桃李面包：業(yè)績增長顯現(xiàn)頹勢實(shí)控人與公募“出逃”

李興然

自從去年9月初創(chuàng)下47.50元的歷史最高價(jià)之后，桃李面包（603866）便開始了近一年的漫漫陰跌路，在今年7月最后一個(gè)交易日的盤中更是創(chuàng)下了這段時(shí)間內(nèi)的新低25.80元，以最高價(jià)與最低價(jià)計(jì)算，之間的跌幅為45.68%，接近腰斬。

股價(jià)大跌背后，是桃李面包業(yè)績“不香了”，資金“潰逃”。7月19日晚間，其發(fā)布了2021年半年度業(yè)績快報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)總收入約29.39億元，同比增加7.32%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.69億元，同比下降11.57%;基本每股收益0.39元，同比下降14.33%。而持有桃李面包的基金，從2020年年報(bào)的269家、占流通股8.14%，驟減為今年半年度的8家、占流通股1.54%。不僅基金“拋棄”桃李面包，其實(shí)控人及一致行動(dòng)人期間也有減持。

業(yè)績頹勢盡顯

2021年7月19日，“面包第一股”桃李面包發(fā)布了其半年度業(yè)績快報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，也就是1月至6月，桃李面包實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.39億元，同比增長7.32%;營業(yè)利潤4.7億元，同比下降11.73%;利潤總額4.7億元，同比下降11.67%;歸屬于上市公司股東凈利潤3.69億元，同比下降11.57%。

對于下滑原因，桃李面包總結(jié)為兩大原因：一是去年同期受國家階段性社保減免政策影響，公司各項(xiàng)成本費(fèi)用低于本期;二是去年同期受疫情影響，促銷活動(dòng)相對較少，返貨率及折讓率都低于本期。

也就是說，去年系疫情及各項(xiàng)政策的補(bǔ)貼，導(dǎo)致桃李面包業(yè)績增長迅速，表現(xiàn)極好，而今年缺少了補(bǔ)貼及去年同期基數(shù)太高，所以凈利潤發(fā)生了下滑。

桃李面包將2021年上半年業(yè)績下滑歸結(jié)于2020年同期業(yè)績基數(shù)較高，但如果剔除2020年同期，僅對比2019年上半年，結(jié)果如何。數(shù)據(jù)顯示，2021年中期，其歸母凈利潤為3.69億元，較2019年中期的3.04億元增長約21.38%，兩年增長21.63%，增速談不上高。

不僅利潤表現(xiàn)出現(xiàn)頹勢，桃李面包的營收也持續(xù)放緩。2012至2020年，桃李面包營業(yè)收入增速分別為27.67%、15.07%、17.08%、24.55%、28.95%、23.42%、18.47%、16.77%及5.66%，呈波動(dòng)下滑的趨勢，更明顯的是，去年打破了自2012年以來一直保持的兩位數(shù)增長趨勢。我們還可以看到，從2017年開始桃李面包營收增速就已開始下滑，如果2020年沒有疫情，營收增速會(huì)不會(huì)降得更快？

實(shí)際上，今年第一季度，桃李面包就已出現(xiàn)了不及市場預(yù)期、業(yè)績“爆雷”的情況。數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，桃李面包實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.27億元，同比微增0.31%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.63億元，同比下降16.27%。而桃李面包給出的原因與半年報(bào)一致，同樣為減免政策影響及促銷活動(dòng)較少。

南方市場拓展頗難

烘焙食品于20世紀(jì)80年代從香港臺(tái)灣地區(qū)引入中國大陸。我國面包行業(yè)按生產(chǎn)經(jīng)營模式可以分為兩類，一種是設(shè)立連鎖面包店，開設(shè)在城鎮(zhèn)人口密集的商業(yè)區(qū)和居民區(qū)，通過可視化操作和專業(yè)化的現(xiàn)場加工，最大限度的滿足顧客在產(chǎn)品質(zhì)量、口感和新鮮程度等方面的要求。

