王耀增 段利利
本文基于我國“十四五”時期將要面對的人口老齡化問題加劇的客觀形勢,從宏觀經(jīng)濟角度分析人口老齡化問題將導致全社會有效儲蓄不足,對金融需求、金融供給提出新的挑戰(zhàn),從應對人口老齡化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新機遇、養(yǎng)老金融產(chǎn)品需求旺盛、養(yǎng)老金擴大推動資本市場發(fā)展等角度,探討了“十四五”時期金融體系應對人口老齡化可以采取的措施方向。
“十四五”時期的人口老齡化問題
“十四五”時期我國經(jīng)濟發(fā)展邁入新階段,社會結構也將出現(xiàn)深刻而復雜的變化。隨著新中國成立后第二次生育高峰(1963年到1976年)的出生人口進入老年期,“十四五”時期人口老齡化問題進入急速發(fā)展階段,成為影響經(jīng)濟增長不可忽視的重要的內(nèi)部性結構矛盾。與西方發(fā)達國家相比較,我國人口結構進入老齡化階段的特點有很大的不同,人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(Gross Domestic Product ,簡稱GDP)和人均可支配收入水平尚未達到發(fā)達國家的較低水平,呈現(xiàn)“未富先老”的特點,人均醫(yī)療保障支出、社會醫(yī)療保障設施水平還處于較低水平,養(yǎng)老保障體系尚不完善,支撐人口老齡化社會運行的養(yǎng)老體系、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在很多短板和不足,發(fā)展目標任重道遠。必須堅持以人民為中心的發(fā)展理念,堅持供給側結構性改革和需求側改革并重,提前部署并著力解決好應對人口老齡化問題的經(jīng)濟、金融與社會政策措施,對“十四五”發(fā)展目標和未來遠景目標的順利完成起著至關重要的作用。
老年人口規(guī)模急劇增長
按照聯(lián)合國最新標準,一個國家或地區(qū)65歲及以上人口占總人口的比例達到7%,就被視為進入老齡化社會。按照該標準,我國在2000年就進入了老齡化社會,隨后老年人口占比逐步上升,在2010年左右上升速度加快?!笆奈濉逼陂g,隨著第一代獨生子女父母邁入中高齡老人的行列,我國將進入老齡化急速發(fā)展階段,迎來一波養(yǎng)老照護的高潮。
有研究顯示,中國勞動年齡人口和總人口相繼于2012年和2029年達到頂峰,之后呈現(xiàn)雙項下降的趨勢?!笆奈濉逼陂g,我國人口結構仍將呈現(xiàn)總人口繼續(xù)增長、老齡人口占比較快增長和勞動年齡人口逐年下降的特點,老齡化步入急速發(fā)展階段。人口老齡化步入快速發(fā)展階段既導致勞動力人口供應水平和供給質量持續(xù)下降,也不利于社會儲蓄率和投資增長,從而對經(jīng)濟穩(wěn)定增長構成負面影響。與此同時,養(yǎng)老保險的財政壓力、養(yǎng)老金缺口、子女贍養(yǎng)和社會照料負擔都將明顯增加。此外,由于育齡人口下降和生育意愿降低,“十四五”時期的老齡化現(xiàn)象還將伴隨著少子化現(xiàn)象,對社會養(yǎng)老照料的需求更加迫切,社會性養(yǎng)老壓力逐漸增大。
長期看,未來老齡人口占比不會一直持續(xù)增長,在經(jīng)歷一段較長的時間之后,隨著人口的代際更迭,逐步收斂至一個由生育率和死亡率決定的常態(tài)水平。而在此之前,老齡化將是一個長期的趨勢,大規(guī)模、高占比的老齡人口結構將是經(jīng)濟增長必須面對的現(xiàn)實選擇。應對社會人口結構老齡化的長期性并實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展,必須深度挖掘二次人口紅利,提升勞動力人口質量彌補數(shù)量不足,完善生育政策配套機制;必須強化并完善養(yǎng)老保障體系建設,建立并完善社會性的長期照護保障體系;啟動實施靈活的延長退休機制,積極嘗試各類促進就業(yè)、擴大就業(yè)、提高勞動參與率、發(fā)展勞動集約型技術等的制度和安排。
社會養(yǎng)老需求更加迫切
