“碳中和”下的債市發(fā)展與創(chuàng)新

■中國農(nóng)業(yè)銀行投資銀行部 胡 宇 鄧立松 高 堯

2020年9月，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)上表示：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！?021年2月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》，提出“大力發(fā)展綠色金融”。

在黨中央、國務(wù)院政策指引下，金融監(jiān)管領(lǐng)域“碳中和”債券相關(guān)機(jī)制的建設(shè)快速推進(jìn)。2021年3月，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》，創(chuàng)新推出碳中和債，引導(dǎo)資金流向綠色低碳循環(huán)領(lǐng)域。根據(jù)中債測(cè)算，目前每年綠色債券募集資金所投項(xiàng)目可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤5000萬噸左右，相當(dāng)于減排二氧化碳1億噸以上，綠色債券在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中已經(jīng)扮演著重要角色。下一步在制度建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)下，“碳中和”相關(guān)債券產(chǎn)品有望迎來良好的發(fā)展窗口，進(jìn)一步推動(dòng)我國綠色債券市場(chǎng)深化發(fā)展。

一、“30·60”目標(biāo)之下的債券市場(chǎng)分析

（一）中國綠色債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，是金融支持“碳中和”的重要載體

根據(jù)央行披露數(shù)據(jù)，截至2020年末，中國綠色債券市場(chǎng)存量規(guī)模8132億元，累計(jì)發(fā)行貼標(biāo)綠債1.3萬億元，是全球第二大的綠色債券市場(chǎng)，僅次于美國。2020年，境內(nèi)主體發(fā)行貼標(biāo)綠債規(guī)模2201億元，近5年來均保持在2000億元以上規(guī)模，并呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。

圖1 2016-2021年綠色債券發(fā)行規(guī)模（億元)

從各國綠債發(fā)行情況來看，截至2020年上半年末，中國大陸符合全球認(rèn)證綠債累計(jì)發(fā)行1116億美元，占比13%，與美國比還存在著較大的差距，但相比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國綠債發(fā)行規(guī)模已有較大體量。

圖2 截至2020年H1符合全球認(rèn)證綠債累計(jì)發(fā)行規(guī)模（十億美元)

2020年，境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券（不含ABS）發(fā)行規(guī)模1864億元。當(dāng)前國內(nèi)綠色債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下幾個(gè)明顯特點(diǎn)：

1.企業(yè)綠色融資需求趨旺，近5年來企業(yè)類綠債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；

2.渴求長(zhǎng)期限綠色資金，發(fā)行期限集中在3年至7年；

3.發(fā)行主體資質(zhì)分布更均勻，AA及以下等級(jí)占比約30%，超過信用債市場(chǎng)14%的整體水平；

4.行業(yè)分布呈現(xiàn)綠色特性，主要集中在城投（承接地方節(jié)能治理工程）、電力（清潔能源）、水務(wù)燃?xì)猓ㄇ鍧嵞茉矗╊I(lǐng)域。

圖3 2016-2021年綠色債券（不含ABS）發(fā)行規(guī)模（億元)

2020年，境內(nèi)綠色ABS發(fā)行規(guī)模337億元，近兩年企業(yè)對(duì)綠色資產(chǎn)的證券化需求增長(zhǎng)明顯。從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，主要為清潔能源電力收費(fèi)權(quán)、污水處理收費(fèi)權(quán)、清潔交通收益權(quán)、綠色應(yīng)收賬款和綠色租賃債權(quán)等，綠色節(jié)能屬性較為突出。

圖4 2016-2021年綠色ABS發(fā)行規(guī)模（億元)

2021年，銀行間市場(chǎng)創(chuàng)新推出碳中和債券，有望成為綠色債券市場(chǎng)發(fā)展新的“增長(zhǎng)極”。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)披露，首批碳中和債包括南方電網(wǎng)、三峽集團(tuán)、四川機(jī)場(chǎng)集團(tuán)等6家企業(yè)，共計(jì)發(fā)行64億元，募投項(xiàng)目涉及風(fēng)電、水電、光伏、綠色建筑等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)每年可減排二氧化碳4164.69萬噸。相比一般綠色債券，碳中和債更加強(qiáng)調(diào)與“碳達(dá)峰、碳中和”的貼合，產(chǎn)品設(shè)計(jì)也充分借鑒國際標(biāo)準(zhǔn)，有助于吸引境外關(guān)注碳減排效益的綠色投資機(jī)構(gòu)。

