現(xiàn)金管理理財(cái)套利被監(jiān)管

方斐

6月11日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“新規(guī)”），新規(guī)明確了現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)?shù)谋O(jiān)管尺度，基本彌合了公募貨基現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)?shù)谋O(jiān)管差異，正式確立了現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的具體監(jiān)管要求。

相比于征求意見(jiàn)稿，新規(guī)主要有兩點(diǎn)變化：一是放寬了投資于主體信用評(píng)級(jí)為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從10%調(diào)整為20%;二是將過(guò)渡期安排延長(zhǎng)至2022年底?，F(xiàn)金類(lèi)理財(cái)與貨基監(jiān)管已處同一起跑線。

新規(guī)對(duì)現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)?shù)耐顿Y范圍及期限均做出明確要求，私募債、二級(jí)資本債、永續(xù)債或長(zhǎng)期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債將在過(guò)渡期內(nèi)逐步退出現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)。隨著高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比降低，產(chǎn)品久期縮短，現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)收益率與貨幣基金利差將逐漸收窄。

新規(guī)較征求意見(jiàn)稿小幅放松，與當(dāng)前貨基監(jiān)管要求保持一致，但全面對(duì)標(biāo)貨幣基金監(jiān)管仍然會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品的調(diào)整壓力。平安證券認(rèn)為，考慮到新規(guī)在投資范圍、久期管理、T+0贖回限制等方面保持了征求意見(jiàn)稿的嚴(yán)格要求，因此對(duì)現(xiàn)有現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品帶來(lái)的約束依然存在，可以預(yù)見(jiàn)銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品仍然會(huì)面對(duì)較大的調(diào)整。

新規(guī)將現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的監(jiān)管各項(xiàng)管理細(xì)則嚴(yán)格對(duì)標(biāo)貨基等同類(lèi)產(chǎn)品，目的是為了針對(duì)此前現(xiàn)金管理類(lèi)與貨基等同類(lèi)產(chǎn)品監(jiān)管要求不一致問(wèn)題以及存在監(jiān)管套利的現(xiàn)象。具體來(lái)看，主要包括以下六個(gè)方面：

第一，投資范圍限制對(duì)標(biāo)貨基，只能投資現(xiàn)金、1年以內(nèi)的存款、回購(gòu)、央行票據(jù)、同業(yè)存單以及397天以內(nèi)的債券，不得投資于股票、以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債可轉(zhuǎn)債、AA級(jí)以下信用債及ABS和其他監(jiān)管禁止的品種;第二，產(chǎn)品的久期管理方面，要求投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過(guò)240天，與貨基的監(jiān)管要求保持一致;第三，投資集中度方面，對(duì)不同投資產(chǎn)品仿照貨基設(shè)置了相應(yīng)的比例限制，如明確每只現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于主體信用評(píng)級(jí)為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)20%;第四，產(chǎn)品贖回方面，明確單日贖回額度不能超過(guò)1萬(wàn)元（凈值型產(chǎn)品除外），原先現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn) T+0大額贖回的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在;第五，杠桿率、流動(dòng)性管理等其他方面也均與貨基保持一致。第六，在規(guī)模限制上提出了更嚴(yán)格的要求，明確同一銀行采用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品月末凈值不能超過(guò)全部理財(cái)產(chǎn)品月末凈值的30%。

現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品作為短期產(chǎn)品，過(guò)去普遍采用資產(chǎn)端拉長(zhǎng)久期、信用下沉和投資非標(biāo)等方式提高投資收益，因此在收益率上較貨幣基金更有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)《2020年中國(guó)理財(cái)報(bào)告》，2020年行業(yè)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率在3%左右，而目前市場(chǎng)貨幣基金的收益率在2%左右。

在新規(guī)要求下，未來(lái)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益率或?qū)⒅鸩较滦?，向貨基等同?lèi)產(chǎn)品的收益率中樞靠攏。

此外，30%的規(guī)模限制也會(huì)對(duì)部分銀行帶來(lái)約束，截至2021年一季度末，全行業(yè)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)7.3萬(wàn)億元，占銀行存續(xù)理財(cái)規(guī)模的29.3%，雖然整體來(lái)看仍未觸及監(jiān)管要求的上限，但個(gè)體超標(biāo)的情況仍有發(fā)生，存在一定調(diào)整壓力。

根據(jù)平安證券的分析，新規(guī)的出臺(tái)會(huì)使得現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)?shù)奈γ黠@下降，考慮到現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品是后資管新規(guī)時(shí)代銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的利器，隨著產(chǎn)品的調(diào)整，短期規(guī)模的增長(zhǎng)或受到一定的制約。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)銀行的影響是多方面的：首先，與以貨基為代表的同類(lèi)競(jìng)品相比，在收益率無(wú)顯著差別的情況下，渠道能力對(duì)于投資者決策的影響力進(jìn)一步提升，從目前來(lái)看，銀行在渠道端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然存在，有利于客戶留存。當(dāng)然，需要注意銀行個(gè)體間服務(wù)能力的差異問(wèn)題，這或?qū)⒁龑?dǎo)投資者進(jìn)一步向頭部機(jī)構(gòu)集中。其次，隨著各項(xiàng)類(lèi)存款產(chǎn)品的規(guī)范，不排除部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金回流銀行存款的可能性。