股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)績效實(shí)證研究

楊保軍（教授/博士） 馮雨婷

（北方民族大學(xué)商學(xué)院 寧夏銀川 750021）

一、引言

內(nèi)部控制作為一種有效的企業(yè)內(nèi)部自我調(diào)整、約束機(jī)制，可以防范企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、提高治理效率。企業(yè)通過內(nèi)部控制能夠提高信息披露質(zhì)量、減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象、規(guī)范業(yè)務(wù)流程，從而使高管的決策和行為更符合企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，進(jìn)一步為股權(quán)激勵(lì)有效發(fā)揮作用提供了重要保障。

近年來，我國采用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)越來越多，創(chuàng)業(yè)板上市公司宣布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的更是高達(dá)50%以上。創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)來留住核心技術(shù)與管理人才，促使企業(yè)和員工成為利益共同體，以實(shí)現(xiàn)更高效、可持續(xù)的發(fā)展。研究表明，對(duì)企業(yè)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)有助于企業(yè)績效提升，但企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量決定了企業(yè)財(cái)務(wù)績效的差異。在明確股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效影響的前提下，基于高管股權(quán)激勵(lì)與約束的聯(lián)合視角，探討內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，對(duì)改善創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管的股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)績效具有重要意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效

基于委托代理理論基礎(chǔ)上的現(xiàn)代企業(yè)，委托人為促進(jìn)代理人與其在長期利益上保持一致，防止出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)采取多種手段綁定二者的利益，而采取股權(quán)激勵(lì)是一種可以提高經(jīng)營績效、規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)的重要激勵(lì)措施。Jensen，Meckling（1976）提出的“利益趨同假說”是“實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)能夠提高企業(yè)績效”的重要理論基礎(chǔ)，該假說認(rèn)為高層股權(quán)激勵(lì)方案是緩解代理沖突的有效契約，從而為研究者提供了基于高管持股指標(biāo)來分析股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效的方法。有研究已經(jīng)實(shí)證分析了高管持股比例或數(shù)量的增加可以顯著提高企業(yè)經(jīng)營績效。學(xué)者Kaplan（1989）通過對(duì)管理層收購方案的分析得出高管股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的結(jié)論。葉小杰等（2020）以泰格醫(yī)藥為例進(jìn)行案例研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)可以對(duì)企業(yè)業(yè)績、創(chuàng)新行為以及股價(jià)產(chǎn)生不同程度的影響。從動(dòng)機(jī)和實(shí)施兩個(gè)方面看，通過股權(quán)激勵(lì)可以有效地緩解企業(yè)人才流失，而企業(yè)優(yōu)秀人才可通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得薪酬激勵(lì)，從這一角度反映出股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效的正向影響。侯冰（2021）選取2007—2018年滬深A(yù)股上市公司作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制與企業(yè)績效之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)非效率投資具有顯著的制約作用，并且非效率投資在內(nèi)部控制和企業(yè)績效之間存在著中介傳導(dǎo)效應(yīng)。張勁松和張含笑（2021）從核心能力的中介視角分析了股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效之間的正向關(guān)系。謝修齊（2019）將高管股權(quán)激勵(lì)作為調(diào)節(jié)變量探討了醫(yī)藥企業(yè)在創(chuàng)新投入過程中高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效的正向影響，原因在于作為代理人的高管層在自身利益與公司利益一致時(shí)，更有動(dòng)力改善管理和內(nèi)部治理機(jī)制以提升創(chuàng)新投入效率。也有學(xué)者研究了醫(yī)藥企業(yè)中高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系，胡柳艷、邢花（2020）以2015—2017年滬深兩市A股醫(yī)藥制造企業(yè)為研究樣本，采用多元線性回歸方法對(duì)我國醫(yī)藥制造業(yè)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)論顯示，醫(yī)藥制造業(yè)高管薪酬激勵(lì)會(huì)提高企業(yè)績效并促使其加大研發(fā)投入，而加大企業(yè)研發(fā)投入又會(huì)提高企業(yè)績效，由此提出建議，醫(yī)藥制造上市公司應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)合理的高管人員薪酬體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)男匠昙?lì)，使得高管人員從企業(yè)的長遠(yuǎn)利益和整體戰(zhàn)略出發(fā)，科學(xué)合理地進(jìn)行研發(fā)管理活動(dòng)，從而提高企業(yè)績效。當(dāng)然，從委托代理理論出發(fā)，高管持股的激勵(lì)也會(huì)帶來委托代理風(fēng)險(xiǎn)，有學(xué)者提出了激勵(lì)的區(qū)間效應(yīng)，也有學(xué)者提出公司上市時(shí)間的長短和管理成熟度也是考量此問題的關(guān)鍵。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制相對(duì)于薪酬激勵(lì)機(jī)制，有助于提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和增強(qiáng)企業(yè)對(duì)人才的吸引力，由此本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能顯著提升企業(yè)績效，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效正相關(guān)。