（二）“30·60”目標(biāo)趨動(dòng)下，預(yù)計(jì)綠色債券供需將有明顯增長(zhǎng)

在“30·60”目標(biāo)之下，預(yù)計(jì)以碳中和債等創(chuàng)新產(chǎn)品為代表的綠色債券市場(chǎng)將加速發(fā)展，相應(yīng)帶來債券市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)與投資人群體的變化，綠債/綠色ABS供需兩旺的局面可期。

供給方面。隨著碳中和債的推出，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有更多圍繞“碳達(dá)峰、碳中和”的創(chuàng)新債券品種面世。從政策的角度，監(jiān)管鼓勵(lì)創(chuàng)新并為碳中和債等綠色債券產(chǎn)品的審核開辟“綠色通道”，地方政府也陸續(xù)出臺(tái)貼息、補(bǔ)助等激勵(lì)政策；從融資的角度，實(shí)現(xiàn)“30·60”目標(biāo)需要大規(guī)模的資金投入；從企業(yè)的角度，碳中和債等產(chǎn)品不僅能夠直接拓寬綠色項(xiàng)目融資渠道，助力企業(yè)低碳發(fā)展和轉(zhuǎn)型，同時(shí)對(duì)碳減排效益方面的披露，也能夠幫助企業(yè)建立良好的市場(chǎng)形象，進(jìn)一步改善融資環(huán)境。在政策支持和融資需求驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)將繼續(xù)圍繞主體、用途、結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)等維度進(jìn)行碳中和債券產(chǎn)品的創(chuàng)新，行業(yè)分布和募投項(xiàng)目類別將趨于多元化，綠色債券的發(fā)行規(guī)模以及在債市的占比將不斷提升，特別是碳中和債系列產(chǎn)品可能成為未來一段時(shí)間債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

需求方面?？傮w來看，綠色債券對(duì)于境內(nèi)外投資人的吸引力將不斷增強(qiáng)。從境內(nèi)來看，隨著配套支持政策不斷出臺(tái)，綠色債券在流動(dòng)性、安全性、收益預(yù)期等方面的改善將吸引投資機(jī)構(gòu)的更多關(guān)注，未來國內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒂楷F(xiàn)一批專業(yè)的綠色投資者，特別是主打“碳達(dá)峰、碳中和”的債券品種有望受到市場(chǎng)追捧。同時(shí)以商業(yè)銀行為代表的主流投資機(jī)構(gòu)對(duì)于ESG理念的增強(qiáng)，也將促進(jìn)其自覺提升綠色產(chǎn)品在投資組合中的占比。從境外來看，隨著中國綠色債券市場(chǎng)在信息披露、激勵(lì)約束機(jī)制等方面與國際標(biāo)準(zhǔn)的不斷接軌，基于中國債市的收益率水平，將吸引更多境外ESG投資人進(jìn)入中國債券市場(chǎng)，為綠色債券帶來增量資金。

表1 2020年中國綠色債務(wù)融資工具投資人排名

（三）綠色債券具備一定發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)

根據(jù)中債資信統(tǒng)計(jì)，以2020年發(fā)行的106只可比綠色債券為樣本，68.86%的綠色債券發(fā)行利率低于同期同類債券的發(fā)行利率。這一方面與初期綠色債券發(fā)行主體的資質(zhì)較優(yōu)有關(guān)，另一方面也說明投資者對(duì)綠色債券的認(rèn)可度正在提升。

2021年2月以來，市場(chǎng)陸續(xù)發(fā)行了34只碳中和債。從剔除私募發(fā)行后的24只債券樣本來看，加權(quán)平均利率為3.31%，加權(quán)平均期限為2.17年，其中75%的碳中和債發(fā)行利率低于同期平均水平，降幅集中于10BP-30BP，顯示出比一般綠色債券更高的市場(chǎng)認(rèn)可度。在“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下，預(yù)計(jì)“碳屬性”將逐漸成為債券定價(jià)的一個(gè)重要標(biāo)桿。

表2 2021年碳中和債發(fā)行利率及利差（%）

數(shù)據(jù)來源：中債公司、萬得資訊

2020年綠色債券的二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券成交規(guī)模為6435.86億元，綠色債券的交易近5年來呈現(xiàn)逐步活躍趨勢(shì)，換手率為79.14%，仍處于偏低水平。預(yù)計(jì)在監(jiān)管將綠色債券納入借貸便利合格押品等流動(dòng)性配套政策的支持下，綠債的二級(jí)交易將趨于活躍，并帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格的進(jìn)一步降低。

