創(chuàng)世紀(jì)：經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)迷局

薛宇

近日，創(chuàng)世紀(jì)（300083.SZ）發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書(shū)（草案修訂稿），擬以13.02億元購(gòu)買(mǎi)港榮集團(tuán)、國(guó)家制造業(yè)基金和榮耀創(chuàng)投持有的公司控股子公司深圳市創(chuàng)世紀(jì)機(jī)械有限公司（下稱(chēng)“深圳創(chuàng)世紀(jì)”）19.13%的少數(shù)股東股權(quán)，同時(shí)募集配套資金不超過(guò)13億元。本次發(fā)行股份的價(jià)格確定為10.45元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。

此次評(píng)估距上次時(shí)間還不到一年，標(biāo)的評(píng)估值就增加超過(guò)10億元。并且，為標(biāo)的公司貢獻(xiàn)半數(shù)業(yè)績(jī)的經(jīng)銷(xiāo)商疑云重重，產(chǎn)品是否銷(xiāo)售給最終客戶(hù)難以知曉。公司此次募集配套資金擬新建產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)測(cè)銷(xiāo)量，產(chǎn)能如何消化值得關(guān)注。

評(píng)估值跳漲

此次收購(gòu)的價(jià)格以收益法評(píng)估結(jié)論為依據(jù)。經(jīng)評(píng)估，深圳創(chuàng)世紀(jì)100%股權(quán)于評(píng)估基準(zhǔn)日2021年6月30日的賬面值為48.86億元，評(píng)估值68.03億元，評(píng)估增值19.17億元。

2020年以來(lái)，深圳創(chuàng)世紀(jì)經(jīng)歷過(guò)多次增資，最近一次發(fā)生于2021年1月。公告顯示，深圳創(chuàng)世紀(jì)于2020年9月30日的整體評(píng)估值為47.29億元，考慮增資影響之后的投后價(jià)值為57.29億元。此次收購(gòu)與上一次增資時(shí)間間隔還不到一年，深圳創(chuàng)世紀(jì)整體估值就增加超過(guò)10億元。

從盈利預(yù)測(cè)看對(duì)比更為直觀(guān)。前次評(píng)估預(yù)測(cè)2021-2025年（2025年以后為永續(xù)年）收入分別為30.96億元、33.45億元、34.55億元、35.2億元、35.2億元，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為4.32億元、4.56億元、4.71億元、4.78億元、4.78億元;本次評(píng)估預(yù)測(cè)2021年7-12月、2022-2026年（2026年以后為永續(xù)年）收入為22.58億元、45.01億元、44.97億元、45.04億元、45.04億元、45.04億元，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為2.89億元、6.34億元、6.41億元、6.44億元、6.36億元、6.39億元。兩次評(píng)估收入差異率約為30%，凈利潤(rùn)差異率超過(guò)35%。

上市公司表示，本次評(píng)估預(yù)測(cè)收入較前次增加主要是受益于機(jī)床行業(yè)自2020年四季度開(kāi)始的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)供需兩旺的良好狀態(tài)。

公告顯示，2019-2020年和2021年1-6月，深圳創(chuàng)世紀(jì)凈利潤(rùn)分別為3.58億元、4.99億元、3.39億元，業(yè)績(jī)雖有所增長(zhǎng)，但仍不及歷史最高凈利潤(rùn)水平5.4億元。

深圳創(chuàng)世紀(jì)主營(yíng)產(chǎn)品包括3C產(chǎn)品和通用產(chǎn)品兩大類(lèi)，其中3C產(chǎn)品收入占比較高。公司在2018年年報(bào)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)公告中表示，深圳創(chuàng)世紀(jì)當(dāng)期業(yè)績(jī)下滑主要原因?yàn)橹悄苁謾C(jī)增速下滑，且未來(lái)朝著5G發(fā)展方向，導(dǎo)致3C機(jī)型中用于加工金屬精密結(jié)構(gòu)件的核心主導(dǎo)產(chǎn)品高速鉆攻加工中心需求量顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，2012年全球智能手機(jī)出貨量為7.25億部，2016年達(dá)到14.71億部，出貨量翻了一番;隨后出現(xiàn)下滑，2020年下降至12.92億部，相應(yīng)地3C產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求在高峰期后有所回落。2020年，深圳創(chuàng)世紀(jì)雖然因進(jìn)入高端手機(jī)供應(yīng)鏈業(yè)績(jī)回升，但長(zhǎng)期來(lái)看金屬精密結(jié)構(gòu)件需求減少趨勢(shì)難改，那么3C領(lǐng)域核心產(chǎn)品的收入可持續(xù)性真的會(huì)如預(yù)測(cè)的那樣樂(lè)觀(guān)嗎？

