基于內(nèi)部融資環(huán)境的礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究

常 媛，曾永鵬，周俊峰

(1.江西理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，江西 贛州 341000； 2.江西理工大學(xué)礦業(yè)發(fā)展研究中心，江西 贛州 341000)

0 引 言

礦業(yè)企業(yè)主要從事相關(guān)礦物(如煤炭、原油、天然氣等)的勘探、采掘，作為生產(chǎn)資料的提供者，其產(chǎn)品需求與國民經(jīng)濟整體發(fā)展態(tài)勢具有較大的相關(guān)性，其發(fā)展也具有一定的周期性。相對于一般的工業(yè)企業(yè)，礦業(yè)企業(yè)需要更長的建設(shè)周期和持續(xù)不斷的建設(shè)投入，除此之外，其生產(chǎn)過程對環(huán)境的破壞也更加嚴重，因此需要更多的資金投入進行環(huán)境恢復(fù)。而礦業(yè)企業(yè)產(chǎn)品價格波動性較大，其經(jīng)營風(fēng)險相對于一般企業(yè)也更高。所以，礦業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不僅受宏觀經(jīng)濟周期、礦產(chǎn)品價格波動大等外部因素的影響，還受其長投資、大投入、高風(fēng)險等內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營特征的影響，這些因素的不斷疊加決定了其獨特的融資環(huán)境。

近年來，伴隨著我國經(jīng)濟發(fā)展的減緩，礦業(yè)企業(yè)的發(fā)展也受到了一定程度的影響；礦業(yè)企業(yè)發(fā)展內(nèi)外部風(fēng)險并存，要推動礦業(yè)的發(fā)展需要資金源源不斷注入，其內(nèi)部融資環(huán)境很大程度上決定了礦業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因此，從礦業(yè)企業(yè)內(nèi)部融資環(huán)境入手，并結(jié)合其行業(yè)特征，探討礦業(yè)企業(yè)內(nèi)部融資環(huán)境對其資本結(jié)構(gòu)的影響顯得尤為必要。

1 研究現(xiàn)狀

融資環(huán)境可以劃分為內(nèi)部融資環(huán)境和外部融資環(huán)境。目前，眾多學(xué)者在研究融資環(huán)境時主要從外部融資環(huán)境視角進行，只有少數(shù)學(xué)者在研究融資環(huán)境時對其進行了內(nèi)外部的劃分。內(nèi)部融資環(huán)境是指在一定的制度條件下，對企業(yè)籌資活動產(chǎn)生影響的各種企業(yè)內(nèi)部因素的集合。對于直接研究內(nèi)部融資環(huán)境與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的文獻較少，但有關(guān)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素的研究卻非常豐富。楊柳青青等[1]、李飛等[2]、邢天才等[3]對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素展開探討，其中涉及到內(nèi)部融資環(huán)境要素的股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成長性等方面對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。但某些因素影響結(jié)論卻存在一定的爭議，其中，李飛等[2]研究發(fā)現(xiàn)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)影響呈正相關(guān)關(guān)系，楊柳青青等[1]、邢天才等[3]則分析發(fā)現(xiàn)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)影響呈負相關(guān)關(guān)系；關(guān)于成長性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，楊柳青青等[1]研究得出兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，李飛等[2]研究則得出兩者呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，邢天才等[3]卻得出結(jié)論關(guān)系不顯著。

有關(guān)礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素研究文獻近年來較少，研究年限主要集中在2008年金融危機后，查道林等[4]、李松青等[5]、辛建文[6]在對礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進行的實證分析中，涉及到內(nèi)部融資環(huán)境要素的影響公司資本結(jié)構(gòu)因素主要有公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力等。各文獻研究結(jié)論也存在著分歧，查道林等[4]研究得出公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系；李松青等[5]則得出公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系；辛建文[6]的研究卻發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