表3 2020年債券市場(chǎng)換手率統(tǒng)計(jì)（億元，%）

圖5 2016-2020年綠色債券二級(jí)成交及換手率（億元、%)

（四）未來市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)仍將不斷完善

發(fā)展綠色債券市場(chǎng)，對(duì)于發(fā)揮綠色金融“加速器”作用、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)“30·60”目標(biāo)具有重要意義，相關(guān)市場(chǎng)機(jī)制的完善與建設(shè)將成為綠債市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的重要支撐，主要包括以下幾個(gè)方面：

1.推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，加快與國際接軌。2021年4月，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，對(duì)綠色債券的定義、標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了明確和完善，解決了此前國內(nèi)三個(gè)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)不一的問題。下一步，預(yù)計(jì)將繼續(xù)根據(jù)綠色債券原則（GBP）、氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）等健全綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，完善金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求，逐步實(shí)現(xiàn)在國內(nèi)統(tǒng)一、與國際接軌。

2.規(guī)范綠色認(rèn)證評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理。綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)是綠色債市場(chǎng)中的重要中介機(jī)構(gòu)，承擔(dān)著綠色認(rèn)證、存續(xù)期評(píng)估等重要職能。目前國內(nèi)對(duì)于綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)尚未有明確的準(zhǔn)入和行為管理，預(yù)計(jì)碳中和債券的迅速擴(kuò)容將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)綠色認(rèn)證評(píng)估機(jī)構(gòu)的規(guī)范化管理。

3.推進(jìn)碳中和債券產(chǎn)品創(chuàng)新。圍繞碳減排、碳交易進(jìn)一步開發(fā)碳中和債券創(chuàng)新產(chǎn)品，不斷完善綠色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系，拓寬企業(yè)綠色融資渠道。

4.加大綠債流動(dòng)性支持。通過提升綠色債券抵質(zhì)押便利、設(shè)立碳減排金融支持工具、稅收優(yōu)惠等流動(dòng)性支持手段，活躍綠色債券市場(chǎng)交易，有利于合理發(fā)現(xiàn)價(jià)格并降低企業(yè)融資成本。

5.提供財(cái)稅政策便利。目前江蘇、深圳等地已出臺(tái)綠色債券貼息或補(bǔ)助優(yōu)惠政策，如江蘇省對(duì)于綠色債券可按年度實(shí)際支付利息的30%進(jìn)行貼息。下一步，隨著各省市“碳中和”目標(biāo)的制定和推進(jìn)，財(cái)稅方面的支持政策也有望進(jìn)一步深化，包括財(cái)政貼息、稅收減免、獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)償機(jī)制等，以提升企業(yè)發(fā)行綠色債券的意愿。

6.ESG專業(yè)投資者群體有待建設(shè)完善。根據(jù)《中國責(zé)任投資年度報(bào)告（2020）》統(tǒng)計(jì)，2020年我國泛ESG公募基金共127只，資產(chǎn)規(guī)模約1200億人民幣，僅占國內(nèi)公募基金規(guī)模的0.55%，與美國（33%）、歐洲（45%）相比，存在較大差距。因此推動(dòng)ESG專業(yè)投資群體建設(shè)有助于實(shí)現(xiàn)“自下而上”推動(dòng)金融助力綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型，完善綠債市場(chǎng)建設(shè)與進(jìn)一步產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)。

二、業(yè)務(wù)機(jī)遇分析

根據(jù)IRENA（International Renewable Energy Agency）測(cè)算，全球向低碳能源轉(zhuǎn)型可能需要能源總投資增加33萬億美元，2021年至2050年預(yù)計(jì)累計(jì)總投資將超131萬億美元。從發(fā)達(dá)國家情況看，美國計(jì)劃于2050年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，并計(jì)劃未來10年投資4000億美元用于清潔能源和創(chuàng)新。英國計(jì)劃于2050年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，用至少120億英鎊的政府資金投資綠色產(chǎn)業(yè)。以國際綠色金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)國家公共財(cái)政出資的比例也僅在20%-30%之間，主要還是依靠金融系統(tǒng)解決。中國“碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，金融系統(tǒng)將發(fā)揮至關(guān)重要的作用，債券市場(chǎng)作為直接融資的主體市場(chǎng)，圍繞綠色債券、綠色ABS將迎來歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