（二）內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)績效

根據(jù)COSO內(nèi)部控制框架的定義，內(nèi)部控制是企業(yè)董事會(huì)成員、管理層和相關(guān)員工等內(nèi)部人員為確保營運(yùn)目標(biāo)、報(bào)告目標(biāo)和合規(guī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不斷提升經(jīng)營效率和效果而進(jìn)行的一系列控制流程、方法和措施。企業(yè)需要通過高質(zhì)量的內(nèi)部控制來提高企業(yè)的管理能力和效果。學(xué)術(shù)界比較一致的研究結(jié)論是高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以提高企業(yè)績效。魏文君和吳蒙（2019）以內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量提出在內(nèi)部控制質(zhì)量較高的公司，融資約束對(duì)企業(yè)績效的抑制作用會(huì)有所減弱，強(qiáng)化內(nèi)部控制可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效的提升。內(nèi)部控制作為實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)的重要手段對(duì)高管薪酬具有重要影響。馮麗娟（2020）實(shí)證分析了高管薪酬差距與企業(yè)績效之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部控制作為重要的中介變量對(duì)企業(yè)績效具有顯著的正向影響，內(nèi)部控制質(zhì)量越好，企業(yè)績效越高。這一結(jié)論比較好地反映了企業(yè)內(nèi)部控制的重要價(jià)值。覃麗平（2020）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制有利于促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，其戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營目標(biāo)、報(bào)告目標(biāo)和合規(guī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度越高，越有利于促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量的發(fā)展。李琳（2021）提出有效的內(nèi)部控制對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。已有的研究提出了內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)績效的關(guān)系，主要從代理成本降低、投資和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低等方面進(jìn)行了分析。在企業(yè)經(jīng)營過程中，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以通過自我調(diào)節(jié)、自我約束的內(nèi)在機(jī)制實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)績效的提高。由此本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：提升內(nèi)部控制質(zhì)量能提高公司的績效，內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)績效正相關(guān)。

（三）內(nèi)部控制質(zhì)量與股權(quán)激勵(lì)

在企業(yè)經(jīng)營過程中，委托代理關(guān)系涉及到如何管控代理人行為以實(shí)現(xiàn)委托人目標(biāo)。面對(duì)信息不對(duì)稱、代理人可能隱藏自己的不當(dāng)行為等問題，就需要設(shè)計(jì)“好的”激勵(lì)約束機(jī)制。什么是“好的”激勵(lì)約束機(jī)制？一方面通過適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制能夠解決信息不完善導(dǎo)致的“逆向選擇”問題和高管層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，這就是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)；另一方面需要企業(yè)內(nèi)部建立有效的內(nèi)部控制制度和機(jī)制，防止以上問題的發(fā)生，這就是提高內(nèi)部控制質(zhì)量的目的?？梢?，二者之間具有顯著的相關(guān)關(guān)系。已有的研究表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營績效具有顯著影響，關(guān)鍵的問題是分析內(nèi)部控制質(zhì)量是否影響股權(quán)激勵(lì)。有學(xué)者從主板上市企業(yè)來考察，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制從信息透明度、監(jiān)督方面保障了員工激勵(lì)機(jī)制。劉媛（2021）以滬深A(yù)股上市制造業(yè)公司的11 444個(gè)樣本實(shí)證研究了內(nèi)部控制質(zhì)量在高管股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來說，股權(quán)激勵(lì)有利于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著作用。同時(shí)，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制強(qiáng)度對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果調(diào)節(jié)作用存在門檻值。董竹（2019）通過門檻模型分析了內(nèi)部控制與高管持股出現(xiàn)的“塹壕防御效應(yīng)”和“利益趨同效應(yīng)”，系統(tǒng)分析了內(nèi)部控制質(zhì)量與股權(quán)激勵(lì)不同情景下的關(guān)系。理論和實(shí)踐表明，股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施需依賴內(nèi)部控制質(zhì)量的保障作用，由此本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)股權(quán)激勵(lì)起正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

