• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    會計信息價值與戰(zhàn)略性資源評估方法
    ——以超圖軟件為例

    2021-08-28 08:33:54葉志鋒教授博士任佳敏廣西財經(jīng)學院會計與審計學院廣西南寧530007
    商業(yè)會計 2021年15期
    關鍵詞:戰(zhàn)略性會計信息軟件

    葉志鋒(教授/博士) 任佳敏(廣西財經(jīng)學院會計與審計學院 廣西南寧 530007)

    一、引言

    戰(zhàn)略性資源是指企業(yè)用于戰(zhàn)略行動及其計劃推行的人力、財力、物力等資財?shù)目偤停瞧髽I(yè)競爭最為核心的部分。改革開放以來,我國大力發(fā)展科技事業(yè),軟件企業(yè)作為高科技企業(yè)中的重要力量,未來發(fā)展前景廣闊。高科技企業(yè)為了形成強有力的企業(yè)核心競爭力,戰(zhàn)略性資源的作用顯得尤為重要。然而,在傳統(tǒng)會計的核算體系下,投資者很難從繁雜的會計數(shù)據(jù)中看到企業(yè)未來增長的潛力,甚至很多高科技企業(yè)的賬面價值遠遠低于市場價值。面對這樣的差異,投資者如何準確判斷企業(yè)的價值?賬面價值和市場價值的差距又如何解釋?基于戰(zhàn)略性資源在企業(yè)中的獨特地位及價值創(chuàng)造方式,本文以北京超圖軟件股份有限公司(以下簡稱超圖軟件)為例,從戰(zhàn)略性資源的角度,重新對企業(yè)的價值進行判斷,希望能為投資決策者提供所需的操作性強、準確度高的信息。

    二、文獻綜述及理論基礎

    (一)會計信息價值的研究。秦慧敏(2016)認為決策者被假定為理性的投資者,會計的信息價值對投資者格外重要。但是,近年來,會計信息的價值有用性逐漸下降,部分上市公司以利潤操縱、報表粉飾的手段進行會計舞弊(陳鵬,2010)。葛瑞蘭(2013)將會計信息失真的原因歸結(jié)于公司治理結(jié)構(gòu)的不規(guī)范;而翁懷達(2016)則將會計信息價值相關性低的原因歸結(jié)于現(xiàn)行財務報告沒有反映經(jīng)濟實質(zhì)。徐貴麗和修瑋(2019)認為企業(yè)的管理者在對外公布財務信息時,通常會回避一些不利的信息,雖然可以理解,但不符合信息披露的規(guī)定。只有相關、可靠并且及時準確的會計信息才有助于信息使用者做出正確決策,而被隱瞞的、延遲的信息則會起到反作用。近年來,會計信息造假事件頻發(fā),已經(jīng)嚴重違背了會計信息質(zhì)量可靠性和相關性的要求,使企業(yè)所披露的會計信息質(zhì)量有所降低。郭橙(2019)在對我國上市公司因為披露虛假會計信息而被處罰的情況分析中發(fā)現(xiàn),會計信息的失真不僅擾亂了資本市場的正常交易秩序、破壞了社會信用建設,同時也給資本市場的健康發(fā)展帶來十分不利的影響。如何切實提高企業(yè)尤其是上市公司的會計信息披露質(zhì)量,不僅關乎投資者的經(jīng)濟利益,更關乎宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展。王欣、邢茂麗和燕玉玲(2020)通過對財政部發(fā)布的會計信息質(zhì)量抽查公告分析,得出會計信息的復雜性使得會計信息質(zhì)量的評價標準各不相同,一般的使用者很難對會計信息質(zhì)量做出正確評價的結(jié)論,因此需要以更加科學的方式評價企業(yè)的財務狀況。

    (二)戰(zhàn)略性資源對企業(yè)價值的影響。企業(yè)的戰(zhàn)略性資源作為無形資產(chǎn)往往決定了企業(yè)的核心競爭力,劉建秋和盛夢雅(2019)通過資源基礎理論(RBV)的VRIS框架論證了企業(yè)資源等無形資源給企業(yè)帶來可持續(xù)競爭優(yōu)勢的原因和作用機理。但由于無形資產(chǎn)的確認與計量存在問題(龔靜,2015),使得這部分資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響在會計信息中無法準確體現(xiàn)。鄭路航(2019)認為對無形資產(chǎn)的會計處理不當會導致對公司價值的錯估,因此我們需要通過更客觀的方式從企業(yè)的戰(zhàn)略性資源出發(fā)判斷企業(yè)的真實價值。

