光伏板塊反轉(zhuǎn)契機在于硅料價格下降新能源車類似2011-2015年的消費電子

張桔

今年上半年，新能源板塊王者歸來，這讓深耕這一賽道的基金掌門人收獲幸福，其中就包括了泰達(dá)宏利基金經(jīng)理王鵬。王鵬長期篤定堅守新能源賽道，所掌管的泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機遇基金今年以來凈值增長了47.47%，在同類547只基金產(chǎn)品中排名第二。

他在接受《紅周刊》記者專訪時表示：“當(dāng)前光伏板塊反轉(zhuǎn)契機在于硅料價格見頂松動，而新能源車銷量和業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。過去兩個月新能源車上漲的根本不是估值，上漲的是業(yè)績，跟現(xiàn)在市場上主流景氣行業(yè)比較，新能源車的估值仍然具有優(yōu)勢?！?/p>

上市公司三季報才是決定買賣關(guān)鍵新能源行業(yè)屬于盈利驅(qū)動

《紅周刊》：隨著時間進(jìn)入下半年，您覺得投資者在投資過程中需要注意哪些關(guān)鍵因素？

王鵬：從二級市場歷史來看，所有估值不漲的核心原因基本都是業(yè)績，過去一季報表現(xiàn)好的行業(yè)會讓大家認(rèn)為有可能是全年的主線，但今年因為低基數(shù)原因，一季報表現(xiàn)普遍都較好，導(dǎo)致大家都沒有了投資主線。

我個人認(rèn)為，今年三季報才能定買賣，原因在于：首先，上市公司三季報是第一個消除了低基數(shù)影響的季報。所有跟內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)在去年三季度就已起來了，其中絕大多數(shù)表現(xiàn)的經(jīng)營業(yè)績增速都是前高后低，因此上市公司三季報是重要分水嶺。其次，三季報大概率是今年大宗原材料影響第一個削弱的季度，雖然中報中大宗原材料對中游的壓力是很大的，但到了三季報時大概率是減弱的，一方面來自于中游向下游的價格傳導(dǎo);另一方面是上游大宗原材料價格在過去兩個月也下了臺階。所以三季報只有那些真正需求上有高增長的行業(yè)才能看到報表端的高增長，符合這樣特征的行業(yè)會在行業(yè)比較中占據(jù)顯著優(yōu)勢。

《紅周刊》：今年以來，核心資產(chǎn)隨著市場波動幾起幾落，細(xì)分賽道的景氣度又有了新的變化，從配置的角度，您覺得哪個賽道值得重視？

王鵬：在目前這個時間點上，新能源車是值得投資的，它現(xiàn)在的狀態(tài)類似于2011～2015年的消費電子，當(dāng)時其滲透率處在快速提升的過程中。如今我們看到新能源車盈利預(yù)測不斷超預(yù)期，而不是純粹因為流動性拔估值。但是過去兩個月到現(xiàn)在板塊漲得很好，很多人擔(dān)心是不是貴了，但這是靜態(tài)估值的貴，過去一兩個月因為龍頭公司排產(chǎn)環(huán)比明顯提升，疊加美國新能源補貼政策導(dǎo)致大家對未來一年銷量預(yù)期顯著提升，所以漲的絕大部分都是盈利預(yù)測的上調(diào)，估值并沒有明顯的往上走。

另外，過去大家認(rèn)為只要利率上升導(dǎo)致流動性收緊，想當(dāng)然的覺得科技股板塊就會下跌更多，那是因為當(dāng)年主題投資盛行下計算機和傳媒板塊表現(xiàn)如此，他們當(dāng)時估值很高，而業(yè)績增長卻沒能跟上。

其實，在利率上行而流動性開始收緊的階段，有兩類資產(chǎn)表現(xiàn)會好：第一類是絕對低估值，第二類是分子端真正有彈性，就是業(yè)績增速真正能超預(yù)期的行業(yè)，而新能源恰恰就是這樣的行業(yè)，真正屬于盈利在驅(qū)動。