（一）實(shí)現(xiàn)“碳中和”的過程中將產(chǎn)生大量的資金需求，債券市場(chǎng)迎來新的發(fā)展機(jī)遇

中國作為目前全球碳排放量最高的國家，實(shí)現(xiàn)“碳中和”需要巨量資金支持。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算普遍認(rèn)為，要達(dá)成“30·60”目標(biāo)，2020年至2050年的新增投資預(yù)計(jì)在130-140萬億元，主要集中在能源、交通、工業(yè)、建筑部門。以國內(nèi)綠色金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，在綠色投資中，政府出資比例在10%左右，90%通過金融系統(tǒng)動(dòng)員社會(huì)資本來參與。以未來30年新增綠色投資140萬億元、并將政府出資比例提升至15%進(jìn)行粗略計(jì)算，由金融引導(dǎo)的金融資源及社會(huì)資本需解決約120萬億元的資金來源，每年需要新投入綠色資金4萬億元。而截至2020年末，中國綠色貸款和綠色債券的余額僅為11萬億元和0.8萬億元，每年的綠色資金供給在1萬億元左右，資金缺口約3萬億元，綠色金融存在廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。

（二）將激發(fā)大量綠色基礎(chǔ)資產(chǎn)的盤活需求

對(duì)于具有可產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)的企業(yè)，可以通過發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盤活。

對(duì)于擁有低碳排放資產(chǎn)的企業(yè)，如清潔能源發(fā)電企業(yè)，一方面企業(yè)的上網(wǎng)電費(fèi)可通過開展資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的方式實(shí)現(xiàn)前期發(fā)電機(jī)組建設(shè)投資的提前收回，加快企業(yè)投資性資金的回收，從而加快清潔能源發(fā)電機(jī)組的新建。另一方面，由于清潔能源發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼款一般回款周期較長(zhǎng)，可通過開展資產(chǎn)證券化的方式加快企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金的回收，縮短應(yīng)收賬款賬期，提高企業(yè)“兩金”管理能力。

對(duì)于擁有高碳排放資產(chǎn)，但擬通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)低碳轉(zhuǎn)型的企業(yè)，如公共交通運(yùn)營(yíng)類企業(yè)，可通過基于其擁有的公交線路客票收費(fèi)權(quán)開展資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行電氣化改造，如更換燃油型公交為新能源公交。

三、“碳中和”主題債券的創(chuàng)新路徑

綠色債券是發(fā)揮金融助力“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要工具，不僅可幫助企業(yè)拓寬綠色融資渠道，也有利于樹立良好的市場(chǎng)形象。下一步，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)還將圍繞“碳中和”繼續(xù)推出系列創(chuàng)新產(chǎn)品，深度結(jié)合行業(yè)、企業(yè)的特點(diǎn)，從用途、資產(chǎn)、主體等維度進(jìn)行針對(duì)性的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)更加靈活高效的融資。對(duì)于碳中和系列債券可能的創(chuàng)新路徑，初步設(shè)想如下：

（一）與特定目標(biāo)相結(jié)合的掛鉤型債券，可支持企業(yè)個(gè)性化綠色融資

掛鉤型債券是指將債券發(fā)行條款與特定目標(biāo)相結(jié)合，通過結(jié)構(gòu)上的特殊安排，激勵(lì)發(fā)行主體完成目標(biāo)并從中受益，相較于一般綠債具有更強(qiáng)的靈活性、可塑性和適應(yīng)性。在碳中和債券創(chuàng)新中，掛鉤型債券可發(fā)揮較大價(jià)值，比如與碳排放權(quán)掛鉤、與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤、與特定減排項(xiàng)目完成度掛鉤等等，掛鉤標(biāo)的可以是浮動(dòng)利率的變化，也可以是債券行權(quán)安排，具體可以根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)量身設(shè)計(jì)。以可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券為例，將債券要素與發(fā)行人是否達(dá)成預(yù)設(shè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)或ESG目標(biāo)掛鉤，其一般具備五大特征：一是選擇關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)（KPIs），發(fā)行人應(yīng)設(shè)置自身可持續(xù)發(fā)展 KPIs，來衡量其在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的貢獻(xiàn)與完成度。二是校準(zhǔn)可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)（SPTs），在每一個(gè)KPI層面，發(fā)行人都應(yīng)設(shè)定一個(gè)或多個(gè)SPTs，并在債券存續(xù)期持續(xù)監(jiān)測(cè)與校驗(yàn)。三是債券特征，發(fā)行人需要在債券中設(shè)置與其自身可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤的特征性條款，較為常見的是票息變化。四是信息報(bào)告與披露，發(fā)行人在定期報(bào)告中應(yīng)披露所選擇的 KPISPT完成情況，并對(duì)是否需要調(diào)整債券結(jié)構(gòu)予以說明，披露頻次至少一年一次。五是外部認(rèn)證，發(fā)行人應(yīng)聘任具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)和資質(zhì)的外部評(píng)審機(jī)構(gòu)對(duì)其關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的表現(xiàn)是否滿足可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)做出獨(dú)立的外部驗(yàn)證。

