數(shù)據(jù)要素證券化的“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”方法

曹碩 廖倡 朱揚(yáng)勇

“十四五”規(guī)劃提出營造良好數(shù)字生態(tài)，激活數(shù)據(jù)要素潛能。數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有權(quán)屬不明確、難以分割的特性，其長期大額融資難的問題須重點(diǎn)解決?；跀?shù)據(jù)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的可類比性，借鑒知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融現(xiàn)有模式，本文提出了“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”形態(tài)數(shù)據(jù)的概念，討論其證券化的方法和實(shí)踐路徑，并提出了相關(guān)政策建議。

目前，全球處于從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的階段，數(shù)據(jù)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心要素，需要有效流通才能發(fā)揮其巨大的生產(chǎn)力。2021年3月13日發(fā)布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》（以下簡稱“十四五”規(guī)劃）提出，“迎接數(shù)字時(shí)代，激活數(shù)據(jù)要素潛能”，“充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎”。其中，加快建立數(shù)據(jù)資源產(chǎn)權(quán)、交易流通等基礎(chǔ)制度和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，對于促進(jìn)數(shù)據(jù)要素市場長遠(yuǎn)、健康和有序地發(fā)展有重要意義。當(dāng)前，各級(jí)政府也正在鼓勵(lì)和支持探索基于知識(shí)、技術(shù)、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素的擔(dān)保融資方式，發(fā)展相關(guān)要素交易的市場運(yùn)營體系。

數(shù)據(jù)交易與通常的商品交易有著本質(zhì)上的不同，數(shù)據(jù)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移并不是數(shù)據(jù)交易的重點(diǎn)，有些關(guān)鍵問題還有待解決。一是數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬不明確，數(shù)據(jù)交易標(biāo)的可復(fù)制性強(qiáng)，數(shù)據(jù)使用權(quán)難以多次轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)授;二是數(shù)據(jù)資產(chǎn)難以分割，數(shù)據(jù)交易更多是數(shù)據(jù)使用權(quán)的一次授予行為，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的長期大額融資存在困難。筆者在《數(shù)據(jù)要素的證券屬性設(shè)計(jì)研究》中提到，目前尚未發(fā)展出能夠推動(dòng)數(shù)據(jù)深度加工與數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品相適應(yīng)的交易形式，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)交易市場的數(shù)據(jù)成交率和成交額都偏低。數(shù)據(jù)要素市場建設(shè)應(yīng)充分發(fā)揮金融工具對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，推動(dòng)數(shù)據(jù)要素與資本融合發(fā)展，以更好地釋放長期經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力?；谝陨嫌^點(diǎn)，本文進(jìn)一步探索數(shù)據(jù)要素與金融工具的深度結(jié)合，利用金融工具天然的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享等特征，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供價(jià)格錨，提高數(shù)據(jù)流通交易效率。

背景與定義

數(shù)據(jù)的交易意味著數(shù)據(jù)（商品）各種權(quán)利的轉(zhuǎn)移或授予。就可交易性而言，如圖1所示，可供交易的數(shù)據(jù)要素權(quán)屬主要有所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)等。當(dāng)前主流的數(shù)據(jù)交易模式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓、掛牌、應(yīng)用競賽等，但這些模式下的數(shù)據(jù)交易并不活躍，對同類型數(shù)據(jù)的參考價(jià)值不高，不利于進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)資源配置效率和數(shù)據(jù)要素價(jià)值。關(guān)于數(shù)據(jù)要素具體制度的建設(shè)，應(yīng)該立足于數(shù)據(jù)性質(zhì)界定和數(shù)據(jù)歸屬界定，追求數(shù)據(jù)資源應(yīng)用價(jià)值的最大化。

數(shù)據(jù)歸屬、確權(quán)、交易與融資等問題，可借鑒知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬制度和金融模式進(jìn)行分析。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)制度已經(jīng)較為明晰，不同發(fā)展階段的創(chuàng)新企業(yè)能夠通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融的方式進(jìn)行融資，而且隨著制度的逐漸完善，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的流動(dòng)性不斷加強(qiáng)，為解決數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展問題提供了有益參考。其中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融的典型模式，將缺乏流動(dòng)性或可交易性的底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，有利于降低長期融資的成本，提高實(shí)際可用資金的數(shù)額。截至2021年3月底，我國交易所市場共有21單、總?cè)谫Y額約200億元的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品獲批。綜合多個(gè)成功案例和相關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的模式有利于為權(quán)屬明確的資產(chǎn)解決長期大額融資的問題。

