我國(guó)上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)若干問題研究

李洋

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，上市公司股票增發(fā)或分拆子公司上市，都是上市公司重要的融資手段。但不論是股票增發(fā)或是分拆子公司上市，都會(huì)攤薄上市公司原股東的利益，賦予上市公司股東合理的新股權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)能夠在很大程度上解決這個(gè)問題。在維護(hù)原股東特別是原中小股東利益的基礎(chǔ)上，確保公司規(guī)范公司治理，提高公司融資效率，對(duì)上市公司的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。但目前相關(guān)法律法規(guī)均缺乏對(duì)上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的整體性安排，導(dǎo)致上市公司在股票增發(fā)或分拆子公司上市過程中可能出現(xiàn)損害原股東利益的情況。股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)也稱為“公司增資優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)”，是指公司在新增資本或分拆子公司上市過程中，原股東享有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)股權(quán)的權(quán)利。是為了維護(hù)原股東合法權(quán)益，避免由于股權(quán)稀釋危害中小股東利益，弱化控股股東對(duì)公司的控制能力而設(shè)立的法律保護(hù)。

上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的價(jià)值初探

上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的產(chǎn)生，起初主要是為了保護(hù)原股東利益，防止原股東股權(quán)被過分稀釋，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)被賦予了更多價(jià)值功能，除了保護(hù)原股東利益，還兼具規(guī)范公司治理、提高公司融資效率等價(jià)值。

首先是保護(hù)原股東特別是原中小股東的利益，目前上市公司絕大部分都會(huì)采取股票增發(fā)的方式來解決公司資金需求，部分上市公司還會(huì)分拆所屬子公司上市追求股權(quán)二次溢價(jià)，但是如果這個(gè)過程不賦予原股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，原股東的股權(quán)比例勢(shì)必會(huì)被稀釋，削弱原股東持續(xù)投資的積極性，其中特別需要保護(hù)原中小股東的利益，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)還處于薄弱地位，公司制度還存在眾多不完善問題，其中最為突出的問題為控股股東股權(quán)集中影響中小股東合法權(quán)益，由于中小股東所持股權(quán)相比于控股股東股權(quán)無法形成抵抗作用。所以中小股東在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，更容易受到侵害，由此可見在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中，相關(guān)部門應(yīng)該加大對(duì)中小企業(yè)的保護(hù)力度，確保中小股東合法利益不受侵害，尤其是在優(yōu)先認(rèn)購(gòu)股權(quán)的事宜上，要給予小股東一定的優(yōu)勢(shì)，防治大股東以認(rèn)購(gòu)新股權(quán)的方式達(dá)到控股的目的。上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)更有利于規(guī)范公司治理，使大中小股東一起參與到公司治理中，減少一家獨(dú)大問題的產(chǎn)生。更有利于強(qiáng)化原股東之間的信賴關(guān)系，能夠很好制約大股東控股現(xiàn)象，確保公司發(fā)展策略、方案的一致性，對(duì)公司發(fā)展具有重要價(jià)值。其次是提高公司融資效率，這主要是由于其他外部投資者在進(jìn)行投資決策之前需要進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，在一定程度上會(huì)耽誤融資時(shí)機(jī)，但公司與原股東相互之間都較為熟悉，在持續(xù)看好的情況下原股東能夠及時(shí)行權(quán)，促進(jìn)公司融資效率的提升。

我國(guó)上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)制度的問題淺析

立法模式存在的問題

上市股份公司采取任意主義立法模式，即為法律承認(rèn)并支持在維護(hù)公司利益的前提下，可以以暫時(shí)的方式犧牲股東的利益。雖然該法律模式能夠確保公司在融資利益上取得最大化的優(yōu)勢(shì)，卻危害到了股東的利益，存在損害原始股東利益的風(fēng)險(xiǎn)存在，十分不利于股東的投資熱情的產(chǎn)生。