“十四五”時期,隨著獨生子女進入孕育期和撫幼期,其父母逐漸步入老年,我國老年群體家庭將呈現(xiàn)出空巢、獨居特征。因此,傳統(tǒng)的居家養(yǎng)老模式越來越不能滿足老年人的養(yǎng)老需求,發(fā)展以社區(qū)養(yǎng)老和機構養(yǎng)老為主要方式的社會養(yǎng)老模式勢在必行。目前,我國老年人大多數(shù)都在居家養(yǎng)老,社區(qū)養(yǎng)老和機構養(yǎng)老占比較低。隨著我國老齡化趨勢加速,社會養(yǎng)老服務供需矛盾逐漸突出。與此同時,養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)存在初始投資規(guī)模較大、回報周期較長、盈利水平較低等特點,雖然各級政府都出臺了相應的支持措施,但我國目前的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展初期,產(chǎn)品和服務種類不多、質量不高,產(chǎn)業(yè)規(guī)模難以滿足老年群體的需求。此外,我們還必須看到,中國的人口老齡化具有老年人數(shù)多、老齡化速度快、未富先老和老齡化地區(qū)差異大的特點,如何提高老年群體的購買能力,從而提高養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的有效需求也是實現(xiàn)社會養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的重要內(nèi)容。
“十四五”時期,在資源有限的條件約束下,如何較好的滿足大部分老年人群對于社會養(yǎng)老的需求,需要政府、社會和個人的共同努力。在金融領域,政府要著力完善金融服務體系,發(fā)揮金融機構在社會資源配置中的調節(jié)作用,通過金融創(chuàng)新,積極探索拓展社會養(yǎng)老服務產(chǎn)業(yè)市場化融資渠道,促進養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。
人口老齡化城鄉(xiāng)倒置凸顯
城鎮(zhèn)化建設帶動大量農(nóng)村年輕勞動力向城市轉移,加上大量農(nóng)民工回鄉(xiāng)養(yǎng)老,使得我國鄉(xiāng)村人口老齡化程度高于城鎮(zhèn)老齡化程度。“十四五”期間,隨著我國城鎮(zhèn)化程度的加深,年輕勞動人口在城鎮(zhèn)聚集的效應更加明顯,這一方面通過推動我國城鎮(zhèn)化進程來推動經(jīng)濟發(fā)展,另一方面也使得人口老齡化城鄉(xiāng)倒置現(xiàn)象進一步加劇。雖然近年來的農(nóng)民工回流能夠部分緩解人口老齡化城鄉(xiāng)倒置現(xiàn)象,但由于目前城鄉(xiāng)發(fā)展差距仍十分明顯,城鎮(zhèn)就業(yè)機會、公共服務設施等明顯優(yōu)于鄉(xiāng)村,預計人口和資源在城市群聚集現(xiàn)象仍較為明顯。
為了更好地適應未來我國人口老齡化城鄉(xiāng)倒置的“新常態(tài)”,中小城市要著力提高非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)吸納能力,實現(xiàn)就地城鎮(zhèn)化;鄉(xiāng)村地區(qū)要加強養(yǎng)老公共服務基礎設施建設,滿足日益增長的養(yǎng)老服務需求。與此同時,大城市應積極采取措施以減緩鄉(xiāng)村人口向城鎮(zhèn)遷移的制度障礙,如通過城鄉(xiāng)就業(yè)制度、戶籍制度、社會保障制度和醫(yī)療制度等一系列制度的改革,以及城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展等戰(zhàn)略的實施,讓有條件落戶的鄉(xiāng)村勞動力盡量落戶大城市,避免“掐尖式”的用工方式,以實現(xiàn)真正意義上的城鎮(zhèn)化。
老齡化社會問題逐步顯現(xiàn)
人類正處在從年輕社會轉向老齡社會、從短壽社會轉向長壽社會的十字路口,未來的經(jīng)濟發(fā)展、社會需求都將發(fā)生深刻的變化。目前,發(fā)達國家已經(jīng)完成從物質經(jīng)濟匱乏向經(jīng)濟富裕的轉變,而中國剛剛完成從物質經(jīng)濟匱乏到全面小康社會的轉變,但尚未建立充足的養(yǎng)老財富儲備。隨著我國家庭養(yǎng)老模式的弱化和老年人群多元化的養(yǎng)老需求不斷凸顯,老齡化對經(jīng)濟發(fā)展、社會結構的影響是深刻而長遠的。