另外對(duì)于通用產(chǎn)品收入預(yù)測(cè)，公司假設(shè)產(chǎn)品單價(jià)維持在2021年上半年水平不變，然而2019-2020年和2021年上半年，主要產(chǎn)品立式加工中心單價(jià)分別為23.88萬(wàn)元、21.55萬(wàn)元、20.82萬(wàn)元，逐年下降。

上市公司此次擬募集配套資金13億元，其中4.8億元用于高端數(shù)控機(jī)床制造產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）（下稱(chēng)“一期項(xiàng)目”），4億元用于高端智能數(shù)控機(jī)床及核心功能部件研發(fā)項(xiàng)目，4.2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中一期項(xiàng)目將擴(kuò)大通用產(chǎn)品產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后新增立式加工中心8000臺(tái)/年、臥式加工中心240臺(tái)/年、龍門(mén)加工中心180臺(tái)/年。

但據(jù)披露，深圳創(chuàng)世紀(jì)2021年上半年3C產(chǎn)品產(chǎn)量8516臺(tái)，通用產(chǎn)品產(chǎn)量5987臺(tái)，總產(chǎn)量14503臺(tái)，整體月均產(chǎn)量2417臺(tái)，整體產(chǎn)能利用率96.69%。由此計(jì)算可知通用產(chǎn)品年產(chǎn)能約為12384臺(tái)，因此新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到20804臺(tái)。然而據(jù)預(yù)測(cè)，2026年通用產(chǎn)品銷(xiāo)量為11114臺(tái)，甚至低于目前產(chǎn)能，那么公司募集資金新建產(chǎn)能是否真的有必要，新增產(chǎn)能又該如何消化？

經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)之謎

報(bào)告書(shū)顯示，深圳創(chuàng)世紀(jì)應(yīng)收賬款第一名為無(wú)錫市臺(tái)群自動(dòng)化設(shè)備有限公司（下稱(chēng)“無(wú)錫臺(tái)群”），截至2020年6月30日的應(yīng)收賬款余額為2.05億元，占比14.65%;第三名為深圳市臺(tái)群自動(dòng)化機(jī)械有限公司（下稱(chēng)“深圳臺(tái)群”），余額為1.18億元，占比8.42%。值得關(guān)注的是，深圳創(chuàng)世紀(jì)的前身即為深圳市臺(tái)群機(jī)械有限公司，后于2006年變更名稱(chēng);并且“臺(tái)群”為深圳創(chuàng)世紀(jì)的主要品牌之一。為此，交易所向上市公司發(fā)去問(wèn)詢(xún)。

據(jù)天眼查，無(wú)錫臺(tái)群成立于2019年7月，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，實(shí)繳資本為零，參保人數(shù)11人，原實(shí)控人為錢(qián)晨，2020年9月起實(shí)控人變更為徐攀峰。深圳臺(tái)群成立于2013年，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，實(shí)繳資本為零，參保人數(shù)零人，2018年12月起實(shí)控人為陳月琴。

陳月琴系上市公司及深圳創(chuàng)世紀(jì)實(shí)際控制人夏軍之父親之姐妹之兒子之配偶;錢(qián)晨系夏軍之父親之另一姐妹之女兒之女兒;徐攀峰和陳月琴均曾為深圳創(chuàng)世紀(jì)及下屬企業(yè)的銷(xiāo)售人員，二人分別于2019年11月和2012年離職。2019年起深圳創(chuàng)世紀(jì)一改之前“直銷(xiāo)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔”的銷(xiāo)售模式，恰好與無(wú)錫臺(tái)群和深圳臺(tái)群的成立時(shí)間或股權(quán)變更時(shí)間相對(duì)應(yīng)，也即2019年起兩公司成為深圳創(chuàng)世紀(jì)的重要經(jīng)銷(xiāo)商。此外，蘇州市尚群自動(dòng)化設(shè)備有限公司（下稱(chēng)“蘇州尚群”）2020年下半年起也成為深圳創(chuàng)世紀(jì)的經(jīng)銷(xiāo)商。據(jù)天眼查，蘇州尚群成立于2019年10月，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，實(shí)繳資本為零，參保人數(shù)為零，實(shí)控人同樣為錢(qián)晨。