    三、企業(yè)會計信息價值的判斷

    (一)會計信息的數(shù)量與質(zhì)量。絕大部分的投資者在面對瞬息萬變的資本市場時,更熱衷于搜尋和解讀財務報告信息,這是投資決策普遍的信息來源。然而近幾十年來,財務信息的有用性與其爆發(fā)式增長呈明顯的反比例關系,人們無法完全依賴會計信息判斷企業(yè)的投資價值,越來越多的非財務指標成為影響股票價格的重要因素,也成為決策者與投資者衡量價值的新標準。

    (二)會計信息價值降低的的原因。(1)無形資產(chǎn)的增長。隨著知識經(jīng)濟時代的到來,越來越多的企業(yè)對無形資產(chǎn)的投資增多,然而投資比重的加大卻沒有在會計的處理上給予相應的重視。(2)會計估計的擴張。會計數(shù)據(jù)本應該反映真實的財務信息,然而實際上卻摻雜了高管對企業(yè)業(yè)務的估計與推測,正因為會計估計是主觀復雜的,所以也就成為公司管理層操縱盈余的常用手段之一。(3)未記錄經(jīng)營事項的增加。盡管會計系統(tǒng)可以精細、簡明地進行記錄,影響公司價值,但其忽略或無法準確及時反映的重大事項也在不斷增加。比如在企業(yè)重組業(yè)務中會計會如實記錄其產(chǎn)生的成本及費用,但重組可能帶來收益的增加,直到利潤實際發(fā)生時才能反映在利潤表中。

    四、戰(zhàn)略性資源報告的設計

    (一)戰(zhàn)略性資源的特點。戰(zhàn)略性資源是指企業(yè)用于戰(zhàn)略行動及其計劃推行的人力、財力、物力等資財?shù)目偤?。對于企業(yè)來說,能夠決定一家企業(yè)成長和持續(xù)競爭優(yōu)勢的是擁有并能夠有效配置的戰(zhàn)略性資產(chǎn),這些資產(chǎn)稀缺又難以被競爭者模仿,可以為企業(yè)創(chuàng)造新的凈利潤,比如傳媒和娛樂業(yè)企業(yè)的客戶資源、保險公司的客戶特許經(jīng)營權(quán)、制藥公司的專利和產(chǎn)品線等。與傳統(tǒng)會計信息不同,企業(yè)的戰(zhàn)略性資源更具未來導向性、稀缺性、不可模仿性和持久性。

    (二)傳統(tǒng)會計核算方法的改進。(1)對無形資產(chǎn)會計核算的改進。我國實行有條件資本化的會計處理模式,但其最大的不足是對研究階段和開發(fā)階段劃分的主觀性較強且界定困難。針對這樣的情況,可以采取不同核算方法對企業(yè)分類:若企業(yè)以研發(fā)活動為主,可將研究與開發(fā)費用全部資本化;高新技術企業(yè)對于研究與開發(fā)費用根據(jù)研發(fā)的最后結(jié)果決定采用費用化還是資本化;研發(fā)費用不多的企業(yè)采用費用化的方法。這樣能夠較為真實地反映無形資產(chǎn)的賬面價值,從而使信息使用者能夠依據(jù)企業(yè)提供的可靠信息做出正確決策。(2)對戰(zhàn)略性資源所創(chuàng)造價值的會計處理。在計算戰(zhàn)略性資源價值創(chuàng)造時,方法與會計收益顯著不同,關注重點在于現(xiàn)金流。分析計算戰(zhàn)略性資源所創(chuàng)造的價值,我們可以先以現(xiàn)金流量表中披露的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量”為起點。其公式如下:當期創(chuàng)造的價值=經(jīng)營活動現(xiàn)金流+費用化投資支出-資本化支出-權(quán)益資本成本+(資源價值變化)。

