跨國公司國際營運資金管理研究

沈燕

【摘? 要】跨國公司的跨國屬性使得其尤其關(guān)注營運資金的管理，加上礦采行業(yè)的經(jīng)營與國際金價及全球經(jīng)濟走勢息息相關(guān)，使得經(jīng)營者和投資者更加關(guān)注其財務(wù)報表反映出的營運資金管理績效。論文以紫金礦業(yè)為例，從營運資金結(jié)構(gòu)、基于要素和基于渠道的營運資金管理3個方面分析了其營運資金管理的績效，同時結(jié)合礦采行業(yè)的特性和近年來國際金價的變動解釋了指標變動的原因，并據(jù)此提出了改進的建議，可為同類礦采企業(yè)的經(jīng)營提供一定的借鑒。

【Abstract】The transnational nature of multinational corporations makes them pay special attention to the management of working capital. In addition， the operation of mining industry is closely related to the international gold price and the trend of global economy， which makes operators and investors pay more attention to the performance of working capital management reflected in their financial statements. Taking Zijin Mining Company as an example， this paper analyzes the performance of working capital management from three aspects： working capital structure， working capital management based on elements and working capital management based on channels， at the same time， combines the characteristics of mining industry and the change of international gold price in recent years to explain the reason of the index change， and puts forward some suggestions for improvement. It can provide some reference for the management of similar mining enterprises.

【關(guān)鍵詞】跨國公司;國際營運資金管理;紫金礦業(yè)

【Keywords】multinational corporations; international working capital management; Zijin Mining

【中圖分類號】F276.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）08-0012-04

1 引言

國際營運資金管理是指國際企業(yè)對營運資金的管理，是國際企業(yè)財務(wù)管理中非常重要的一個環(huán)節(jié)。因其銜接企業(yè)的供產(chǎn)銷各個環(huán)節(jié)，使得營運資金運轉(zhuǎn)的高效靈活直接決定了企業(yè)是否能夠快速運轉(zhuǎn)，并在競爭中獲得競爭優(yōu)勢?？鐕镜臓I運資金管理受到了學者和企業(yè)的普遍重視。

根據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會和中國企業(yè)家協(xié)會發(fā)布的“2020中國100大跨國公司榜單” ，紫金礦業(yè)集團股份有限公司以海外資產(chǎn)611.95億元排名第40位，跨國指數(shù)53.02%，是具有代表性的中國本土跨國公司。同時，其所處的有色金屬礦采行業(yè)也是關(guān)系國計民生和國家安全的重要的原材料產(chǎn)業(yè)，受到政府的重視和投資者的高度關(guān)注，是證券市場上的一個特殊板塊。對有色金屬礦采行業(yè)的代表性跨國上市公司營運資本的研究具有重大的現(xiàn)實意義。

2 國際營運資金管理理論基礎(chǔ)

2.1 基于要素的營運資金管理理論

按照構(gòu)成要素可以將營運資金分為2部分，分別為流動資產(chǎn)和流動負債。其具體內(nèi)容如表1所示。同時，以“要素管理”為切入點的營運資金分類，必然要具體到營運資金的會計科目并以其中的關(guān)鍵要素進行管理（鄒武平，2012）。

當分析流動資產(chǎn)和負債的會計構(gòu)成要素時，我們更關(guān)注對存貨、應收賬款和應付賬款等重要項目的管理。圖1顯示了基于要素的營運資金管理績效評價的主要指標。

我們從圖1看出，存貨周轉(zhuǎn)期、應收賬款周轉(zhuǎn)期和應付賬款周轉(zhuǎn)期這3個方面構(gòu)成了營運資金評價指標的3個方面。其計算公式如表2所示。

