內(nèi)蒙古公路企業(yè)籌融資存在的困難及對(duì)策研究

包太平

一、內(nèi)蒙古公路企業(yè)籌融資存在的主要困難

截至2020年底，內(nèi)蒙古公路發(fā)展與改革開放初期相比，發(fā)生了翻天覆地的變化，公路通車總里程達(dá)到21萬(wàn)公里，其中高速公路6985公里、一級(jí)公路8785公里、二級(jí)公路1.99萬(wàn)公里、農(nóng)村牧區(qū)公路16.9萬(wàn)公里，12個(gè)盟市均連通了高速公路，為國(guó)家“一帶一路”“西部大開發(fā)”“振興東北”等戰(zhàn)略實(shí)施提供交通保障，有力促進(jìn)了全區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。內(nèi)蒙古公路交通雖然取得了長(zhǎng)足發(fā)展，但也面臨諸多困難和問(wèn)題。

（一）公路投資建設(shè)成本逐年增加

受內(nèi)蒙古地質(zhì)條件復(fù)雜、施工期短、施工難度大、融資困難，公路建設(shè)征地拆遷費(fèi)用高、鋼材水泥瀝青等工程原材料價(jià)格上漲、施工人員成本、舉債利息高等影響，公路企業(yè)公路項(xiàng)目建設(shè)成本逐年增長(zhǎng)。以內(nèi)蒙古高速公路建設(shè)某主要企業(yè)為例，近幾年新建公路項(xiàng)目投資建設(shè)成本約在6000萬(wàn)元/公里左右，是以往較早投資建設(shè)的公路項(xiàng)目投資成本的2-3倍（見表1）。公路項(xiàng)目投資規(guī)模的放大、項(xiàng)目建設(shè)成本的逐年增長(zhǎng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)上漲、銀行貸款利率調(diào)整，以及新建項(xiàng)目地理環(huán)境和條件更為復(fù)雜有關(guān)外，也必須重視新建公路項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)欠科學(xué)、投資監(jiān)管不力、資金控制不嚴(yán)等因素，使投資額逐年增長(zhǎng)。

（二）公路運(yùn)養(yǎng)、管理成本逐年增長(zhǎng)

受區(qū)域東西、南北跨度較大、冬季延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，山區(qū)、草原、林地區(qū)域地形較為復(fù)雜，公路運(yùn)營(yíng)管理、養(yǎng)護(hù)維修難度較大，內(nèi)蒙古公路企業(yè)公路項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)相關(guān)成本逐年增長(zhǎng)。以高速公路建設(shè)某主要企業(yè)為例，內(nèi)蒙古高等級(jí)公路運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)、路政管理成本略高于中西部地區(qū)公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)，且日常運(yùn)營(yíng)所需人力成本、養(yǎng)護(hù)成本、運(yùn)營(yíng)成本、大中修改造等剛性成本費(fèi)用支出均在持續(xù)增長(zhǎng)，整體運(yùn)營(yíng)效益較低，償債壓力較重，需采取有效措施逐漸控制運(yùn)養(yǎng)成本費(fèi)用（見表2）。

（三）公路建設(shè)籌融資壓力較大

近幾年，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)若干政策，對(duì)公路交通企業(yè)融資還款能力評(píng)估、PPP項(xiàng)目、融資擔(dān)保、投資基金等進(jìn)行規(guī)范，對(duì)信貸資金的合規(guī)性和用途從嚴(yán)監(jiān)管，尤其是按照“穿透原則”加強(qiáng)資本金審查?；A(chǔ)設(shè)施是建設(shè)交通強(qiáng)國(guó)的重要基礎(chǔ)，內(nèi)蒙古公路交通既要補(bǔ)上交通基礎(chǔ)設(shè)施短板，又需解決好項(xiàng)目資本金和建設(shè)資金問(wèn)題，還要兼顧項(xiàng)目收益。

“十四五”期間，內(nèi)蒙古公路交通建設(shè)規(guī)模及投資計(jì)劃勢(shì)必將延續(xù)“十三五”時(shí)期戰(zhàn)略規(guī)劃，保持適度超前發(fā)展。內(nèi)蒙古“十四五”公路交通建設(shè)發(fā)展規(guī)劃的提出，必將使公路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目資本金缺口繼續(xù)擴(kuò)大，籌融資壓力巨大。