救濟(jì)方式存在的問題

我國(guó)《公司法》第22條規(guī)定：“股東會(huì)或股東大會(huì)、董事會(huì)的會(huì)議召集程序、表決方式違反法律、行政法規(guī)或者公司章程，或者決議內(nèi)容違反公司章程的，股東可以自決議作出之日起六十日內(nèi)請(qǐng)求人民法院撤銷?！庇纱丝梢娫诠居绊懙焦蓶|利益的情況下，股東有權(quán)利提出無效之訴與撤銷之訴，來維護(hù)自身利益不受到侵害。例如：請(qǐng)求停止發(fā)行新股、請(qǐng)求侵權(quán)人進(jìn)行賠償、責(zé)令惡意認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)讓股份等。在我國(guó)相關(guān)法律中并沒有針對(duì)請(qǐng)求停止發(fā)行新股的相關(guān)規(guī)定，所以在我國(guó)，請(qǐng)求停止發(fā)放新股是基于公司股東大會(huì)提出的，是違反法律相關(guān)規(guī)定的行為，侵害股東比例性利益。在請(qǐng)求侵權(quán)人進(jìn)行賠償事項(xiàng)上，我國(guó)法律雖然具有詳細(xì)的賠償條款，但是賠償范圍只局限與現(xiàn)有利益，不包含潛在利益，導(dǎo)致賠償不全面，侵害股東利益。我國(guó)《公司法》第22條保護(hù)了股東利益，提出撤銷之訴或無效之訴的相關(guān)條款，但是該項(xiàng)規(guī)定條款卻過于簡(jiǎn)單，不具有操作性，究其原因主要是由于股東維權(quán)的訴訟程序周期長(zhǎng)，程序繁瑣，并且一旦股東提出維權(quán)訴訟面對(duì)公司的融資會(huì)產(chǎn)生很大的影響，對(duì)公司的形象也有一定的危害。所以在股東維權(quán)的道路上，很有必要加大對(duì)股東提出的撤銷之訴或無效之訴進(jìn)行適當(dāng)?shù)南拗?，維護(hù)股東合法權(quán)益不受侵害。在責(zé)令惡意認(rèn)購(gòu)人轉(zhuǎn)讓股份問題上，相關(guān)法律規(guī)定較為簡(jiǎn)單，因?yàn)楣竟蓶|向人民法院提起訴訟，要求惡意認(rèn)購(gòu)人轉(zhuǎn)讓股份。雖然是承認(rèn)股東決議形式的有效性，也只是提高了司法資源的利用效率。卻剝奪了第三方認(rèn)購(gòu)權(quán)，不利于公司融資事項(xiàng)的順利實(shí)施，存在損害公司經(jīng)濟(jì)利益的問題。

其他內(nèi)容存在的問題

當(dāng)前我國(guó)《公司法》沒有涉及股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)附條件增值的相關(guān)規(guī)定。雖然在《公司法》第34條規(guī)定了股東之間可以另行約定，但是該規(guī)定較為含糊，可操作性不強(qiáng)，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)附條件增資情形存在一定差距。股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)轉(zhuǎn)讓制度也存在一定的缺陷，致使公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓過于隨意，不利于公司戰(zhàn)略發(fā)展。

我國(guó)上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)制度的完善策略

完善股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的相關(guān)法律法規(guī)

完善股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，就要針對(duì)我國(guó)《公司法》《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)的相關(guān)規(guī)則，結(jié)合實(shí)際情況，合理修正我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)。完善《公司法》《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)關(guān)于股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的規(guī)定，應(yīng)針對(duì)原股東賦予一定比例的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，同時(shí)還要融入行業(yè)宏觀環(huán)境、股權(quán)構(gòu)架、公司治理狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等因素，確保股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的合理性。例如《日本商法》第280條規(guī)定：“賦予新股認(rèn)購(gòu)權(quán)的股份總數(shù)，應(yīng)在已經(jīng)發(fā)行股份總數(shù)的10%內(nèi)。”以及香港特別行政區(qū)《證券上市規(guī)則第15項(xiàng)應(yīng)用指引》第3（F）項(xiàng)規(guī)定：“上市委員會(huì)要求母公司向其現(xiàn)有股東提供一項(xiàng)保證，使他們能獲得新公司股份的權(quán)利，以適當(dāng)考慮現(xiàn)有股東的利益，方式可以是向他們分派新公司的現(xiàn)有股份，或是在發(fā)售新公司的現(xiàn)有股份或新股份中，讓他們可優(yōu)先申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)有關(guān)股份……”。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)證券發(fā)行制度改革的持續(xù)推進(jìn)，前述規(guī)則對(duì)我國(guó)修訂相關(guān)法律法規(guī)均有良好借鑒作用。