“十四五”期間,老齡化急速發(fā)展使經(jīng)濟社會發(fā)展各領域急劇承壓,也使其帶來的各類風險和矛盾的關聯(lián)性增強,呈現(xiàn)出壓縮性、復合性、共振性特點。老齡問題將整體上呈現(xiàn)由個體、家庭的問題向群體、社會問題轉變,由隱性、緩慢發(fā)展向顯性、加速發(fā)展轉變,由相對單一的社會領域問題向經(jīng)濟、政治、社會、文化等多領域問題轉變的態(tài)勢,應對任務更為繁重。
老齡化問題對金融體系帶來挑戰(zhàn)
“十四五”時期,我國正處于走向強國的關鍵時期,金融體系呈現(xiàn)出新的發(fā)展格局,人口老齡化將放大我國金融體系的體制性短板和制度性缺陷,如養(yǎng)老保障體系不健全、金融服務脫實向虛問題嚴重、房價高企等問題都會對我國金融體系應對老齡化問題帶來挑戰(zhàn)。
老齡化導致有效儲蓄不足
在不同的生命階段,個人的消費和儲蓄傾向差異較大。因此,人口年齡結構是影響居民儲蓄率發(fā)生變化的重要結構性因素,而儲蓄本身又是居民收入趨勢和最終消費趨勢疊加的結果。具體來說,就是人口增長不足,導致人口收入增長不足,扣除最終消費后的儲蓄逐步下降。從另外一個角度分析,在職者有收入增長預期,存在邊際正儲蓄傾向;退休者無收入增長預期,盡管存在邊際儲蓄率上升的情況,但對儲蓄轉化為消費和投資沒有邊際貢獻。在人口結構進入老齡化社會的階段,退出勞動力市場的人數(shù)大于進入勞動力市場的人數(shù),導致勞動力總數(shù)呈現(xiàn)出下降趨勢,若整個社會的生產(chǎn)力水平不變,社會的邊際凈儲蓄下降,導致總儲蓄減少。根據(jù)儲蓄投資恒等式,儲蓄不足將意味著我國的投資增速受限,從而對經(jīng)濟增長帶來負面影響。
因此,如何在儲蓄增長不足的環(huán)境下,促進消費和投資增長,是我國金融體系需要重點解決的難題。促進消費的核心在于提高居民收入占GDP的比重和降低貧富差距。提高居民收入占比要求對我國的稅收結構進行改革,增加企業(yè)盈利,降低企業(yè)稅負。降低貧富差距則要求增加二次分配中轉移支付的力度和精準度,特別從應對人口老齡化的政策角度,核心措施是國有資本部分劃轉社保(以彌補養(yǎng)老金支出缺口)和增加財政有效支出(以增加公共領域消費與投資)。在促進儲蓄轉化投資這一過程中,發(fā)揮牽一發(fā)而動全身關鍵作用的是提升居民財產(chǎn)性收入,而影響居民財產(chǎn)性收入的重點是長期保險市場的發(fā)展和資本市場財富投資功能逐步完善。同時還要引導資金從房地產(chǎn)市場穩(wěn)步流出,提升金融服務實體經(jīng)濟水平。
老齡化對金融體系的影響
第一,老齡化通過需求影響產(chǎn)業(yè),從而影響金融機構的投資方向。隨著我國國民收入水平提升和人民對老年生活質量要求的提高,我國老年群體對養(yǎng)老相關產(chǎn)業(yè)和服務的需求呈現(xiàn)出由生存型向發(fā)展型和享受型轉變,這既為我國發(fā)展多層次、高質量的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供了機遇,也對我國目前的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提出了迫切的改進需求。對于金融機構來說,如何找到具有潛力的新型養(yǎng)老服務提供企業(yè)并對其進行價值評估和風險評估是其能夠服務老齡產(chǎn)業(yè)的基礎。
第二,老齡化影響人們的風險偏好,從而影響金融機構的風險承擔與投資邏輯。隨著人口老齡化,人們風險偏好趨于保守,這對金融機構的長期投資和穩(wěn)健投資能力提出了更高要求。在基準利率下行趨勢下實現(xiàn)長期資金保值增值的能力是金融機構應對人口老齡化趨勢的核心能力之一。
第三,老齡化對不同類型的金融機構影響程度存在差異。契約性儲蓄機構,如保險公司和養(yǎng)老基金等機構,它們的共同特征是以合約方式定期定量地從持約人手中收取資金(保險費或養(yǎng)老金預付款),然后按合約規(guī)定向持約人提供保險服務或養(yǎng)老金。由于其資金來源穩(wěn)定,并能夠相當精確地預計未來年度里必須向受益人支付多少金額,所以,他們無須像存款機構那樣擔憂資金減少。因此,對它們來說,資產(chǎn)的流動性也不像存款機構考慮的那么重要,它們主要把資金投入長期證券,如公司債券、股票以及抵押貸款等。這也使得其能夠提供長期穩(wěn)定收入流,滿足老齡人口的投資需求。因此,人口老齡化趨勢可能會形成銀行傳統(tǒng)業(yè)務的地位下降和以契約式儲蓄機構為代表的機構投資者地位上升的局面。