二、緩解內(nèi)蒙古公路企業(yè)融資難融資貴的對(duì)策建議

內(nèi)蒙古公路企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要堅(jiān)持走創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展道路，以問(wèn)題為導(dǎo)向積極主動(dòng)作為，在公路建設(shè)規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)管理、籌融資模式等方面緊抓機(jī)遇、勇于創(chuàng)新，采取有效措施全面統(tǒng)籌推進(jìn)。

（一）科學(xué)規(guī)劃、逐步實(shí)施建設(shè)項(xiàng)目，合理控制項(xiàng)目投資

內(nèi)蒙古公路企業(yè)要學(xué)好用好政策，把握好投資的總量和節(jié)奏，更加注重投資的質(zhì)量和效益，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。科學(xué)安排好項(xiàng)目建設(shè)的時(shí)序、規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)，做到穩(wěn)中求進(jìn)，轉(zhuǎn)變快上、大建項(xiàng)目建設(shè)思維理念，走出投入大而盈利薄的惡性循環(huán)，逐漸從以建設(shè)為主向運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)為主轉(zhuǎn)變。嚴(yán)格、審慎投資決策新建公路項(xiàng)目，公路項(xiàng)目建設(shè)主要以補(bǔ)短板和優(yōu)化路網(wǎng)結(jié)構(gòu)為主，不搞大開發(fā)，壓縮公路項(xiàng)目資本性支出，強(qiáng)化公路項(xiàng)目投資靜態(tài)、動(dòng)態(tài)收益測(cè)算和成本效益核算以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估意識(shí)，加強(qiáng)立項(xiàng)、設(shè)計(jì)、施工各階段工程造價(jià)控制，強(qiáng)化公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)高科技應(yīng)用，實(shí)施智能化、數(shù)字化公路項(xiàng)目建設(shè)理念，按照項(xiàng)目投資實(shí)行估算控制概算、概算控制預(yù)算、預(yù)算控制結(jié)算的原則，確保投資估算約束有效性，積極推行限額設(shè)計(jì)，嚴(yán)格設(shè)計(jì)變更和工程變更管理，控制公路建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模，提升項(xiàng)目收益率和投資回報(bào)率。

（二）科學(xué)壓縮公路運(yùn)養(yǎng)、管理成本

按照公路建設(shè)、養(yǎng)護(hù)管理相關(guān)要求，公路企業(yè)需在公路項(xiàng)目規(guī)劃、立項(xiàng)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等完整期間進(jìn)行嚴(yán)格的成本控制。只有建立建設(shè)施工單位、運(yùn)營(yíng)單位、養(yǎng)護(hù)單位、服務(wù)單位、管理單位促成共同推動(dòng)、共同參與、緊密合作、有序接續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈、系統(tǒng)化實(shí)施理念和機(jī)制，各單位從項(xiàng)目開工時(shí)就及時(shí)“對(duì)號(hào)入座”開展相關(guān)工作、履行相關(guān)職責(zé)，驅(qū)使運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)垂直管理機(jī)構(gòu)提出意見建議，充分發(fā)揮更接近于運(yùn)營(yíng)期實(shí)際運(yùn)作作用，才能盡可能降低投資浪費(fèi)，節(jié)約后期運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)管理成本費(fèi)用。公路建成通車運(yùn)營(yíng)后，做好新舊公路養(yǎng)護(hù)計(jì)劃，加強(qiáng)公路前期性、基礎(chǔ)性養(yǎng)護(hù)工作，持續(xù)排查、檢測(cè)、日常性養(yǎng)護(hù)，避免“小養(yǎng)變大修”，減少大修周期。鑒于公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)各項(xiàng)成本費(fèi)用中，人員成本費(fèi)用所占比重與日俱增情況，通過(guò)不斷探索、深入挖掘開發(fā)不停車收費(fèi)系統(tǒng)以及無(wú)感收費(fèi)等高新、聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，減少人工收費(fèi)比重，合理壓縮控制收費(fèi)及收費(fèi)人員成本費(fèi)用，降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效益。

