僵尸企業(yè)處置的破產重整機制研究

鄧玉玲

1.案例背景

長航鳳凰股份有限公司（以下簡稱長航鳳凰）原是1992年ST鳳凰股份有限公司的股份制企業(yè)，母公司是中央直管企業(yè)中國長航集團總公司，總部設在在湖北武漢，以船舶租賃和貨物代理為主的大型的國有企業(yè)，公司在1993年在深圳證券交易所上市。長航鳳凰從上市開始至破產重整前，經營績效一直不錯，是我國國內經營干散貨專業(yè)運輸規(guī)模最大、江、海、洋全稱物流實力最強的企業(yè)，但是長航鳳凰自2010年以來，凈利潤連年虧損，根據(jù)長航鳳凰的上市公告書披露，2011年的凈利潤為-8.83億元，2012年凈利潤為-18.79億元，2013年為-45.15億元，連續(xù)三年虧損，在2013年被冠以“ST”。

2.案例過程

2.1長航鳳凰淪為僵尸企業(yè)的過程

公司上市直至2009年，經營狀況依然良好。但2011年開始，企業(yè)經營狀況直轉急下。但在2009年至2011年，長航鳳凰的凈資產收益率最低為-381.521%，低于行業(yè)中位數(shù)和平均值，公司的償債能力也一直走低。截止至2012年底，公司的總資產凈利潤為-36.13%，銷售毛利潤-24.41%，資產負債率高達110.89%。到了2013年，2013年，歸屬上市公司股東的凈利潤為-45.15億元，凈資產-51.68億元，資產負債率已達到了861.18%。經歷了2011年—2013年連續(xù)三年經營虧損之后，長航鳳凰徹底淪為了僵尸企業(yè)。

2.2長航鳳凰的破產重整過程

2013年5月，長航鳳凰債權人南通天益船舶燃物供應有限公司、珠海亞門節(jié)能產品有限公司以長航鳳凰不能清償?shù)狡趥鶆?，并且資產不足以清償為由，依法向武漢市中級人民法院申請對長航鳳凰進行重整。2013年12月26日，法院裁定受理長航鳳凰重整案。2013年12月30日，武漢中院主持召開第一次債權人會議，審議、表決重整計劃草案。2014年2月21日，管理人在債權人的監(jiān)督下對普通債權組再次表決重整計劃草案，普通債權組表決通過重整計劃草案。2014年3月18日，武漢中院裁定批準長航鳳凰重整計劃。經歷了半年的重整計劃執(zhí)行期后，湖北省武漢市中級人民法院于2014年9月30日下達了民事裁定書，確認公司重整計劃執(zhí)行完畢。截至重整計劃執(zhí)行期滿，債權調整方案和權益調整方案得到了較好的執(zhí)行，經營方案未得到很好的執(zhí)行。

3.案例分析

3.1長航鳳凰淪為僵尸企業(yè)的成因

長航鳳凰之所以淪為僵尸企業(yè)，既有內部自身因素，也有外部環(huán)境因素。

（1）內部原因。公司大規(guī)模擴張以及治理結構混亂是主要的內部原因。為響應國資委做大做強的號召，提出了在十一五計劃中將動力升至五百萬噸以上。據(jù)其2008年到2010年現(xiàn)金流量表，公司2008年的“投資活動現(xiàn)金流出”為1.86億元，2009年升為4.37億元，2010年也達到1.33億元，對比2006年前，“投資活動現(xiàn)金流出”都低于830萬元，發(fā)生了巨大的上升。由于公司不斷進行擴張，開始了對外籌集資金，2009年到2011年的長期借款分別達到22.2億元、31.48億元和27.59億元，2012年和2013年的“籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額”分別達到-7.2億元和-2.8億元，使得公司的財務風險急劇上升。