2019年，深圳創(chuàng)世紀(jì)對(duì)深圳臺(tái)群和無(wú)錫臺(tái)群的銷(xiāo)售金額分別為3.95億元、4549萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)應(yīng)收款項(xiàng)余額分別為5700萬(wàn)元、3991萬(wàn)元;2020年銷(xiāo)售額分別為7.88億元、6.77億元，應(yīng)收款項(xiàng)1.09億元、2.04億元。2020年，深圳創(chuàng)世紀(jì)對(duì)蘇州尚群的銷(xiāo)售金額為1.47億元。

草案修訂稿并未披露深圳創(chuàng)世紀(jì)前五名客戶(hù)名稱(chēng)，但由銷(xiāo)售收入金額可推知，深圳臺(tái)群為深圳創(chuàng)世紀(jì)2019年和2020年的第一大客戶(hù)，無(wú)錫臺(tái)群為2020年第二大客戶(hù)，蘇州尚群為2020年第五大客戶(hù)。2019年，上述三家經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)銷(xiāo)售收入占深圳創(chuàng)世紀(jì)總收入的比例合計(jì)為18.2%，2020年甚至達(dá)到52.71%。

公司表示，由于上述經(jīng)銷(xiāo)商籌資能力弱，最終銷(xiāo)售主要仍依賴(lài)于深圳創(chuàng)世紀(jì)原銷(xiāo)售渠道和客戶(hù)關(guān)系，反而增加銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，因此自2020年10月起恢復(fù)為原直銷(xiāo)為主的銷(xiāo)售模式。2021年1-6月，各經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售額分別為778萬(wàn)元、2664萬(wàn)元、137萬(wàn)元。

一年時(shí)間內(nèi)，深圳創(chuàng)世紀(jì)頻繁變換銷(xiāo)售模式，重要經(jīng)銷(xiāo)商最終還由公司實(shí)控人的親戚所控制，看起來(lái)似乎并不尋常，而恰好從2019年起，上市公司和深圳創(chuàng)世紀(jì)在股權(quán)融資中共同向出資方承諾，深圳創(chuàng)世紀(jì)2019-2021年度扣非凈利潤(rùn)分別不低于4億元、4.4億元、4.8億元。

實(shí)際上，上述經(jīng)銷(xiāo)商目前對(duì)深圳創(chuàng)世紀(jì)仍有數(shù)億元的欠款。據(jù)問(wèn)詢(xún)回復(fù)公告，報(bào)告期內(nèi)深圳創(chuàng)世紀(jì)通過(guò)三家經(jīng)銷(xiāo)商形成含稅銷(xiāo)售收入24.27億元，實(shí)現(xiàn)回款15.95億元;截至12月10日對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的應(yīng)收款項(xiàng)（含應(yīng)收賬款及商業(yè)承兌匯票，不含持有的銀行承兌匯票）余額為5.39億元。

截至2020年6月30日，深圳創(chuàng)世紀(jì)對(duì)深圳臺(tái)群和無(wú)錫臺(tái)群應(yīng)收款項(xiàng)余額合計(jì)為3.23億元，其中1年以?xún)?nèi)為2.62億元，1-2年有6136萬(wàn)元，相比期初不僅金額沒(méi)有下降，賬齡還明顯延長(zhǎng)：2020年年末對(duì)應(yīng)應(yīng)收款項(xiàng)余額為3.13億元，賬齡全部在1年以?xún)?nèi)。

2021年前三季度，上市公司確認(rèn)了1.51億元的信用減值損失，相比上半年的6775萬(wàn)元增加8310萬(wàn)元，三季度減值損失增長(zhǎng)較快，財(cái)報(bào)顯示主要系對(duì)高端智能裝備業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備及調(diào)整預(yù)期損失率所致。截至上半年末，公司對(duì)深圳臺(tái)群和無(wú)錫臺(tái)群計(jì)提的減值準(zhǔn)備合計(jì)有3179萬(wàn)元，那么三季度新增8000余萬(wàn)元的信用減值損失中又有多少是來(lái)自于這些經(jīng)銷(xiāo)商呢？

由此產(chǎn)生的疑問(wèn)是，經(jīng)銷(xiāo)商向深圳創(chuàng)世紀(jì)采購(gòu)的產(chǎn)品都銷(xiāo)售給最終客戶(hù)了嗎？

2021年上半年，上市公司高端智能裝備業(yè)務(wù)賬面余額14.08億元，此外還有7.71億元的商業(yè)承兌票據(jù)、1.98億元的買(mǎi)方信貸擔(dān)保余額。

截至發(fā)稿，創(chuàng)世紀(jì)未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪(fǎng)。