中國(guó)石油企業(yè)境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究

何夢(mèng)舒 牛盛茜 張博雅

摘要：中國(guó)海外油氣項(xiàng)目發(fā)展迅速，受國(guó)際環(huán)境的影響，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為中國(guó)石油企業(yè)境外投資必須面對(duì)且要切實(shí)解決的難題。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性，建立健全匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，采取切實(shí)有效的措施對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，降低匯率波動(dòng)對(duì)境外企業(yè)以及境內(nèi)母公司的不確定性的影響。對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)要實(shí)行全過程管理，即對(duì)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有涉及外幣業(yè)務(wù)的各相關(guān)環(huán)節(jié)采取相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，進(jìn)行事前防范、事中控制和事后管理，將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理落于實(shí)處，有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，盡可能實(shí)現(xiàn)中國(guó)油氣企業(yè)境外投資經(jīng)濟(jì)效益最大化。

關(guān)鍵詞：石油;境外投資;匯率風(fēng)險(xiǎn);全過程

近年來，中國(guó)海外油氣項(xiàng)目迅猛發(fā)展，但在石油企業(yè)境外投資快速增長(zhǎng)的背后，也面臨著日趨嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)問題。由于我國(guó)石油企業(yè)境外投資起步較晚，絕大部分只能投資政治環(huán)境相對(duì)動(dòng)蕩、投資環(huán)境更為復(fù)雜的地區(qū)，且受新冠疫情在全球升級(jí)蔓延、國(guó)際油價(jià)暴跌和匯率市場(chǎng)頻繁波動(dòng)的影響，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為影響石油企業(yè)境外投資經(jīng)濟(jì)效益的重要因素，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力，是中國(guó)石油企業(yè)境外投資所面臨的挑戰(zhàn)。

一、中國(guó)石油企業(yè)境外投資涉及的主要匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體以外幣計(jì)價(jià)或計(jì)量的資產(chǎn)和負(fù)債、收入和支出，以及由于匯率的變化可能造成其價(jià)值漲跌的可能性。近年來，受新冠疫情以及世界經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的影響，一些國(guó)家匯率變動(dòng)幅度較大，且一些項(xiàng)目所在國(guó)外匯管制嚴(yán)格，給公司資金的自由流動(dòng)創(chuàng)造了障礙，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)增大。中國(guó)石油企業(yè)境外投資涉及的主要匯率風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

境外投資油氣項(xiàng)目所涉及的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是指因匯率變化影響油氣項(xiàng)目收入、建設(shè)成本、運(yùn)維成本和勞務(wù)成本等，從而直接或間接影響企業(yè)稅后利潤(rùn)或現(xiàn)金流量，并由此產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能。對(duì)于境外油氣項(xiàng)目，匯率的變化會(huì)影響國(guó)際原油價(jià)格，進(jìn)一步影響銷售收入、采購(gòu)成本等，進(jìn)而影響項(xiàng)目損益。

境外投資油氣項(xiàng)目面臨的交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在外幣計(jì)價(jià)的交易中，由于匯率波動(dòng)導(dǎo)致交易確定日和結(jié)算日的外幣匯率不同，引起實(shí)際結(jié)算時(shí)記賬本位幣流入減少或流出增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，在國(guó)際油氣貿(mào)易和國(guó)際工程技術(shù)服務(wù)中，在合同簽署后，合同結(jié)算前，中國(guó)海外油氣企業(yè)承擔(dān)匯率變化帶來以外幣計(jì)價(jià)的合同結(jié)算本幣金額變化的風(fēng)險(xiǎn)。第二，在外幣投資和外幣融資中債權(quán)債務(wù)未清償前，中國(guó)海外油氣企業(yè)承擔(dān)匯率變化帶來以外幣計(jì)價(jià)的債權(quán)債務(wù)金額變化的風(fēng)險(xiǎn)。第三，根據(jù)業(yè)務(wù)需求進(jìn)行結(jié)售匯時(shí)，因匯率變化會(huì)出現(xiàn)損失的可能性。

境外投資油氣項(xiàng)目的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指因匯率變動(dòng)引起境外投資油氣項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括兩個(gè)方面：第一，匯率變動(dòng)引起海外油氣項(xiàng)目外幣資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行實(shí)際收付或期末調(diào)整時(shí)產(chǎn)生賬面損失的可能;第二，中國(guó)境內(nèi)母公司與海外投資企業(yè)記賬本位幣不同的情況下，海外投資企業(yè)在對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表轉(zhuǎn)化成人民幣報(bào)送時(shí)，因匯率變動(dòng)可能產(chǎn)生賬面損失。與其他兩種風(fēng)險(xiǎn)不同的是，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指會(huì)計(jì)計(jì)量上的差異，是賬面損失，會(huì)影響賬面反映的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。