①存貨周轉(zhuǎn)期。存貨是企業(yè)生存和發(fā)展中的一個重要因素，對企業(yè)有著極為重要的意義。一方面，存貨貫穿了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營銷售的各個環(huán)節(jié)，是串聯(lián)原材料和產(chǎn)品的重要部分;另一方面，沒有銷售出去的存貨會占用庫存和資金，增加企業(yè)成本。因此，如何設(shè)置合理的存貨數(shù)量、如何高效地安排存貨的生產(chǎn)和管理是企業(yè)非常重要的課題。②應收賬款周轉(zhuǎn)期。應收賬款周轉(zhuǎn)期衡量了一個企業(yè)賣出貨物后的收賬能力，應收賬款周轉(zhuǎn)期越短，說明企業(yè)收回賬款的能力越強，資金被對方占用的時間越短。同時，減少應收賬款周轉(zhuǎn)期還可以節(jié)省資金的機會成本，將資金投入更好的項目中去，增加資金的使用效率。為提高收賬能力，企業(yè)往往會制定信用政策來鼓勵客戶盡快還款，但同時也會因此產(chǎn)生信用折扣。如何在信用折扣和資金占用的機會成本之間抉擇，也是企業(yè)要考慮的問題。③應付賬款周轉(zhuǎn)期。應付賬款周轉(zhuǎn)期衡量的是企業(yè)無償占用上游企業(yè)供貨款的期限的指標，應付賬款周轉(zhuǎn)期越長，企業(yè)便越晚支付貨款。這是對供貨商資金的占用，其大小往往取決于企業(yè)的市場地位和信譽等。一家市場占有率高、話語權(quán)大、信譽良好的企業(yè)往往可以占用更多的供貨商貨款，從而有利于資金的周轉(zhuǎn)。④營運資金周轉(zhuǎn)期?；谝氐臓I運資金周轉(zhuǎn)期即為以上3個周轉(zhuǎn)期之和。

2.2 基于渠道的營運資金管理理論

不同于基于要素的營運資金管理方法，基于渠道的營運資金管理的評級方法區(qū)分了投資活動和經(jīng)營活動。而經(jīng)營活動又以價值鏈和供應鏈的節(jié)點為劃分標準，將企業(yè)生命周期劃分為采購活動、生產(chǎn)活動和營銷活動，并分別形成采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期、生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期和營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（王竹泉，2007）。其關(guān)系如圖2所示。

①采購渠道的營運資金。材料采購是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎(chǔ)，采購渠道的營運資金管理關(guān)注的是企業(yè)與上游企業(yè)的關(guān)系。上游企業(yè)向企業(yè)供應原材料并產(chǎn)生了各類應付賬款和預付賬款等款項，因此，采購渠道的營運資金就包括這些采購活動中產(chǎn)生的科目。計算公式為：采購渠道營運資金=原材料存貨+預付賬款-應付賬款-應付票據(jù)。②生產(chǎn)渠道的營運資金。原材料的采購完成之后，即開始下一步的生產(chǎn)加工，這一步中又包含著大量的營運資本。生產(chǎn)渠道的營運資金具體來說有以下內(nèi)容：產(chǎn)品尚未完工而形成的半成品、礦采行業(yè)挖掘出來沒有賣出的礦產(chǎn)、需支付給生產(chǎn)工人的薪酬等（王竹泉等，2015）。計算公式為：生產(chǎn)渠道營運資金=在產(chǎn)品存貨+其他應收款-其他應付款-應付職工薪酬。③營銷渠道的營運資金。營銷活動中礦采行業(yè)往往采用的是“一手交錢，一手交金”的買賣方式，但同時也會針對有色金屬的大客戶提供一定程度的信用額度，也不免產(chǎn)生一些預收賬款、應交稅費等項目。在此基礎(chǔ)上形成了營銷渠道的營運資金（王竹泉等，2015）。計算公式為：營銷渠道營運資金=產(chǎn)成品存貨+應收票據(jù)+應收賬款-應交稅費-預收賬款。④基于渠道的營運資金管理績效評價公式。從渠道出發(fā)，以上下游企業(yè)、客戶關(guān)系等為重點，整體統(tǒng)籌規(guī)劃企業(yè)營運資本，更加適應現(xiàn)代企業(yè)的營運資金績效評價方案。其具體公式如表3所示。

3 紫金礦業(yè)營運資金管理分析

3.1 公司背景

紫金礦業(yè)集團股份有限公司是以金銅等基本金屬礦產(chǎn)資源勘查和開采為主要業(yè)務(wù)的大型跨國礦業(yè)集團。截至目前，紫金礦業(yè)是中國最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)和第2大礦產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè)，并位于全球黃金生產(chǎn)企業(yè)第3位和全球有色金屬生產(chǎn)企業(yè)第9位。除了擁有國內(nèi)14個省區(qū)的多個礦業(yè)項目，紫金礦業(yè)還在海外12個國家擁有包括塞爾維亞波爾銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦在內(nèi)的一批大型礦山，使得其海外資源儲量和礦產(chǎn)品產(chǎn)量超過集團總量的一半，利潤貢獻率在集團占比超過1/3，海外業(yè)務(wù)成為其至關(guān)重要的一部分業(yè)務(wù)。但同時，行業(yè)特性帶來的金屬價格風險和安全環(huán)保風險、海外經(jīng)驗帶來的匯兌風險和政策風險等一系列風險無不對其高效經(jīng)營提出了重大的挑戰(zhàn)。

