基于VECM模型的上海原油期貨與國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系研究

鄧珍珍

摘要：本文以2018年8月26日至2019年11月21日上海原油期貨SC主連與布倫特DTD原油現(xiàn)貨價(jià)格為樣本建立VECM模型研究二者的長(zhǎng)短期均衡關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)與方差分解分析，發(fā)現(xiàn)上海原油期貨與布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且在國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格和國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格相互影響關(guān)系中，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格仍占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，上海原油期貨對(duì)于國(guó)際原油價(jià)格的影響力十分有限。

關(guān)鍵詞：VECM模型;上海原油期貨;國(guó)際原油現(xiàn)貨

一、研究背景

自19世紀(jì)被大范圍開(kāi)采利用以來(lái)，石油一直在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著重要的資源地位。它作為工業(yè)生產(chǎn)主要原材料，集經(jīng)濟(jì)、軍事、外交功能于一身，成為國(guó)計(jì)民生發(fā)展中不可或缺的能源，其供需關(guān)系的變動(dòng)也關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展。

新中國(guó)成立之后，隨著大慶油田、勝利油田等一批國(guó)內(nèi)油田的順利投入開(kāi)采，中國(guó)逐漸改變了“貧油國(guó)”的面貌。但由于改革開(kāi)放政策的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)飛速發(fā)展，我國(guó)對(duì)原油的需求量逐漸增大，這一新的需求情況改變了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)原油供需平衡的局面，原油供需關(guān)系逐漸發(fā)生變化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2018年全國(guó)進(jìn)口原油達(dá)到4.63億噸，原油進(jìn)口占比達(dá)到71.30%，2017年為69.12%、2016年為65.96%。[1]中國(guó)原油對(duì)外依存度突破70%，對(duì)于進(jìn)口原油的依賴越來(lái)越大。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與模型描述

在前述在所選用的國(guó)際原油期現(xiàn)貨指標(biāo)上，大多數(shù)學(xué)者會(huì)選擇WTI原油價(jià)格，然而WTI作為美國(guó)西德克薩斯的標(biāo)準(zhǔn)供油，受當(dāng)?shù)毓┬栌绊懘?，因此WTI原油價(jià)格更像一個(gè)地區(qū)油價(jià)，而與全球原油市場(chǎng)基本面的變化并不顯著相關(guān)，其基準(zhǔn)價(jià)格的國(guó)際代表性近年來(lái)開(kāi)始受到質(zhì)疑。布倫特是出產(chǎn)于北海的布倫特和尼尼安油田的低質(zhì)輕硫原油，在期貨、場(chǎng)外掉期、遠(yuǎn)期和即期現(xiàn)貨市場(chǎng)上被廣泛交易?，F(xiàn)全球65%以上的實(shí)貨原油掛靠布倫特體系定價(jià)。本文選擇上海原油期貨主連（SCL8）價(jià)格和布倫特混合原油價(jià)格（Dated Brent）作為衡量上海原油期貨和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的指標(biāo)，樣本區(qū)間為2018年3月26日至2019年11月21日，只選擇二者均有交易的交易日，進(jìn)行處理后共獲得405個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)，其中上海原油期貨價(jià)格來(lái)自上海期貨交易所，布倫特DTD價(jià)格來(lái)自Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。為了剔除樣本期間人民幣兌美元匯率波動(dòng)的影響，以2018年3月26日的匯率對(duì)上海原油期貨價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，使二者計(jì)價(jià)單位均為美元/桶。設(shè)取對(duì)數(shù)后的上海原油期貨價(jià)格為SCL，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格為BRENT。

向量誤差修正模型（VECM）是將單方程ECM推廣到VAR系統(tǒng)上得到的模型，其將協(xié)整與誤差修正模型相結(jié)合，能較好的刻畫(huà)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文通過(guò)Stata構(gòu)建關(guān)于上海原油期貨與布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格序列的向量誤差修正模型，并通過(guò)脈沖響應(yīng)、方差分解等進(jìn)一步研究二者的長(zhǎng)期相互關(guān)系。

三、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)與滯后階數(shù)確定

分別對(duì)SCL與BRENT序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)二者均為非平穩(wěn)序列，存在單位根。記一階差分后的序列為rscl和rbrent，再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)序列變平穩(wěn)，上海原油期貨與布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格均為一階單整序列，符合建模要求。通過(guò)赤池信息準(zhǔn)則選擇滯后階數(shù)為2階。

采用E-G兩步法對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，首先對(duì)SCL和BRENT序列進(jìn)行OLS回歸并生成殘差序列e1，對(duì)殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，得到的p值為0，拒絕原假設(shè)，即殘差序列平穩(wěn)，SCL和BRENT序列存在協(xié)整關(guān)系。單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

（二）脈沖響應(yīng)與方差分解

脈沖響應(yīng)可以追溯到VECM方程中因變量對(duì)每個(gè)變量沖擊的回應(yīng)，對(duì)每個(gè)方程中的每個(gè)變量來(lái)說(shuō)，如果對(duì)誤差項(xiàng)施加一個(gè)單位沖擊，就可以得到在一段時(shí)間內(nèi)該單位沖擊對(duì)VAR系統(tǒng)的影響。而方差分解給出了因變量在受到自身沖擊時(shí)的變動(dòng)比例，并將這一比例與對(duì)其他變量沖擊時(shí)的變動(dòng)比例進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)分析不同信息沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度的大小，評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。在脈沖響應(yīng)與方差分解圖中，水平軸代表變量追溯期數(shù)，縱向軸代表反應(yīng)程度。

四、結(jié)論

本文通過(guò)建立VECM模型，結(jié)合使用變量的水平值和變量的差分建模分析上海原油期貨與布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格之間的短期與長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并在此模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，基于上一期布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格的當(dāng)期布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格誤差項(xiàng)的系數(shù)和基于上一期上海原油期貨價(jià)格的當(dāng)期上海原有期貨價(jià)格誤差項(xiàng)的系數(shù)均為負(fù)，說(shuō)明當(dāng)期布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格和上海原油期貨價(jià)格與其各自的上一期值之間分別存在負(fù)反饋關(guān)系，且由于該系數(shù)的絕對(duì)值較小，說(shuō)明在系統(tǒng)穩(wěn)定的前提下，反饋的速率較慢，修正過(guò)程較為遲緩。脈沖響應(yīng)的結(jié)果表明，上海原油期貨誤差項(xiàng)受到的沖擊和布倫特原油現(xiàn)貨誤差項(xiàng)受到的沖擊均會(huì)對(duì)二者的長(zhǎng)期價(jià)格產(chǎn)生影響，但布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格誤差項(xiàng)受到的沖擊對(duì)系統(tǒng)影響較大。方差分解的結(jié)果表明，上海原油期貨價(jià)格會(huì)受到自身沖擊和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的雙重影響，但受國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格影響較大;而國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格基本不受上海原油期貨沖擊的影響，在國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格和國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格相互影響關(guān)系中，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格占據(jù)主導(dǎo)地位。

參考文獻(xiàn)：

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