（二）基于特定用途進(jìn)行創(chuàng)新，可為企業(yè)提供高效靈活的綠色資金

碳中和債在用途上可以與其他創(chuàng)新品種進(jìn)行結(jié)合，例如權(quán)益出資型碳中和債，募集資金用于新能源領(lǐng)域的權(quán)益出資，例如收購新能源發(fā)電公司股權(quán)；可持續(xù)發(fā)展掛鉤碳中和債，債券條款與綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益進(jìn)行掛鉤，發(fā)行人將募集資金運(yùn)用于節(jié)能環(huán)保低碳減排項(xiàng)目，達(dá)到預(yù)期環(huán)境效益目標(biāo)，可正常還本付息；如未達(dá)到環(huán)境效益目標(biāo)，可對(duì)利率等條款進(jìn)行調(diào)整，敦促募投項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期的環(huán)境效益目標(biāo)。

（三）對(duì)于擁有低碳型或類似資產(chǎn)的企業(yè)，可通過證券化手段為企業(yè)盤活資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，可從資產(chǎn)和用途兩個(gè)維度出發(fā)，開展“碳中和”創(chuàng)新探索。對(duì)于擁有低碳型資產(chǎn)或相關(guān)資產(chǎn)的企業(yè)，可基于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資和報(bào)表調(diào)整等功能。關(guān)于低碳型資產(chǎn)的界定，一般可參考人民銀行、發(fā)改委及證監(jiān)會(huì)發(fā)布的年度《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，由專業(yè)的第三方綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證。對(duì)于未擁有低碳型資產(chǎn)的企業(yè)，可結(jié)合融資用途情況，綜合形成“碳中和”的產(chǎn)品方案，助力企業(yè)進(jìn)行“碳中和”轉(zhuǎn)型。

（四）根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)進(jìn)行針對(duì)性的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可更加契合企業(yè)綠色融資需求

對(duì)于碳中和資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，可結(jié)合資產(chǎn)特點(diǎn)進(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化上更能為投資者所認(rèn)可。如針對(duì)現(xiàn)金流金額及回款周期雙穩(wěn)定可預(yù)期的資產(chǎn)，又如可再生能源的上網(wǎng)電費(fèi)收費(fèi)權(quán)，可考慮采用單層結(jié)構(gòu)的方式安排現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化。針對(duì)現(xiàn)金流金額穩(wěn)定可預(yù)期、但回款周期方面存在一定不確定性的資產(chǎn)，如各類低碳資產(chǎn)的補(bǔ)貼款，結(jié)構(gòu)上可考慮引入更為豐富存續(xù)期資產(chǎn)處置手段，如審慎設(shè)計(jì)資產(chǎn)回購安排。針對(duì)未來發(fā)展前景具有一定不穩(wěn)定預(yù)期的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如火電上網(wǎng)電費(fèi)方面，可能存在未來收入下降的問題，可考慮采用雙層結(jié)構(gòu)的方式，將底層上網(wǎng)電費(fèi)資產(chǎn)嵌入債權(quán)之中。

（五）借鑒國際經(jīng)驗(yàn)推出多元綠色主題債券，可有效豐富市場(chǎng)綠色產(chǎn)品體系

目前，綠色主題債券包括綠色債券、藍(lán)色債券及碳中和債券，同比國際市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況適時(shí)推出多元主題的固收型融資工具。如氣候債券，即融資用途專門用于應(yīng)對(duì)氣候變化；碳配額資產(chǎn)證券化，隨著我國碳交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展，碳資產(chǎn)價(jià)值有望獲得提升，企業(yè)開展碳配額資產(chǎn)證券化更為經(jīng)濟(jì)可行。

賽湖春又至 攝影：中國農(nóng)業(yè)銀行新疆伊犁兵團(tuán)分行 涂 剛