金財產(chǎn)，收取基金管理費的同時為投資者獲取投資收益。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別及承受能力的個人、法人和其他組織，投資單個私募基金的金額不得低于100萬元人民幣。

（二）私募股權(quán)投資基金運作

私募基金管理人運作基金的過程通常劃分為“募投管退”四個階段：首先是“募”，募集階段向合格投資者非公開募集資金，重點審查投資人是否符合合格投資者的各項條件，向投資人充分揭示PE投資的高風(fēng)險;其次是“投”，投資階段配備足夠的專業(yè)人員并利用團隊的專業(yè)經(jīng)驗與優(yōu)勢挑選投資項目，嚴(yán)格按照風(fēng)控流程立項、盡調(diào)、投決、簽約、交割;再次是“管”，管理階段公平對待所管理的不同基金財產(chǎn)，對被投的各個企業(yè)持續(xù)進行及時有效的監(jiān)控，參與到被投企業(yè)內(nèi)部管理并提供相應(yīng)資源，實現(xiàn)企業(yè)不斷增值;最后是“退”，退出階段結(jié)清基金運作中的各項費用及稅費，最后按基金合同約定分配投資人和管理人?；疬\作費用主要涉及管理費、托管費、外包服務(wù)費、咨詢服務(wù)費，稅費主要涉及印花稅、增值稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅。私募基金管理人在基金運作過程中每年收取基金規(guī)模1%—2%的管理費，基金退出收益率若超過合同約定的業(yè)績比較基準(zhǔn)，基金管理人還能獲得額外的業(yè)績報酬（Carried Interest，簡稱Carry），業(yè)績比較基準(zhǔn)通常約定為5%～10%，Carry通常約定為超額收益部分的20%?；鹜泄苋吮O(jiān)督基金管理人對基金財產(chǎn)的投資運作，依法保管基金財產(chǎn)，每年收取基金規(guī)模0.01%～0.1%的托管費，通常還會約定每年5萬的保底費。基金外包服務(wù)機構(gòu)為基金進行注冊登記、估值核算及信息披露等業(yè)務(wù)，每年收取基金規(guī)模0.01%～0.1%的外包費。

二、單一型私募股權(quán)投資基金結(jié)構(gòu)類型

單一型私募股權(quán)投資基金有三種：契約型基金、合伙型基金、公司型基金。公司型基金的法律較為完善，但其決策機制缺乏效率，并且對個人投資者征收兩道所得稅（企業(yè)所得稅和個人所得稅），實操中并不常見，以下介紹契約型基金與合伙型基金。

（一）契約型基金

契約型基金依據(jù)基金管理人、基金托管人、合格投資者三方所訂立的基金合同設(shè)立，本質(zhì)是一紙合同。基金管理人通過中國基金業(yè)協(xié)會私募基金登記備案系統(tǒng)對契約型基金進行備案，完成備案后方可對基金財產(chǎn)進行投資運作。在基金運作過程中，基金管理人需通過私募基金信息披露備份系統(tǒng)及時、準(zhǔn)確、完整的填報信息披露報告?；鸬呢敭a(chǎn)獨立于基金管理人，私募基金管理人必須選擇有資質(zhì)的銀行或券商作為基金托管人保管基金財產(chǎn)。基金托管人按規(guī)定為契約型基金單獨開立募集資金賬戶和托管資金賬戶，按基金合同及私募基金管理人出具的劃款指令辦理資金的募集、投資、分配、清算事宜。基金托管人監(jiān)督基金財產(chǎn)的投資運作，對于基金管理人違反基金合同及法律、法規(guī)規(guī)定的行為，有權(quán)拒絕執(zhí)行、報告協(xié)會或采取其他必要措施?；鸸芾砣丝晌型獍?wù)機構(gòu)對基金進行注冊登記、估值核算和信息披露等業(yè)務(wù)。

契約型基金相較于合伙型基金的優(yōu)勢：第一，募集范圍較廣，契約型基金的合格投資者人數(shù)限制為200人，合伙型基金的人數(shù)限制為50人;第二，免于工商登記，合伙型基金的設(shè)立、變更、退出都需要投資者配合辦理工商手續(xù)，有些地方甚至需要全體合伙人到場及進行三方會審，而契約型基金不是工商主體，其設(shè)立、轉(zhuǎn)讓和退出都較為便捷;第三，具有稅收優(yōu)勢，契約型基金沒有法人資格也不是納稅主體，由投資者自行申報繳納所得稅，投資者取得的收益是稅前收入，而合伙型基金由私募基金管理人代扣代繳個人所得稅，投資者取得的收益是稅后收入;第四、資金安全性較高，基金管理人和托管人相互分離相互制約，托管人能夠充分發(fā)揮監(jiān)督職責(zé)。