朱揚(yáng)勇、葉雅珍在《從數(shù)據(jù)的屬性看數(shù)據(jù)資產(chǎn)》中提出，數(shù)據(jù)資產(chǎn)兼有無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的特征?？紤]到這些特征，數(shù)據(jù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)事實(shí)上存在可類比性，其聯(lián)系與區(qū)別有必要論述清楚。在法律權(quán)益界定上，數(shù)據(jù)權(quán)屬和知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在交叉，部分?jǐn)?shù)據(jù)符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的范疇。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是基于創(chuàng)作性智力成果依法產(chǎn)生的權(quán)利，也包括對生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的標(biāo)記依法享有的權(quán)利。如圖2所示，按照經(jīng)典的DIKW（Data，Information，Knowledge，Wisdom）理論，數(shù)據(jù)（Data）、信息（Information）、知識(shí)（Knowledge）和智慧（Wisdom）之間存在逐級(jí)遞升的關(guān)系。數(shù)據(jù)被記錄、存儲(chǔ)后，經(jīng)過算法加工、計(jì)算、聚合等手段，形成更“高階”的數(shù)據(jù)，即信息、知識(shí)和智慧，其性質(zhì)上屬于智力成果，可作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體。何敏在《知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體新論》上提出，“知識(shí)產(chǎn)權(quán)的客體是指基于對知識(shí)產(chǎn)權(quán)的對象的控制、利用和支配行為而產(chǎn)生的利益關(guān)系或社會(huì)關(guān)系”，因此，采取知識(shí)產(chǎn)權(quán)路徑保護(hù)數(shù)據(jù)相關(guān)權(quán)益有助于解決數(shù)據(jù)權(quán)屬問題。從境外經(jīng)驗(yàn)來看，若數(shù)據(jù)庫是依照算法、程式、規(guī)則而產(chǎn)生的智力成果，符合相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成和特性，應(yīng)被納入知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律范疇。歐盟于1998年通過的《數(shù)據(jù)庫指令》規(guī)定，選擇和編排上有獨(dú)創(chuàng)性的數(shù)據(jù)集，符合可版權(quán)性要求，則應(yīng)予以保護(hù)。

值得注意的是，數(shù)據(jù)所具有的無形資產(chǎn)特征與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的不同之處在于，數(shù)據(jù)的價(jià)值來源于匯集、流通及運(yùn)用，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值來源于其創(chuàng)造性。楊立新、陳小江在《衍生數(shù)據(jù)是數(shù)據(jù)專有權(quán)的客體》中也提出，數(shù)據(jù)具備傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體無形性、專有性、可復(fù)制性的特點(diǎn)，但不具備傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的地域性、時(shí)間性的特點(diǎn)，是一個(gè)新型的權(quán)利類型。將“具有獨(dú)創(chuàng)性、屬于智力成果、有固定載體”的數(shù)據(jù)形態(tài)作為一種知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體，既豐富了知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利類型的內(nèi)涵，又?jǐn)U展了其外延。在本文中，我們把此類形態(tài)的數(shù)據(jù)統(tǒng)稱為“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”形態(tài)數(shù)據(jù)。

“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”數(shù)據(jù)金融化模式

隨著數(shù)據(jù)要素的重要性不斷提高，越來越多的資本通過抵押、按揭、信托、基金等各種金融形式介入數(shù)據(jù)資產(chǎn)領(lǐng)域，涉及銀行、保險(xiǎn)、證券等重要金融行業(yè)。其中，一個(gè)關(guān)鍵的問題是如何通過合適的數(shù)據(jù)要素金融化方式，加強(qiáng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可交易性和流動(dòng)性，促進(jìn)要素資源的市場化配置。

廣義來說，知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融化是指以資金需求方、供給方和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為主體，采用質(zhì)押、證券化等模式完成知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)投融資業(yè)務(wù)。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融的各類模式中，質(zhì)押融資的發(fā)展已經(jīng)比較成熟，指的是企業(yè)或個(gè)人以合法擁有的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)評估后作為質(zhì)押物，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)申請融資。同樣，權(quán)屬明晰的“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”數(shù)據(jù)資產(chǎn)也可作為質(zhì)押物進(jìn)行融資，這使數(shù)據(jù)要素獲得了金融屬性，數(shù)據(jù)潛在價(jià)值通過金融的方式得以轉(zhuǎn)移和流通。當(dāng)然，大部分企業(yè)缺少適合用于抵押、價(jià)值容易計(jì)量的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，而且相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)屬風(fēng)險(xiǎn)較高;在沒有顯著激勵(lì)的前提下，金融機(jī)構(gòu)也許不愿介入此類業(yè)務(wù)。未來需要建立市場化的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，降低金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少資產(chǎn)處置成本，才能有效解決質(zhì)押融資中存在的違約風(fēng)險(xiǎn)處置等問題。

