白馬股打折想抄底？不妨“讓子彈再飛一會兒”

張俊鳴

曾幾何時，白馬股被視為“價值投資”的代名詞，更是“股市不敗”的“票房”保證，但最近幾個月卻出現(xiàn)嚴(yán)重分化。今年以來，大量白馬股不僅沒有繼續(xù)牛，反而出現(xiàn)大幅調(diào)整的走勢，二季度雖然稍有企穩(wěn)，但進入7月份以來表現(xiàn)整體低迷，輪跌走勢愈演愈烈，上證50、中證100等白馬股云集的指數(shù)本周甚至創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低。大幅調(diào)整之后的白馬股，是否具備現(xiàn)價抄底的價值？不同個股的內(nèi)在價值自然有所不同，不能一概而論，但作為一個整體，筆者認(rèn)為，不宜盲目重倉出手抄底，等待中報數(shù)據(jù)明朗之后再擇機參與也不遲。

“估值天花板”和產(chǎn)業(yè)前景的雙重制約

客觀地說，這些來自各行各業(yè)的白馬股，公司基本面并沒有發(fā)生劇烈的變化，不少公司甚至還能維持一定程度的增長，以基本面變化很難解釋其股價走弱的根本原因。筆者認(rèn)為，這是在“估值天花板”和產(chǎn)業(yè)前景雙重制約下的走勢，背后代表著大資金階段性的騰挪。這些白馬股大部分都屬于偏傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在動態(tài)市盈率炒作到40倍甚至更高之后，已經(jīng)無法在短中期繼續(xù)支撐估值的擴張，必須通過主動向下調(diào)整和“以時間換空間”來逐步消化高企的估值。白馬股的“白”，一方面說明業(yè)績穩(wěn)定;另一方面也表明很難給市場更多、更大的想象空間，這就是產(chǎn)業(yè)前景的制約。在潛在增長率難以超預(yù)期的情況下，市場自然很難給予持續(xù)的、整體性的高估值，更不用說部分公司還面臨“房住不炒”“政策讓利”等因素的制約，更進一步壓低了估值提升的空間。

從歷史上看，白馬股在估值較高的情況下出現(xiàn)一定程度的修正，屬于正常的波動范疇，比如A股在2003年的“五朵金花”、2007年下半年大盤藍籌股領(lǐng)漲等，過后都出現(xiàn)相當(dāng)長時間的修正;美股在上世紀(jì)70年代的“漂亮50”盛極而衰，歷經(jīng)數(shù)年的休整才逐步收復(fù)失地，也說明“估值天花板”的壓力客觀存在，白馬股大幅偏離市場平均估值之后，必然會有向下回歸，或者等待業(yè)績明朗的整理走勢出現(xiàn)，這對立足于長線的價值投資者來說，需要有充分的心理準(zhǔn)備。從上證50指數(shù)的長期走勢來看，今年的高點正好受阻于2009年和2015年兩個重要牛市頂點的連結(jié)，技術(shù)面的壓力不言而喻，在某種程度上也暗合了“估值天花板”的壓制之勢。

“審美疲勞”下資金分流不可避免

相比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)色彩比較濃厚的白馬股，近期活躍的科技股則具有打破“估值天花板”的想象空間。盡管這些科技股的估值并不便宜，相對白馬股來說有過之而無不及，但存在業(yè)績突變增長、外部并購重組可能性之下，估值并不成為制約股價的重要束縛。除了科技股之外，一些業(yè)績存在短期暴增的周期股，也成為白馬股“審美疲勞”之下分流資金的另一股力量。像航運股的代表中遠?？?，在全球航運業(yè)大好的情況下，一年內(nèi)股價上漲近9倍，長期熊股一躍成為大牛股。雖然和2007年的歷史高點尚有不小距離，但股價的巨大彈性也足以吸引眾多資金進場“尋寶”。

圖1 上證50指數(shù)日線圖

面對科技股和周期股的雙重夾擊，白馬股人氣低落，經(jīng)歷一段時間的休整不可避免。不過，這種調(diào)整壓力更多集中在估值較高、過去數(shù)年漲幅巨大、業(yè)績增長和股息率平平的公司身上，對于一些本來就在底部蟄伏的品種，如銀行、建筑等，殺傷力則相對較小。資金騰挪帶來的“棄高就低”效應(yīng)，值得投資者密切關(guān)注。

中報兩大數(shù)據(jù)考驗，抄底不急一時

對于這批調(diào)整已經(jīng)比較充分的白馬股來說，不少投資者躍躍欲試，有抄底或補倉的沖動。如果對公司長期前景有充分深入了解，同時是拿閑錢進行五年以上投資的話，對一些估值已經(jīng)較低的白馬股進行左側(cè)買入也未嘗不可，如美的集團、伊利股份等。但對于大部分投資周期較短、風(fēng)險承受能力較低的投資者來說，不妨等待中報明朗之后再選擇入場時機。近年來，許多白馬股在財報發(fā)布階段容易出現(xiàn)“黑天鵝”式的大跌，大多數(shù)情況是因為業(yè)績不如預(yù)期，這種情況未必是業(yè)績下滑，也有可能是因為增長率不高、和估值不匹配所引起的修正，對投資者來說，即使看好長期發(fā)展前景，也不妨等待中報落地之后，精算更準(zhǔn)確的估值，再低吸買入。

中報的另一個重要指標(biāo)則是股東人數(shù)的變動，特別是對于一些近年來漲幅巨大、上半年形成明顯頭部的白馬股來說，一旦出現(xiàn)股東人數(shù)連續(xù)大幅增加的情形，投資者需要高度警惕長線資金撤離的風(fēng)險。事實上，從一季報就可以看出，不少白馬股在一季度的高位震蕩過程中，就已經(jīng)伴隨著股東人數(shù)的大幅增加，如果這一情況在二季度沒有得到改觀甚至進一步增加，那么等待機構(gòu)資金重新進入、完成新一輪的籌碼換手的時間也會比較長，穩(wěn)健的投資者應(yīng)當(dāng)靜候股價筑底完成再考慮參與。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

表 部分一季度股東戶數(shù)增加明顯的白馬股