天源環(huán)保闖關(guān)成功

吳玲

9月2日，武漢天源環(huán)保股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天源環(huán)保”）的首發(fā)上市申請(qǐng)，獲深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議通過(guò)，湖北上市公司群將再添新成員。

本次IPO，天源環(huán)保擬募資金6.25億元，將用于宜賓市翠屏區(qū)天柏污水處理廠（三期）建設(shè)項(xiàng)目、環(huán)保裝備智能制造生產(chǎn)線升級(jí)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)改造建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷中心及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

其中，宜賓市翠屏區(qū)天柏污水處理廠（三期）建設(shè)項(xiàng)目總投資約1.79億元，項(xiàng)目建成后公司污水處理規(guī)模日新增4.8萬(wàn)m3，同時(shí)也為進(jìn)一步開拓川渝市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

天源環(huán)保深耕垃圾滲濾液治理十余年，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。近年來(lái)，工業(yè)化、城市化進(jìn)程的加快以及由此帶來(lái)的城鎮(zhèn)人口急劇膨脹，對(duì)垃圾滲濾液和高難度污廢水進(jìn)行有效治理，已成為保障經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分。隨著國(guó)家相關(guān)環(huán)保政策的不斷出臺(tái)和監(jiān)管力度趨嚴(yán)，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

父子和兒媳為實(shí)控人

天源環(huán)保成立于2009年，是專業(yè)從事垃圾滲濾液及高難度污廢水處理的環(huán)境綜合治理服務(wù)商，主要為客戶提供相關(guān)工藝設(shè)計(jì)、設(shè)備加工、裝備集成、工程施工、運(yùn)營(yíng)服務(wù)等。客戶主要為市政單位、國(guó)有企業(yè)等，黏性較強(qiáng)。

公司控股股東為湖北天源環(huán)保集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“天源集團(tuán)”），黃開明與柏玉芳夫婦分別持有天源集團(tuán)86.27%、13.73%的股權(quán)。

天源環(huán)保實(shí)控人有三位，黃開明及其子黃昭瑋、兒媳李娟，持股比例分別為48.3%、4.94%、0.03%。黃昭瑋和李娟的持股比例雖未超過(guò)5%，但黃昭瑋擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)兼總裁，李娟擔(dān)任公司董事兼行政主管，兩人在公司經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮重要作用，因此被認(rèn)定為共同實(shí)際控制人。

而柏玉芳未在實(shí)控人之列，一是因?yàn)槟壳拔粗苯映钟刑煸喘h(huán)保股份，二是自天源環(huán)保成立以來(lái)，柏玉芳未在公司任職，也未參與公司經(jīng)營(yíng)管理。

同時(shí)，公司獲康佳集團(tuán)股份有限公司、紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司兩家國(guó)企入股，持股比例分別為20.02%、5.02%。

截至目前，天源環(huán)保擁有23家控股子公司、16家分公司。近三年來(lái)，天源環(huán)保業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收從2018年的2.6億元上升至2020年的5.5億元，凈利潤(rùn)也跟著從0.37億元上升至1.45億元。

公司預(yù)計(jì)，2021年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元，同比增長(zhǎng)35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1億元，同比下降14%。

具體到主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要有三大塊：環(huán)保裝備研發(fā)制造與集成、環(huán)保工程建造、環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)服務(wù)。其中，環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)服務(wù)是以投資運(yùn)營(yíng)或委托運(yùn)營(yíng)的模式獲取收益，近年來(lái)在營(yíng)收中的占比大幅提升，2020年已達(dá)65%以上，而另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)比重逐年下降。

終止所有對(duì)賭協(xié)議

值得注意的是，為順利融資，天源環(huán)保曾簽署一系列對(duì)賭協(xié)議。

2017年11月，康佳集團(tuán)與天源環(huán)保簽署《股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，與天源集團(tuán)、黃開明、天源環(huán)保簽署《關(guān)于武漢天源環(huán)保股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，分別約定康佳集團(tuán)以7元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)天源環(huán)保2600萬(wàn)股，以7元/股的價(jià)格受讓天源集團(tuán)持有的天源環(huán)保820萬(wàn)股。隨后又通過(guò)四份補(bǔ)充協(xié)議約定了“業(yè)績(jī)保障”“股份回購(gòu)”“認(rèn)購(gòu)人的特別權(quán)利”“上市前的股份轉(zhuǎn)讓”等條款。

