基于財務(wù)指標(biāo)—logistics模型對建筑行業(yè)進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險分析
——以BY股份為例

談泳彤

一、引言

2021年國際金融局勢因疫情已出現(xiàn)動蕩，預(yù)計建筑行業(yè)將因此面臨日益復(fù)雜多變的外部環(huán)境。建筑裝飾行業(yè)項目工程工期較長，工程驗收、審計決算有一定滯后期，因此建筑企業(yè)應(yīng)收賬款金額較大且周轉(zhuǎn)速度較慢，其財務(wù)風(fēng)險呈現(xiàn)出不確定性與復(fù)雜性。預(yù)測財務(wù)風(fēng)險有利于完善全面預(yù)算管理，應(yīng)對因墊資、回款不及時等帶來的經(jīng)營風(fēng)險提高，以更好的應(yīng)對外部環(huán)境波動。

二、公司簡介

（一）BY股份財務(wù)現(xiàn)狀分析

寶鷹股份注冊資本4.5億元人民幣。是國內(nèi)綜合建筑裝飾工程承建商，以建筑裝飾裝修等工程的設(shè)計、施工與安裝為主營業(yè)務(wù)，寶鷹股份于2013年宣布借殼"成霖股份"成功上市，2014年正式更名為"寶鷹股份"。

1、公司財務(wù)情況

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，其采取投資主導(dǎo)的發(fā)展戰(zhàn)略。以對子公司的經(jīng)營性資產(chǎn)管理為核心，近年來快速向中國華東地區(qū)與海外市場擴(kuò)張。采用專一化戰(zhàn)略，聚焦于裝飾工程施工產(chǎn)業(yè)。從資本結(jié)構(gòu)看，其屬于經(jīng)營性負(fù)債資本為主的經(jīng)營驅(qū)動型企業(yè)。經(jīng)營性負(fù)債規(guī)模的增加降低融資成本，增加財務(wù)杠桿擴(kuò)大收益。BY股份憑借其較強(qiáng)的上下游關(guān)系與綜合實力在行業(yè)頗具競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位上升。近年其連續(xù)參與了北京大興國際機(jī)場、港珠澳大橋等一系列工程的建設(shè)，順應(yīng)“一帶一路”政策發(fā)展積極向海外市場拓展。

2. 公司面臨的風(fēng)險

（1）集團(tuán)化管理風(fēng)險

BY股份擁有國內(nèi)外31家全資子公司，覆蓋15個國家與地區(qū)。公司呈現(xiàn)出鮮明的集團(tuán)化特征，如何協(xié)調(diào)統(tǒng)一、加強(qiáng)管控，實現(xiàn)多元化后的協(xié)同效應(yīng)，提升整體運(yùn)營和管理效能是今后公司發(fā)展面臨的風(fēng)險因素之一。

（2）房地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險

中央及地方政府房地產(chǎn)調(diào)控政策的變化，直接影響市場對房地產(chǎn)行業(yè)走勢的預(yù)期。在堅持“一城一策”的前提下，市場熱度窄幅波動或?qū)⒊蔀槌B(tài)，加之住房制度改革、人口人才政策等多因素層層疊加，如果政府繼續(xù)出臺更為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，或?qū)⒃黾庸镜慕?jīng)營和業(yè)務(wù)壓力。

（3）海外業(yè)務(wù)風(fēng)險

2021年海外疫情持續(xù)，在貿(mào)易和投資保護(hù)主義，以及部分地區(qū)地緣政治的影響下，部分國家出現(xiàn)債務(wù)違約、國內(nèi)局勢動蕩等問題的風(fēng)險仍然存在，增加了BY股份跨國工程建設(shè)和投資的風(fēng)險，對市場開發(fā)、新簽和在建項目帶來挑戰(zhàn)。

三、財務(wù)風(fēng)險模型的建立

（一）樣本選取標(biāo)準(zhǔn)及確定

企業(yè)名稱被冠以ST（Special treatment），是指境內(nèi)上市公司經(jīng)營連續(xù)兩年虧損，代表退市風(fēng)險警示。房地產(chǎn)市場和建筑市場共同構(gòu)成建筑產(chǎn)品生產(chǎn)和流通的市場體系，有著密不可分的關(guān)系。因此，本文以BY股份所在建筑行業(yè)為范圍樣本，選取國泰君安數(shù)據(jù)庫證監(jiān)會2012版行業(yè)分類中，2017年-2020年建筑業(yè)的100家非ST企業(yè)，20家房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)ST企業(yè)。