（三）設(shè)立和發(fā)揮公路產(chǎn)業(yè)基金積極作用

設(shè)立和開展公路產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金有利于彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施巨額資金缺口，減輕國(guó)家財(cái)力負(fù)擔(dān);有利于降低基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，從而提高這些企業(yè)進(jìn)一步融資能力;為投資者開辟了一條風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)、收益相對(duì)穩(wěn)定的投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施收益的風(fēng)險(xiǎn)適中和收益較穩(wěn)定的特點(diǎn)，決定了基礎(chǔ)設(shè)施投資基金具有同樣的特點(diǎn);通過(guò)引入私有資本，培育出按照市場(chǎng)化原則運(yùn)作、真正對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任的新型投融資主題，通過(guò)基金投資者強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制和發(fā)揮基金的專家管理優(yōu)勢(shì)，改善建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理，提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資效率。由于全區(qū)財(cái)政較為緊張，公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)除申請(qǐng)獲得部分交通運(yùn)輸部中央公路建設(shè)專項(xiàng)基金車購(gòu)稅補(bǔ)貼外，其余公路項(xiàng)目資本金均由公路企業(yè)自有資金或自籌資金解決，內(nèi)蒙古建設(shè)項(xiàng)目資本金注入較少。內(nèi)蒙古應(yīng)充分發(fā)揮交通產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)社會(huì)資金投資公路項(xiàng)目積極作用，由交通運(yùn)輸主管部門引導(dǎo)，組織設(shè)立發(fā)展公路行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，運(yùn)用社會(huì)資本優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)充公路項(xiàng)目資本金來(lái)源和渠道。

積極探索、嘗試“基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）”。2020年4月，為貫徹落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革、積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率、保持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度等決策部署，支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，標(biāo)志著境內(nèi)REITs試點(diǎn)正式起步。國(guó)家推進(jìn)試點(diǎn)公募REITs主要投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要是綜合分析和考慮到當(dāng)前仍處于基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)攻堅(jiān)期，需要大量建設(shè)資金?！锻ㄖ访鞔_了基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)的基本原則、試點(diǎn)項(xiàng)目要求和工作安排，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)家發(fā)展改革委將按照市場(chǎng)化、法治化原則，充分依托資本市場(chǎng)，積極支持符合國(guó)家政策導(dǎo)向的重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開展REITs試點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。REITs能有效盤活存量資產(chǎn)，形成良性投資循環(huán)，提升直接融資比重，降低企業(yè)杠桿率，是我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善的標(biāo)志，該項(xiàng)基金的推出能夠緩解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)投資者可以分享基礎(chǔ)建設(shè)帶來(lái)的收益，給予投資者更多投資渠道。隨著基礎(chǔ)設(shè)施REITs深入推進(jìn)，勢(shì)必將促進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域更加市場(chǎng)化良性健康發(fā)展。內(nèi)蒙古公路企業(yè)需緊抓機(jī)遇、積極嘗試，積極申報(bào)儲(chǔ)備公路建設(shè)項(xiàng)目，為公路項(xiàng)目建設(shè)投融資模式開辟更加積極有效的資金來(lái)源和渠道。

（四）開展公路資產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)

融資租賃一般是以企業(yè)動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)作為租賃標(biāo)的物，在未進(jìn)行實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)前提下，在特定期限將資產(chǎn)所有權(quán)提前變現(xiàn)，取得變現(xiàn)資金用于企業(yè)運(yùn)營(yíng)，企業(yè)再進(jìn)行返租，分期向出租人支付租金。融資租賃具有盤活企業(yè)資產(chǎn)、融資期限較長(zhǎng)、融資方式和還款方式較靈活;租賃物由承租人決定等功能特點(diǎn)。

內(nèi)蒙古公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)有息負(fù)債中公路項(xiàng)目貸款占比較大。公路項(xiàng)目建設(shè)期過(guò)后，公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)將面臨較大的還本付息壓力。通過(guò)融資租賃方式融資，將公路部分資產(chǎn)在約定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)移至租賃人，用暫時(shí)轉(zhuǎn)移的公路資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流收入償還貸款本息，以公路經(jīng)營(yíng)收入兌付租金，是目前公路項(xiàng)目貸款銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)均認(rèn)可的、有效的債務(wù)兌付和項(xiàng)目融資渠道，有利于盤活收費(fèi)公路存量資產(chǎn)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高了公路資產(chǎn)變現(xiàn)能力，是償還銀行公路項(xiàng)目貸款和補(bǔ)充公路建設(shè)項(xiàng)目資金的有效途徑。

