綠色信貸與融資結(jié)構(gòu)

楊舟

目前，已有研究從理論和實(shí)證兩個方面對綠色信貸政策和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了詳盡的探討。多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策無法改善綠色企業(yè)，而且對兩高企業(yè)起不到融資約束。已有文獻(xiàn)為進(jìn)一步研究綠色信貸政策對企業(yè)轉(zhuǎn)型的作用提供了有價值的線索，但仍然存在影響機(jī)制分析不全面的問題。因此，未來分析綠色信貸政策與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系應(yīng)該從以下幾個方面進(jìn)行：

1.深入分析綠色信貸制度對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制。

2.繼續(xù)找尋合適的政策測度變量，避免政策測度誤差。

近年來，隨著綠色金融理念的提出，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《綠色信貸指引》，政策發(fā)布之后，綠色企業(yè)的債務(wù)融資額顯著增加，兩高企業(yè)的債務(wù)融資成本上升，融資約束增加。因此，有學(xué)者將兩類企業(yè)融資方式的變化歸結(jié)于綠色信貸政策的實(shí)行。但是，也有學(xué)者認(rèn)為，銀行業(yè)對于綠色信貸業(yè)務(wù)明顯表現(xiàn)出動力不足，因此綠色信貸政策未能有效控制信貸資金的流向，未能改善綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

綜上可見，綠色信貸主要是通過資金流向影響融資結(jié)構(gòu)，對于綠色信貸政策是否影響兩類企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)存在較大的爭議，因此，梳理和總結(jié)近年來關(guān)于綠色信貸與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的文獻(xiàn)，有助于發(fā)現(xiàn)爭議的原因，為綠色金融和綠色信貸市場良好的發(fā)展提供有借鑒意義的建設(shè)。

理論機(jī)制

在綠色信貸政策實(shí)施之初，學(xué)者多關(guān)注于綠色信貸政策對于綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的作用。通過雙重差分法證實(shí)了綠色信貸具有顯著的融資懲罰效應(yīng)，可以降低兩高企業(yè)的負(fù)債融資水平。由此可以看出，在綠色信貸政策的實(shí)施之下，只有符合標(biāo)準(zhǔn)的綠色環(huán)保企業(yè)才能夠獲得銀行的低利率貸款政策，對于兩高企業(yè)則加大準(zhǔn)入門檻和融資約束，減少對于兩高企業(yè)的貸款支持。因此，綠色企業(yè)貸款利率相對降低，企業(yè)從銀行獲得的貸款數(shù)額增加，從而會改變綠色企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率會顯著上升。而對于兩高企業(yè)，作為生態(tài)環(huán)境的主要影響者，依賴相對充裕的外源融資，擴(kuò)大投資規(guī)模，綠色信貸政策會提高兩高企業(yè)的債務(wù)融資約束力，對污染企業(yè)的投資具有顯著的抑制效應(yīng)。因而，綠色信貸政策會降低兩高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，迫使其使用內(nèi)源資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以達(dá)到綠色信貸的準(zhǔn)入門檻。

有人建立了灰色預(yù)測模型用于預(yù)測影響綠色信貸發(fā)展的因素，以及建立了多元線性回歸模型對中國的綠色信貸余額進(jìn)行預(yù)測，發(fā)現(xiàn)未來綠色信貸將繼續(xù)增長并保持在較高的水平。因此，基于上述分析綠色信貸政策有較好的實(shí)施效果，可以顯著改善綠色企業(yè)的融資環(huán)境，通過抑制兩高企業(yè)的融資來實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)。然而上述影響機(jī)制存在如下的問題。其一，上述結(jié)論只有在綠色信貸制度能夠被有效實(shí)施的情況下才能成立。由于缺乏相關(guān)的激勵政策及監(jiān)管政策，加之商業(yè)銀行實(shí)施綠色信貸政策的成本較高，銀行開展綠色信貸的積極性不高，并且期待相關(guān)的配套激勵政策。商業(yè)銀行出于自身利益考慮加之地方政府的扶持，仍會加大對兩高一剩行業(yè)的資金投入力度，綠色信貸的理念難以貫徹實(shí)施。構(gòu)建了博弈模型分析，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行實(shí)施綠色信貸政策會使商業(yè)銀行的貸款成本增加。由此看來，綠色信貸政策目前并沒有完善的實(shí)施，商業(yè)銀行出于自身的利益可能會持續(xù)給兩高企業(yè)貸款，商業(yè)銀行實(shí)施政策的意愿并不明顯。因此綠色信貸政策并不能改善綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