3.2 營運資金結(jié)構(gòu)管理分析

本文通過對紫金礦業(yè)2015-2019年近5年以來財務(wù)報表數(shù)據(jù)的分析對其營運資本結(jié)構(gòu)及其變化作出分析，具體內(nèi)容如下：

表4為紫金礦業(yè)2015-2019年營運資金中流動資產(chǎn)的具體項目，表5為2015-2019年營運資金中流動資產(chǎn)具體項目的變動表。

從上表可以看出，紫金礦業(yè)的流動資產(chǎn)中存貨占比較大，一度達到一半以上，并保持在50%上下波動，占用流動資金100億以上。另外，貨幣資金占比達到20%以上，維持50億以上的水平，比重也較高。應收賬款和預付賬款占比相當并各自保持較為穩(wěn)定的比重，其中預付賬款略高于應收賬款。

從紫金礦業(yè)流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，較高的存貨占比有其行業(yè)經(jīng)營的特性，即礦采行業(yè)的經(jīng)營模式通常是先購置礦山進行開采，轉(zhuǎn)而尋找買家銷售產(chǎn)品，這樣的行業(yè)特性使得其往往維持著較高的存貨水平，才得以在行業(yè)競爭中獲取競爭優(yōu)勢。但同時，從財務(wù)分析的角度來看，存貨比重較高增加了經(jīng)營風險，降低了經(jīng)營效率。貨幣資金占比較高極可能造成資金的浪費，但同時也保障了流動性。對于應收賬款和預付賬款，保持著比例4%左右的水平也是由其行業(yè)特性決定的，“一手交錢，一手交金”。

表6為紫金礦業(yè)2015-2019年營運資金中流動負債的具體項目，表7為2015-2019年營運資金中流動負債具體項目的變動表。

根據(jù)上表，紫金礦業(yè)流動負債的具體項目中，短期借款占比逐年上升，從2015年的17.11%逐漸上漲到2019年的43.28%，2019年短期借款144.41億元。較高的短期借款將使得企業(yè)面臨較高的經(jīng)營風險，若不能及時地償還借款，可能會影響企業(yè)的信譽、損失利息費用，甚至可能面臨訴訟等負面事件。因此，高額的短期借款也向企業(yè)運營提出了較大的挑戰(zhàn)，這要求企業(yè)必須要有足夠的產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。同時應付賬款占比13%左右，保持著40億元以上的水平。較高的應付賬款，對比表5較低的應收賬款，反映了紫金礦業(yè)在供應鏈的上游企業(yè)和下游企業(yè)中均占有較大的優(yōu)勢。其他流動負債里面包含1年內(nèi)到期的非流動負債和其他應付款，占比也較高。除了其他應付款占比反映的供應鏈優(yōu)勢地位，1年內(nèi)到期的非流

動負債占比也反映了企業(yè)面臨較大的還款壓力。

綜合表4～表7來看，2015-2019年紫金礦業(yè)的凈營運資本小于0，這表明其采用的是零運營成本的策略，降低了融資成本的同時，通過占用上下游企業(yè)和債務(wù)人資金的方式，達到了最大化使用資金的效果。

3.3 基于要素的營運資金管理分析

3.3.1 存貨周轉(zhuǎn)率

根據(jù)表8可知，紫金礦業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期逐年增長，2019年增至8.75，即存貨平均1年周轉(zhuǎn)8.75次。5年平均水平為7.21，大于行業(yè)平均水平5.78。這反映了紫金礦業(yè)在存貨管理上效率不斷提高，且高于行業(yè)平均水平。

3.3.2 應收賬款周轉(zhuǎn)率

從表9可以看出，紫金礦業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率在近5年內(nèi)不斷增長，并在2019年達到139.3次。5年平均水平為97.83，遠高于行業(yè)平均11.52?？梢?，紫金礦業(yè)在應收賬款管理方面的高效率和其在供應鏈中絕對的優(yōu)勢地位。也正是因為采取了這種高效的營運管理模式，使得紫金礦業(yè)可以維持零營運成本的策略。

3.3.3 應付賬款周轉(zhuǎn)率

從表10可以看出，紫金礦業(yè)的應付賬款周轉(zhuǎn)率在5年內(nèi)不斷提高，2019年為27.03次，5年平均水平略高于行業(yè)平均。應付賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)占用上游企業(yè)資金的程度。相對于應收賬款周轉(zhuǎn)率來說，應付賬款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)大大低于應收，表明紫金礦業(yè)在占用資金方面保持了很大的優(yōu)越性。但相對于行業(yè)平均來說還有一定的提升空間。