養(yǎng)老金體系期待加快完善
從我國人口年齡結構來看,勞動人口占總人口的比重不斷下降,單位勞動力需要供養(yǎng)的老年人口數(shù)量逐漸增加,對我國現(xiàn)收現(xiàn)付制的基本養(yǎng)老保障體系構成較為嚴峻的挑戰(zhàn)。1997年7月,國務院頒布了《關于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》,我國正式確立以統(tǒng)賬結合模式為特征的養(yǎng)老保險制度。制度設計的初衷是由個人繳費實現(xiàn)激勵,由社會統(tǒng)籌體現(xiàn)公平,但是隨著企業(yè)退休職工養(yǎng)老金的逐漸上調以及人口老齡化不斷加深,我國養(yǎng)老基金的收支平衡壓力不斷增加,由此導致財政同樣面臨巨大壓力。除去財政補貼和利息收入,我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金收支差額從2014年起轉為負值,城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金收支差額更是自2011年起就已為負值,且差額逐年擴大。因此,“十四五”期間養(yǎng)老金制度改革迫在眉睫。
從發(fā)達國家的養(yǎng)老保障體系建設經(jīng)驗來看,發(fā)展養(yǎng)老金融體系的第二支柱和第三支柱是緩解養(yǎng)老金第一支柱支付困境,提高居民養(yǎng)老保障水平的關鍵。此外,我國的養(yǎng)老金投資領域具有較多限制,以固定收益類資產(chǎn)為主,導致養(yǎng)老基金的收益率較低?!笆奈濉逼陂g,我國在完善養(yǎng)老金制度方面可以從著力擴張第二支柱和第三支柱規(guī)模、適度減少投資范圍限制、加大養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠等領域發(fā)力。此外,養(yǎng)老金投資的長期性和低風險偏好也對我國養(yǎng)老金投資管理機構的跨周期資產(chǎn)配置和風險管理能力提出更高的要求。
老齡化問題對金融供給帶來機遇
老齡化過程中的產(chǎn)業(yè)金融服務
暢通國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)成為未來我國經(jīng)濟政策的著力點,不斷滿足日益龐大的老年群體多樣化的養(yǎng)老需求是實現(xiàn)我國經(jīng)濟結構調整,改善民生福祉,促進國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)暢通中越來越重要的環(huán)節(jié)。雙循環(huán)發(fā)展格局下,“新基建”和數(shù)字經(jīng)濟逐漸成為引領新階段經(jīng)濟發(fā)展和打造國際競爭新優(yōu)勢的重要力量,“十四五”時期我國的新型基礎設施建設步伐將加快,為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的轉型發(fā)展奠定了技術基礎。老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展業(yè)離不開金融體系的支持,金融機構未來可重點布局我國養(yǎng)老事業(yè)和產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè),通過深度服務老齡化人群的現(xiàn)實需求,深度融入實體經(jīng)濟發(fā)展,實現(xiàn)自身業(yè)務增長和效益提升。
其次,雙循環(huán)發(fā)展格局下,人口和各類生產(chǎn)要素都不斷聚集在城市群,為這些地區(qū)的養(yǎng)老相關企業(yè)發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應提供了有利條件。與此同時,隨著我國家庭規(guī)模越來越小型化,家庭養(yǎng)老功能逐漸弱化,社會養(yǎng)老服務體系的建設是我國應對養(yǎng)老困局重要支撐,相關產(chǎn)業(yè)將實現(xiàn)迅速發(fā)展。金融機構可積極布局我國城鎮(zhèn)化過程中各類養(yǎng)老服務基礎設施建設和社會養(yǎng)老服務產(chǎn)業(yè)。
