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    中國創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價值投資分析

    2021-06-30 07:40:15王秋月
    今日財富 2021年13期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板股價投資者

    王秋月

    上市公司的經(jīng)營狀況與股價密切相關(guān),而企業(yè)的財務(wù)報表所提供的財務(wù)信息能夠直接反映企業(yè)經(jīng)營狀況,也是投資者進(jìn)行投資決策重要的依據(jù)。而具有“三高”特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板市場,其公布的財務(wù)信息與股價的關(guān)系更受到廣泛投資者關(guān)注。本文通過相關(guān)性分析與回歸分析方法,對隨機(jī)抽取的100家創(chuàng)業(yè)板上市公司2015-2018年的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)信息進(jìn)行實(shí)證研究,得出結(jié)論,為投資者提供票價值投資分析依據(jù)。

    一、研究背景與目的

    (一)研究背景

    隨著我國證券市場的完善以及人們投資理念的進(jìn)步,更多投資者的投資方式從單純看股價的上漲或下跌趨勢選擇買進(jìn)或賣出的投機(jī)性投資,逐漸開始關(guān)注企業(yè)整體價值,分析企業(yè)的長期發(fā)展?fàn)顩r選擇是否投資。

    企業(yè)的價值與發(fā)展?jié)摿梢酝ㄟ^分析企業(yè)的經(jīng)營狀況體現(xiàn)。財務(wù)報告能夠直接反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營狀況,同時也是投資者唯一可以通過公開渠道獲取的公司財務(wù)資料。因此,在眾多影響股價波動的因素中,上市公司財務(wù)信息成為了投資者研究分析某個企業(yè)、進(jìn)而做出投資決策的重要依據(jù)與主要信息來源。但股價與各個財務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)程度、受各財務(wù)指標(biāo)影響程度以及企業(yè)財務(wù)報告反應(yīng)的信息是否能充分反映股價的變動趨勢,值得更進(jìn)一步研究。

    (二)研究對象

    創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)要求不高、上市條件相對低。由于處于創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)規(guī)模相對較小、業(yè)績相對不突出,大多從事高科技業(yè)務(wù),涉及多個行業(yè),對投資者而言,投資創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板的成熟企業(yè),但同時巨大的風(fēng)險也帶來同樣巨大的收益,具有高風(fēng)險性、高收益性、高成長性、高發(fā)行價、高超募資金等“多高”特點(diǎn)。本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象,研究創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)信息與股價的相關(guān)程度,在理論上與實(shí)踐上都具有顯著意義。

    本文將通過軟件從757只有效創(chuàng)業(yè)板股票中隨機(jī)抽取100 只進(jìn)行實(shí)證分析,充分探索能夠影響股票價格的主要財務(wù)指標(biāo),通過相關(guān)性分析和回歸分析,以探究所篩選的指標(biāo)對投資價值的影響程度,希望以此為證券投資者們提供分析篩選高投資價值公司股票的方法。

    (三)研究目的與意義

    近年來,對股票價值投資分析的研究仍在不斷豐富與完善,國內(nèi)學(xué)者關(guān)于上市公司財務(wù)狀況的相關(guān)性探索已經(jīng)取得一定突破,研究領(lǐng)域也越來越豐富多樣。但仍然存在著對財務(wù)信息理解、利用不充分,且大部分研究仍過于關(guān)注主板市場。

    研究以證券投資分析中廣泛采用的業(yè)績指標(biāo)作為基本架構(gòu),并在其中引入有效市場理論以及杜邦分析理論,揭示了上市公司的運(yùn)營數(shù)據(jù)對其證券價值變動的影響作用。并針對性的對研究所采用的創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)加入發(fā)展性指標(biāo)以及現(xiàn)金投資型指標(biāo),通過比較其模型與常見的主板評價模型,以分析創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績評價的特性。試圖為創(chuàng)業(yè)板市場投資分析提供方法通過研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的各種財務(wù)信息指標(biāo)與其股價變動的相關(guān)性,揭示其簡單的數(shù)據(jù)指標(biāo)以何種程度作用其市值,為投資者提供一種有效分析績優(yōu)股和績差股的方法。

    (四)研究思路

    二、 創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績評價指標(biāo)體系構(gòu)建、模型構(gòu)建

    (一)公司財務(wù)狀況評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

    綜合選取財務(wù)指標(biāo)全面性、可量化性以及可獲取性原則,提取相關(guān)財務(wù)指標(biāo)并編號,分別為:

    1.盈利能力:每股收益(X1)、每股凈資產(chǎn)(X2)、凈資產(chǎn)收益率(X3)、營業(yè)利潤率(X4);

    2.資金貨物周轉(zhuǎn)能力:存貨周轉(zhuǎn)率(X5)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X6)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7);

    3.現(xiàn)金流:每股經(jīng)營現(xiàn)金流(X8);

