“牛市旗手”再度崛起券商股行情成色幾何？

張俊鳴

素有“牛市旗手”之稱的券商股在低迷許久之后，本周出現(xiàn)了爆發(fā)走勢(shì)，而且啟動(dòng)點(diǎn)還是在周一A股大跌之后，周三主動(dòng)上攻領(lǐng)漲兩市，成為維系市場(chǎng)人氣的中流砥柱。盡管表現(xiàn)不俗，但過去兩年券商股多次出現(xiàn)“急漲緩跌”的走勢(shì)，讓不少追高買入的投資者倍感失望和煎熬，這次上攻是否會(huì)重蹈覆轍或者是新一輪不一樣的行情？筆者認(rèn)為，從行業(yè)基本面和市場(chǎng)資金流向來看，券商板塊的行情尚未走完，但普漲過后的分化不可避免，關(guān)注龍頭股和補(bǔ)漲股“兩極”的表現(xiàn)，對(duì)于分析券商股本輪行情的成色，將是直觀有效的重要指標(biāo)。

行業(yè)利好多，突破上行水到渠成

過去兩年，A股以內(nèi)需白馬股為主的“茅指數(shù)”、科技成長(zhǎng)股為主的“寧指數(shù)”各領(lǐng)風(fēng)騷，成為指數(shù)上行的主要?jiǎng)恿Γ啾戎氯趟诘拇蠼鹑诎鍓K則表現(xiàn)低迷，難有持續(xù)上揚(yáng)的機(jī)會(huì)。即使是一向被視為牛市風(fēng)向標(biāo)的券商股，也只有間歇性的脈沖行情，總體而言持續(xù)力度較差。在去年7月短期大漲帶動(dòng)股指上一個(gè)臺(tái)階之后，券商板塊便陷入了長(zhǎng)達(dá)一年的震蕩下行，套牢眾多在此期間追高和試圖抄底的投資者。但在這一年里，券商股行業(yè)整體向好的趨勢(shì)并未改變，基本面和股價(jià)之間的“剪刀差”日益擴(kuò)大，讓估值維持在歷史低位區(qū)，投資價(jià)值因此不斷累積增強(qiáng)中。以最直觀的指標(biāo)而言，本周三券商股大幅上攻之前滬深兩市的日成交金額已經(jīng)超過20個(gè)交易日維持在萬億元以上水平，融資余額也已經(jīng)突破了1.6萬億，二者對(duì)于券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有直接明顯的帶動(dòng)作用。即使傭金手續(xù)費(fèi)率走低是難以扭轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)，但活躍的成交和高企的融資余額實(shí)現(xiàn)了“以量補(bǔ)價(jià)”，大部分券商的中報(bào)都實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。因此，券商股在本周向上突破，某種程度上是對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)的一種正常反應(yīng)，屬于“師出有名”的性質(zhì)。

如果說中報(bào)業(yè)績(jī)的因素偏重短期的話，對(duì)于券商未來長(zhǎng)期發(fā)展的預(yù)期，則是吸引更多資金參與的關(guān)鍵。其中，關(guān)于財(cái)富管理市場(chǎng)的憧憬是重點(diǎn)，7月份以來陸續(xù)有券商的行業(yè)研報(bào)對(duì)財(cái)富管理成為券商股“新藍(lán)?！钡目赡苄宰隽松钊敕治?，特別是有券商研報(bào)將中美兩國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)做了對(duì)比，指出目前A股市值中公募基金的份額占比僅相當(dāng)于美股上世紀(jì)80年代初的水平。隨著中國(guó)大陸居民財(cái)富配置方向的轉(zhuǎn)移，未來券商在財(cái)富管理方面大有可為，本輪提前板塊見底并超過去年7月高點(diǎn)的領(lǐng)漲股都具有這方面的想象空間，如東方證券、廣發(fā)證券等;此外，遲遲沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的券商合并“做大做強(qiáng)”，也有望隨著外商獨(dú)資券商設(shè)立而再度提上議事日程，增添相關(guān)券商的炒作題材。此外，IPO的持續(xù)熱絡(luò)、中概股回國(guó)幾率增加，對(duì)券商長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也提供了較好的保障，這些都是券商板塊走強(qiáng)的重要因素。