由此可見，有關(guān)內(nèi)部融資環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系分析主要出現(xiàn)在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻中，礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素研究中有關(guān)內(nèi)部融資環(huán)境要素的影響因素與全樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素中的內(nèi)部融資環(huán)境要素相似，而礦業(yè)企業(yè)內(nèi)部融資環(huán)境各要素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響結(jié)論均存在不同程度的分歧。因此，本文將在相關(guān)學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，探討近年來在國家“降桿杠”、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等系列改革措施下，現(xiàn)階段影響礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部融資環(huán)境因素及影響程度，進而基于內(nèi)部融資環(huán)境視角對礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)展開研究，為我國礦業(yè)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，做出科學(xué)融資決策提供一定參考。

2 理論分析與研究假設(shè)

基于前文分析，本文根據(jù)礦業(yè)企業(yè)的實際情況以及數(shù)據(jù)的相關(guān)性等，選取股權(quán)集中度、資產(chǎn)流動性、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力等內(nèi)部融資環(huán)境要素分析研究對礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

我國礦業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中以國家股和國有法人股居多，國家股和法人股居于控股地位。理論界和實務(wù)界對于股權(quán)集中度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響也未形成一致看法。一方面，大股東為了穩(wěn)固自身控制權(quán)以及利益不被稀釋會盡量避免采用股權(quán)融資，所以當(dāng)大股東持有企業(yè)大量股權(quán)時，為了其自身的利益，會盡可能地采取債務(wù)融資方式進行籌資，推高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；另一方面，企業(yè)股權(quán)集中在某一大股東手中會強化股東對管理層的監(jiān)督，削弱其盲目投資擴張動機，傾向于采取較為保守財務(wù)戰(zhàn)略，從而降低資本結(jié)構(gòu)。對此，本文提出如下假設(shè)。

H1a：股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，即股權(quán)集中度越高，資本結(jié)構(gòu)越高；H1b：股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)，即股權(quán)集中度越高，資本結(jié)構(gòu)越低。

我國礦業(yè)企業(yè)屬于重資產(chǎn)企業(yè)，重資產(chǎn)占用了企業(yè)大量資金，而企業(yè)資產(chǎn)流動性情況在一定程度上反映了企業(yè)對資產(chǎn)經(jīng)營管理的水平，進而影響企業(yè)對外部資金的依賴性。由于礦業(yè)企業(yè)自身的特性，企業(yè)經(jīng)營活動有著較強的波動性和較高的風(fēng)險性，企業(yè)在經(jīng)營風(fēng)險較高的情況下會盡量避免財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)有較多的流動資產(chǎn)時會將其用于自身的投資活動，而不是以此為條件大肆借款以求擴張，因此資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。根據(jù)上述分析，本文提出如下假設(shè)。

H2：資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)，即資產(chǎn)流動性越高，資本結(jié)構(gòu)越低。

我國礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有高負債率、內(nèi)源融資少等特點，并且礦產(chǎn)品投資金額大、回收周期長，企業(yè)盈利能力是其內(nèi)部融資的主要保障。盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的：一方面，盈利能力強的企業(yè)能獲得更多的收入，有利于企業(yè)現(xiàn)金和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的增加，從而增強其償債能力，促進資本結(jié)構(gòu)的抬升；另一方面，盈利能力越強的企業(yè)，內(nèi)部收益越多，企業(yè)就擁有更強的內(nèi)部融資能力，與此同時，外部債務(wù)融資需求被一定程度削弱，從而促進資本結(jié)構(gòu)的下降。根據(jù)上述分析，本文提出如下假設(shè)。

H3a：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，即企業(yè)盈利能力越強，資本結(jié)構(gòu)越高；H3b：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，即企業(yè)盈利能力越強，資本結(jié)構(gòu)越低。

企業(yè)規(guī)模是企業(yè)融資環(huán)境的重要組成部分，也是影響企業(yè)籌資的重要因素。但隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)投資規(guī)模也相應(yīng)擴大，資金需求量增加，然而目前我國資本市場上進行股權(quán)融資需要滿足一系列嚴格條件，因此債務(wù)籌資成為企業(yè)不二選擇。同時規(guī)模大的企業(yè)擁有更雄厚的資產(chǎn)實力和更強的風(fēng)險抵抗能力，因而更容易獲得債權(quán)人的信任取得貸款，從而推高資本結(jié)構(gòu)。因此根據(jù)上述分析，本文提出如下假設(shè)。