實(shí)證分析

國內(nèi)外學(xué)者對綠色信貸制度的實(shí)施效果進(jìn)行了廣泛的研究，其中，大多數(shù)學(xué)者采用實(shí)證分析的方法，分析的前提是對綠色信貸制度的測度。對于融資結(jié)構(gòu)的測度，大多數(shù)文獻(xiàn)都使用資產(chǎn)負(fù)債率來測度企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。因此，本部分首先闡述綠色信貸制度的測度方法，然后描述實(shí)證分析的主要結(jié)果。

綠色信貸制度的測度

從現(xiàn)有的研究來看，有的學(xué)者采用C類貸款和環(huán)保領(lǐng)域貸款項(xiàng)目個數(shù)作為代理變量，也有的學(xué)者采用綠色信貸余額或者其在總貸款中的占比作為代理變量。由于制度測度的困難，有學(xué)者采用準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)方法，取綠色信貸實(shí)施的2012年為分界點(diǎn)，避免了制度測度的難題，而且在一定程度上解決了制度內(nèi)的問題。

實(shí)證結(jié)果分析

多數(shù)學(xué)者采用DID法分析綠色信貸制度對于商業(yè)銀行經(jīng)營狀況的影響。以帕累托最優(yōu)檢驗(yàn)了綠色金融資本的流動性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)綠色資本的流動性不高。通過對中國12家上市銀行和7家國際商業(yè)銀行建立動態(tài)面板模型，研究表明商業(yè)銀行的綠色信貸比率與其盈利能力成反比。由此可見綠色信貸制度會降低商業(yè)銀行的績效。綠色信貸的投放會削弱中小商業(yè)銀行的盈利能力。加之現(xiàn)階段大多數(shù)銀行只是初步實(shí)施了綠色信貸政策，并沒有徹底實(shí)施政策，也未對企業(yè)的環(huán)保情況進(jìn)行測度，以此為標(biāo)準(zhǔn)來發(fā)放信貸資金。

再者，商業(yè)銀行并不愿意實(shí)施綠色信貸政策。我國目前間接融資的比重越來越大，而銀行信貸融資是企業(yè)主要的外部資金來源，因此想要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，必須依賴于商業(yè)銀行的信貸資金。而由于各種原因?qū)е律虡I(yè)銀行對綠色信貸業(yè)務(wù)的動力不足，銀行可能會拒絕向綠色企業(yè)貸款，基于此綠色信貸政策最終會無法達(dá)到預(yù)期的效果。兩高企業(yè)仍然可以獲得便宜的貸款。綜合來看，我國綠色信貸政策總體效果不理想，綠色信貸政策實(shí)施效果不明顯。

總結(jié)與展望

實(shí)施綠色信貸政策是解決我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境治理矛盾的重要舉措，是實(shí)現(xiàn)生態(tài)文明建設(shè)的的重要舉措?，F(xiàn)有研究在理論和實(shí)證層面上對綠色信貸政策是否改善了綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)由于綠色信貸政策實(shí)施成本過高，銀行層面的實(shí)施效果較差；同時也缺乏相應(yīng)的監(jiān)督管理政策，并不能改善兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。已有研究為后續(xù)研究提供了極其豐富的建議。但是也存在以下不足：

其一，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多忽略了政策實(shí)施效果，將銀行層面政策實(shí)施效果和企業(yè)層面的效果分離對待，導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)矛盾。

其二，計(jì)量分析并沒有處理模型的異方差性，以及內(nèi)生性的問題，結(jié)果值得懷疑。

未來應(yīng)該進(jìn)一步分析綠色信貸對于商業(yè)銀行績效的效果以及替代性融資方式的存在對于綠色信貸政策的實(shí)施效果以及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化，綜合考慮綠色信貸政策對于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。同時也要積極尋找除了政策變量之外的更好的度量綠色信貸制度的方法，進(jìn)一步解決模型可能存在的一些問題。

（南京信息工程大學(xué)）

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