普漲難以持續(xù)，分化即將展開

盡管從短、中、長(zhǎng)期各方面因素可以解釋券商股上漲，但這些因素并非突發(fā)性的，而是已經(jīng)存在市場(chǎng)一段時(shí)間了，引導(dǎo)突破還需要有其它推手。筆者認(rèn)為，推手就在于大資金的調(diào)倉換股，因?yàn)闊o論是“茅指數(shù)”還是“寧指數(shù)”，此前都已經(jīng)累積了較大的漲幅，同時(shí)對(duì)應(yīng)著較高的估值，對(duì)中長(zhǎng)線資金的吸引力在逐步下降。相比之下，券商股業(yè)績(jī)好、預(yù)期好，流通市值又比較大可以承接大資金騰挪，被相中參與完全是正常的板塊輪動(dòng)現(xiàn)象。事實(shí)上，從五月中旬以來證券板塊指數(shù)就已經(jīng)進(jìn)入了筑底的狀態(tài)，最近三個(gè)月已經(jīng)擺脫了去年7月以來高點(diǎn)和低點(diǎn)不斷下移的狀態(tài)，呈現(xiàn)高低點(diǎn)同步抬高，預(yù)示著行情節(jié)奏已經(jīng)從量變到了質(zhì)變。樂觀預(yù)期來看，此次證券板塊的走高，已經(jīng)不屬于去年7月大漲之后的震蕩回落階段，而有望成為新一輪行情的起點(diǎn)。

盡管基本面、技術(shù)面可以讓投資者對(duì)券商股看高一線，但類似本周三的全面普漲卻難以持續(xù)展開，后期的分化不可避免。從技術(shù)面來看，過去一年“上沖下洗”形成了巨量的套牢籌碼，需要大量資金進(jìn)場(chǎng)才能有效解套，這對(duì)多頭來說是不小的考驗(yàn)，選擇“進(jìn)三退二”、震蕩向上是有效松動(dòng)和化解套牢盤的方式，這一方式?jīng)Q定了板塊中個(gè)股分化必然出現(xiàn);其次，券商板塊盡管面臨較好的外部環(huán)境，但接近50家券商股的基本面也存在一定的差異，不同公司的行業(yè)地位、品牌效應(yīng)、利潤(rùn)構(gòu)成決定了未來長(zhǎng)期發(fā)展的區(qū)別，轉(zhuǎn)型越有成效的券商越能獲得市場(chǎng)認(rèn)同。而行業(yè)整合的預(yù)期、再融資的規(guī)模和節(jié)奏也對(duì)不同公司的走勢(shì)存在一定的“擾動(dòng)”。在分化中尋找相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的品種，投資者才能獲得較好的超額收益。

何時(shí)走完行情？看龍頭股和補(bǔ)漲股動(dòng)向

筆者認(rèn)為，和A股許多行業(yè)一樣，券商板塊也面臨著行業(yè)份額向龍頭公司集中的長(zhǎng)期趨勢(shì)。特別是一些已經(jīng)有了顯著的客戶資源優(yōu)勢(shì)、資管能力比較突出的券商，未來大概率會(huì)繼續(xù)扮演龍頭的角色，成為本輪行情的領(lǐng)漲者。因此，只要這些券商龍頭維持正常的上升趨勢(shì)，并在板塊中持續(xù)領(lǐng)跑，券商板塊的整體行情就比較良性，有望持續(xù)深化。

和龍頭對(duì)應(yīng)的則是規(guī)模小、業(yè)績(jī)差的券商，這些小券商“彎道超車”的可能性越來越低，如果不能被整合的話，未來極有可能被不斷邊緣化，股價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)也難言樂觀。但在板塊行情末端，這些小券商也可能出現(xiàn)大幅補(bǔ)漲的“肥尾”行情，短期漲幅甚至可能會(huì)領(lǐng)跑券商股，正如去年底一些虧損、滯漲的白酒股出現(xiàn)大幅補(bǔ)漲，成為白酒板塊見頂前兆一樣。因此，如果未來券商股出現(xiàn)龍頭滯漲、差股補(bǔ)漲的走勢(shì)，則需要高度警惕見頂?shù)目赡?。此外，包括一些參股中小券商的公司，在行情末端也有可能出現(xiàn)類似的補(bǔ)漲動(dòng)作，投資者屆時(shí)也應(yīng)做好冷靜應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）