    (三)戰(zhàn)略性資源報告的內(nèi)容。戰(zhàn)略性資源報告主要關注的是企業(yè)的資源開發(fā)、戰(zhàn)略性資源、戰(zhàn)略性資源的配置以及最終的企業(yè)價值創(chuàng)造四個維度。它主要為投資者提供企業(yè)戰(zhàn)略性資源的信息,包括戰(zhàn)略性資源的價值、特征和相關細節(jié)信息,如專利數(shù)量、專利質(zhì)量、防范侵權(quán)的措施等。在報告中,還可提供公司在進行戰(zhàn)略性資源投資時支出的具體信息,了解企業(yè)在獲取資源時產(chǎn)生的成本。報告還可以闡述戰(zhàn)略性資源的配置和使用情況,清晰地描述企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造價值的具體戰(zhàn)略,定量報告企業(yè)創(chuàng)造、保護和配置戰(zhàn)略性資源最終所實現(xiàn)的價值。

    五、案例分析:超圖軟件

    (一)案例介紹。北京超圖軟件股份有限公司(以下簡稱超圖軟件)是國內(nèi)GIS基礎軟件龍頭企業(yè),是具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的大型地理信息系統(tǒng)軟件平臺。2018年,A股從2月初開始不斷下跌,滬深300指數(shù)全年累計跌幅達25.31%。在股市下行的行情下,2月6日,超圖軟件董事、總經(jīng)理宋某以成交均價13.12元增持所持股份10萬股,在一年之后,超圖軟件的股價大幅上漲至二十多元。是什么原因?qū)е略诠墒械兔缘拇蟓h(huán)境下,超圖軟件決策層愿意以自有資金低價買入大量公司股票呢?

    一般來說,最了解企業(yè)狀況的是企業(yè)的管理層,當他們對企業(yè)的發(fā)展前景十分看好時,可能會增持股票,抬升股票的價格。那么在超圖軟件凈利潤增幅下降的情況下,公司高管又為何會做出看好企業(yè)未來發(fā)展的預判呢?這是因為隨著我國改革的深入和社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展,對城市、土地利用、林業(yè)、交通等信息的需求急劇擴大,這為超圖軟件業(yè)務的拓展提供了廣闊的市場空間和前景,作為該領域的龍頭企業(yè),積累了非常豐富的經(jīng)驗,形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng),競爭力進一步增強。從下頁圖1中可以看出,超圖軟件用戶受眾多為行政事業(yè)單位,客戶構(gòu)成較為穩(wěn)健和成熟,具有長期合作的基礎。同時通過梳理超圖軟件近幾年的主要業(yè)務及實施情況,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務量受國家政策的影響較大。由于政策落地需要準備的時間較長,所以公司當期會計數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能不會非常突出,但其潛能無法估量。正因企業(yè)的高管掌握企業(yè)真實的信息與資料,能敏銳地感知政策、外在環(huán)境的變化,所以對企業(yè)的未來發(fā)展預判更為準確,而非僅僅單純地依靠報表數(shù)據(jù)來判斷企業(yè)的前景。

    圖1 超圖軟件上下游產(chǎn)業(yè)鏈分析

    圖2 超圖軟件2018年戰(zhàn)略性資源與效果報告

    (二)超圖軟件賬面價值與市場價值的差異。(1)超圖軟件的賬面盈余與模擬盈余。以超圖軟件2020年的財務報表為例,當年的凈利潤大約在2.3億元。如果考慮到當年企業(yè)在研發(fā)支出方面的計量問題,采用上述對無形資產(chǎn)研發(fā)費用的處理方式,超圖軟件作為一家以研究與開發(fā)為主的企業(yè),我們可以試著將費用化的研究與開發(fā)費用全部資本化以計算企業(yè)的模擬盈余。2020年,當年利潤表所披露的研發(fā)費用為近2.2億元,若將此部分費用全部資本化,那么超圖軟件在2020年的模擬盈余可達4.5億元左右,這顯然遠遠高于其賬面所顯示的當期利潤。(2)超圖軟件股價與市盈率表現(xiàn)。股票的市盈率,可以代表一只股票短期內(nèi)的價值,市盈率=股價/每股盈利。一般來講,高市盈率可能表明投資者預期收益會增加,同時風險也跟隨股價上漲而同步放大。2016年時,超圖軟件的市盈率呈現(xiàn)一個峰值,達到了183.4倍,2017年至2019年呈現(xiàn)大幅回落且日趨平穩(wěn)的趨勢,保持在30-60倍左右,代表企業(yè)可能存在較好的投資機會,風險較低。股票價格由2016年的40多元,下降至2018年的17至18元左右的水平,在進入2020年后又上漲至20多元。結(jié)合企業(yè)在2017年和2018年逐漸享受政策落地帶來的紅利及企業(yè)戰(zhàn)略性資源所創(chuàng)造的核心競爭力,超圖軟件未來可期。股價的變動顯示出投資者對超圖軟件成長性的認可,認為其具有投資價值。(3)超圖軟件的會計價值與真實價值。如果僅利用財務報表的數(shù)據(jù)進行分析與預測,超圖軟件預計在2019-2021年三年穩(wěn)定保持歸屬母公司凈利潤20%以上增長。作為GIS產(chǎn)業(yè)鏈中的地理信息行業(yè)軟件服務龍頭,若取2019年GIS產(chǎn)業(yè)鏈平均PE,則超圖軟件目標市值88億元。若通過每股股價乘以總股本等于市值的公式計算公司會計價值,現(xiàn)階段則已超過100億元。然而超圖軟件的賬面價值卻遠非如此。通過企業(yè)2018年公布的財報來看,企業(yè)當年的資產(chǎn)總計約28億元,負債合計約8億元,凈資產(chǎn)數(shù)值約為20億元,遠低于企業(yè)的市場估值,那么為何會產(chǎn)生如此大的差異呢?我們可用戰(zhàn)略性資源報告的形式來分析。