    4.償債能力:資產(chǎn)負(fù)債率(X9)、流動資產(chǎn)償債能力(X10);

    5.發(fā)展前景:總資產(chǎn)增長率(X11)、營業(yè)收入增長率(X12)、凈利潤增長率(X13)。

    (二)樣本數(shù)據(jù)來源

    在證券市場中,上市公司信息將直接影響到投資者的心理預(yù)期,而投資者的心理預(yù)期也將直接影響到上市公司股價。在所有的證券信息中,財務(wù)信息是獲取難度最低、獲取最直接的方式,也是最能體現(xiàn)上市公司運(yùn)營狀況的證券信息。其中,上市公司年報所包含的財務(wù)信息最為完整、規(guī)范。在國泰安數(shù)據(jù)庫中,選取2015年至2018年共計4年,半年為一周期共計8組數(shù)據(jù),剔除掉在此期間數(shù)據(jù)不完整(股票停牌財務(wù)信息異常或披露不完全、重大重組事項)的創(chuàng)業(yè)板上市公司,最后共計757家,采用R軟件sample(1:347,100) 函數(shù)等概率抽取其中100 家上市公司,將4年共8個時期每一期的股票日收盤價的平均值作為因變量,Yi將隨機(jī)抽取的100家上市公司對應(yīng)時期財務(wù)報告內(nèi)的財務(wù)信息指標(biāo)平均值作為自變量,Xi運(yùn)用SPSS軟件以及Eviews軟件進(jìn)行財務(wù)信息與股價的實(shí)證分析。

    三、 財務(wù)指標(biāo)影響因素的相關(guān)性分析和回歸分析

    (一)研究假設(shè)

    基于上市公司投資價值影響因素、有效市場理論及杜邦分析理論,研究將基于以下假設(shè):

    1.證券市場股票價格變化與財務(wù)信息的公布存在顯著相關(guān)性。

    2.研究處于一個宏觀穩(wěn)定投資環(huán)境,即宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)整體變化、公司重大事項等宏觀不可測因素公司股價造成影響暫不考慮。

    3.研究采集的國泰安創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)真實(shí)可靠,即上市公司通過公開渠道公布的財務(wù)信息與真是運(yùn)營狀況基本相匹配。

    (二)指標(biāo)的相關(guān)性分析

    1.相關(guān)性分析概述

    相關(guān)性:變量間最基礎(chǔ)的關(guān)系,用以描述變量之間互相關(guān)聯(lián)的程度。研究將采用Pearson相關(guān)系數(shù)說明選取的財務(wù)指標(biāo)與股價的相關(guān)程度。

    2.樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析

    使用SPSS對2015-2018年的8個半年報數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析,檢驗結(jié)果如下表所示:

    3.相關(guān)性分析小結(jié)

    通過分析隨機(jī)選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司2015年至2018年8個時期對應(yīng)數(shù)據(jù),可知各財務(wù)指標(biāo)與股價間相互依賴情況。各個維度指標(biāo)與股價的相關(guān)性排列順序大體為:盈利能力>發(fā)展前景>償債能力>現(xiàn)金流≥資金貨物周轉(zhuǎn)能力。

    (三)指標(biāo)的逐步回歸分析

    1.回歸分析概述

    回歸分析是指在多個相關(guān)變量中根據(jù)實(shí)際情況對單變量或多變量進(jìn)行與其余變量的相關(guān)性研究。本研究將采用常見的單因素多元回歸方式對財務(wù)信息指標(biāo)進(jìn)行探究,即將股價作為唯一因變量。

    逐步回歸分析:逐個選擇自變量并進(jìn)行檢驗,最終建立最優(yōu)的回歸方程。在處理多個自變量的多元回歸時,為了找到真正影響顯著的因素,將自變量按偏相關(guān)系數(shù)由大到小的順序逐個引入回歸方程進(jìn)行分析?;貧w方程在每引入一次新的變量后,通過F檢驗判斷新引入的變量是否顯著,若顯著,則將此變量留下,若不顯著,則將此變量剔除,然后繼續(xù)引入其他新變量,直到所有變量都顯著不能被剔除同時又沒有新的變量再引入時結(jié)束。

    2.樣本數(shù)據(jù)的逐步回歸分析

    根據(jù)2.1中選取并已編號的13個財務(wù)指標(biāo)依次與各個時期股票日收盤價的平均值進(jìn)行逐步回歸分析,所得結(jié)果如下表所示:

    分析可得,在上述8個時期的逐步回歸過程中中,每股凈資產(chǎn)X2出現(xiàn)頻率最高,其次是每股收益X1、總資產(chǎn)增長率X11和凈資產(chǎn)收益X3率頻率較高,而資產(chǎn)負(fù)債率X9、營業(yè)收入增長率X12和凈利潤增長率X13均出現(xiàn)了兩次。且8個回歸方程在解釋變量增加造成的影響后的調(diào)整可決系數(shù)大體處于[0.69,0.72]區(qū)間,表明回歸方程對股價影響因素的解釋能力較強(qiáng)。綜上所述,每股凈資產(chǎn)對于解釋創(chuàng)業(yè)板上市公司股價的解釋能力最強(qiáng),其表示的盈利能力指標(biāo)對股價的影響力巨大,同時,總資產(chǎn)增長率的解釋能力也不容忽視,即發(fā)展前景同樣對股價產(chǎn)生了巨大影響。