資產(chǎn)證券化是另外一種比較可行的“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融”方式，有利于打開數(shù)據(jù)資產(chǎn)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的空間?？衫米C券化創(chuàng)新模式，有機(jī)地結(jié)合資本要素和數(shù)據(jù)要素，為新型的數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供價(jià)格錨，提高數(shù)據(jù)要素市場配置效率。與知識(shí)產(chǎn)權(quán)類似，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的證券化可以簡單理解為以數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以資產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流為償付發(fā)行證券，從而使數(shù)據(jù)要素進(jìn)入資本市場。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的方案設(shè)計(jì)，涉及數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益或許可標(biāo)準(zhǔn)化合約的價(jià)值評估，須對一段時(shí)期內(nèi)的市場內(nèi)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行測算。這就要求相關(guān)機(jī)構(gòu)充分借鑒境內(nèi)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)，解決無形資產(chǎn)現(xiàn)金流的折現(xiàn)定價(jià)問題。此外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，還包括圍繞產(chǎn)品掛牌、融資、交易、登記、托管和結(jié)算等一系列制度設(shè)計(jì)和服務(wù)。圍繞證券化中“底層資產(chǎn)”和“現(xiàn)金流”兩大關(guān)鍵元素，可探索將部分規(guī)范化程度高、預(yù)期收益較穩(wěn)定的數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如圖3所示。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化市場體系

“十四五”規(guī)劃要求，“建立健全數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)交易和行業(yè)自律機(jī)制，培育規(guī)范的數(shù)據(jù)交易平臺(tái)和市場主體，發(fā)展數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估、登記結(jié)算、交易撮合、爭議仲裁等市場運(yùn)營體系?！睌?shù)據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，既涉及數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬認(rèn)定、許可使用及交易流轉(zhuǎn)，又涉及常規(guī)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本架構(gòu)、增信措施、產(chǎn)品要素。針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特點(diǎn)，需要在產(chǎn)品創(chuàng)新、參與人管理、市場培育、信息披露和數(shù)字化技術(shù)等方面建設(shè)市場體系，全面、專業(yè)地支撐證券化業(yè)務(wù)發(fā)展（圖4）。

產(chǎn)品創(chuàng)新

為了更好地衡量不同層次數(shù)據(jù)的價(jià)值，可以將數(shù)據(jù)產(chǎn)品進(jìn)行市場分層，主要包括一般數(shù)據(jù)和成熟數(shù)據(jù)。其中成熟數(shù)據(jù)權(quán)屬比較明確，能應(yīng)用于生產(chǎn)，適合進(jìn)行證券化產(chǎn)品開發(fā)，可實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、份額化交易。特別地，部分高價(jià)值數(shù)據(jù)的創(chuàng)新水平高、權(quán)利狀態(tài)穩(wěn)定、市場競爭力強(qiáng)，可以探索基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益的證券化產(chǎn)品，形成標(biāo)準(zhǔn)化合約交易產(chǎn)品。具體而言，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)的未來預(yù)期收益為標(biāo)的，發(fā)行可以在市場上流通的證券進(jìn)行融資，引入產(chǎn)權(quán)評估專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)池份額的定價(jià)，并面向特定投資者進(jìn)行發(fā)行。此外，可以引入數(shù)據(jù)許可市場在合同制定、許可費(fèi)收取等方面相對成熟的模式，推出獨(dú)占許可、獨(dú)家許可、普通許可、分售許可和交叉許可等權(quán)利許可交易方式。在提升增信層級(jí)方面，允許發(fā)行人以風(fēng)險(xiǎn)金、超額現(xiàn)金流覆蓋、差額支付承諾等方式作為信用增級(jí)措施，并可要求提供評級(jí)、擔(dān)保等外部增信方式，以加強(qiáng)資產(chǎn)端和資金端的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配能力。