長航鳳凰的公司治理結構也存在缺陷。在2011年，長航鳳凰通過了一項資產處置議案，但是這項議案一直受到了質疑。在2012年的股東大會中，長航鳳凰原來有9名董事，其中被換了7名，這么大規(guī)模的董事變動根本不能夠保證公司的正常經營，也沒有辦法對公司經營戰(zhàn)略進行調整和對經理人進行監(jiān)督。在新的選舉中，選舉了8名董事，還差一名獨立董事，所以這明顯也是不符合公司法的要求。

（2）外部原因。自2011年開始，受到全球經濟放緩的影響，全球的航運業(yè)都處于低迷的時期。中國以及歐美的經濟還沒有明顯的反彈，或者換句話說，航運業(yè)的發(fā)展取決于動力，如果動力不足，就不能與航運業(yè)的需求形成一定的比例關系，如果運力過剩的達不到期望值，就會導致航運業(yè)處于下坡的趨勢。在2011年，全球的大宗物品達到了十年最低的狀態(tài)，全球的經濟處于一種完全低迷的情形。航運業(yè)的需求受到不同環(huán)境的影響，并且有著一定的規(guī)律性，所以當其他行業(yè)處于低迷的時期，也必然會導致航運業(yè)的下坡趨勢。

4.案例啟示

4.1慎重選擇重組方

在本案例中，ST鳳凰是屬于中央直管企業(yè)，存在著各種制度的弊端，那么在選擇重組方時更加要慎重。一方面，借殼上市的門款低，相對于取得上市資格來說，希望通過借殼上市的公司還存在著很多問題，另一方面，資金實力和盈利能力還與取得上市的公司稍遜一籌，很多公司借殼上市后，并沒有注入優(yōu)質的資產，各項治理結構也沒有得到改善，只是希望通過借殼這鐘手段達到套現(xiàn)的目的。對于ST鳳凰來說，公司僅僅通過破產重整的債務重組利得以及法院法律制度的保障使得短期績效明顯，其所在的宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境沒有改變，并沒有使企業(yè)的財務狀況得到實質性的改變。綜合上述，在選擇重組方的時候需要謹慎，對不同的方案加以判斷和選擇，盡量把整合風險降低。

4.2注重重整的實質

實質性的重整是指不是單單保障一方的利益，而是可以使各方的利益得到均衡，使企業(yè)通過破產重整程序，改善企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)績效的一種行為。

首先，企業(yè)應該擺正重整的目的，對于目前大多數(shù)ST的企業(yè)來說，由于身份的特殊性，大多數(shù)企業(yè)都是急于破產重整，想要擺脫ST，這種情況下導致了很多企業(yè)希望在短期內達到重整的目的，進而只是進行簡單的報表性重整。其次，重整的時候應該公開透明化，政府應該加強上市公司的監(jiān)管工作，嚴禁虛報重整的效果，并且與當?shù)氐恼呦嘟Y合，政府積極的鼓勵實質性的重整，打擊市場上的投機行為，注重重整的實質。

4.3政府行為適度引導，順應市場規(guī)律是重整的關鍵

破產重整是在法院的主導下進行的司法程序，所以必須要有政府的相關監(jiān)管。不僅這樣，破產重整涉及了多方利益相關者的利益，如果各方的利益處理不當，則會影響破產重整程序的進行。因此破產重整需要相關的行政部門發(fā)揮引導和監(jiān)督的作用。然而，值得我們關注的是，在發(fā)揮引導和監(jiān)督作用的同時，政府也出現(xiàn)了一些過度干預的行為，出現(xiàn)了以政府手段代替市場手段，以行政的程序代替司法程序，政府的行為出現(xiàn)了擾亂司法公正，這樣不僅不能獲得破產重整的成功，而且還會損害政府的威嚴，以及當?shù)卣苇h(huán)境的穩(wěn)定。政府的行為應在為企業(yè)提供良好的環(huán)境，制定合理的經濟規(guī)劃和產業(yè)政策，這才是政府應該扮演的角色。

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