（二）指標(biāo)選取標(biāo)準(zhǔn)及確定

1.指標(biāo)選取

綜合多方面的財務(wù)比率分析方法可以用來比較不同企業(yè)的收益與風(fēng)險，有助于系統(tǒng)的判斷企業(yè)財務(wù)狀況與未來財務(wù)風(fēng)險。因此，本文選擇覆蓋償債能力比率、發(fā)展能力比率、經(jīng)營能力比率與盈利能力比率等25個財務(wù)比率指標(biāo)為初級財務(wù)指標(biāo)。

2.指標(biāo)篩選

通過spss缺失值分析，去除缺失百分比超過7%的財務(wù)比率指標(biāo)。結(jié)果如表1所示，建立表2所示財務(wù)指標(biāo)體系。

表1 初選財務(wù)指標(biāo)缺失值統(tǒng)計結(jié)果

表2 財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)評價體系

(三）主成分分析

1. KMO和巴特利特檢驗

本文對120家企業(yè)近三年財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再進(jìn)行KMO 和巴特利特檢驗。

H0：變量之間不存在相關(guān)性

H1：變量之間存在相關(guān)性

如表3所示，SPSS檢驗結(jié)果顯示KMO值＞0.5，P值＜0.05，即拒絕原假設(shè)接受備擇假設(shè)，說明變量之間存在相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析。

表3 KMO 和巴特利特檢驗結(jié)果

2.主成分提取

對20項財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果（如表4）顯示共6項指標(biāo)特征值大于1，且累計總方差解釋81.358%，即可以用6個因子代替20個財務(wù)指標(biāo)。

表4 解釋的總方差

3.主成分分析

主成分F1包括 X16, X17,主要代表盈利能力；F2包括 X1,X2, X5, X6,主要代表償債能力；F3包括X12,X13, X14, X15, 主要代表經(jīng)營能力；F4包括X7,X8,X9,X11, 主要代表發(fā)展能力；F5包括X4, 代表償債能力；F6包括X3,X10,X18,X19,X20, 主要代表盈利能力。

由成分得分系數(shù)矩陣可知，F(xiàn)1-F6均可由20項指標(biāo)表達(dá)，主成分F1的表達(dá)式如下所示，

同理，可得到主成分F2-F6的表達(dá)式。

（四）建立模型進(jìn)行分析

1. 建立logistics模型

假設(shè)因變量為Y，表示公司是否存在財務(wù)風(fēng)險，即是否被冠以ST。因此，ST公司的Y=1，非ST公司的Y=0.

對6個主成分進(jìn)行霍斯默-萊梅肖檢驗，如表5顯示P值＞0.05，表明模型擬合較好。

表5 霍斯默-萊梅肖檢驗結(jié)果

因自變量合并為6個主成分，考慮使用Enter法對自變量和因變量Y進(jìn)行二元Logistics回歸建模，財務(wù)風(fēng)險預(yù)測模型公式如下所示：

結(jié)果顯示總體預(yù)測正確百分比為89.2%。

2. 模型準(zhǔn)確性檢驗

對模型進(jìn)行ROC曲線檢測（如表6），對模型預(yù)測效果好壞進(jìn)行評價。如表X顯示，曲線下面積為0.768，P值＜0.05，有統(tǒng)計學(xué)意義，說明財務(wù)風(fēng)險預(yù)測模型有意義。

表6 ROC曲線檢測結(jié)果

四、BY股份財務(wù)風(fēng)險分析

對BY股份2016-2020年5年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，并代入已建立的財務(wù)風(fēng)險預(yù)測模型進(jìn)行計算，得出2018-2022年5年P(guān)值，并與標(biāo)準(zhǔn)0.5進(jìn)行比較，結(jié)果如下圖（圖1）所示：

圖1 π 預(yù)測結(jié)果

結(jié)果顯示2018-2020年P(guān)值均＜0.5，與實際情況相符，因此更好證明次財務(wù)風(fēng)險預(yù)測模型準(zhǔn)確性。通過2019年與2020年財務(wù)指標(biāo)對2021年與2022年財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，P值＜0.5，但P值較前三年有明顯上升趨勢，說明未來兩年BY股份沒有重大財務(wù)危機(jī)，但財務(wù)狀況較之前有所惡化。

本模型僅就財務(wù)方面對公司未來財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，但影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素仍有外部因素，如數(shù)字金融工具帶來的外部宏觀環(huán)境、行業(yè)變革等因素。