贛鋒鋰業(yè)： 市值天花板何在？

王東岳

7月21日，“鋰”板塊熱度重燃。贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）封板漲停，報(bào)收185.9元/股，市值首次突破2600億元。

自7月份以來(lái)，贛鋒鋰業(yè)“利好”不斷，公司先是發(fā)布了《2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13億元至16億元，同比增長(zhǎng)730.75%-922.46%;之后又?jǐn)M以不超過(guò)18.07億元人民幣（3.53億加元）要約收購(gòu)Millennial不超過(guò)100%股權(quán)。

年初至今，贛鋒鋰業(yè)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)到84.02%，區(qū)間市值累計(jì)增幅超過(guò)1200億元，位列滬深兩市第10名。

2021年上半年，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售的強(qiáng)力復(fù)蘇以及原材料的供需趨緊，帶動(dòng)上游鋰鹽產(chǎn)品銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)之時(shí)，“賽道龍頭”市值迭創(chuàng)新高。

值得關(guān)注的是，2021年1-6月，贛鋒鋰業(yè)確認(rèn)的非經(jīng)常性損益約為5億元，接近2020年全年之和。同時(shí)，原材料價(jià)格上漲將不可避免向下游制造業(yè)傳導(dǎo)，這對(duì)于新能源汽車(chē)終端低價(jià)搶占市場(chǎng)的策略無(wú)疑是一種不利影響。

公允價(jià)值“放大”業(yè)績(jī)波動(dòng)

根據(jù)業(yè)績(jī)修正公告，2021年上半年，贛鋒鋰業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)13億元至16億元的歸母凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)730.75%-922.46%。此前，贛鋒鋰業(yè)曾預(yù)計(jì)，2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為8億元至12億元。

同時(shí)，修正公告中，贛鋒鋰業(yè)補(bǔ)充披露，2021年1-6月，公司非經(jīng)常性損益約為5億元，較上年同期增長(zhǎng)3041.18%，約占公司當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的31.25%-38.46%。

扣除非經(jīng)常性損益后，2021年上半年，贛鋒鋰業(yè)扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為8億元至11億元，同比增長(zhǎng)360.29%-532.90%，與修正前的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)接近。

修正預(yù)告中，贛鋒鋰業(yè)表示，業(yè)績(jī)預(yù)告期間，公司產(chǎn)品售價(jià)超預(yù)期;同時(shí)，公司持有的Pilbara等金融資產(chǎn)的公允價(jià)值增長(zhǎng)。

Pilbara Minerrals Limited（下稱(chēng)“Pilbara”）為澳大利亞上市公司。2017年4月，贛鋒鋰業(yè)通過(guò)全資子公司贛鋒國(guó)際（GFL International Co.，Limitied）以1996.95萬(wàn)美元（約合1.3億元人民幣）購(gòu)買(mǎi)Pilbara的4.3%股權(quán);2019年3月，贛鋒鋰業(yè)再次以5000萬(wàn)澳元（約合人民幣2.44億元）認(rèn)購(gòu)Pilbara定向發(fā)行的7763.39萬(wàn)股股份。

截至2019年9月，Pilbara的總股本約為18.52億股，贛鋒鋰業(yè)持有1.52億股Pilbara股份，約占Pilbara總股本的8.24%。

2017年3月，財(cái)政部修訂發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》等三項(xiàng)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，贛鋒鋰業(yè)將持有的Pilbara股權(quán)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，并列示于其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)科目。

2020年，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.24億元，同比增長(zhǎng)3.41%;實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)11.35億元，同比大幅增長(zhǎng)138.78%;公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為5.26億元，同比增長(zhǎng)233.18%，占當(dāng)期毛利潤(rùn)的46.34%。其中，僅公司持有的Pilbara股票公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)5.71億元人民幣。

2019年，贛鋒鋰業(yè)持有的Pilbara股票公允價(jià)值變動(dòng)收益則為-3.86億元。上述數(shù)據(jù)意味著，2020年，贛鋒鋰業(yè)依靠Pilbara的公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)了同比超過(guò)9億元的利潤(rùn)增長(zhǎng)。而在扣除上述非經(jīng)常性損益后，贛鋒鋰業(yè)2020年歸母凈利潤(rùn)降至4.02億元，同比下滑42.08%。

2020年以來(lái)，Pilbara的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格持續(xù)走高。其中，2021年1-6月，Pilbara的市場(chǎng)交易價(jià)格區(qū)間累計(jì)漲幅超過(guò)68%，成為贛鋒鋰業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)“放大器”。2021年上半年，Pilbara公允價(jià)值變動(dòng)收益已接近2020年全年數(shù)額。

一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，2020年，Pilbara股票公允價(jià)值變動(dòng)收益增幅明顯超過(guò)了同期Pilbara在澳大利亞證券交易所的區(qū)間漲幅。

2019年9月30日，贛鋒鋰業(yè)持有的Pilbara股票賬面價(jià)值約為2.37億元。當(dāng)日，Pilbara在澳大利亞證券交易所的收盤(pán)價(jià)為0.31澳元/股。

正常情況下，Pilbara的公允價(jià)值收益變動(dòng)幅度與公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的區(qū)間漲幅相近。

交易數(shù)據(jù)顯示，2019年9月30日至2020年12月31日，Pilbara在澳大利亞證券交易所的收盤(pán)價(jià)由0.31澳元/股增至0.87澳元/股，期間累計(jì)漲幅180.65%。以賬面價(jià)值計(jì)，2019年9月30日至2020年12月31日，Pilbara的公允價(jià)值變動(dòng)金額為4.28億元。

但年報(bào)中，贛鋒鋰業(yè)披露的2020年P(guān)ilbara公允價(jià)值變動(dòng)收益金額為5.71億元，超出以區(qū)間漲幅計(jì)算的變動(dòng)金額（4.28億元）1.43億元。

需要指出的是，2019年12月31日，Pilbara的收盤(pán)價(jià)為0.28澳元/股，較2019年9月30日收盤(pán)價(jià)下滑9.68%。上述數(shù)據(jù)意味著，如果僅以二級(jí)市場(chǎng)變動(dòng)趨勢(shì)計(jì)，截至2019年年年末，Pilbara的賬面價(jià)值約為2.14億元，低于公司9月30日的2.37億元賬面價(jià)值。

2020年1-12月，Pilbara的收盤(pán)價(jià)由0.3澳元/股增至0.87澳元/股，期間累計(jì)漲幅190%。

按照2.14億元和190%的區(qū)間漲幅計(jì)算，公司區(qū)間公允價(jià)值變動(dòng)金額不應(yīng)超過(guò)4.07億元，與公司確認(rèn)的5.71億元投資收益存有1.64億元差距。

無(wú)獨(dú)有偶，2019年，贛鋒鋰業(yè)確認(rèn)的Pilbara公允價(jià)值變動(dòng)收益為-3.86億元。資料顯示，截至2018年年末，Pilbara的賬面價(jià)值約為3377.27萬(wàn)美元（約合人民幣2.32億元）;2019年3月，贛鋒鋰業(yè)以5000萬(wàn)澳元（約合人民幣2.44億元）認(rèn)購(gòu)Pilbara定向發(fā)行的7763.39萬(wàn)股股份。至此，公司持有Pilbara的賬面價(jià)值合計(jì)約為4.76億元。