    (三)超圖軟件的戰(zhàn)略性資源報告。(1)資源開發(fā)。超圖軟件在資源開發(fā)方面主要的支出成本集中在對客戶的獲取與維護、更新技術、企業(yè)并購和品牌宣傳等方面。例如為了獲取更多的客戶資源,2018年對其子公司進行組織結(jié)構(gòu)變革,導致管理費用同比增長26.73%,壓縮了當期利潤。在技術研發(fā)與創(chuàng)新上,研發(fā)投入從2017年的2.09億元增長到2018年的2.4億元,研發(fā)人員也從1 133人增加到1 358人,巨大的科研資金與人力的投入保證了企業(yè)研發(fā)的需求,生產(chǎn)出適銷對路的高質(zhì)量產(chǎn)品。此外,通過并購的方式獲取其他領域的頂尖科技與經(jīng)驗,形成獨特的戰(zhàn)略性資源。如公司以9 200萬元收購上海南康科技有限公司,該公司主營房地產(chǎn)信息管理領域以及CAI數(shù)據(jù)采集平臺軟件業(yè)務領域,市場占有率超70%。(2)戰(zhàn)略性資源。一是客戶。2018年《深化黨和國家機構(gòu)改革方案》發(fā)布后,對于數(shù)據(jù)共享和地理信息技術軟件的需求增大。同時隨著自然資源登記、國土資源第三次調(diào)查和不動產(chǎn)登記等一系列國家重大工程以及自主可控政策的持續(xù)推進,客戶數(shù)量不斷增長,為公司帶來重要發(fā)展機會。這樣的戰(zhàn)略性資源所帶來的直接效益體現(xiàn)在2019年12月訂單增速超過60%。二是技術。作為地理信息基礎軟件領域的佼佼者,超圖軟件為了拓寬業(yè)務范圍并滿足客戶日益增長的需求,每年都會不斷推出新的產(chǎn)品。在基礎軟件業(yè)務線,公司的組件式GIS技術走在業(yè)界的前列,這樣的技術資源使其在軟件行業(yè)形成獨特的競爭優(yōu)勢。三是研發(fā)管理體系、項目管理體系和品牌。多年累積的管理經(jīng)驗與品牌效應,加速了企業(yè)的國際化戰(zhàn)略,有利于提高公司的品牌知名度,尤其是在美國限制對中國等國家人工智能軟件的出口后,公司的GIS產(chǎn)品不僅在國內(nèi)市場占有率成為第一,還開發(fā)了更為廣闊的國際市場。(3)資源配置與價值創(chuàng)造。根據(jù)2016—2018年的報告披露,作為公司的基礎軟件業(yè)務,GIS系列軟件一直是公司的主打產(chǎn)品,享受更多的資源配置。近幾年,GIS軟件業(yè)務的收入占比和毛利潤占比持續(xù)提高,雖然整體凈利率有小幅下降,但GIS業(yè)務在整體毛利潤中占比不斷上升,體現(xiàn)出企業(yè)對于主營業(yè)務資源配置的傾斜較大。目前,超圖軟件的毛利率高達60%。如果從更長的時間看,公司的毛利率一直穩(wěn)定在60%這個水平,這與公司研發(fā)費用常年維持高位基本一致。如果充分考慮戰(zhàn)略性資源對于企業(yè)價值創(chuàng)造的影響,可以通過戰(zhàn)略性資源價值創(chuàng)造評估方法大致計算其創(chuàng)造的價值。以2018年為例,超圖軟件經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為1.662億元,加上利潤表中費用化的投資1.984億元,減去資本性支出0.25億元和權(quán)益資本成本1.93億元,大致計算出當期的價值創(chuàng)造為1.466億元。