H4：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，即企業(yè)規(guī)模越大，資本結(jié)構(gòu)越高。

隨著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的加快，企業(yè)在一定時期內(nèi)可以獲得更多現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等流動性資產(chǎn)，從而提升企業(yè)償債能力以獲得債權(quán)人的青睞，獲得更多的債務(wù)融資，所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；但也有觀點認為，由于企業(yè)周轉(zhuǎn)加快產(chǎn)生利潤可以擴大企業(yè)內(nèi)源融資規(guī)模，減少對周轉(zhuǎn)性負債資金的需求，有利于降低企業(yè)對外資金依賴度，從而降低資本結(jié)構(gòu)?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)。

H5a：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強，資本結(jié)構(gòu)越高；H5b：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強，資本結(jié)構(gòu)越低。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文選取2014—2018年滬深A(yù)股礦業(yè)類上市公司為樣本數(shù)據(jù)，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)均來自東方財富網(wǎng)choice數(shù)據(jù)庫。按照以下步驟進行了數(shù)據(jù)篩選：剔除存在數(shù)據(jù)缺失的上市公司；剔除ST和ST*的公司；考慮到極端值對研究結(jié)果的影響，對連續(xù)型變量進行了1%和99%分位數(shù)的縮尾處理。最終得到73家公司365個有效觀察值。原始數(shù)據(jù)使用Excel進行手工整理，實證部分應(yīng)用Stata15.1軟件。

3.2 變量定義

本文的被解釋變量為資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負債率、長期資產(chǎn)負債率等都曾作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標被學(xué)者們研究，本文采用楊柳青青等[1]的做法以資產(chǎn)負債率衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；借鑒查道林等[4]、辛建文[6]、程六兵等[7]學(xué)者的做法，本文的解釋變量為股權(quán)集中度、資產(chǎn)流動性、盈利能力、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力。具體符號和運算公式見表1。

表1 模型變量定義Table 1 Model variable definition

3.3 模型建立

針對企業(yè)內(nèi)部融資環(huán)境對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文運用多元線性回歸模型研究其對礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。本文建立模型(1)和模型(2)，采用模型(1)進行回歸分析，模型(2)用于穩(wěn)健性檢驗，見式(1)和式(2)。

Lev1it=β0+β1Esit+β2Liquidit+β3Roait+

β4Sizeit+β5Tatit+∑year+εit

(1)

Lev2it=β0+β1Esit+β2Liquidit+β3Roait+

β4Sizeit+β5Tatit+∑year+εit

(2)

式中：i為公司；t為時間；β0為常數(shù)項；β1、β2、β3、β4、β5分別為Es、Liquid、Roa、Size、Tat的回歸系數(shù)；ε為擾動殘差項。

4 礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

4.1 描述性統(tǒng)計

表2為描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體較為離散；股權(quán)集中度的描述性統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)礦業(yè)企業(yè)股權(quán)集中度較高而且各企業(yè)之間差距較?。毁Y產(chǎn)流動性則反映出大部分企業(yè)資產(chǎn)流動性較強，但企業(yè)之間差異較大；盈利能力的描述性統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)多數(shù)礦業(yè)企業(yè)盈利能力較弱，很多企業(yè)處于盈虧零界點甚至虧損；而礦業(yè)企業(yè)規(guī)模相對比較集中，企業(yè)間差距不大；大多數(shù)企業(yè)周轉(zhuǎn)能力偏弱，少數(shù)企業(yè)周轉(zhuǎn)能力強，企業(yè)間存在一定差距。

表2 描述性統(tǒng)計Table 2 Descriptive statistics

4.2 相關(guān)性分析

本文對樣本數(shù)據(jù)進行變量間的相關(guān)性檢驗，其結(jié)果見表3；各變量通過相關(guān)性檢驗，同時為檢驗變量間是否存在多重共線性問題，計算各變量之間的方差膨脹因子VIF值，結(jié)果見表4，表明各變量之間不存在多重共線性問題。

表3 主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)Table 3 Pearson correlation coefficient of main variables