充足的樣本數(shù)據(jù)為研究分析提供了重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。如前所述，我國2015年以來上市的大量創(chuàng)業(yè)板上市公司大多實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中具體選取2015以來連續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的609家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，基于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除了類似ST和*ST公司樣本，以及金融類、保險(xiǎn)類、租賃類等資本結(jié)構(gòu)與普通企業(yè)存在較大差異的企業(yè)樣本，最終形成1 713個(gè)有效數(shù)據(jù)分析樣本。股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部控制指數(shù)來源于深圳市迪博有限公司設(shè)計(jì)并公布的“迪博-中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”。

根據(jù)權(quán)威文獻(xiàn)以及本文研究設(shè)計(jì)，解釋變量是股權(quán)激勵(lì)（ICQ）和內(nèi)部控制質(zhì)量（PROL）。被解釋變量為企業(yè)績效（ROA），用公司期末凈利潤與期末凈資產(chǎn)的比值表示。在研究中的控制變量采取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、營業(yè)收入增長率（GROWTH）、是否兩職合一（DU?AL）等指標(biāo)。變量類型與定義如表1所示。

表1 變量類型及定義

（二）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)1，第一步先考慮股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、是否二職合一等限定因素對(duì)企業(yè)績效的影響，本文提出模型（1）：

為驗(yàn)證假設(shè)2，第二步考慮內(nèi)部控制在企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、是否二職合一的限定因素內(nèi)對(duì)企業(yè)績效的影響，本文提出模型（2）：

在模型（1）的基礎(chǔ)上加入內(nèi)部控制這一調(diào)節(jié)變量，引入股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部控制的乘積項(xiàng)對(duì)內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)，提出模型（3）：

借鑒溫忠麟（2014）等關(guān)于調(diào)節(jié)效應(yīng)的定義與檢驗(yàn)方法，在控制了PROL和ICQ對(duì)ROA的影響前提下，只需PROL與ICQ的交叉項(xiàng)PROL*ICQ的系數(shù)β3顯著，即可證明調(diào)節(jié)效應(yīng)的存在。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)全樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，分析各變量的數(shù)據(jù)分布特征以及其代表的含義。

表2是樣本總體描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)（PROL）的均值為0.154，即樣本企業(yè)中僅有15.4%實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。其他控制變量標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明樣本較為均衡，不存在極端值影響。內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）均值為6.466，最大值為6.666，反映樣本公司的內(nèi)部控制質(zhì)量較好，有效性較高，在公司治理中發(fā)揮了作用。企業(yè)業(yè)績（ROA）的最大值為0.466，最小值為-0.609，這說明樣本企業(yè)業(yè)績相差較大；均值為0.04反映出樣本公司總體業(yè)績較差。

表2 樣本總體描述性統(tǒng)計(jì)分析表

（二）相關(guān)性分析

為反映變量之間的相互關(guān)系，觀測(cè)變量之間的相關(guān)方向及相關(guān)程度通常使用相關(guān)性統(tǒng)計(jì)方法。表3為本文所涉及變量的相關(guān)性分析結(jié)果。

表3 相關(guān)性分析表

根據(jù)表3的相關(guān)性分析報(bào)告，各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果顯示，在顯著性水平為5%的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績相關(guān)系數(shù)為0.072，這初步驗(yàn)證了假設(shè)1。內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)系數(shù)為0.387，初步驗(yàn)證了假設(shè)2。各變量兩兩之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值小于0.4，說明本文的研究不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

本文通過SPSS 22.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸分析，回歸分析結(jié)果如表4所示。三個(gè)模型的F值都顯著，說明模型當(dāng)中自變量和因變量之間有比較顯著的線性關(guān)系且三個(gè)模型各變量之間不存在多重共線和序列相關(guān)的問題，另外三個(gè)模型的擬合度基本滿足研究要求。