    (四)超圖軟件戰(zhàn)略性資源信息對賬面價值與市場價值差異的解釋。相對于更加謹慎、穩(wěn)健的傳統(tǒng)會計核算模式下得出的企業(yè)價值,資本市場上對于企業(yè)的估值更能代表企業(yè)的未來發(fā)展趨勢。在對超圖軟件的戰(zhàn)略性資源分析后不難發(fā)現(xiàn),這些資源在未來能夠創(chuàng)造的價值遠遠大于其在資產(chǎn)負債表中列示的部分。作為一家依賴科學技術的高科技公司,超圖軟件的品牌價值、用戶價值以及技術價值難以具體用數(shù)字準確表示,但是從市場的反饋和投資者的投資信心來看,可能是因其擁有豐富的戰(zhàn)略性資源,才使其市場價值遠高于會計價值。

    六、結(jié)論

    通過對超圖軟件戰(zhàn)略性資源的分析,我們可以得出在企業(yè)的發(fā)展過程中,能夠保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢至關重要,而積極開發(fā)并有效地配置戰(zhàn)略性資源就是達到這一目的的有效手段。投資者和企業(yè)相關利益者需要真實的能夠客觀反映企業(yè)價值的信息數(shù)據(jù),從戰(zhàn)略性資源的效果出發(fā),極大程度地提升了企業(yè)的信息披露質(zhì)量和資本市場效率,有利于經(jīng)濟的發(fā)展。