參與人管理

針對數(shù)據(jù)要素證券化市場特點(diǎn)，需要打造一個(gè)包含推動(dòng)數(shù)據(jù)要素和資本要素深度融合的參與群體，提供類別齊全、功能強(qiáng)大的全鏈條服務(wù)。參與人體系包括數(shù)據(jù)源提供方、算法參與方、場景參與方、技術(shù)支撐方、數(shù)據(jù)交易服務(wù)方等多方參與者，覆蓋上市公司、初創(chuàng)企業(yè)、跨國企業(yè)等，以及以風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）/私募股權(quán)投資（PE）為代表的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金等。同時(shí)，針對數(shù)據(jù)要素證券化的特殊性，還需要加強(qiáng)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估、法律、公證、拍賣、保險(xiǎn)、擔(dān)保等市場中介的培育，提升中介對數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化的服務(wù)覆蓋面和服務(wù)能力。例如，提高中介機(jī)構(gòu)的公信力與透明度，制定靈活的準(zhǔn)入條件、交易機(jī)制，引入保險(xiǎn)或衍生增信工具，促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化市場有序、健康發(fā)展。

市場培育

當(dāng)前，尚缺乏充足的可供證券化的底層數(shù)據(jù)資產(chǎn)。一定程度上是因?yàn)閿?shù)據(jù)具有非標(biāo)、低頻、私密的特性，但培育體制機(jī)制不完善也是重要原因之一。數(shù)據(jù)要素全生命周期產(chǎn)業(yè)串聯(lián)著數(shù)據(jù)源、硬件支持層、技術(shù)層、應(yīng)用層、交易層、衍生層等層面，每個(gè)層面又都無限向外延伸，形成了大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)聚和外延。在培育過程中，需要發(fā)揮平臺(tái)的示范引導(dǎo)作用，建立會(huì)員服務(wù)體系，制定準(zhǔn)入和評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此外，數(shù)據(jù)要素流動(dòng)的顯著特征是要求高度的數(shù)字化，否則可能會(huì)存在數(shù)據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)者難以直接面向終端用戶的問題。針對該問題，可采用“兩階段授權(quán)”的培育模式，即生產(chǎn)者將數(shù)據(jù)產(chǎn)品授權(quán)給運(yùn)營商，運(yùn)營商再將數(shù)據(jù)產(chǎn)品授權(quán)給終端用戶。

信息披露

按照“以信息披露為核心”的監(jiān)管理念，也需要對數(shù)據(jù)證券化完善以信息披露為核心的規(guī)則制度。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化涉及的主體較多，不確定因素也相應(yīng)增加。從傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的信息披露制度來看，無論是信息披露內(nèi)容還是信息披露義務(wù)人都較為具體。而數(shù)據(jù)信息披露的流程，既要保證不泄露商業(yè)秘密，又要便于參與方理解。針對數(shù)據(jù)要素的特殊性，還需要對數(shù)據(jù)信息披露的格式、內(nèi)容、披露的程度及披露時(shí)間等進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，覆蓋數(shù)據(jù)要素“生產(chǎn)、交易、應(yīng)用、標(biāo)準(zhǔn)、安全”等流程體系。例如，可考慮在數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化合約中，明確闡述在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)的處置措施，以及相關(guān)的擔(dān)保條款、對賭協(xié)議或期權(quán)條款，使數(shù)據(jù)權(quán)利存量許可或授權(quán)的價(jià)值能夠得到更全面的評估。

數(shù)字化技術(shù)

數(shù)據(jù)要素的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要嵌入真實(shí)應(yīng)用中運(yùn)行，需要依托先進(jìn)的數(shù)字化技術(shù)支撐數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展。一方面，需要為各類市場參與人提供交易基礎(chǔ)設(shè)施和配套服務(wù)，包括定價(jià)交易、協(xié)議交易、競價(jià)交易等多種交易方式，對應(yīng)的登記結(jié)算系統(tǒng)和運(yùn)行監(jiān)測系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)交易過程、資金結(jié)算的實(shí)時(shí)跟蹤統(tǒng)計(jì)。另一方面，建立可管控、可驗(yàn)證、可保密的底層基礎(chǔ)設(shè)施。例如，構(gòu)建規(guī)范的數(shù)據(jù)產(chǎn)品庫，利用區(qū)塊鏈技術(shù)、數(shù)據(jù)安全沙箱、多方安全計(jì)算等方式，全面提升數(shù)據(jù)登記的安全性、合規(guī)性、保密性，實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)可用不可見”。為了更好地賦能數(shù)據(jù)要素的證券屬性設(shè)計(jì)，數(shù)字化技術(shù)體系應(yīng)考慮到培育過程數(shù)據(jù)資源的可開發(fā)性、評級(jí)過程產(chǎn)品價(jià)值的可評估性、存續(xù)過程產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的可監(jiān)測性、全生命周期的可保密性等相關(guān)特性。