這三種風(fēng)險(xiǎn)既相互關(guān)聯(lián)又各有不同。衡量未來不確定現(xiàn)金流所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)需要從企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)現(xiàn)狀、未來變化以及企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃等著手，分析企業(yè)生產(chǎn)、市場(chǎng)等各個(gè)方面，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)需要衡量將來某一時(shí)間段可能的匯率波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量、企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能否規(guī)避很大程度取決于企業(yè)預(yù)測(cè)能力的高低。但由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)跨度時(shí)間較長(zhǎng)，且其預(yù)測(cè)存在著很大的主觀性和不確定性，很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一般會(huì)更加重視交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

二、石油企業(yè)境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和思路

石油企業(yè)境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)在于降低匯率變化對(duì)中國(guó)海外油氣項(xiàng)目業(yè)務(wù)收入和成本影響的不確定性，保護(hù)企業(yè)的利益與價(jià)值不受影響。具體來看，石油企業(yè)境外投資涉及三種匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)未來現(xiàn)金流量，交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生短期影響。企業(yè)若注重股東長(zhǎng)期利益最大化，可以將經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)作為首要目標(biāo)，反之，若更加注重短期利益，可將交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)作為首要目標(biāo)。但從實(shí)際管理來看，由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很難預(yù)測(cè)以及防范，因此絕大部分企業(yè)都很難將經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理作為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要目標(biāo)，而主要聚焦在交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理上。在確定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)后，石油企業(yè)境外投資項(xiàng)目應(yīng)通過匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)量、制定相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，最后對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行評(píng)估。

首先，要進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)量。由于影響因素眾多，預(yù)測(cè)企業(yè)未來一段時(shí)間現(xiàn)金流走向是非常困難的，因此也很難對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要聚焦在交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)上，應(yīng)計(jì)算交易風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。交易風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口是指匯率波動(dòng)影響未來一定時(shí)間內(nèi)某種外幣的現(xiàn)金凈流入減去凈流出的凈額流量的部分。海外油氣企業(yè)可以結(jié)合以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算的合同簽署、施工進(jìn)度、結(jié)算慣例等預(yù)計(jì)外幣流入流出情況，計(jì)算交易風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口一般通過外幣資產(chǎn)負(fù)債敞口進(jìn)行計(jì)量，即外幣貨幣性資產(chǎn)減去外幣貨幣性負(fù)債的金額。當(dāng)企業(yè)外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債時(shí)，如外幣貶值，會(huì)給企業(yè)帶來損失，當(dāng)企業(yè)外幣資產(chǎn)小于外幣負(fù)債時(shí)，外幣升值會(huì)給企業(yè)帶來損失。

其次，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)敞口以及匯率預(yù)測(cè)的情況，對(duì)整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中涉及人民幣業(yè)務(wù)的各相關(guān)環(huán)節(jié)采取相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施。企業(yè)結(jié)合對(duì)未來匯率的走勢(shì)預(yù)測(cè)采取相應(yīng)措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

最后，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施進(jìn)行跟蹤與調(diào)整。海外油氣項(xiàng)目可以建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)、匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)量、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施的使用進(jìn)行日常評(píng)估和反饋，定期對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，并根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行及時(shí)修正、調(diào)整。

三、石油企業(yè)境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的措施

匯率風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)石油企業(yè)境外投資必須面對(duì)且要切實(shí)解決的難題，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性，建立健全匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，采取切實(shí)有效的措施對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，降低匯率波動(dòng)對(duì)境外企業(yè)以及境內(nèi)母公司的不確定性的影響。對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)要實(shí)行全過程管理，即對(duì)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有涉及外幣業(yè)務(wù)的各相關(guān)環(huán)節(jié)采取相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，進(jìn)行事前防范、事中控制和事后管理。

（一）事前防范

事前防范是匯率風(fēng)險(xiǎn)管控的重要手段，在項(xiàng)目投資前、合同簽署前充分考慮匯率波動(dòng)帶來的影響，從源頭上防范與化解匯率風(fēng)險(xiǎn)。石油企業(yè)境外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施包括以下四點(diǎn)：

第一，在海外油氣項(xiàng)目可行性研究階段，聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)深度挖掘項(xiàng)目所在國(guó)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策、金融政策、稅收政策等進(jìn)行深入研究，并將匯率變動(dòng)納入經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系，增加項(xiàng)目評(píng)估的匯率敏感性分析，做好全面預(yù)警，提升匯率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及防范能力。