截至目前，此類對(duì)賭安排均已通過(guò)履行完畢或簽訂解除協(xié)議的方式終止，但其中6位股東的對(duì)賭條款終止附加了恢復(fù)條件，包括湖北宏睿、廈門火炬、孫忠豐、泉州海絲海嵐、武漢科創(chuàng)天使、湖北中元九派，所涉股權(quán)比例為10.91%。

若公司2021年12月31日仍未完成首次公開發(fā)行股票并上市，則觸發(fā)控股股東、實(shí)際控制人回購(gòu)相關(guān)股權(quán)。

經(jīng)測(cè)算，天源環(huán)保近三年的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約2.68億元，在附恢復(fù)條件的對(duì)賭協(xié)議項(xiàng)下，全部業(yè)績(jī)補(bǔ)償款不超過(guò)300萬(wàn)元，金額較小。

假設(shè)觸發(fā)了股權(quán)回購(gòu)，所有回購(gòu)款合計(jì)約1.73億元。天源環(huán)保實(shí)控人及天源集團(tuán)在武漢市擁有多處商業(yè)房產(chǎn)，合計(jì)建筑面積超過(guò)4400平方米，黃開明控股的武漢新天源地產(chǎn)管理有限公司在武漢市漢南區(qū)擁有一幢商業(yè)辦公大樓，目前正在辦理竣工驗(yàn)收手續(xù)，土地面積約7800平方米，建筑規(guī)模約3.28萬(wàn)平方米。此外，截至2020年12月31日，天源環(huán)保未分配利潤(rùn)約為2.6億元，其中公司實(shí)控人和天源集團(tuán)享有金額超過(guò)1.3億元。

公司表示，天源集團(tuán)及天源環(huán)保實(shí)控人具有股權(quán)回購(gòu)、業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)義務(wù)的履約能力。

所處行業(yè)集中度較低

我國(guó)垃圾處置方式主要是經(jīng)分類收集、壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)后進(jìn)行衛(wèi)生填埋或焚燒發(fā)電。垃圾滲濾液是垃圾在堆放、分選、壓縮、填埋和發(fā)酵過(guò)程中產(chǎn)生的一種有機(jī)廢水，具有污染物組成復(fù)雜、濃度高和重金屬離子含量高的特點(diǎn)，包含多種致癌物，處理難度大，同時(shí)市場(chǎng)規(guī)模也很廣闊。

目前垃圾滲濾液治理行業(yè)正處于快速發(fā)展期，新企業(yè)不斷涌入，但規(guī)模普遍較小，市場(chǎng)集中度較低。現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)的企業(yè)有維爾利集團(tuán)（300190.SZ）、萬(wàn)德斯環(huán)保（688178.SH）、海峽環(huán)保（603817.SH）、天地人環(huán)保、嘉戎技術(shù)、軍信環(huán)保等。

與上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，天源環(huán)保深耕垃圾滲濾液治理行業(yè)十余年，自主研發(fā)了8項(xiàng)核心技術(shù)，擁有57項(xiàng)專利。公司被評(píng)為湖北省支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍示范企業(yè)、武漢市科技“小巨人”企業(yè)，積累了眾多地方政府、城市管理部門、公用事業(yè)單位及大型城市投資類國(guó)企客戶，現(xiàn)已累計(jì)承接近200個(gè)項(xiàng)目，提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目60多個(gè)，項(xiàng)目數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)海峽環(huán)保、嘉戎技術(shù)、軍信環(huán)保等。

天源環(huán)保指出，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保投入的不斷加大，可能會(huì)有更多實(shí)力雄厚的企業(yè)進(jìn)入這一市場(chǎng)，使公司面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。