大盤回撤尋找新機(jī)會(huì)

邊惠宗

大盤不擔(dān)心

在盈利增速下行周期中，宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，無需對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生太大的擔(dān)憂。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，8月和9月發(fā)行節(jié)奏有所加快，這是寬信用政策加碼的一個(gè)跡象。天風(fēng)觀點(diǎn)，社融增速回落最快的階段應(yīng)該已經(jīng)過去，今年9、10月份大概率是年內(nèi)低點(diǎn)，低點(diǎn)可能在10.1%附近。之后隨著跨周期設(shè)計(jì)、季節(jié)性因素以及基數(shù)效應(yīng)影響，社融增速會(huì)緩慢回升并維持震蕩。接下來，研判指數(shù)能否產(chǎn)生新一輪上攻的條件在于社融及M1、M2能否出現(xiàn)拐點(diǎn)。

上證指數(shù)短期的回撤屬于修復(fù)乖離，而決定能否二次沖頂?shù)年P(guān)鍵還是要看這里的支撐力度，如果回撤太深，那么短期多頭就較難反擊了。通過回歸通道來看，這是從去年3月份的疫情底之后生成的回歸通道，如果按照這個(gè)通道中軸的斜率運(yùn)行，那么到12月還有機(jī)會(huì)到3800點(diǎn)之上。另一個(gè)回歸通道是自7月28日以來形成的，如果這次回撤能維持在通道下軌之上，那么在10月就可能完成第二次沖頂后的新高——3800點(diǎn)之上。當(dāng)然，這個(gè)目標(biāo)可以不依賴與貨幣及信用條件，僅靠情緒和量能就可以，但若想拓展更大的空間，那么則需要出現(xiàn)信用的拐點(diǎn)來支撐。

通過大盤指數(shù)來看，近期的周期價(jià)值風(fēng)格基于中報(bào)盈利驅(qū)動(dòng)，主要貢獻(xiàn)了指數(shù)行情，而消費(fèi)和科技成長則回撤較大。從結(jié)構(gòu)性和風(fēng)格輪動(dòng)的角度來看，市場完成第一段回撤后，科技股和消費(fèi)股反而容易表現(xiàn)。尤其是在增速下行和內(nèi)需相對(duì)不及預(yù)期的背景下，偏逆周期的科技成長更容易獲得相對(duì)收益。關(guān)于大小風(fēng)格方面，自2月以來，中證1000和國證2000最強(qiáng)，尤其是后者代表了小市值風(fēng)格。以“專精特新”為代表的中小優(yōu)質(zhì)成長股在盈利、估值以及競爭優(yōu)勢上，都體現(xiàn)了較好的成長動(dòng)能。所以，中小市值風(fēng)格在中長期繼續(xù)看好。科創(chuàng)板在盈利增速、研發(fā)支出等方面最好，在三季報(bào)和年報(bào)中應(yīng)該還是保持領(lǐng)先優(yōu)勢，經(jīng)過這次階段性回撤，從中期配置的視角，這里的勝率和賠率都很高。很可能，這里是三季報(bào)和年報(bào)之前的一次黃金坑。

關(guān)注三季報(bào)盈利驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)

這波上漲以來，雖然累積了充沛的量能，但流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的特征并不顯著，拔估值也僅是在主流熱門賽道中，因?yàn)槭袌鰶]有系統(tǒng)性行情，主要是由中報(bào)盈利驅(qū)動(dòng)。接下來，重點(diǎn)還是以盈利驅(qū)動(dòng)為核心，去尋找三季報(bào)維持高增，尤其是Q3較Q2能維持環(huán)比高增的。三季報(bào)維持高增的大多還是集中在上游資源股中，所以它們有階段性的回撤，那么還有一次做多機(jī)會(huì)。但收益彈性更大的應(yīng)該來自于預(yù)期差大或者近期累計(jì)漲幅不大甚至下跌的個(gè)股和細(xì)分賽道中，這些或是Q3盈利邊際改善較大的。自上而下挖掘可能難度較大，需要結(jié)合“雙重動(dòng)量”策略和盈利飄移策略的自下而上策略相對(duì)容易些，所以在三季報(bào)預(yù)報(bào)、快報(bào)密集期要做好準(zhǔn)備。

處于成長加速期的概念以新能源車為首，雖然8月汽車總體產(chǎn)銷延續(xù)下降趨勢，但新能源車保持強(qiáng)勢增長，滲透率持續(xù)提升，自主品牌發(fā)力崛起。這意味著新能源產(chǎn)業(yè)鏈中部分細(xì)分賽道和公司會(huì)在三季報(bào)維持同比及環(huán)比高增。后續(xù)隨著芯片影響逐步改善，加之旺季來臨、補(bǔ)庫存趨勢將顯現(xiàn)，新能源車中下游有回升趨勢。新能源車加速滲透，車規(guī)級(jí)IGBT及電驅(qū)系統(tǒng)需求將大幅提升，而智能駕駛相關(guān)的傳感器及芯片、域控制器需求增加，執(zhí)行層線控制動(dòng)等逐步滲透，智能座艙滲透率也將進(jìn)一步提升。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、熱管理等具備高技術(shù)壁壘，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是新能源汽車的核心系統(tǒng)，單車價(jià)值量超萬元。近期《邊學(xué)邊做》中的恒帥股份就是通過自下而上“雙重動(dòng)量”和盈利驅(qū)動(dòng)策略捕獲的，當(dāng)時(shí)在資源股霸占雙重動(dòng)量榜時(shí)，它是少有的雙重動(dòng)量穿越。

中證1000云趨勢圖