（五）發(fā)行境外債券、永續(xù)債券，實(shí)現(xiàn)境外低成本和權(quán)益性融資

積極申請(qǐng)境外貸款和發(fā)行境外債券。發(fā)行境外債券已成為境內(nèi)企業(yè)進(jìn)軍國(guó)際資本市場(chǎng)的重要融資方式。發(fā)行境外債券具有拓寬融資渠道、降低融資成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、資金用途靈活等顯著優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)家相關(guān)支持政策逐步出臺(tái)，發(fā)行境外債券將是境內(nèi)債券融資渠道的有效補(bǔ)充，是內(nèi)蒙古公路企業(yè)響應(yīng)國(guó)家倡導(dǎo)走出國(guó)門、走向世界，推進(jìn)國(guó)企全球化、國(guó)際化政策改革的有效途徑，有利于內(nèi)蒙古公路企業(yè)與國(guó)際接軌，打開海外融資渠道，提升國(guó)際市場(chǎng)影響力，達(dá)到拓寬融資渠道、提升融資引資能力、降低融資成本，為實(shí)現(xiàn)融資模式多元化開辟更為廣闊的國(guó)際化空間。

積極發(fā)行資產(chǎn)證券化、永續(xù)債券等含權(quán)金融融資工具。永續(xù)債券又稱可持續(xù)債券，融資期限較長(zhǎng)，會(huì)計(jì)處理上可記入權(quán)益項(xiàng)，調(diào)增企業(yè)權(quán)益，降低資產(chǎn)負(fù)債率，在資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到較高程度時(shí)，增強(qiáng)企業(yè)再融資能力。近年來(lái)，內(nèi)蒙古公路企業(yè)逐步進(jìn)入還本付息高峰期，尤其償還債務(wù)本金非常困難，面臨著極大的資金壓力。為進(jìn)一步改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，順利償還銀行及其他債務(wù)本金的同時(shí)，較長(zhǎng)時(shí)間無(wú)需考慮新增債務(wù)本金償還，可作為公路企業(yè)“以時(shí)間換空間”償債資金重要來(lái)源，增加企業(yè)權(quán)益降低負(fù)債率的新型類權(quán)益性融資工具。資產(chǎn)證券化是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身信用而進(jìn)行的證券化融資，基于它具備增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、便于資產(chǎn)負(fù)債管理。車輛通行費(fèi)收費(fèi)權(quán)是高速公路項(xiàng)目特許權(quán)中的核心權(quán)力，通行費(fèi)收入是高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)主要收入來(lái)源，是企業(yè)用于收回項(xiàng)目投資并獲取利潤(rùn)的主要途徑。在內(nèi)蒙古公路企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率偏高、銀行貸款和債券融資總額受限情況下，資產(chǎn)證券化是公路企業(yè)盤活收費(fèi)公路存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，緩解企業(yè)籌集項(xiàng)目資本金及債務(wù)性融資困境的重要途徑。

（六）加強(qiáng)推進(jìn)股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化權(quán)益性直接融資

股權(quán)融資用途的廣泛性，既可充實(shí)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金，也可用于企業(yè)投資活動(dòng)，具有長(zhǎng)期性或永久性無(wú)到期日，投資人收回本金需借助流通市場(chǎng)，無(wú)負(fù)擔(dān)性無(wú)固定股利。利用股票市場(chǎng)融資，具有籌資效率高、成本相對(duì)較低、籌資風(fēng)險(xiǎn)小，有利于幫助企業(yè)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度等優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)注冊(cè)制改革的逐步完善，上市企業(yè)更加規(guī)范操作運(yùn)行，監(jiān)管部門逐漸放寬對(duì)公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)上市準(zhǔn)入條件約束，內(nèi)蒙古公路企業(yè)需加快股份制改造，提升經(jīng)營(yíng)效益，通過(guò)IPO上市以及增發(fā)擴(kuò)股等募集股市資金，作為籌集公路建設(shè)項(xiàng)目資本金、擴(kuò)充權(quán)益性資金的主要來(lái)源，以及降低資產(chǎn)負(fù)債率最有效、最直接的市場(chǎng)化直接融資和改革舉措，提升品牌影響力和再融資能力。

責(zé)任編輯：康偉