表4 方差膨脹因子計算Table 4 Calculation of variance expansion factors

4.3 多元回歸分析

表5為內(nèi)部融資環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果。由表5可知，股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為-0.082 8，并且在10%水平上顯著負相關(guān)，說明股權(quán)集中度對資本結(jié)構(gòu)具有抑制作用，H1b得到驗證。資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為-0.065 6并且在1%水平上顯著負相關(guān)，說明資產(chǎn)流動性對資本結(jié)構(gòu)具有一定的抑制作用，H2得到驗證。盈利能力與資本結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為-0.761并且在1%水平上顯著負相關(guān)，說明盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的提高具有一定程度的抑制作用，H3b得到驗證。企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為0.017 3并且在1%水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的抬升具有一定程度的推動作用，H4得到驗證。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)回歸系數(shù)為0.017 4，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但并不顯著。一定程度上是由于盈利能力、資產(chǎn)流動性和企業(yè)規(guī)模等因素才是資本結(jié)構(gòu)的核心影響因素，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對資本結(jié)構(gòu)的解釋力不足。H5a和H5b均未得到驗證。

表5 內(nèi)部融資環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果Table 5 Internal financing environment andcapital structure regression results

4.4 穩(wěn)健性檢驗

本文借鑒鄧明[8]的做法通過采用長期資產(chǎn)負債率代替資產(chǎn)負債率重新對以上模型進行回歸，結(jié)果見表6。對比表5和表6發(fā)現(xiàn)盈利能力從1%的水平上顯著變?yōu)椴伙@著，主要原因可能是企業(yè)長期負債中的很大部分并不來源于經(jīng)營活動，經(jīng)營業(yè)績差的企業(yè)可能通過政府“輸血”而繼續(xù)存續(xù)；而經(jīng)營業(yè)績好的企業(yè)同樣需要資金進行規(guī)模擴張，均會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)上升。除此之外，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系由正相關(guān)變?yōu)樨撓嚓P(guān)，可能由于企業(yè)長期負債中有較大部分用于投資活動，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力提高帶來更強的盈利能力和償債能力的同時也刺激了自身的擴張熱情，從而拉高資本結(jié)構(gòu)。除此之外，其他變量的回歸結(jié)果雖有差異但總體沒有實質(zhì)性變化，故認為本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表6 穩(wěn)健性檢驗Table 6 Robustness check

4.5 資本結(jié)構(gòu)分析

從表5回歸結(jié)果看，除資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力之外，股權(quán)集中度、資產(chǎn)流動性、盈利能力和企業(yè)規(guī)模都對資本結(jié)構(gòu)有顯著的影響，因此在原基礎(chǔ)上剔除資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力進行第二次回歸，結(jié)果見表7。

表7 影響變量分析結(jié)果Table 7 Analysis results of influence variables

利用以上回歸結(jié)果，得到資本結(jié)構(gòu)影響因素模型，見式(3)。

Lev=0.235-0.082 5×Es-0.066 3×Liquid-0.739×Roa+0.018 0×Size

(3)

利用表2描述性統(tǒng)計結(jié)果，股權(quán)集中度、資產(chǎn)流動性、盈利能力、企業(yè)規(guī)模分別取平均數(shù)0.442、1.679、0.024 9、23.24，代入式(3)，即可得到理論上最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)值，結(jié)果見式(4)。

Lev=0.235-0.082 5×0.442-

0.066 3×1.679-0.739×0.024 9+

0.018 0×23.24≈0.487 1

(4)

礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為一個隨機變量X，服從均值為μ，標準差為σ的正態(tài)分布見式(5)。

Χ～(μ,σ2)

(5)

根據(jù)正態(tài)分布有關(guān)均值的區(qū)間估計，在方差已知時，置信度為95%情況下的置信區(qū)間見式(6)。

(6)