3.3.4 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

表11反映了紫金礦業(yè)2015-2019年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動情況，紫金礦業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是行業(yè)平均的3～4倍，遠遠高于行業(yè)平均水平，且有逐年上升的趨勢。2019年其值為4.61次，意味著紫金礦業(yè)2019年流動資產(chǎn)平均周轉(zhuǎn)了4.61次，這反映了紫金礦業(yè)優(yōu)秀的流動資產(chǎn)規(guī)劃和營運資本管理。

3.4 基于渠道的營運資金管理分析

3.4.1 采購渠道管理過程分析

由采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期的計算公式可知，其反映的是應收項目合計數(shù)大于應付項目合計數(shù)的數(shù)值，即占用的供應商資金的時間。由表12可以看出，2015-2019年該數(shù)值由負轉(zhuǎn)正，2019年為6.98，反映了紫金礦業(yè)對上游企業(yè)所具有的較強的話語權(quán)，側(cè)面反映了其良好的信譽和企業(yè)形象。

3.4.2 生產(chǎn)渠道管理過程分析

由表13可得，紫金礦業(yè)在不斷提高生產(chǎn)渠道營運資金的使用效率，不斷減少生產(chǎn)渠道周轉(zhuǎn)期，作為一家礦采企業(yè)，減少在產(chǎn)品存貨和其他應收款，是其降低生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期的一條有效的途徑。同時，應積極維護渠道關(guān)系，將上游供應商和下游經(jīng)銷商等納入關(guān)系中，利用信息共享定制需求，以求達到產(chǎn)成品存貨為零的最佳狀態(tài)。

3.4.3 營銷渠道管理過程分析

根據(jù)表14可以得出，紫金礦業(yè)的營銷渠道周轉(zhuǎn)期有增加的趨勢，受國際金價的下沉壓力以及國際有色金屬市場的不景氣影響，營運資金周轉(zhuǎn)的壓力在營銷渠道反映出來。要想提高營銷渠道周轉(zhuǎn)率，要從客戶關(guān)系的維護和拓展出發(fā)，及時收回貨款，減少存貨暴露風險。

3.4.4 經(jīng)營活動管理過程分析

綜上內(nèi)容，結(jié)合表15和圖3可以看出，采購渠道周轉(zhuǎn)期和營銷渠道周轉(zhuǎn)期反方向變動，其影響也相互抵消。經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期基本與營銷渠道周轉(zhuǎn)期同方向變動，呈波動上升的趨勢。這也足以見得紫金礦業(yè)在營銷渠道方面有待進一步提高，同時要加強各個渠道之間的配合和統(tǒng)籌。

4 結(jié)論

本文對跨國企業(yè)的營運資金管理進行了分析，主要從3個方面進行，首先對其營運資本的結(jié)構(gòu)進行了分析，其次分別基于要素的角度和基于渠道的角度對營運資金的管理績效進行了分析。紫金礦業(yè)作為一家超大型跨國礦采企業(yè)，其流動資產(chǎn)主要集中在存貨和貨幣資金上，有其自身行業(yè)的特性，但同時也應當積極尋求增加這些流動資產(chǎn)的收益性。其流動負債主要集中在短期借款和應付賬款方面，這使得企業(yè)暴露較大的風險頭寸，有一定的經(jīng)營風險和流動性風險，但同時也表明了紫金礦業(yè)作為全國最大的黃金礦采企業(yè)和第二大銅礦采企業(yè)的話語權(quán)和信譽?；谝氐臓I運資金管理績效分析來看，紫金礦業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高于行業(yè)平均水平，具有較大的優(yōu)勢，一方面是因為其本身的經(jīng)營優(yōu)勢，一方面和其70%的業(yè)務(wù)集中于黃金礦采業(yè)務(wù)也有關(guān)。同時應付賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均，也顯示了紫金礦業(yè)在供應鏈上的優(yōu)勢地位?；谇赖臓I運資金管理績效分析來看，紫金礦業(yè)的資金主要集中于采購渠道和營銷渠道，應當積極推進庫存建設(shè)，建立好客戶關(guān)系，開創(chuàng)新思路，創(chuàng)新化管理銷售模式，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)為中心，以客戶需求為導向，集約化管理營運資金。僅以本文，希望對紫金礦業(yè)的營運資金管理有所幫助，并為我國礦采行業(yè)提供有價值的參考。

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