第二，在境外投資企業(yè)成立初期，考慮使用堅(jiān)挺貨幣作為記賬本位幣，在核算上減少匯率變化帶來的匯兌損失，規(guī)避會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于無法使用堅(jiān)挺貨幣作為記賬本位幣的海外油氣項(xiàng)目，在企業(yè)進(jìn)行境外投資時(shí)，積極與當(dāng)?shù)貢?huì)計(jì)師事務(wù)所溝通，通過合理利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則降低會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)。

第三，加強(qiáng)對(duì)匯率的研究和預(yù)測(cè)是匯率管理的基礎(chǔ)，海外油氣項(xiàng)目應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及主要貨幣匯率進(jìn)行跟蹤觀察，預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)對(duì)匯兌損益以及公司經(jīng)營(yíng)成果的影響。根據(jù)相關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)以及影響預(yù)測(cè)，做出合理的資金規(guī)劃，并采取有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)措施。

第四，在海外業(yè)務(wù)商務(wù)談判、合同簽署中，提前規(guī)劃收支幣種，積極爭(zhēng)取有利幣種結(jié)算，盡量減少使用匯率波動(dòng)較大的貨幣簽署合同，爭(zhēng)取以匯率穩(wěn)定的貨幣為結(jié)算貨幣，在合同中加列能保障自身權(quán)益的保護(hù)性條款，簽署匯率補(bǔ)償條款或匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款。

（二）事中控制

石油企業(yè)境外投資應(yīng)嚴(yán)格事中控制，通過控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，減少海外油氣項(xiàng)目的未分配利潤(rùn)規(guī)模，利用金融工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等方式控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。

首先，控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。海外油氣項(xiàng)目在日常運(yùn)營(yíng)中要加強(qiáng)外幣資金的預(yù)算管理和資金計(jì)劃管理，嚴(yán)格控制弱勢(shì)貨幣的資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)于無法降低的弱勢(shì)貨幣資產(chǎn)，將會(huì)考慮適度增加相應(yīng)幣種的負(fù)債與之匹配。統(tǒng)籌安排外幣資金收入和支出，通過更改借款幣種、調(diào)整對(duì)外付款時(shí)間等方式，使外幣債權(quán)和債務(wù)在幣種、規(guī)模以及時(shí)間上得以匹配，自然抵消匯率變化對(duì)賬面損益的影響。

其次，加強(qiáng)盈余資金分配，留存收益適時(shí)分紅，減少海外油氣項(xiàng)目的未分配利潤(rùn)規(guī)模，主動(dòng)規(guī)避資金運(yùn)作環(huán)節(jié)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于海外油氣項(xiàng)目記賬本位幣基本為美元或者當(dāng)?shù)刎泿牛糸L(zhǎng)期存在大量的留存收益不進(jìn)行分紅，就會(huì)在境外企業(yè)賬面上形成潛在的折算風(fēng)險(xiǎn)。因此，境外單位及時(shí)將分紅轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)母公司，能有效降低境外單位的外幣折算損失。確定分紅后，要及時(shí)跟蹤以及分析人民幣兌分紅貨幣的匯率走勢(shì)，采取相應(yīng)措施防范匯回國(guó)內(nèi)結(jié)匯時(shí)金額減少的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，充分利用金融工具對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，海外油氣項(xiàng)目可以通過運(yùn)用金融工具來對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，在項(xiàng)目所在國(guó)政策允許的范圍內(nèi)，選擇并規(guī)范使用金融工具，盡量選擇結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融工具，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)、匯率商業(yè)保險(xiǎn)等。

（三）事后管理

企業(yè)在進(jìn)行事前防范和事中控制操作后，應(yīng)加強(qiáng)事后評(píng)估，及時(shí)跟蹤和反饋相關(guān)情況，評(píng)估操作結(jié)果，結(jié)合匯率走勢(shì)分析，提出改進(jìn)意見和建議，根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整策略，不斷完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

四、結(jié)束語

中國(guó)油氣企業(yè)境外投資肩負(fù)國(guó)家能源戰(zhàn)略安全的重要責(zé)任，應(yīng)從中國(guó)能源戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)大局出發(fā)，結(jié)合所在國(guó)的實(shí)際情況，不斷更新觀念，審時(shí)度勢(shì)，將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理落于實(shí)處，有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地實(shí)現(xiàn)中國(guó)油氣企業(yè)境外投資經(jīng)濟(jì)效益的最大化。

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