最后,“十四五”時期我國在社會發(fā)展領域對外開放力度將進一步加大,這有助于我國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)引入國外先進管理技術和優(yōu)質服務資源,為國內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)轉型升級提供了新機會,也將推動我國老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展踏上新征程。
養(yǎng)老金融產(chǎn)品迎來快速發(fā)展期
改革開放以來,我國經(jīng)濟保持著高速增長態(tài)勢,國民收入水平有了極大地提高,政府也通過減稅降費、轉移支付等方式實現(xiàn)藏富于民,這為我國應對人口老齡化奠定了較為堅實的物資基礎。
“十四五”時期,我國經(jīng)濟總量有望進一步增長,人均國民收入有望達到中等發(fā)達國家水準,進入高收入經(jīng)濟體行列。隨著國家大力推進稅制改革和各種減稅降費措施,政府、企業(yè)和居民之間的收入分配格局將進一步優(yōu)化,預計勞動者報酬占GDP比重將繼續(xù)提高,居民養(yǎng)老的財富保障將進一步夯實。隨著我國人口結構演變、金融發(fā)育程度加深,居民對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的需求在不斷增長。
目前,我國的養(yǎng)老金融產(chǎn)品存在著產(chǎn)品類型單一、真正具備養(yǎng)老保障功能的金融產(chǎn)品不足的問題。銀保監(jiān)會主席郭樹清在2020年金融街論壇中提到,養(yǎng)老金融改革的下一步工作思路是“兩條腿”走路方針:一方面抓現(xiàn)有業(yè)務規(guī)范,正本清源,統(tǒng)一養(yǎng)老金融產(chǎn)品標準,清理名不副實產(chǎn)品;另一方面開展業(yè)務創(chuàng)新試點,大力發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品,包括養(yǎng)老儲蓄存款、養(yǎng)老理財和基金、專屬養(yǎng)老保險、商業(yè)養(yǎng)老金等,選擇條件較好的金融機構和專營機構先行參與。隨著我國居民養(yǎng)老服務需求的多元化發(fā)展和養(yǎng)老財富儲備進一步充足,養(yǎng)老金融市場將成為各金融機構的戰(zhàn)略重地,“十四五”時期的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務也將出現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢。
養(yǎng)老金發(fā)展推動資本市場發(fā)展
目前,我國金融體系的直接融資占比較低,社會融資規(guī)模中銀行信貸融資占比是60%以上,債券融資26%,但是在26%的債券融資里面有70%以上債券由銀行持有。由于銀行經(jīng)營管理中對流動性要求較高,導致我國金融資產(chǎn)整體期限較短,資本市場缺乏長期穩(wěn)定的資金,也缺乏穩(wěn)健的機構投資者,資金短進短出,很容易出現(xiàn)市場波動。從國際經(jīng)驗來看,資本市場要想健康發(fā)展,機構投資者的發(fā)展至關重要,而機構投資者里面養(yǎng)老基金是非常重要的參與者?!笆奈濉睍r期我國養(yǎng)老金規(guī)模將出現(xiàn)較大增長,養(yǎng)老金二三支柱將步入快速發(fā)展階段,帶動各類養(yǎng)老金投資管理機構的迅速發(fā)展,同時大幅度提高我國資本市場中機構投資者數(shù)量和所管理的資產(chǎn)規(guī)模。與此同時,資本市場中養(yǎng)老金占比將不斷提升,養(yǎng)老資金期限來源非常長,將為我國資本市場提供龐大的長期資金來源,促進我國資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展和資源配置效率的提升。
(王耀增為華夏銀行戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理,段利利為華夏銀行博士后工作站與清華大學博士后流動站聯(lián)合培養(yǎng)企業(yè)博士后。本文為北京市博士后工作經(jīng)費資助項目。本文編輯/王曄君)