一種是在銷售區(qū)域設(shè)立中央工廠，對本區(qū)域產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一生產(chǎn)和集中配送，將產(chǎn)品以批發(fā)的形式銷售給商場超市和經(jīng)銷商，這種大規(guī)模的生產(chǎn)可降低公司的單位生產(chǎn)成本，直接銷售給商超等終端，大幅降低公司的銷售費(fèi)用。桃李面包就屬于后者。

桃李面包從鴨綠江畔的邊陲小城丹東推進(jìn)到省會(huì)城市沈陽，繼而占領(lǐng)東北市場，隨后又拓展到華中、華北、華南等地區(qū)，桃李面包2020年財(cái)報(bào)顯示，公司銷售占比較高的東北及華北市場，如沈陽、長春、哈爾濱、石家莊等地區(qū)的營業(yè)收入合計(jì)超過公司整體營業(yè)收入的30%以上。

然而在進(jìn)入南方以后，由于南方的經(jīng)濟(jì)狀況相較北方更好，青睞于高端產(chǎn)品的消費(fèi)者人數(shù)更多，桃李面包的定位就顯得不太適宜。以記者所處深圳地區(qū)為例，《股市動(dòng)態(tài)分析》辦公室樓下便是一家沃爾瑪超市，超市內(nèi)陳列的面包產(chǎn)品大多來自桃李、曼可頓、嘉頓，其它品牌幾乎可以忽略不計(jì)。據(jù)記者日常觀察以及詢問商場工作人員，發(fā)現(xiàn)購買曼可頓的顧客比較多，購買桃李的較少，更直觀的反應(yīng)是，桃李品牌的面包打折頻繁且力度大。

有媒體統(tǒng)計(jì)過，截至2020年末，桃李面包主要參股控股子公司共計(jì)37家，其中虧損子公司共計(jì)17家，普遍位于南方地區(qū)。而虧損額度超過500萬元的子公司共有7家，分別位于深圳、上海、南昌、江蘇、廈門、海南和福州。

實(shí)控人與公募齊“出逃”

桃李面包股價(jià)低迷除了業(yè)績原因之外，與其實(shí)控人及一致行動(dòng)人的減持也有關(guān)。

2月19日，桃李面包披露了控股股東及視為一致行動(dòng)人減持股份結(jié)果公告，公告顯示桃李面包控股股東吳學(xué)東及一致行動(dòng)人盛利通過大宗交易合計(jì)減持1.20%股權(quán)，套現(xiàn)4.35億元。

而這并不是桃李面包股東第一次減持，在桃李面包控股股東鎖定期滿3年解除限售后不久，桃李面包創(chuàng)始人吳志剛就迫不及待的公布了減持計(jì)劃，并于2019年3月27日公告表示，吳志剛等人終止了減持計(jì)劃，共減持1.997%的股份，合計(jì)套現(xiàn)約4.17億元。

而其后更是在自2019年開始的兩年內(nèi)接踵減持?jǐn)?shù)次，2019年至2021年2月，桃李面包創(chuàng)始人吳志剛家族已通過二級市場完成7輪減持，合計(jì)套現(xiàn)約36.34億元。除此之外，還數(shù)次減持債券，而通過減持股票及債券已套現(xiàn)達(dá)41.34億元。

對于減持的原因，吳志剛家族表示均為資金需求，但2015至2019年，桃李面包共計(jì)派發(fā)了現(xiàn)金紅利18.87億元，分紅率達(dá)72%，甚至2019的分紅率高達(dá)96.24%，其中有不少都?xì)w吳志剛家族。

基金也在“潰逃”，數(shù)據(jù)顯示，持有桃李面包的基金，從2020年年報(bào)的269家、占流通股8.14%，驟減為今年半年度的8家、占流通股1.54%。

圖：桃李面包近一年來股價(jià)走勢