完善股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的救濟(jì)方式

完善股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的救濟(jì)方式，首先應(yīng)在相關(guān)法律法規(guī)中規(guī)定股東有權(quán)向董事會(huì)提出請(qǐng)求，并且在公司的董事會(huì)不予進(jìn)行處理請(qǐng)求的前提下，公司的股東才能夠向人民法院提出訴訟，責(zé)令公司股東大會(huì)停止對(duì)公司新股份的售出等行為。這樣做的主要目的就是減少我國(guó)司法資源的浪費(fèi)現(xiàn)象。與此同時(shí)我國(guó)還應(yīng)該加大出臺(tái)相關(guān)的制度，使股東可以通過其他的方式來保護(hù)自身權(quán)利。比如，公司的股東可以在法院的支持下，與相關(guān)的利害人達(dá)成調(diào)節(jié)協(xié)議，形成法律約束力的文件。其次還應(yīng)該加大完善相關(guān)侵權(quán)人的賠償條例，擴(kuò)大侵權(quán)人范圍，明確侵權(quán)行為與侵權(quán)結(jié)果之間的因果關(guān)系，并將股東潛在利益規(guī)范到賠償范圍內(nèi)。再次應(yīng)加大股東提起撤銷之訴與無效之訴的適當(dāng)限制，規(guī)定有限公司持股達(dá)到10%以上的股東，才有權(quán)利提出撤銷之訴或無效之訴，同時(shí)規(guī)定股東提出撤銷之訴或無效之訴必須征由監(jiān)事會(huì)同意，并提出相應(yīng)的擔(dān)保。

其他內(nèi)容的完善

加大特殊增值制度的完善，針對(duì)我國(guó)缺乏特殊增值制度情況，應(yīng)該加大發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)經(jīng)驗(yàn)吸取，并根據(jù)我國(guó)實(shí)際國(guó)情，制定適合我國(guó)相關(guān)制度，縮減程序，減少的阻礙。為了完善董事責(zé)任制度缺陷，可以通過限制董事認(rèn)購(gòu)新股發(fā)行比例進(jìn)行實(shí)施，規(guī)定董事認(rèn)購(gòu)新股不得超過公司已發(fā)行股份的百分之十，確保公司原股東的利益。同時(shí)由于新股優(yōu)先權(quán)宗旨就是保護(hù)股東權(quán)益，防治原始股份被稀釋而給原股東帶來?yè)p失，所以對(duì)于不具公開性質(zhì)的公司股東，也要給予同等待遇保護(hù)，明確這些股東的新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，加強(qiáng)對(duì)排除標(biāo)準(zhǔn)的限制。但是對(duì)于與公司股權(quán)有一定利益關(guān)系的其他主體，只要不具備股東身份，就不應(yīng)賦予其新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，切實(shí)保護(hù)原股東特別是中小股東的利益。

結(jié) 語(yǔ)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，以及注冊(cè)制和新三板市場(chǎng)分層機(jī)制等制度改革的持續(xù)推進(jìn)，無論是上市公司股票增發(fā)還是分拆子公司上市都在不斷推動(dòng)我國(guó)上市公司的進(jìn)一步發(fā)展，并且全社會(huì)也越來越關(guān)注原股東特別是中小股東利益的保護(hù)。上市公司原股東對(duì)公司狀況、行業(yè)地位以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境都有一定了解，所以合理賦予原股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，確保原股東股份增持，對(duì)提高投資者信心、提升公司估值具有重要意義。本文從股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的理論基礎(chǔ)出發(fā)，從多角度分析上市公司股東新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)問題，并簡(jiǎn)要提出了改進(jìn)策略，以期具有借鑒作用。

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