    3.回歸分析小結(jié)

    企業(yè)的盈利能力是投資者投資的首要依據(jù)也是其取得投資收益的最大保證,同時企業(yè)良好的發(fā)展?jié)摿σ彩峭顿Y者關(guān)注的另外一個重點(diǎn),其保證了投資者的長期投資回報。而償債能力并不具有絕對的判斷性,雖然可以進(jìn)行量化,但若要準(zhǔn)確判斷其優(yōu)劣,技術(shù)門檻較高,對一般投資者而言操作難度較大,可行性較低。資金貨物周轉(zhuǎn)率對不同行業(yè)有不同要求,針對同一行業(yè)內(nèi)不同上市公司進(jìn)行比較,資金貨物周轉(zhuǎn)率才具有一定意義發(fā)揮一定作用,因此該指標(biāo)在使用時限制條件較多。最后,根據(jù)現(xiàn)金流指標(biāo)與股票價格之間的關(guān)聯(lián)性并不太顯著,說明廣大投資者對該指標(biāo)重要性認(rèn)識仍不夠,還是過于看重每股收益等盈利能力類指標(biāo)。且現(xiàn)金流對于未進(jìn)行過財務(wù)會計知識、對該類指標(biāo)使用較少的廣大投資者而言也具有一定的難度,使得投資者對現(xiàn)金流關(guān)注仍然不夠。

    另外,從時間維度分析,2015年至2018年的回歸結(jié)果呈現(xiàn)出回歸方程中回歸因子逐漸豐富,呈現(xiàn)出多樣性趨勢。說明我國投資者在選取創(chuàng)業(yè)板上市公司的評價指標(biāo)上也在不斷進(jìn)步,不再局限于最初的盈利指標(biāo)作用,日漸開始關(guān)注其他更新、更豐富多樣的評價指標(biāo),同時開始合理、充分構(gòu)建以價值投資為導(dǎo)向的多維度綜合評價指標(biāo)體系,也說明了我國投資者對于上市公司各方面綜合實(shí)力情況的關(guān)注度在不斷增大,對于整個證券市場的發(fā)展具有重要意義。

    四、結(jié)語

    通過以上分析研究結(jié)果可以看到,在所選取的指標(biāo)中,財務(wù)指標(biāo)每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率對股價有較強(qiáng)的正相關(guān)性,是影響股價的重要因素,而隨著證券市場的發(fā)展,資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)也逐漸開始對股價產(chǎn)生影響但顯著程度并不明顯。

    在所選五個維度的指標(biāo)中,盈利能力指標(biāo)與所選上市公司的股價呈正相關(guān)關(guān)系,且盈利能力指標(biāo)的影響在這幾個維度中占主要地位,企業(yè)盈利能力越強(qiáng),股價就越高,同時也說明目前普遍投資者仍然是以企業(yè)盈利能力作為重要的投資依據(jù)。而屬于發(fā)展能力指標(biāo)中的總資產(chǎn)增長率在此次回歸分析中屬于較大程度影響股價的重要因素,說明企業(yè)的發(fā)展能力越來越受到大眾關(guān)注,逐漸成為投資者分析企業(yè)價值、做出投資決策的重要關(guān)注面。

    根據(jù)研究表明上市公司的投資價值很大程度上取決于企業(yè)財務(wù)信息,然而現(xiàn)實(shí)中股市受到眾多因素影響。我國目前仍然處于證券市場不斷發(fā)展、完善階段,不同于國外成熟市場的機(jī)構(gòu)投資者占絕大部分,以投機(jī)為目的的臨時散戶投資者在我國當(dāng)下的投資系統(tǒng)中仍然發(fā)揮主導(dǎo)作用,但由于該類投資者普遍存在著不夠理性、分析能力較弱、信息理解利用較差等特點(diǎn),使得研究中盈利能力指標(biāo)和發(fā)展前景指標(biāo)異常突出,而本應(yīng)該得以考慮的償債能力指標(biāo)和資金貨物周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)等相關(guān)性較弱。

    相比起國內(nèi)學(xué)者大多關(guān)注主板市場盈利能力的研究分析,研究所選取的創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績股價研究中企業(yè)發(fā)展前景指標(biāo)也同樣發(fā)揮了巨大作用,這說明了在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行投資的投資者在一定程度上能夠抓住創(chuàng)業(yè)板上市公司的特性,即投資標(biāo)的進(jìn)行分析投資。

    (作者單位:西南大學(xué))

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