表4 綜合回歸結(jié)果分析表

從模型（1）的回歸結(jié)果中可以看出，F(xiàn)值48.24，且P值為0.000，說明回歸檢驗(yàn)有統(tǒng)計(jì)意義。在績效影響因素可控狀態(tài)下，高管股權(quán)激勵(lì)（PROL）系數(shù)為0.048，表明創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)每增加一個(gè)單位，企業(yè)績效相應(yīng)地就會(huì)平均提升0.048個(gè)單位，支持了假設(shè)1。由此可見，從長期價(jià)值實(shí)現(xiàn)角度對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)具有顯著效應(yīng)?？刂谱兞科髽I(yè)規(guī)模（SIZE）和營業(yè)收入變化率（GROWTH）對(duì)企業(yè)績效具有正向影響；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與二職合一（DUAL）負(fù)向影響企業(yè)績效。

從模型（2）回歸結(jié)果中可以看出，回歸檢驗(yàn)（F值為113.97，且P值為0.000）有統(tǒng)計(jì)意義。內(nèi)部控制（ICQ）系數(shù)為0.229，表明內(nèi)部控制正向影響業(yè)績，結(jié)果支持假設(shè)2。反映加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)、建立企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督和制衡機(jī)制可以促進(jìn)企業(yè)績效提升?？刂谱兞抗境砷L能力（GROWTH）和企業(yè)規(guī)模（SIZE）均能顯著提升企業(yè)的績效；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）對(duì)公司創(chuàng)新績效有著顯著的負(fù)向影響。

根據(jù)模型（3）的回歸結(jié)果計(jì)算，股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制的交互變量（ICQ*PROL）（F值為86.08，且P值為0.000）模型做回歸檢驗(yàn)有統(tǒng)計(jì)意義。在1%的顯著性水平上ICQ*PROL與企業(yè)績效相關(guān)性系數(shù)為0.372，假設(shè)3得以驗(yàn)證。表明構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制可以降低風(fēng)險(xiǎn)，保障股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用?？刂谱兞坑绊懡Y(jié)果符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)果的可靠性以及驗(yàn)證研究結(jié)果的有效性，單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)用以衡量企業(yè)的績效存在一定的局限性，本文使用替換變量法，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）這一財(cái)務(wù)指標(biāo)作為資產(chǎn)收益率（ROA）的替代變量，用以衡量企業(yè)績效，對(duì)本文所建立的模型重新進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果顯示，在將被解釋變量替換為凈資產(chǎn)收益率（ROE）后，模型的回歸結(jié)果與之前所做的回歸結(jié)果基本保持一致，模型P值小于0.001，說明模型具備顯著的統(tǒng)計(jì)意義。股權(quán)激勵(lì)水平、內(nèi)部控制指數(shù)及各控制變量的顯著性、作用方向未發(fā)生較大改變，股權(quán)激勵(lì)水平與內(nèi)部控制指數(shù)顯著正相關(guān)與企業(yè)績效，內(nèi)部控制指數(shù)在1%的水平上正相關(guān)并且在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效中存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，其他控制變量對(duì)于被解釋變量凈資產(chǎn)收益率的顯著性及作用方向也與之前的回歸研究結(jié)果保持一致。因此，在將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為資產(chǎn)收益率（ROA）的替代變量以衡量企業(yè)績效進(jìn)行回歸檢驗(yàn)后，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)水平及內(nèi)部控制質(zhì)量仍對(duì)企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正向影響，而內(nèi)部控制質(zhì)量在股權(quán)激勵(lì)水平及企業(yè)績效中存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，與前文使用資產(chǎn)收益率（ROA）作為被解釋變量時(shí)所做的回歸檢驗(yàn)結(jié)果保持一致，假設(shè)檢驗(yàn)與各變量的相互作用關(guān)系依然成立，內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用得到驗(yàn)證。因此，通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文研究結(jié)果有效可靠。因此，通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文研究結(jié)果有效可靠，如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果分析表