    猜你喜歡
    戰(zhàn)略性會計信息軟件
    禪宗軟件
    英語文摘(2021年10期)2021-11-22 08:02:26
    軟件對對碰
    探討企業(yè)會計信息披露問題
    我國將24種礦產(chǎn)確定為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)
    再造戰(zhàn)略性大單品
    生活用紙(2016年5期)2017-01-19 07:36:10
    會計信息失真問題探討
    中國商論(2016年34期)2017-01-15 14:24:09
    加強往來款清理 提升會計信息質(zhì)量
    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與大國崛起
    事業(yè)單位如何提高會計信息的質(zhì)量
    人間(2015年19期)2016-01-04 12:47:04
    談軟件的破解與保護
    精品(2015年9期)2015-01-23 01:36:01
    19禁男女啪啪无遮挡网站| 欧美三级亚洲精品| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久婷婷成人综合色麻豆| 亚洲美女黄片视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 婷婷六月久久综合丁香| 51午夜福利影视在线观看| 国产色视频综合| 女人被狂操c到高潮| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | www.自偷自拍.com| 国产野战对白在线观看| 久久国产精品影院| 欧美一级a爱片免费观看看 | 一进一出好大好爽视频| 国产不卡一卡二| 在线免费观看的www视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 欧美+亚洲+日韩+国产| 午夜福利18| 无限看片的www在线观看| 国产激情欧美一区二区| 国产激情欧美一区二区| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 91老司机精品| 国产1区2区3区精品| xxx96com| 最新美女视频免费是黄的| 日韩欧美在线二视频| 亚洲欧美激情综合另类| av超薄肉色丝袜交足视频| 18禁美女被吸乳视频| 国产高清激情床上av| 在线国产一区二区在线| 国产成人av教育| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产视频内射| av片东京热男人的天堂| 成年人黄色毛片网站| 俺也久久电影网| 精品久久久久久久末码| 变态另类丝袜制服| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人影院久久av| 国产熟女午夜一区二区三区| 美女 人体艺术 gogo| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 一本一本综合久久| 亚洲真实伦在线观看| 成人18禁在线播放| 国产精品,欧美在线| 人人妻人人看人人澡| 69av精品久久久久久| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲成a人片在线一区二区| 欧美黑人精品巨大| 亚洲人成网站高清观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美国产精品va在线观看不卡| 日韩高清综合在线| 此物有八面人人有两片| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 亚洲,欧美精品.| 亚洲国产欧美网| 啪啪无遮挡十八禁网站| 丝袜在线中文字幕| av片东京热男人的天堂| 午夜免费观看网址| 在线国产一区二区在线| 色精品久久人妻99蜜桃| 神马国产精品三级电影在线观看 | 久久久精品欧美日韩精品| 成年版毛片免费区| 中文字幕人妻熟女乱码| 午夜免费成人在线视频| 久久久久精品国产欧美久久久| 久久久国产精品麻豆| 精品福利观看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 男女下面进入的视频免费午夜 | 99国产精品一区二区三区| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产精品永久免费网站| 久久久国产成人精品二区| 在线观看午夜福利视频| 男人舔女人的私密视频| www.精华液| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲国产精品合色在线| 久久性视频一级片| 波多野结衣av一区二区av| 日本一本二区三区精品| 90打野战视频偷拍视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 免费在线观看成人毛片| 国产欧美日韩一区二区三| 久久久久久久久中文| 母亲3免费完整高清在线观看| 999精品在线视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产精品98久久久久久宅男小说| 午夜老司机福利片| 国产私拍福利视频在线观看| 国产免费男女视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产又色又爽无遮挡免费看| 午夜日韩欧美国产| 欧美乱妇无乱码| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 人人妻人人看人人澡| 禁无遮挡网站| 国产高清激情床上av| 成人永久免费在线观看视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 日韩欧美一区视频在线观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 午夜免费激情av| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 香蕉丝袜av| 91字幕亚洲| 成人一区二区视频在线观看| 色综合婷婷激情| 亚洲成人久久性| 欧美日本亚洲视频在线播放| 999精品在线视频| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 不卡av一区二区三区| 欧美日韩黄片免| 日日夜夜操网爽| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美午夜高清在线| 久热爱精品视频在线9| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲人成77777在线视频| 成人av一区二区三区在线看| 观看免费一级毛片| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日韩成人在线观看一区二区三区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 免费人成视频x8x8入口观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 哪里可以看免费的av片| 香蕉av资源在线| 一a级毛片在线观看| av在线播放免费不卡| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产色视频综合| 久久人妻av系列| 美女扒开内裤让男人捅视频| 制服人妻中文乱码| 精品欧美国产一区二区三| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲人成网站高清观看| 后天国语完整版免费观看| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲熟女毛片儿| xxx96com| 麻豆成人午夜福利视频| 国产一区二区激情短视频| 大型黄色视频在线免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 免费高清视频大片| 悠悠久久av| 久久 成人 亚洲| 很黄的视频免费| 俄罗斯特黄特色一大片| 色在线成人网| 欧美激情久久久久久爽电影| 校园春色视频在线观看| cao死你这个sao货| 国产精品久久久久久精品电影 | АⅤ资源中文在线天堂| 91字幕亚洲| 黑人操中国人逼视频| 成人国语在线视频| 人成视频在线观看免费观看| 少妇被粗大的猛进出69影院| 一级黄色大片毛片| 精品一区二区三区av网在线观看| 1024手机看黄色片| 色综合站精品国产| 