資本結(jié)構(gòu)區(qū)間估計結(jié)果及分段統(tǒng)計見表8。

從表8可以看出，礦業(yè)企業(yè)2014—2018年資本結(jié)構(gòu)均值變動不大。其中，2014—2015年礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體上升，很大程度上是由于2014—2015年我國礦產(chǎn)品出口與消費整體形勢較為樂觀，企業(yè)有一定程度的擴張動機。2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革啟動以來，礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體下降，僅2018年出現(xiàn)輕微反彈，表明企業(yè)一定程度上響應(yīng)國家號召積極進行調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿，但效果不甚顯著。由于礦業(yè)類上市公司中較大比例為國有控股企業(yè)，地方政府為了穩(wěn)定就業(yè)等因素不斷給“僵尸企業(yè)”輸血，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)居高不下。此外大部分礦業(yè)企業(yè)盈利能力較弱，經(jīng)營風(fēng)險大，資本結(jié)構(gòu)下調(diào)速度緩慢。而且礦業(yè)企業(yè)整體規(guī)模較大，企業(yè)資金需求量大，加之近幾年投資并購方興未艾，給降杠桿帶來一定阻力。

表8 區(qū)間估計結(jié)果及分段統(tǒng)計Table 8 Interval estimation results and segment statistics

除此之外，95%置信區(qū)間并未涵蓋大部分企業(yè)資本結(jié)構(gòu)范圍，只有少部分企業(yè)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間在95%置信區(qū)間內(nèi)，說明礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體離散程度較大，這很大程度上是由企業(yè)的公司治理、經(jīng)營狀況等因素的不同所導(dǎo)致。根據(jù)前述研究，股權(quán)集中度、資產(chǎn)流動性、盈利能力、企業(yè)規(guī)模都會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響，可能正是這些內(nèi)部因素個體差異導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體較為離散。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

1) 股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，股權(quán)集中度越高，資本結(jié)構(gòu)越低。主要是因為我國對能源行業(yè)發(fā)展的政策及其特殊地位，致使國有權(quán)益資本一直占主要地位，外部投資資本較難進入。

2) 資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，企業(yè)資產(chǎn)流動性越強，對周轉(zhuǎn)性負債的資金需求就越少，資本結(jié)構(gòu)越低。

3) 盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，雖然盈利能力強帶來較高的留存收益，而利用內(nèi)部留存收益融資是一種低成本、高安全性的融資方式。但由于國內(nèi)礦業(yè)企業(yè)盈利能力低于西方發(fā)達國家企業(yè)，致使其盈利能力對刺激礦業(yè)企業(yè)負債增加的作用要大于西方發(fā)達國家企業(yè)。

4) 企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，隨著礦業(yè)企業(yè)規(guī)模擴大，資金需求增大，由于礦業(yè)企業(yè)國有資本占據(jù)主導(dǎo)地位，較容易獲得政府扶持，銀行負債融資獲取容易。

5) 礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)總體較為穩(wěn)定，其資本結(jié)構(gòu)在2014—2015年整體呈上升趨勢，2016—2018年整體呈下降趨勢，但2018年有小幅度反彈，降杠桿效果不夠顯著。但礦業(yè)企業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)差異大，整體較為離散。

5.2 建議

1) 與其他行業(yè)企業(yè)相比，礦業(yè)企業(yè)國有控股比例相對較高，礦業(yè)企業(yè)應(yīng)積極推進混合所有制改革，加大民營資本或社會資本等外部投資資本占比，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)；增強礦業(yè)企業(yè)市場競爭力，提高國有資本配置和運行效率。

2) 應(yīng)完善國內(nèi)債券資本市場，逐步實現(xiàn)債券利率市場化、債券品種多樣化和債券法規(guī)完善化；也可大力發(fā)展風(fēng)險投資機構(gòu)，使礦業(yè)企業(yè)融資渠道多樣化；打造礦業(yè)企業(yè)輕資產(chǎn)運營模式，提高資產(chǎn)流動性，增強財務(wù)柔性，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3) 礦業(yè)企業(yè)適當(dāng)擴大企業(yè)規(guī)模，以獲得規(guī)模效應(yīng)，降低成本提升產(chǎn)品競爭力；同時也應(yīng)注重資產(chǎn)獲取質(zhì)量以及資產(chǎn)利用效率，做大做強做優(yōu)。

4) 推動礦業(yè)企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈綠色高質(zhì)量發(fā)展，加強技術(shù)創(chuàng)新和成本控制，提高產(chǎn)品抗波動能力和核心競爭力，增強盈利能力，以此提高企業(yè)內(nèi)部融資能力，提升企業(yè)價值。