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

通過描述性統(tǒng)計(jì)分析可知目前創(chuàng)業(yè)板公司之間的業(yè)績相差較大，內(nèi)部控制質(zhì)量較好。研究結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)績效具有較強(qiáng)的相關(guān)性，反映在實(shí)踐中體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)改革是一項(xiàng)有效的激勵(lì)高管提升治理水平的措施。進(jìn)一步分析表明，內(nèi)部控制質(zhì)量決定了股權(quán)激勵(lì)措施對(duì)企業(yè)績效的顯著影響，內(nèi)部控制質(zhì)量在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效中發(fā)揮著調(diào)節(jié)效應(yīng)。隨著我國上市公司制度體系的逐步完備，對(duì)經(jīng)營不善的企業(yè)執(zhí)行較嚴(yán)格的退市制度，要求創(chuàng)業(yè)板公司不斷提升內(nèi)部控制質(zhì)量。在以高新技術(shù)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板上，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，技術(shù)與管理人才是公司的關(guān)鍵資源，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)于高層管理人員以及核心技術(shù)人才的需求相較于主板企業(yè)更大，通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可以留住關(guān)鍵人才，保持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。通過內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)，更好地杜絕由于股權(quán)集中所產(chǎn)生的高管投機(jī)行為與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移行為，從而顯著地提高企業(yè)績效。

由此得出以下結(jié)論：

一是股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效之間的關(guān)系顯著正相關(guān)。在委托代理機(jī)制下，由于信息不對(duì)稱引發(fā)的經(jīng)理人逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界長期關(guān)注的話題，股權(quán)激勵(lì)是解決此問題的重要路徑。作為長期激勵(lì)方式的股權(quán)激勵(lì)相對(duì)于現(xiàn)金薪酬等傳統(tǒng)激勵(lì)方式，通過股價(jià)紐帶，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)高管與股東的長期利益一致，有利于提升企業(yè)績效。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)有助于提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，有利于留住對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要作用的人才，這些都間接地促進(jìn)企業(yè)績效的提升。

二是內(nèi)部控制質(zhì)量是促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵調(diào)節(jié)變量。如何發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，如何保障投資人的利益？必須通過提升企業(yè)內(nèi)部治理水平保障股權(quán)激勵(lì)落到實(shí)處。因此，高質(zhì)量的內(nèi)部控制是提升內(nèi)部治理水平的核心，企業(yè)通過構(gòu)建內(nèi)部控制制度，設(shè)計(jì)內(nèi)部控制組織和流程來有效保障股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)揮作用。研究結(jié)果論證了內(nèi)部控制質(zhì)量在股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響中存在著正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（二）研究建議

第一，制定符合企業(yè)特點(diǎn)的差異化股權(quán)激勵(lì)政策是促進(jìn)企業(yè)提升績效的重要舉措。理論研究表明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升企業(yè)績效具有正向的作用。這為創(chuàng)業(yè)板中還未實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度的公司提供了重要的啟示：在競(jìng)爭(zhēng)激烈的高科技市場(chǎng)，人才是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部條件制定符合自身特點(diǎn)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是留住人才提升核心能力的當(dāng)務(wù)之急。對(duì)于尚處于創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，積極探索業(yè)績股票、股票期權(quán)、虛擬股票、員工持股等多種股權(quán)激勵(lì)方式，將員工利益與企業(yè)利益結(jié)成共同體，減少代理成本，形成長期激勵(lì)，有利于促進(jìn)企業(yè)績效的提升。

第二，提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，保障股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)揮作用。研究表明，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)股權(quán)激勵(lì)和績效具有顯著的調(diào)節(jié)作用。在創(chuàng)業(yè)板公司里，內(nèi)部控制制度的完善提高可以使股權(quán)激勵(lì)的效果更大化。因此，提升內(nèi)部控制質(zhì)量是關(guān)鍵。包括制定企業(yè)內(nèi)部控制制度，優(yōu)化內(nèi)部控制制度環(huán)境；確定內(nèi)部控制目標(biāo)，明確內(nèi)部控制的方向；明確內(nèi)部控制流程，提高工作效率；加強(qiáng)預(yù)算控制，提高內(nèi)控水平；加強(qiáng)內(nèi)外部信息交流與溝通，與外部審計(jì)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)反舞弊機(jī)制等方面的長期合作。企業(yè)也要制定完善的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使股權(quán)激勵(lì)方案更合理，使企業(yè)高管的管理行為得到更公正的評(píng)價(jià)，更好地提高股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，從而提高企業(yè)績效。