国产精品综合久久久久久久免费| 精品国内亚洲2022精品成人| bbb黄色大片| 成在线人永久免费视频| 日韩有码中文字幕| 国产精品电影一区二区三区| 免费在线观看影片大全网站| av欧美777| 国产成人精品久久二区二区91| 在线观看一区二区三区| 麻豆成人av在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 久久这里只有精品19| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 午夜福利欧美成人| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲精品av麻豆狂野| 久久久国产成人精品二区| 国产成人精品无人区| 午夜福利欧美成人| 亚洲电影在线观看av| 欧美最黄视频在线播放免费| 很黄的视频免费| 亚洲九九香蕉| 国产av一区二区精品久久| 欧美三级亚洲精品| 久久精品国产综合久久久| 欧美中文综合在线视频| 国产av又大| 免费看美女性在线毛片视频| 两个人免费观看高清视频| 在线观看66精品国产| 久久 成人 亚洲| 特大巨黑吊av在线直播 | 国产精品亚洲美女久久久| svipshipincom国产片| 好男人在线观看高清免费视频 | 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产高清videossex| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产欧美日韩一区二区三| 免费看十八禁软件| 淫秽高清视频在线观看| 日本 av在线| 午夜视频精品福利| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 精品久久久久久久久久久久久 | 人妻久久中文字幕网| 麻豆国产av国片精品| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 好男人电影高清在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看 | 亚洲人成伊人成综合网2020| 老鸭窝网址在线观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 黄色 视频免费看| 手机成人av网站| 男男h啪啪无遮挡| 伦理电影免费视频| 国产97色在线日韩免费| 黄片大片在线免费观看| 91av网站免费观看| 亚洲精华国产精华精| 999久久久精品免费观看国产| 色哟哟哟哟哟哟| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 99精品在免费线老司机午夜| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲成国产人片在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 日韩高清综合在线| 18禁美女被吸乳视频| 91成年电影在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| www.精华液| 精品高清国产在线一区| 麻豆成人av在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 1024香蕉在线观看| 国产精品av久久久久免费| 成年人黄色毛片网站| 亚洲在线自拍视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 狂野欧美激情性xxxx| 在线看三级毛片| 欧美日韩一级在线毛片| 久久午夜亚洲精品久久| 99riav亚洲国产免费| 一级片免费观看大全| 国产高清有码在线观看视频 | 在线十欧美十亚洲十日本专区| 丁香六月欧美| 黑人欧美特级aaaaaa片| 午夜久久久在线观看| 首页视频小说图片口味搜索| 最近在线观看免费完整版| 久久久久九九精品影院| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲久久久国产精品| 久久精品国产清高在天天线| 两个人免费观看高清视频| 欧美在线黄色| 男人舔奶头视频| 亚洲 国产 在线| 亚洲成人久久性| 国产成人欧美| 身体一侧抽搐| 麻豆久久精品国产亚洲av| 午夜两性在线视频| 在线观看66精品国产| 国产乱人伦免费视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 成人永久免费在线观看视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 91在线观看av| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 一级毛片精品| 99国产精品99久久久久| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 久久国产亚洲av麻豆专区| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产久久久一区二区三区| svipshipincom国产片| 久久久久精品国产欧美久久久| 高清在线国产一区| 级片在线观看| 男女那种视频在线观看| 国内精品久久久久精免费| 亚洲精品av麻豆狂野| 久久国产亚洲av麻豆专区| 在线国产一区二区在线| 搡老熟女国产l中国老女人| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 搞女人的毛片| 日韩精品中文字幕看吧| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲专区国产一区二区| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲三区欧美一区| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产野战对白在线观看| 美女午夜性视频免费| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲男人天堂网一区| 欧美激情极品国产一区二区三区| 欧美成人午夜精品| 亚洲三区欧美一区| 一进一出抽搐gif免费好疼| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲国产精品sss在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线 | 久久久久久大精品| 搡老妇女老女人老熟妇| 最近最新免费中文字幕在线| 国产av又大| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 婷婷丁香在线五月| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 精品一区二区三区av网在线观看| 黄色毛片三级朝国网站| 国产精品亚洲美女久久久| 国语自产精品视频在线第100页| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 成人av一区二区三区在线看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 丁香欧美五月| 精品乱码久久久久久99久播| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产精品av久久久久免费| 老鸭窝网址在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产区一区二久久| 久久久久精品国产欧美久久久| 可以在线观看毛片的网站| 不卡av一区二区三区| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 久久精品人妻少妇| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 欧美黄色片欧美黄色片| 美女高潮到喷水免费观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 嫁个100分男人电影在线观看| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 久久精品国产清高在天天线| 一边摸一边抽搐一进一小说| 成人18禁在线播放| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产精品二区激情视频| 午夜精品久久久久久毛片777| 久久青草综合色| 