一旦硅料降價，光伏板塊或?qū)⒎崔D(zhuǎn)儲能電池未來增速或許更快

《紅周刊》：從細(xì)分賽道看，光伏今年表現(xiàn)不如新能源車，投資者普遍認(rèn)為，硅料的漲價導(dǎo)致行業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期，對此，您怎么看？

王鵬：光伏在過去一個多月表現(xiàn)較好，但是之前表現(xiàn)很差，原因就是供需最緊張的硅料環(huán)節(jié)吃掉了整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤，同時因為硅料價格高導(dǎo)致組件價格高，進(jìn)而導(dǎo)致下游裝機不積極。最近上漲是因為大家覺得硅料的價格在四季度或者最晚明年一二季度可能會有松動，覺得行業(yè)現(xiàn)在是基本面底部，有望迎來右側(cè)機會，加上流動性現(xiàn)在相對寬裕的情況，大家因此快速布局。

我們研究員測算過去一個月硅料環(huán)節(jié)的凈利潤率是50%左右，硅片環(huán)節(jié)的凈利潤率是10%，但非一體化的電池片和組件環(huán)節(jié)的話目前是虧錢的，它大概的凈利潤率是-5%，這就是原材料漲價對整個行業(yè)的影響，相當(dāng)于所有環(huán)節(jié)的利潤基本都被硅料拿走了，而硅片保證了一個相對穩(wěn)定的利潤率。往后看，一旦硅料的價格下來會往下傳導(dǎo)，會讓現(xiàn)在虧錢比較多的環(huán)節(jié)迎來巨大的盈利改善空間。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)包括了電池片、組件、輔材等，我們發(fā)現(xiàn)這些環(huán)節(jié)現(xiàn)在漲得好是因為它們都是跟“量”相關(guān)的行業(yè)，因為一旦硅料的價格下滑、組件的價格落下來，它的量很快就能起來，開工率也很快能上去，它的收入和盈利能力也就起來了，明年的盈利彈性可能就會相對較大，我認(rèn)為這就是機會。硅料的價格現(xiàn)在高明年總會有不高的時候，所以從周期角度看，現(xiàn)在大概率是景氣的高點甚至是景氣高點偏后的位置，爭議在于這一高點的盈利能維持多久而已。

《紅周刊》：短期看，光伏消息面的利好是能源局布局分布式光伏開發(fā)，而在碳中和大背景下，您覺得板塊長線的投資契機會在哪里？

王鵬：分布式未來持續(xù)的增速會快于集中式，因為分布式的體量小，單體的投資規(guī)模小，它的模式更加靈活，這一塊的增速是細(xì)分環(huán)節(jié)里面增速更快的。拉長時間看，光伏行業(yè)滲透率低決定其成長空間廣闊，而短期供需錯配導(dǎo)致波動。

具體來說，光伏現(xiàn)在在非化石能源占比里面的比例是很低的，如果按照2025年非化石能源占一次性能源消費比重提高至20%的國家“十四五”規(guī)劃，光伏行業(yè)國內(nèi)未來幾年的復(fù)合增速接近30%，滲透率低導(dǎo)致拉長時間周期看，一定是一個值得看好的行業(yè)。滲透率其實就相當(dāng)于是大周期是向上，而供需階段性錯配帶來波動，所以光伏的投資一定是順大周期逆小周期來做的，投資會變得更多的要逆向考慮。

硅料的價格一旦松動，價格和盈利向下游傳導(dǎo)，若組件的價格也下來的話，電站投資的IRR變得又合適了，由此需求就會又起來，那么今年就變成了低基數(shù)，明年變成了高增長。如果從投資的確定性角度考慮，就應(yīng)該去找那些細(xì)分環(huán)節(jié)競爭格局占優(yōu)的龍頭公司，在行業(yè)不好的時候較其他公司大概率能確保虧損較少甚至不虧錢，在行業(yè)好的時候又能更大概率地跟上行業(yè)增速，甚至能力強的話會繼續(xù)擴展它的市場份額，從而會超過行業(yè)增速。