相關(guān)政策建議

將數(shù)據(jù)交易業(yè)務(wù)和資本市場聯(lián)系起來，目前在境內(nèi)外尚無成功經(jīng)驗(yàn)，存在較大的挑戰(zhàn)。本文提出的數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”方法，對特定類型數(shù)據(jù)的金融化業(yè)務(wù)進(jìn)行了較為全面的討論，有利于相關(guān)監(jiān)管制度的建設(shè)與完善。從市場組織和監(jiān)管視角出發(fā)，可在監(jiān)管制度安排、創(chuàng)新機(jī)制引入和配套政策支持等方面，推動(dòng)“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

監(jiān)管制度安排

“類知識(shí)產(chǎn)權(quán)”數(shù)據(jù)屬于知識(shí)產(chǎn)權(quán)范疇，其權(quán)屬等相關(guān)法律問題已經(jīng)過較長期的討論，有較完備的法規(guī)制度可供參考，但其他類型數(shù)據(jù)的相關(guān)法規(guī)還有待完善。針對數(shù)據(jù)本身的易復(fù)制性、隱私性、易改性、傳播性、重復(fù)性等特征，可從數(shù)據(jù)的收集、運(yùn)用、流通、交易、保護(hù)以及登記備案等方面，制定配套的法律法規(guī)對相關(guān)問題和權(quán)屬予以明確和保護(hù)。

從明確數(shù)據(jù)（產(chǎn)權(quán)）交易市場的金融屬性出發(fā)，應(yīng)將其納入金融交易場所的統(tǒng)一監(jiān)管當(dāng)中。一是有利于借鑒金融交易場所的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，提高數(shù)據(jù)要素市場的監(jiān)管精細(xì)度;二是有利于提高金融市場參與方對數(shù)據(jù)要素市場的信任和了解，動(dòng)員其入場交易;三是有利于發(fā)揮多層次資本市場對數(shù)據(jù)要素市場的支持和協(xié)同發(fā)展作用?？紤]數(shù)據(jù)要素市場的專業(yè)性，可由相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成部際聯(lián)席會(huì)議實(shí)施聯(lián)合監(jiān)管。

“保險(xiǎn)+期權(quán)”機(jī)制引入

從作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的特性來看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)本身的不穩(wěn)定性和證券化所要求的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是一組矛盾。因此，須針對數(shù)據(jù)要素的高風(fēng)險(xiǎn)屬性設(shè)計(jì)外部增信機(jī)制，在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化保護(hù)體系基礎(chǔ)上再增加一層“防護(hù)網(wǎng)”，對傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化研究。在無形資產(chǎn)領(lǐng)域，國外已有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了有益嘗試，例如美國怡安保險(xiǎn)于2020年引入非股權(quán)稀釋（Non-Dilutive）的資本市場工具，向印度一家藥品研發(fā)公司提供了超過1億美元的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保。針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)，亦應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新的產(chǎn)品模式設(shè)計(jì)，例如引入基于授權(quán)的融資租賃模式，即出租人可賦予承租人權(quán)利，允許其在出租期滿后決定是否購買承租標(biāo)的，這有利于需求方對資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行充分的評估。

配套政策制定

雖然諸多金融機(jī)構(gòu)均有涉足數(shù)據(jù)產(chǎn)品交易和服務(wù)等方面，但是我國還缺乏較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，宏觀層面也缺乏戰(zhàn)略性的研究，相應(yīng)的政策工具不足。其中，我國稅收制度規(guī)定證券化業(yè)務(wù)中，原始權(quán)益人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）和投資者須繳納不同類型稅費(fèi)，稅收成本仍然比較高，影響融資需求企業(yè)參與的積極性。此外，具有融資需求的中小數(shù)字型企業(yè)囿于成本太高、資質(zhì)不夠，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化難度較大。更重要的是，在數(shù)據(jù)證券化中，需要擁有評估分析、轉(zhuǎn)讓談判、商業(yè)化運(yùn)作管理、數(shù)據(jù)科學(xué)等領(lǐng)域各類人才支持。為此，需要增加對數(shù)據(jù)資產(chǎn)保護(hù)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新的政策支持力度，包括交易市場培育，支持企業(yè)以數(shù)據(jù)資產(chǎn)出資入股，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化，對特定人才、特定企業(yè)實(shí)行獎(jiǎng)勵(lì)政策、綠色通道等方面支持。

（曹碩為深圳證券交易所綜合研究所（金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室）研究員，廖倡為深圳證券交易所證券期貨業(yè)金融科技研究發(fā)展中心（深圳）研究員，朱揚(yáng)勇為復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)學(xué)院教授、上海市數(shù)據(jù)科學(xué)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任。本文編輯/秦婷）