成年版毛片免费区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 午夜免费观看网址| 日韩欧美免费精品| 麻豆国产av国片精品| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 黄色毛片三级朝国网站| av免费在线观看网站| 国产精品影院久久| 国产精品免费一区二区三区在线| 黄色视频,在线免费观看| 日本 欧美在线| 99久久精品国产亚洲精品| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 午夜福利欧美成人| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲精品av麻豆狂野| 2021天堂中文幕一二区在线观 | 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美+亚洲+日韩+国产| 免费观看人在逋| 色尼玛亚洲综合影院| 国产男靠女视频免费网站| 亚洲熟妇熟女久久| 国产成人影院久久av| 91麻豆av在线| 黑人操中国人逼视频| 老汉色∧v一级毛片| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 亚洲性夜色夜夜综合| 香蕉国产在线看| 精品久久久久久成人av| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 露出奶头的视频| 1024手机看黄色片| 级片在线观看| 曰老女人黄片| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲精品美女久久av网站| 久久久久国内视频| 成人亚洲精品av一区二区| 久久久久久久久中文| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲久久久国产精品| 国产黄色小视频在线观看| 可以在线观看的亚洲视频| 国产精品一区二区免费欧美| 婷婷精品国产亚洲av| www日本黄色视频网| 丝袜美腿诱惑在线| 久99久视频精品免费| 黄片播放在线免费| 亚洲五月色婷婷综合| 在线观看一区二区三区| 制服丝袜大香蕉在线| 国产视频内射| 色综合婷婷激情| ponron亚洲| 又大又爽又粗| 亚洲国产中文字幕在线视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 男女视频在线观看网站免费 | 日韩大码丰满熟妇| 欧美国产日韩亚洲一区| 婷婷亚洲欧美| 婷婷六月久久综合丁香| 国产激情久久老熟女| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久久久国产一级毛片高清牌| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲av电影在线进入| 好男人在线观看高清免费视频 | 精品久久久久久,| 丝袜美腿诱惑在线| 国产97色在线日韩免费| 亚洲国产欧美网| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久香蕉国产精品| 制服诱惑二区| 欧美最黄视频在线播放免费| 色哟哟哟哟哟哟| 老汉色av国产亚洲站长工具| 欧美成狂野欧美在线观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 在线观看www视频免费| 亚洲男人天堂网一区| 在线观看免费日韩欧美大片| xxx96com| 日韩欧美 国产精品| av有码第一页| 三级毛片av免费| 人人妻人人看人人澡| 神马国产精品三级电影在线观看 | 成人三级黄色视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产激情久久老熟女| 午夜激情av网站| 亚洲激情在线av| 欧美成狂野欧美在线观看| 国内精品久久久久精免费| 免费在线观看影片大全网站| 日本精品一区二区三区蜜桃| 高清毛片免费观看视频网站| 日本一本二区三区精品| 国产高清视频在线播放一区| 91成年电影在线观看| 成年免费大片在线观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产成人系列免费观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 午夜成年电影在线免费观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲av片天天在线观看| 亚洲美女黄片视频| а√天堂www在线а√下载| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产精品免费视频内射| 黄片小视频在线播放| 午夜精品在线福利| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 国产亚洲精品久久久久久毛片| 长腿黑丝高跟| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲国产欧美网| 免费看日本二区| 国产成人影院久久av| 久热这里只有精品99| 欧美黄色淫秽网站| 色在线成人网| 色尼玛亚洲综合影院| 黄片小视频在线播放| 国产片内射在线| www.999成人在线观看| 国产99久久九九免费精品| or卡值多少钱| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲一区二区三区色噜噜| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲第一av免费看| 久久国产精品人妻蜜桃| 日本五十路高清| 国产高清有码在线观看视频 | 性色av乱码一区二区三区2| 欧美久久黑人一区二区| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产成人精品无人区| 中文字幕久久专区| 91成人精品电影| 后天国语完整版免费观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产区一区二久久| 悠悠久久av| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 观看免费一级毛片| 午夜福利欧美成人| 免费在线观看成人毛片| 国产99白浆流出| cao死你这个sao货| 一本大道久久a久久精品| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲在线自拍视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 一进一出抽搐动态| 午夜两性在线视频| 亚洲精品久久国产高清桃花| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 波多野结衣高清作品| 欧美成人免费av一区二区三区| 色哟哟哟哟哟哟| 一个人免费在线观看的高清视频| 人妻久久中文字幕网| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 99精品久久久久人妻精品| 免费无遮挡裸体视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 久久热在线av| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲三区欧美一区| 久久亚洲真实| 亚洲国产精品合色在线| 日韩视频一区二区在线观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产成年人精品一区二区| svipshipincom国产片| 精华霜和精华液先用哪个| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜福利高清视频| 午夜福利视频1000在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产亚洲欧美98| 男女床上黄色一级片免费看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 一a级毛片在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 给我免费播放毛片高清在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 少妇熟女aⅴ在线视频| 满18在线观看网站| 国产精品野战在线观看| 久热这里只有精品99| 国产片内射在线| 久久亚洲精品不卡| 无人区码免费观看不卡| 亚洲精品国产区一区二| 91国产中文字幕| 国产亚洲精品久久久久久毛片|